[摘要]選取樣本數(shù)據(jù)，通過Stata軟件對(duì)我國(guó)股票型開放式基金經(jīng)理特征與其管理的基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行分析。從基金經(jīng)理的性別、管理基金數(shù)量、任職年限與受教育程度進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：性別和管理基金數(shù)量能夠影響基金業(yè)績(jī)，而任職年限和受教育程度對(duì)基金業(yè)績(jī)影響不顯著。

[關(guān)鍵詞]股票型開放式基金；基金經(jīng)理特征；基金業(yè)績(jī)；回歸分析

[中圖分類號(hào)]F830.91[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2018）07-0128-03

The Influence of the Characteristics of Stock-type Open-end Fund Manager

on Fund Performance

Zheng Yao

（Nanjing Audit University，School of Finance， Jiangsu Nanjing 211815）

Abstract： This paper analyzes and studies the relationship between the characteristics of stock-type open-end fund managers and the performance of funds managed by them through Stata software. The 635 data samples studied come from the Wind database. This paper analyzes the gender of the fund manager， the number of funds employed， the length of service and the number of years of education， and concludes that the number of funds employed can influence the fund performance， while the length of service and years of education will not affect the fund performance.

Keywords： Stock type open-ended fund；Manager Characteristic；Fund Performance；Regression Analysis

[作者簡(jiǎn)介]鄭堯（1993-），男，碩士研究生，研究方向：行為金融學(xué)。一、引言

近年來，隨著我國(guó)的證券投資基金快速發(fā)展，基金市場(chǎng)也不斷完善成熟，基金具備管理專業(yè)、分類細(xì)化、投資密集等特點(diǎn)。證券投資基金逐漸成為金融市場(chǎng)上不可或缺的重要組成部分，其中股票型開放式基金表現(xiàn)亮眼，有時(shí)甚至在基金市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位。股票型開放式基金是指不低于60%的資金需要投資于股票，其余保有現(xiàn)金和一些高流動(dòng)性的證券需要隨時(shí)應(yīng)對(duì)贖回份額。股票型開放式基金的走勢(shì)與股票市場(chǎng)相類似，需要人們主動(dòng)分析組合與投資才能獲得較高收益。金融市場(chǎng)瞬息萬變，在基金行業(yè)領(lǐng)域中同樣存在著較多的風(fēng)險(xiǎn)，因此，選擇一個(gè)好的基金經(jīng)理也成為降低風(fēng)險(xiǎn)、使得基金市場(chǎng)健康發(fā)展的前提，同時(shí)也是投資者非常關(guān)心的問題。本文試圖利用行為金融學(xué)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），主要研究討論在2017年5月1日至2018年5月1日一年內(nèi)，我國(guó)管理股票型開放式基金的基金經(jīng)理個(gè)體特征與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。一方面可以通過數(shù)據(jù)分析了解最近一年內(nèi)我國(guó)的股票型開放式基金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)情況，與此同時(shí)也能夠從中看出基金經(jīng)理特征與其業(yè)績(jī)的關(guān)系。本文基金經(jīng)理的個(gè)體特征選取性別、學(xué)歷、管理基金數(shù)量、任職年限等影響因素，并通過夏普指數(shù)分析業(yè)績(jī)，運(yùn)用Stata軟件對(duì)相應(yīng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析，以此來分析我國(guó)股票型開放式基金市場(chǎng)上的一些現(xiàn)狀，在具體實(shí)踐中具有一定的參考性，希望能夠給投資者和基金公司一些參考建議。

二、文獻(xiàn)綜述

從實(shí)際與現(xiàn)實(shí)意義的角度來看，基金經(jīng)理是基金中最為重要的部分，他直接參與管理和基金資產(chǎn)的運(yùn)作，基金收益的變化需要基金經(jīng)理的操作來完成，一直以來“選基金不如選基金經(jīng)理”的說法流傳甚廣，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)基金經(jīng)理對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響也進(jìn)行了深入的相關(guān)探討。Lewellen等人在1974年對(duì)基金經(jīng)理的性別做了相關(guān)研究，以問卷形式調(diào)查了如收入、性別等基金經(jīng)理的個(gè)體特征，最后研究表明性別因素是最主要的決定因素之一。吳琦（2010）通過對(duì)我國(guó)2006—2008年的84只股票型開放式基金的業(yè)績(jī)用夏普指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為基金經(jīng)理的個(gè)體特征對(duì)業(yè)績(jī)均產(chǎn)生一定的積極影響。吳栩（2016）、Horst 和Salganik（2014）等人經(jīng)過研究證實(shí)分析得出基金業(yè)績(jī)極大影響了基金產(chǎn)品的選擇，并且基金經(jīng)理的質(zhì)量也決定了基金業(yè)績(jī)的質(zhì)量。因此，選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理一定程度上可以保證投資基金獲得超額收益。同時(shí)，徐瓊和趙旭（2006）、陳樹華（2011）等認(rèn)為基金經(jīng)理本身的特征會(huì)對(duì)投資和基金業(yè)績(jī)有一定的影響。艾洪德（2008）、郭文偉（2010）等認(rèn)為，投資者在選擇基金投資時(shí)更需要考慮基金經(jīng)理的個(gè)體特征。

綜合以上國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)綜述可知，目前的研究已經(jīng)得出基金經(jīng)理的個(gè)體特征對(duì)基金收益產(chǎn)生一定的影響，并且在相關(guān)行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)上可知，基金經(jīng)理的認(rèn)知水平、投資風(fēng)格和決策發(fā)的那個(gè)向最終都能夠受到基金經(jīng)理的而個(gè)體特征的影響。但是就目前中國(guó)地金融市場(chǎng)發(fā)展情況而言，我國(guó)對(duì)于金融人才的培養(yǎng)還存在一定的缺口，因此，本文嘗試用國(guó)內(nèi)外較為成熟的模型作為研究基礎(chǔ)，繼續(xù)針對(duì)我國(guó)股票型開放式基金經(jīng)理個(gè)體特征對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行研究。

三、樣本選擇與實(shí)證分析

（一）樣本選擇

為了研究股票型開放式基金經(jīng)理的個(gè)體特征，在wind數(shù)據(jù)庫中刪除一些不完整的數(shù)據(jù)樣本，最終共篩選出635組基金數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間為2017年5月1日至2018年5月1日，并且在這一時(shí)間段內(nèi)基金經(jīng)理并沒有發(fā)生職位的更換。

（二）變量選取

1.被解釋變量

基金業(yè)績(jī)通過基金收益率來表示，考慮到需要真實(shí)客觀地分析股票實(shí)行開放式基金經(jīng)理個(gè)體特征和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)通過夏普指數(shù)來進(jìn)行衡量。通過累計(jì)基金單位凈值率r來表現(xiàn)夏普指數(shù)中的投資者平均收益率，選取2017年5月1日至2018年5月1日之間的平均國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

2.解釋變量

（1）任職基金數(shù)（num）。在實(shí)際生活中，有些基金經(jīng)理可能不止管理一只基金，同時(shí)在635組基金數(shù)樣本中，一個(gè)基金經(jīng)理在任職期間最多管理22只基金，最少則有1只。

（2）任職年限（year）。沒有選取股票型開放式基金經(jīng)理的年齡是因?yàn)榉治霭l(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的任職年限更具相關(guān)性，所以采用任職年限來進(jìn)行分析。

（3）性別（sex）。引入二元變量，男性則賦值為1，女性則賦值為0。

（4）學(xué)歷（edu）。這個(gè)解釋變量一共有三類，根據(jù)數(shù)據(jù)的顯示把學(xué)歷中本科賦值為1，碩士為2，博士則為3。

四、實(shí)證分析

基于以上可能會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的股票型開放式基金經(jīng)理個(gè)體特征，構(gòu)建如下一元線性回歸模型：

β=α+C1X1+C2X2+C3X3+C4X4+ε

其中，Xi是基金經(jīng)理個(gè)體特征考察因素，i=1，2，3，4；α、β都是回歸系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。

根據(jù)已有的研究和文獻(xiàn)資料，進(jìn)行如下假設(shè)：

假設(shè)1：一個(gè)基金經(jīng)理可以管理一只基金，也可以管理多只基金，同一只基金所管理的人數(shù)越多，基金收益越好。

假設(shè)2：基金經(jīng)理的任職年限越長(zhǎng)，對(duì)于基金的選擇則越富有經(jīng)驗(yàn)，基金業(yè)績(jī)也越好。

假設(shè)3：基金經(jīng)理的性別影響股票型開放式基金的業(yè)績(jī)。

假設(shè)4：基金經(jīng)理學(xué)歷越高，知識(shí)越豐富，對(duì)于基金選擇的眼光越準(zhǔn)確，基金業(yè)績(jī)也會(huì)越好。表1Stata軟件分析基金經(jīng)理個(gè)體特征與基金業(yè)績(jī)關(guān)系rCoef.Std. Err.tP>|t|[95% Conf. Interval]num-.0026703 .0008731-3.06 0.002-.0043849 -.0009557year.0045275.00288571.570.117-.0011392.0101942sex-.0359696.0123648-2.910.004-.0602507-.0116884edu.002252.00306890.730.463-.0037745.0082785cons.0773898.06239281.240.215-.0451332.1999128五、實(shí)證結(jié)果

根據(jù)Stata軟件分析的結(jié)果，p值小于005即為顯著，由表1中num的p值為0002可見基金經(jīng)理任職基金數(shù)目對(duì)基金業(yè)績(jī)影響顯著；基金經(jīng)理任職年限的p值為0117大于005，說明任職年限對(duì)基金業(yè)績(jī)影響并不顯著；基金經(jīng)理的性別p值為0004小于005，說明基金經(jīng)理的性別對(duì)基金業(yè)績(jī)影響顯著；學(xué)歷p值為0463大于005，說明基金經(jīng)理的學(xué)歷程度對(duì)基金業(yè)績(jī)影響并不顯著。

根據(jù)調(diào)查顯示，2017年全市場(chǎng)開放式基金業(yè)績(jī)的前十名中，股票型開放式基金的成績(jī)較為顯著。因此個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者目前愿意把錢投資于股票型開放式基金。由于目前信息的日益對(duì)稱，選擇基金的同時(shí)他們也更加關(guān)心基金經(jīng)理的綜合能力，因此我們看到一個(gè)基金經(jīng)理能夠管理多個(gè)基金的現(xiàn)象。在樣本中發(fā)現(xiàn)一個(gè)基金經(jīng)理管理22只基金。另一個(gè)影響基金業(yè)績(jī)的個(gè)體特征因素是基金經(jīng)理的性別。性別因素的差異能夠反映出經(jīng)理個(gè)體的行為差異和決策影響。很多專家學(xué)者經(jīng)過研究表明，男性基金經(jīng)理相對(duì)更為大膽，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更多，追求收益的決心也更大，有時(shí)會(huì)過度自信，導(dǎo)致決策失常。而對(duì)比與女性基金經(jīng)理，一般來說她們更為謹(jǐn)慎，同時(shí)也更少地承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，做事風(fēng)格也稍顯低調(diào)。此外經(jīng)研究表明，女性和男性比更不愿意構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資組合，投資風(fēng)格很少趨于極端化。

綜上可知，基金經(jīng)理的任職年限和學(xué)歷都不能夠很好地反映基金業(yè)績(jī)的變化，因此拒絕原假設(shè)2和4；基金經(jīng)理的任職基金數(shù)和性別因素能夠影響基金業(yè)績(jī)，因此接受原假設(shè)1和3，我國(guó)股票型開放式基金經(jīng)理的任職基金數(shù)和性別能夠影響基金業(yè)績(jī)，而任職年限和學(xué)歷影響效果不顯著。

六、相關(guān)建議

我國(guó)股票型開放式基金發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。基金經(jīng)理的行為會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生很重要的影響。本文通過Stata軟件分析了股票型開放式基金經(jīng)理的個(gè)體特征對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響。

對(duì)于投資者來說，如果想要追求更高的收益，同時(shí)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇投資風(fēng)格大膽激進(jìn)的男性基金經(jīng)理；如果想要保守起見，并且追求平穩(wěn)的基金收益，可以選擇女性基金經(jīng)理。其次，如果要衡量一個(gè)基金經(jīng)理的投資能力，可以參考這個(gè)基金經(jīng)理所管理的基金數(shù)量，管理的數(shù)量越多說明能力越強(qiáng)，對(duì)于投資的把握也越“老道”。需要值得注意的是，在股票型開放式基金經(jīng)理的個(gè)體特征研究中，依舊有一些和基金業(yè)績(jī)無關(guān)的指標(biāo)，因此在決策時(shí)不能僅看個(gè)人特征因素，還需要參考根據(jù)基金特殊性和其他綜合多種因素。與此同時(shí)，投資者也要多掌握相關(guān)金融知識(shí)，樹立起正確的投資觀念，注重長(zhǎng)期投資。

對(duì)于基金公司來說，可以建立比較完善的基金經(jīng)理人才檔案庫，通過嚴(yán)密科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系來對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行長(zhǎng)期有效的激勵(lì)，更加注重實(shí)際操作能力和操作經(jīng)驗(yàn)，從而帶給投資者更為優(yōu)質(zhì)的投資服務(wù)與建議。目前證券投資基金處于相對(duì)快速的發(fā)展階段，隨著基金數(shù)量的增多，人才儲(chǔ)備擁有一定的缺口和需求，基金管理公司在對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行一定的培養(yǎng)的同時(shí)，也需要著重于后續(xù)人才儲(chǔ)備，讓員工積極成為基金管理人才，打造一套完善的人才培養(yǎng)體系和基金經(jīng)理上升渠道。

得出的啟示在于：一方面能夠科學(xué)合理地選擇基金經(jīng)理，對(duì)投資者具有一定的指導(dǎo)意義；另一方面基金經(jīng)理的個(gè)體特征能夠影響到投資與管理行為，投資者可以擁有一定的收益預(yù)期。

本研究存在一定的不足之處。首先，基金經(jīng)理的個(gè)體特征相對(duì)來說存在很多的指標(biāo)與變量，本文所選取的變量偏少，也存在一些影響基金業(yè)績(jī)的難以量化的變量，而這些很可能影響最后的結(jié)論。其次數(shù)據(jù)還存在著一定的滯后性和片面性，在未來的研究中應(yīng)該加強(qiáng)數(shù)據(jù)的更新與尋找。由于客觀條件的限制，在一定程度上影響結(jié)論，而這些可以作為未來的研究方向。

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（責(zé)任編輯：張彤彤）【經(jīng)貿(mào)管理】