郭振宇 張玲

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，跨國(guó)并購(gòu)成為對(duì)外投資最主要的方式之一，跨國(guó)并購(gòu)在很大的程度上會(huì)影響企業(yè)的決策，預(yù)期收益以及全球經(jīng)濟(jì)的格局，因此需要引起我們足夠的重視。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；跨國(guó)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)管理；中國(guó)平安

一、跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指跨國(guó)并購(gòu)中面臨的不確定的事件使得企業(yè)的收益發(fā)生偏差，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類。其中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括法律風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)等。

而企業(yè)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的意義在于：（1）有利于幫助我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為走向更成熟；（2）有利于企業(yè)建設(shè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的內(nèi)外部環(huán)境。內(nèi)部環(huán)境主要是企業(yè)自身所引起的，外部環(huán)境建設(shè)主要是政府制定的政策和相關(guān)的法律法規(guī)等；（3）有利于減少經(jīng)濟(jì)損失，降低并購(gòu)的成本，達(dá)到利潤(rùn)最大化的目標(biāo)；（4）有利于優(yōu)化資源配置，提高效率。

并購(gòu)活動(dòng)通常是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，這個(gè)過程拖得越久，遇到風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率就越大，這會(huì)使并購(gòu)方的整體并購(gòu)處于被動(dòng)的地位。因此，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理使資源配置優(yōu)化從而使企業(yè)獲得利益最大化，成本最小化，進(jìn)而取得跨國(guó)并購(gòu)成功。

二、平安公司并購(gòu)澳洲汽車之家的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）公司簡(jiǎn)介

中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司于1988年誕生于深圳蛇口，是中國(guó)第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)，至今已經(jīng)發(fā)展成為金融保險(xiǎn)、銀行、投資等金融業(yè)務(wù)為一體的整合、緊密、多元的綜合金融服務(wù)集團(tuán)

汽車之家為廣大汽車消費(fèi)者提供買車、用車、養(yǎng)車及與汽車生活相關(guān)的全程服務(wù)，以全面、專業(yè)、可信賴、高互動(dòng)性的內(nèi)容，多層次、多維度地影響最廣泛的汽車消費(fèi)者，是全球訪問量最大的汽車網(wǎng)站。

（二）并購(gòu)過程

中國(guó)最大的汽車垂直媒體汽車之家控股公司澳洲電訊宣布，將以16億美元的價(jià)格向中國(guó)平安集團(tuán)出售汽車之家47.7%的股權(quán)，在交易完成之后澳洲電訊將繼續(xù)持汽車之家有6.5%的股權(quán)。顯示平安將把汽車之家作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資。

根據(jù)計(jì)劃，股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅云桨布瘓F(tuán)為首的SPV（特殊目的實(shí)體）將對(duì)汽車之家發(fā)起全面私有化收購(gòu)要約，預(yù)計(jì)6-9個(gè)月內(nèi)完成。在后續(xù)的私有化過程，騰訊、京東、易車等戰(zhàn)略投資均會(huì)參與。私有化后的汽車之家將回歸A股上市。

經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的談判，2016年6月25日，中國(guó)平安正式宣布，正式成為汽車之家最大的股東。

（三）并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)方?jīng)]有充分掌握戰(zhàn)略決策信息以及國(guó)家政策、相關(guān)法律信息而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。平安在并購(gòu)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是法律風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

1.法律風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)違反了東道國(guó)或并購(gòu)國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)而遭到制裁從而受到損失的可能性。

汽車之家中小股東舉報(bào)此次收購(gòu)涉嫌違反《反壟斷法》，該舉報(bào)已被商務(wù)部接收。隨后，有股東向汽車之家的注冊(cè)地開曼法院舉報(bào)，法院隨即向汽車之家控股股東澳洲電訊下達(dá)了股權(quán)交割“禁制令”。平安集團(tuán)表示，此次收購(gòu)并不構(gòu)成壟斷，商務(wù)部也并未對(duì)其展開反壟斷審查。開曼法院放行股權(quán)交割，即表示不認(rèn)可中小股東的訴求。此次收購(gòu)也不存在反壟斷調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在并購(gòu)之前應(yīng)該提前聘請(qǐng)專業(yè)的法律團(tuán)隊(duì)對(duì)本國(guó)以及目標(biāo)國(guó)家的法律進(jìn)行深入的研究與調(diào)查，事先了解跨國(guó)并購(gòu)的法律在我們并購(gòu)里起著很重要的作用我們應(yīng)該提前了解目標(biāo)公司所在國(guó)的法律允許哪些行業(yè)準(zhǔn)入或者對(duì)哪些企業(yè)進(jìn)行反壟斷，我們也應(yīng)該了解目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)對(duì)外資并購(gòu)持有的態(tài)度，因?yàn)橛行﹪?guó)家為了保護(hù)本民族的企業(yè)發(fā)展他會(huì)利用法律設(shè)立障礙，為了避免這種事情的發(fā)生，企業(yè)應(yīng)該提前做好準(zhǔn)備。而且企業(yè)一定要調(diào)查好目標(biāo)企業(yè)是否存在違法的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，一旦發(fā)現(xiàn)應(yīng)該立刻換掉目標(biāo)公司，也應(yīng)該提前了解目標(biāo)所在國(guó)經(jīng)營(yíng)的活動(dòng)是否符合本國(guó)的法律。

2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在選擇跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略模式時(shí)，因決策失誤而遭受到經(jīng)濟(jì)損失的一種風(fēng)險(xiǎn)，也是因?yàn)槠髽I(yè)沒有從自身發(fā)展情況出發(fā)而導(dǎo)致對(duì)并購(gòu)認(rèn)識(shí)不足。

汽車之家控股公司澳洲電訊宣布，將以16億美元的價(jià)格向中國(guó)平安集團(tuán)出售汽車之家47.7%的股權(quán)，據(jù)悉，交易完成后澳洲電訊將繼續(xù)持汽車之家有6.5%的股權(quán)，中國(guó)平安此番出手，除去財(cái)務(wù)考量，意在與自身業(yè)務(wù)融合，布局汽車大市場(chǎng)。

企業(yè)在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)一定要根據(jù)自身的實(shí)力來進(jìn)行并購(gòu)不要為了盲目的擴(kuò)大規(guī)模，因?yàn)槲磥淼牟①?gòu)存在著許多不確定的因素企業(yè)事先應(yīng)該做戰(zhàn)略措施來應(yīng)對(duì)未來所發(fā)生的的危險(xiǎn)，企業(yè)首先確定是現(xiàn)金并購(gòu)還是融資并購(gòu)，選擇現(xiàn)金并購(gòu)一定要保證自己公司的現(xiàn)金流動(dòng)性，一定要分析好資產(chǎn)負(fù)債表，要使資產(chǎn)負(fù)債表與之相匹配，免得在并購(gòu)過程中出現(xiàn)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的問題，如果企業(yè)選擇銀行貸款企業(yè)也應(yīng)該考慮是否能夠承擔(dān)巨大的債務(wù)與利息。

（四）并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)過程中雙方公司沒有及時(shí)溝通或支付方式、融資方式不合理而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。平安在并購(gòu)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.信息不對(duì)稱是在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，由于東道國(guó)與目標(biāo)企業(yè)處于兩個(gè)國(guó)家，兩個(gè)企業(yè)之間的信息交流就會(huì)出現(xiàn)障礙致使并購(gòu)成本增加或并購(gòu)失敗。

中國(guó)平安在進(jìn)行并購(gòu)澳洲汽車之家之前就開始與汽車之家控股公司澳洲電訊進(jìn)行洽談，了解對(duì)方的要求以及最低能接受的價(jià)位，并且對(duì)汽車之家的業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)查，分析在并購(gòu)之后是否有利于自己旗下汽車行業(yè)的發(fā)展，從而增加并購(gòu)的成功率，如果中國(guó)平安在并購(gòu)中不與汽車之家進(jìn)行溝通就不會(huì)知道對(duì)方股東的想法，并購(gòu)也不會(huì)如此順利。

由于是跨國(guó)并購(gòu)雙方企業(yè)距離比較遠(yuǎn)，很容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱，如果不及時(shí)的進(jìn)行溝通，會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程，在并購(gòu)中企業(yè)一方面可以派遣工作人員與目標(biāo)企業(yè)的管理人員進(jìn)行溝通，互相交換意見，降低企業(yè)并購(gòu)的信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，也可以了解彼此的想法，從而合作的更愉快，減少一些不必要的麻煩也可以提高我們企業(yè)并購(gòu)的成功率， 另一方面利用一切有用的信息，做出科學(xué)的判斷和合理的決策，從而降低信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過程中所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)活動(dòng)使并購(gòu)方的償債能力受限或財(cái)務(wù)狀況的不確定而造成的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)平安在并購(gòu)之初邀請(qǐng)了專業(yè)的投資銀行團(tuán)隊(duì)、法律咨詢顧問、 會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)汽車之家進(jìn)行調(diào)查研究，尤其是對(duì)汽車之家的財(cái)務(wù)報(bào)表做一個(gè)詳細(xì)分析，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表對(duì)公司來說是非常的重要，因此要避免目標(biāo)公司在財(cái)務(wù)報(bào)表做手腳，因?yàn)槟繕?biāo)公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上做假賬而企業(yè)沒有識(shí)別出來，企業(yè)在后面的并購(gòu)就會(huì)出現(xiàn)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至有可能出現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)可以通過與目標(biāo)企業(yè)認(rèn)真的溝通將定價(jià)定在一個(gè)合適的價(jià)位也可以避免因?yàn)楝F(xiàn)金流不夠或者無(wú)法負(fù)債而造成企業(yè)的損失，企業(yè)可以采取資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、收益法等對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)。也應(yīng)該拓寬信息渠道，培養(yǎng)談判能力，控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)?fù)瓿芍笥捎谄髽I(yè)的整合沒有達(dá)到理想的效果而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。平安在并購(gòu)后所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有文化整合風(fēng)險(xiǎn)和人員整合風(fēng)險(xiǎn)。

1.文化整合風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)并購(gòu)不僅影響企業(yè)與企業(yè)之間的發(fā)展情況，更會(huì)涉及到國(guó)家之間的政治、文化、風(fēng)俗、習(xí)慣以及政策。文化的差異就會(huì)給企業(yè)帶來生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)平安與澳洲汽車之家事先交流溝通，尋找融合點(diǎn)，吸收彼此的優(yōu)勢(shì)，從而避免這些問題。

全面進(jìn)行文化考察評(píng)估， 識(shí)別文化差異。 企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)前， 可聘請(qǐng)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行考察與分析，提前了解目標(biāo)企業(yè)的文化背景，因?yàn)槲幕显谄髽I(yè)并購(gòu)中很關(guān)鍵，因?yàn)閲?guó)家不同，大家的文化會(huì)有差異，并購(gòu)后企業(yè)的文化勢(shì)必會(huì)有碰撞，文化整合不是一件容易的事情，因?yàn)橛行┪幕歉畹俟蹋豢赡苋ジ淖兯?，因此文化是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，企業(yè)與目標(biāo)國(guó)應(yīng)該建立信任，多交流溝通，分享彼此的優(yōu)秀文化，找到彼此的融合點(diǎn)，才能使資產(chǎn)重組以及資源分配達(dá)到最優(yōu)。

2.人員整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)沒有及時(shí)維護(hù)員工的利益，也沒有及時(shí)的與員工進(jìn)行溝通，從而使并購(gòu)雙方員工之間產(chǎn)生矛盾，由此產(chǎn)生人員整合風(fēng)險(xiǎn)。

平安集團(tuán)完成股權(quán)交割后，人事布局隨即展開。對(duì)于該人事變動(dòng)主要有兩個(gè)原因：一是秦致與平安已成水火難容之勢(shì)；二是平安集團(tuán)將汽車之家視作戰(zhàn)略投資，而絕非單純的財(cái)務(wù)投資。從平安派駐的董事長(zhǎng)兼CEO人選亦不難看出，平安集團(tuán)高層對(duì)汽車之家的重視程度。

在跨國(guó)并購(gòu)過程中，人員整合是最關(guān)鍵的因素。它決定著企業(yè)并購(gòu)是否成功，在企業(yè)發(fā)生并購(gòu)時(shí)，工作人員都會(huì)出現(xiàn)焦慮感，恐懼感，目標(biāo)公司的員工會(huì)擔(dān)心自己會(huì)不會(huì)失業(yè)，而自己公司的員工也會(huì)擔(dān)心自己會(huì)不會(huì)多余，或者能力不夠突出而被裁掉，而企業(yè)應(yīng)該對(duì)雙方的員工進(jìn)行安撫，因?yàn)閱T工一旦出現(xiàn)情緒問題會(huì)使工作效率低下，也有可能造成人員流失，尤其對(duì)目標(biāo)企業(yè)的管理人員進(jìn)行合適安排，因?yàn)閷?duì)方的技術(shù)人才具有一定的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，可以讓他繼續(xù)在并購(gòu)公司繼續(xù)發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該加快建立適應(yīng)各類人才成長(zhǎng)的管理體制和建立各具特色的工作管理制度，重點(diǎn)培養(yǎng)創(chuàng)新型人才、綜合型人才和選拔使用制度。提高對(duì)人才的激勵(lì)制度，從而吸引人才，留住人才，從而增加并購(gòu)的成功率。

三、防范企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）建立風(fēng)險(xiǎn)防范管理機(jī)制

企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中通過風(fēng)險(xiǎn)防范，使企業(yè)減少不必要的損失，也可以避免潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)的成功率。通過建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，能夠使企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中降低風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)機(jī)制是指在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)之前，運(yùn)用一切的有效信息以及數(shù)據(jù)分析各種遇到的風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理以期達(dá)到有預(yù)見地、有效地應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，并且在運(yùn)行中不斷自我調(diào)節(jié)、自我完善的機(jī)制。在并購(gòu)前，為了避免信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和估值偏差的風(fēng)險(xiǎn)。平安公司提前聘請(qǐng)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行分析和調(diào)查汽車之家，對(duì)其進(jìn)行合理的估值。最終以16億的價(jià)格達(dá)成協(xié)議；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是并購(gòu)方應(yīng)該提前對(duì)各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防從而避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)演變成現(xiàn)實(shí)的損失，起到防患于未然的作用。平安公司提前制定合理的戰(zhàn)略避免策略風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃6到9個(gè)月完成并購(gòu)計(jì)劃，也是為了避免戰(zhàn)線拉得太長(zhǎng)而導(dǎo)致效率低下的風(fēng)險(xiǎn)。平安公司也提前調(diào)查了汽車之家的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利狀況，從而認(rèn)為汽車之家是值得長(zhǎng)期投資。只有提前做好準(zhǔn)備，公司才能以最小的損失換取最大的利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身內(nèi)部情況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析。并購(gòu)后，企業(yè)內(nèi)部容易遇到人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。平安公司雖然在人員整合和文化整合中與汽車之家的管理層存在矛盾，但是雙方不斷的溝通與協(xié)商，最終達(dá)成一致。

（二）制定高效的并購(gòu)戰(zhàn)略

一個(gè)合理且高效的戰(zhàn)略計(jì)劃是跨國(guó)并購(gòu)邁出去的關(guān)鍵一步，中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)最好選取自己所熟悉和了解的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)。企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)可以在不同的國(guó)家展開，但是應(yīng)該從自己身邊的企業(yè)開始。自己熟悉的企業(yè)可以減少信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)要聘請(qǐng)具有專業(yè)知識(shí)和能力的律師團(tuán)隊(duì)做法律顧問，是企業(yè)減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的必要措施。

（三）合理的跨國(guó)并購(gòu)流程

完整的跨國(guó)并購(gòu)流程應(yīng)包括戰(zhàn)略定位、評(píng)估、并購(gòu)準(zhǔn)備、雙方進(jìn)行談判、簽訂協(xié)議、整合等。企業(yè)在開始準(zhǔn)備跨國(guó)并購(gòu)時(shí)應(yīng)該按照流程進(jìn)行。有一個(gè)合理的流程，并購(gòu)團(tuán)隊(duì)才可以對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行客觀的評(píng)估。此外，有效的整合管理不僅可以避免雙方員工的矛盾而且可以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在并購(gòu)后的整合過程中應(yīng)該考慮好各方的利益，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造出更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，達(dá)到并購(gòu)的真正目的。

（四）注重支付方式的選擇

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)方式是現(xiàn)金支付，在確定并購(gòu)價(jià)之后，就應(yīng)該開始準(zhǔn)備資金。但是企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)的流動(dòng)性以及償債的能力進(jìn)行準(zhǔn)備資金。一旦出現(xiàn)資金負(fù)擔(dān)過重的情況就應(yīng)該立刻停止并購(gòu)的進(jìn)程跨國(guó)并購(gòu)的目的是使企業(yè)更有競(jìng)爭(zhēng)力，而不是不顧自己企業(yè)的發(fā)展。