張樂

企業(yè)不應(yīng)賭匯率的方向，應(yīng)當(dāng)樹立好匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的意識(shí)，控制好風(fēng)險(xiǎn)敞口。

截至2018年3月30日，相較2017年12月29日，2018年第一季度境內(nèi)人民幣對(duì)美元、歐元、英鎊、日元中間價(jià)匯率分別升值3.9%、升值0.8%、貶值0.5%和貶值2%。

人民幣匯率波動(dòng)的背后主要有哪些因素在起作用？近期升溫的中美貿(mào)易摩擦?xí)?duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生什么影響？下一步匯率改革會(huì)有哪些方向，企業(yè)將如何適應(yīng)？多位專家在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)，表達(dá)了他們的看法。

雙邊匯率穩(wěn)中有升

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，人民幣穩(wěn)中走強(qiáng)，最大的原因是美元的階段性走弱?！澳瓿跆乩势胀瞥龅臏p稅政策、最近的貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致美元走弱，歐元、日元、英鎊的走強(qiáng)也起到拉動(dòng)作用，這樣在美元走弱的背景下人民幣對(duì)美元的雙邊匯率穩(wěn)中走強(qiáng)?！?/p>

中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤表示，美元延續(xù)了去年震蕩下跌的走勢(shì)，特別是一月份的跌幅較大，二、三月份在震蕩，最近一段時(shí)間，中美貿(mào)易爭(zhēng)端趨于升溫，總體上美元是弱勢(shì)，提供了支持。

“今年以來，反映美元對(duì)主要貨幣匯率的綜合指數(shù)——美元指數(shù)下跌了3%左右，與人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)和幅度基本一致。這表明，人民幣升值的主要原因可能是美元貶值。因?yàn)槊涝H值不僅直接導(dǎo)致人民幣對(duì)美元相對(duì)升值，而且也引起資金從美元資產(chǎn)流出，流向包括人民幣在內(nèi)的其他貨幣資產(chǎn)，從而導(dǎo)致人民幣升值。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不斷獲得改善也提供了重要支撐?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心主任張禮卿對(duì)記者說。

“國(guó)際市場(chǎng)美元較為疲弱，在“參考-籃子貨幣”定價(jià)機(jī)制下，對(duì)人民幣有拉升作用；隨著人民幣單邊貶值預(yù)期消退，境內(nèi)結(jié)售匯市場(chǎng)逐漸趨于平衡，在交易層面有助于人民幣匯率在中長(zhǎng)期穩(wěn)定；有市場(chǎng)輿論預(yù)期美元難以在2018年出現(xiàn)有力反彈，部分投資者做多人民幣的意愿增強(qiáng)?！蓖鈪R專家韓會(huì)師表示。

興業(yè)研究宏觀部總經(jīng)理郭嘉沂表示，人民幣升值背后一是得益于美元指數(shù)顯著貶值，二是市場(chǎng)預(yù)期變化影響市場(chǎng)參與者行為變化，包括外幣杠桿與結(jié)售匯行為變化等。

管濤認(rèn)為，人民幣匯率在雙向波動(dòng)、預(yù)期分化下，經(jīng)濟(jì)基本面決定其是震蕩升值還是震蕩貶值?！叭缃袢嗣駧艆R率在基本面的支撐下震蕩升值。現(xiàn)在基本面是經(jīng)濟(jì)向好，一、二月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還不差，目前大家都認(rèn)為一季度的情況不會(huì)差?！?/p>

貿(mào)易摩擦如何影響匯率？

管濤告訴記者，到目前為止，中美貿(mào)易摩擦對(duì)外匯市場(chǎng)的影響不是很大。“目前雙方的貿(mào)易措施還只限于口頭，有相應(yīng)公示期，目前不確定在公示期間雙方是否能夠坐下來談出一個(gè)雙方滿意的方案?！蔽磥淼那闆r需要做情景假設(shè)，中美貿(mào)易摩擦升溫的時(shí)候可能會(huì)影響市場(chǎng)情緒。如果不是走向全面的貿(mào)易沖突，就不會(huì)影響外部市場(chǎng)的供求狀況。

韓會(huì)師表示，中美雙方目前處于正式“出手”之前的相互試探階段，貿(mào)易沖突對(duì)人民幣匯率方向上的影響高度不確定，當(dāng)前的影響主要在市場(chǎng)心理層面，人民幣匯率目前并未受到貿(mào)易爭(zhēng)端的明顯影響。

“但即使美國(guó)最終決定對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，對(duì)人民幣匯率可能也不會(huì)產(chǎn)生明顯的沖擊。美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加稅會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，但出口難度增大卻并不必然導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差大幅度下滑。一方面在對(duì)美出口難度增大的時(shí)候，中國(guó)可能在非美國(guó)家拓展市場(chǎng)，實(shí)際的出口下降規(guī)模很難說；另一方面，作為世界工廠，中國(guó)龐大出口的背后是從全世界采購(gòu)原材料和半成品，包括從美國(guó)，這就導(dǎo)致中國(guó)的出口前景直接影響其進(jìn)口潛力，出口受阻時(shí)，進(jìn)口也會(huì)萎縮?！表n會(huì)師告訴記者。

管濤也認(rèn)為，即使中美貿(mào)易戰(zhàn)打響導(dǎo)致中美貿(mào)易順差減少，但中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口很多是包含在全球價(jià)值鏈里的，對(duì)美貿(mào)易出口減少，進(jìn)口也會(huì)減少，所以對(duì)美出口減少不一定意味著我國(guó)貿(mào)易順差等額的減少，這個(gè)需要做認(rèn)真的測(cè)算?！爸忻蕾Q(mào)易摩擦對(duì)匯率的影響不僅要看貿(mào)易方面，還要看資本方面，貿(mào)易順差少一點(diǎn)，但擴(kuò)大金融業(yè)開放，資本流入多一點(diǎn)，會(huì)對(duì)沖掉一些貿(mào)易順差減少的影響?！?/p>

“從經(jīng)濟(jì)角度，觀察匯率變化要看國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的變化：經(jīng)常項(xiàng)目，一、二月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)都比較好，順差較大；資本項(xiàng)目，總體平穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有升，資本流動(dòng)穩(wěn)定。從這個(gè)角度來看，人民幣對(duì)美元保持在一個(gè)相對(duì)較高的水平。”明明也認(rèn)為，貿(mào)易摩擦的未來走向不確定性很大，匯率的變化取決于很多因素，包括經(jīng)濟(jì)、政策、政治等。

張禮卿認(rèn)為，“中美貿(mào)易爭(zhēng)端的結(jié)果現(xiàn)在尚不清楚，但爆發(fā)大規(guī)模貿(mào)易沖突甚至貿(mào)易戰(zhàn)的概率應(yīng)該很小。如果爭(zhēng)端得到較好的解決，人民幣對(duì)美元將會(huì)保持基本穩(wěn)定或呈現(xiàn)小幅升值的態(tài)勢(shì)。而如果沖突擴(kuò)大，中國(guó)的貿(mào)易順差有可能出現(xiàn)較大幅度的下降，外國(guó)投資企業(yè)的撤離也有可能加速發(fā)生，這些都有可能導(dǎo)致人民幣貶值。”

下一步匯改方向

“未來匯率市場(chǎng)化改革將從兩個(gè)方面展開，一是提高人民幣兌美元中間匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，二是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率的每日波動(dòng)幅度?！睆埗Y卿說。

郭嘉沂認(rèn)為，匯改重中之重仍是完善匯率市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，增加匯率彈性。背后則需要進(jìn)一步建設(shè)人民幣匯率市場(chǎng)，包括豐富產(chǎn)品與參與者類型，使得匯率靈活性與資本開放程度相匹配。

“希望進(jìn)一步完善匯率市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，增加資本市場(chǎng)可交易的產(chǎn)品類別，如利率的遠(yuǎn)期、期權(quán)和衍生品的建立；增加匯率市場(chǎng)的交易主體，除了企業(yè)、銀行，非銀機(jī)構(gòu)、外資、居民都可以參與進(jìn)來。增加產(chǎn)品和投資者，使外匯市場(chǎng)更加活躍，充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，使匯率市場(chǎng)更加有效?！泵髅髡f。

十九大報(bào)告提出要深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，與第七次全國(guó)金融工作會(huì)議的精神一脈相承。第七次金融工作會(huì)議中提到，完善人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，積極穩(wěn)妥推動(dòng)金融業(yè)對(duì)外開放，同時(shí)合理安排開放順序。

據(jù)此，管濤表示，“目前政府在增加對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度，逐漸退出外匯市場(chǎng)的常態(tài)干預(yù)，但市場(chǎng)可能還有很多不適應(yīng)。匯率波動(dòng)的情況下，不論升值還是貶值都是雙刃劍：升值對(duì)出口不利，但是對(duì)進(jìn)口有利，對(duì)借外債的企業(yè)有利；反之，貶值對(duì)借外債的企業(yè)不利，增加進(jìn)口成本，但是對(duì)出口企業(yè)有利?！?/p>

“2017年下半年，人民幣加速升值，大家都擔(dān)心匯率升值影響出口，但是從多邊匯率來看，人民幣匯率變化并不大，而且2018年的一、二月份的出口數(shù)據(jù)顯示兩位數(shù)的增長(zhǎng)?！惫軡嬖V記者，“人民幣對(duì)美元升值，但其他非美貨幣對(duì)美元也在升值，多邊匯率才是影響出口競(jìng)爭(zhēng)力的?！?/p>

“企業(yè)不應(yīng)賭匯率的方向，應(yīng)當(dāng)樹立好匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的意識(shí)，控制好風(fēng)險(xiǎn)敞口。”管濤進(jìn)一步表示，央行的匯率調(diào)控不是替市場(chǎng)選擇匯率水平，是要避免匯率的過度和異常波動(dòng)，而過度波動(dòng)就是市場(chǎng)出現(xiàn)單邊預(yù)期、無(wú)法出清?！爱?dāng)市場(chǎng)預(yù)期分化，供求基本平衡，結(jié)售匯是逆差，但逆差并不大，匯率也是有漲有跌的，這種情況下，央行沒有必要進(jìn)行干預(yù)。央行已經(jīng)調(diào)整了它的策略，但是市場(chǎng)沒有轉(zhuǎn)變觀念?！?/p>

韓會(huì)師認(rèn)為，匯改很難制定明確的時(shí)間表，需要根據(jù)國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的變化相機(jī)調(diào)整改革步伐。“2018年，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)，匯率政策的重點(diǎn)可能仍是通過“參考-籃子貨幣”定價(jià)機(jī)制保證人民幣市場(chǎng)不出現(xiàn)單邊行情，同時(shí)令人民幣在中長(zhǎng)期基本穩(wěn)定，但短期波動(dòng)可能更為頻繁，波動(dòng)幅度可能較大的預(yù)期更為深入人心。在此過程中逐漸提高市場(chǎng)參與者，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為匯改的持續(xù)推進(jìn)不斷培育行為理性、手段多樣的微觀參與主體，從而在不斷推進(jìn)改革的同時(shí)確保風(fēng)險(xiǎn)可控?！?/p>