陳思杰

2018年以來(lái)，一個(gè)之前并不太受關(guān)注的匯率指標(biāo)不經(jīng)意間成了經(jīng)濟(jì)界的網(wǎng)紅，那就是人民幣對(duì)美元即期匯率（離岸）。一般意義上，即期匯率是由當(dāng)場(chǎng)交貨時(shí)貨幣的供求關(guān)系情況決定的，為了和大家一起理解這個(gè)所謂離岸人民幣對(duì)美元的匯率報(bào)價(jià)，我們先來(lái)厘清“離岸”的概念。一般我們所說(shuō)的人民幣的離岸市場(chǎng)，通常是指境外批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣存、放款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，目前世界上最為活躍的當(dāng)屬香港離岸市場(chǎng)。因此，相對(duì)于在岸匯率，離岸匯率好比在香港用人民幣兌換美元的報(bào)價(jià)，而在岸匯率便是指在國(guó)內(nèi)兌換時(shí)的報(bào)價(jià)，這兩者之間是有一定的價(jià)格差異的。我們知道，匯率構(gòu)成的因素相對(duì)復(fù)雜，盡管基礎(chǔ)在于供需關(guān)系，但其具體數(shù)字牽涉到國(guó)際間經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易結(jié)構(gòu)等各方面的綜合因素，而即期匯率，尤其是離岸報(bào)價(jià)，可能更多體現(xiàn)的是對(duì)于該貨幣本身短期走勢(shì)的一種情緒，而短期的價(jià)格波動(dòng)其實(shí)都是有對(duì)應(yīng)事件影響的——目前直指中美貿(mào)易摩擦，受情緒等多方面因素影響，匯率層面確實(shí)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中美的影響

世界經(jīng)濟(jì)大同，現(xiàn)在已經(jīng)是不可逆的事實(shí)，而就貿(mào)易戰(zhàn)的后續(xù)走勢(shì)，目前大家的焦點(diǎn)集中在雙方彼此出臺(tái)的政策方向以及談判的迂回反轉(zhuǎn)。與之相對(duì)應(yīng)的，便是信心層面的起伏，所以筆者身邊有越來(lái)越多的朋友來(lái)咨詢，話題均是圍繞著貿(mào)易戰(zhàn)背景下個(gè)人資產(chǎn)的安全與配置問(wèn)題。關(guān)注自身資產(chǎn)無(wú)可厚非，但既然說(shuō)到了貿(mào)易戰(zhàn)是背景，那還是要先分析一下貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)兩國(guó)的影響，尤其是對(duì)中國(guó)的影響。因此在談?wù)撊蛸Y產(chǎn)配置之前，筆者先簡(jiǎn)單分析下貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的影響。

一、商品和產(chǎn)業(yè)層面的影響

2018年6月15日，美國(guó)宣布將對(duì)價(jià)值500億美元的中國(guó)商品，加征25%的進(jìn)口關(guān)稅，關(guān)稅清單涉及1102種商品。清單所涉及企業(yè)肯定會(huì)受到影響。但商品與產(chǎn)品，主要還是關(guān)注其替代性，一般可以從市場(chǎng)與商品本身兩方面考慮。

一個(gè)是市場(chǎng)替代性。即中國(guó)的商品，若由于貿(mào)易戰(zhàn)影響，使得進(jìn)入美國(guó)的難度提升，其替代性就為出口至其他國(guó)家或轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，假如短期無(wú)法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的切換，為替代找到市場(chǎng)，那么企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入肯定會(huì)減少。

一個(gè)是商品替代性。同樣的商品，如果美國(guó)不買，其是否可以在市場(chǎng)找到本國(guó)或他國(guó)價(jià)格相當(dāng)?shù)奶娲罚@是關(guān)鍵因素。假如一種商品很容易被替代，那顧慮就會(huì)小很多，不怕影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)，那在貿(mào)易戰(zhàn)的主要武器“關(guān)稅”上出臺(tái)的力度和強(qiáng)度上，便會(huì)更無(wú)顧慮。

所以，那些難以找到替代市場(chǎng)，又容易被競(jìng)品替代的商品，將受到直接的沖擊，其實(shí)近期中興通訊就是最為明顯的案例。

二、金融和資本層面的影響

金融和資本層面的影響，在國(guó)內(nèi)可以主要從股市、匯市、不動(dòng)產(chǎn)幾個(gè)方面考慮。

1.股市

過(guò)去幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)股市頻頻重挫，但美國(guó)市場(chǎng)卻一片大好，其實(shí)主要原因在于，美國(guó)企業(yè)可能從中美貿(mào)易摩擦中修正其盈利能力，因此海外投資者篤定，在一定時(shí)間和程度上美國(guó)股市的投資價(jià)值是好于中國(guó)市場(chǎng)的。

對(duì)于國(guó)內(nèi)股市變化，主要源于3個(gè)原因。

第一，心理預(yù)期的惡化。

隨著貿(mào)易戰(zhàn)的逐漸升級(jí)，全球的避險(xiǎn)情緒都在增加，這導(dǎo)致了對(duì)股市的心理預(yù)期的不斷惡化，股市自然會(huì)相應(yīng)下跌。其實(shí)，不單是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性和不確定性亦在提高，而心理預(yù)期的變化亦是動(dòng)態(tài)變化的。

第二，受波及的企業(yè)業(yè)績(jī)變化。

上市公司的盈利預(yù)期，自然會(huì)反映到股價(jià)上，同時(shí)給相關(guān)的其他企業(yè)帶來(lái)連鎖反應(yīng)，波及其他行業(yè)的股票。因此，一個(gè)有代表性企業(yè)的股價(jià)變化，在市場(chǎng)情緒低靡時(shí)會(huì)引起全市場(chǎng)及投資者預(yù)期的連鎖反應(yīng)。

第三，國(guó)內(nèi)股市自身的問(wèn)題。

2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，去杠桿、去落后產(chǎn)能是常態(tài)，市場(chǎng)本身就在低位盤整之中。實(shí)際上，即便沒(méi)有貿(mào)易戰(zhàn)影響，股市的低位盤整也是趨勢(shì)，貿(mào)易戰(zhàn)的影響在本質(zhì)上是加速了其進(jìn)程。

2.匯率市場(chǎng)

從2018年3月份中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來(lái)，人民幣不斷貶值，在岸人民幣和離岸人民幣齊跌。以在岸人民幣來(lái)說(shuō)，從3月底的不到6.3，現(xiàn)在已經(jīng)貶值到6.85多。其原因一方面在于美元持續(xù)走強(qiáng)，這源于特朗普的對(duì)外強(qiáng)硬政策以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等綜合因素。與美元走強(qiáng)相對(duì)應(yīng)，人民幣就會(huì)有相對(duì)下行調(diào)整。與之組合的貿(mào)易戰(zhàn)，本質(zhì)是美國(guó)打擊中國(guó)經(jīng)貿(mào)的手段，目的全在于強(qiáng)化美元本身的國(guó)際地位。

另一方面，也是因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在正在調(diào)整結(jié)構(gòu)、降杠桿，并加強(qiáng)金融監(jiān)管，國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)短期雙雙下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整意味著經(jīng)濟(jì)活力的自身強(qiáng)度亦處于較低水平，美國(guó)瞄準(zhǔn)此時(shí)挑起貿(mào)易戰(zhàn)，使得股市、匯率雙雙受壓。

3.不動(dòng)產(chǎn)

國(guó)內(nèi)對(duì)樓市的控制力度較強(qiáng)，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響短期有限。但國(guó)民對(duì)經(jīng)濟(jì)整體信心的喪失，若不及時(shí)提振，可能對(duì)國(guó)內(nèi)整體資產(chǎn)產(chǎn)生影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)之前由于積累較大的風(fēng)險(xiǎn)可能亦無(wú)法幸免。

以上就是中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及一般居民在家庭資產(chǎn)負(fù)債表上的影響，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響，其實(shí)主要在于GDP的減少及通脹增加的壓力。但是，如前述分析，貿(mào)易的影響主要在于替代市場(chǎng)與替代商品上，目前其實(shí)都在積極地實(shí)施與開(kāi)展中。而通脹的壓力其實(shí)對(duì)于中美兩方都是相同的，原因是貿(mào)易戰(zhàn)是雙方對(duì)彼此同時(shí)增加關(guān)稅的過(guò)程。因此，彼此的進(jìn)口均會(huì)減少，同時(shí)導(dǎo)致貨幣與商品的供需關(guān)系出現(xiàn)變化，假設(shè)無(wú)其他因素及突發(fā)事件干擾，通脹壓力對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的參與方是都存在的?？陀^來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)的開(kāi)打其實(shí)是不存在一方得利的狀況的，本質(zhì)是“損敵一千、自損八百”的行為，而美國(guó)為何此時(shí)需要在貿(mào)易領(lǐng)域以此為由攻擊中國(guó)？其實(shí)主要瞄準(zhǔn)了目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并擔(dān)心經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后美國(guó)優(yōu)勢(shì)有受到挑戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這也是為何目前中美貿(mào)易摩擦更多的仍然是你來(lái)我往的談判迂回，而落地到實(shí)施時(shí)不斷的朝令夕改——因?yàn)閷?duì)于美國(guó)而言，需要的是牽制與真實(shí)獲利。討論經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與貿(mào)易博弈的話題過(guò)大，在此筆者僅簡(jiǎn)單分析目前狀況，涉及的結(jié)論僅供各位理性判斷。實(shí)際上，目前被挫傷的中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心，可能是美國(guó)挑起貿(mào)易戰(zhàn)的目的，而這一點(diǎn)需要每位國(guó)人警惕。

海外資產(chǎn)配置正當(dāng)時(shí)？

貿(mào)易戰(zhàn)背景下，考慮到資產(chǎn)多元化配置是無(wú)可厚非的，但若過(guò)于考慮風(fēng)險(xiǎn)因素而選擇資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，對(duì)此筆者也并不贊同，畢竟目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)處于較為領(lǐng)先的位置，2018年經(jīng)濟(jì)走弱的主要原因亦是國(guó)家在關(guān)注增長(zhǎng)質(zhì)量后所做出的主動(dòng)調(diào)控，所謂腐肉不剔，新肌難生，其實(shí)主動(dòng)的調(diào)整遠(yuǎn)比被動(dòng)接受調(diào)整要好很多。另外，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)部調(diào)整外加外部貿(mào)易受壓下，逐漸顯現(xiàn)出更好的投資價(jià)值。筆者近期便接到部分外資投資機(jī)構(gòu)的咨詢，言必曰如何通過(guò)合法合規(guī)方式介入中國(guó)各類資產(chǎn)，包括但不限于不動(dòng)產(chǎn)、不良資產(chǎn)，并提到中國(guó)對(duì)于外資投資的政策趨勢(shì)。對(duì)此，筆者對(duì)于資產(chǎn)的投資價(jià)值不再贅述。但通過(guò)海外投資方對(duì)于國(guó)內(nèi)投資價(jià)值的認(rèn)識(shí)，對(duì)我們無(wú)疑是一種信心上的提振。

當(dāng)然，從機(jī)構(gòu)角度出發(fā)，其投資的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是遠(yuǎn)高于一般財(cái)富家庭及個(gè)人的。坦白講，站在資產(chǎn)配置角度，國(guó)內(nèi)部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)處于風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)階段。如前文所分析，倘若貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)信心持續(xù)不足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平亦將持續(xù)低靡，那么一般財(cái)富家庭及個(gè)人的資產(chǎn)可能就會(huì)面臨縮水。因此，筆者所謂的海外資產(chǎn)配置，指的是均衡配置，結(jié)合避險(xiǎn)及收益預(yù)期的調(diào)整，同時(shí)，筆者并不建議以美元資產(chǎn)為主要配置資產(chǎn)，而是結(jié)合大國(guó)博弈，以地緣角度為基礎(chǔ)形成對(duì)于全球資產(chǎn)配置的邏輯。

資產(chǎn)配置的邏輯

一般提到全球資產(chǎn)配置，其實(shí)機(jī)構(gòu)大體均會(huì)給出等同于美元資產(chǎn)配置的投資結(jié)構(gòu)，如美國(guó)國(guó)債加部分美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行的共同基金以及美國(guó)的不動(dòng)產(chǎn)，諸如此類。這樣的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，本質(zhì)均是基于美國(guó)作為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)相對(duì)于他國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)而形成的。但是本次資產(chǎn)配置的邏輯，筆者的建議并非以美元資產(chǎn)為核心資產(chǎn)，而是更廣義地配置到世界其他地區(qū)的資產(chǎn)，并且在海外資產(chǎn)的投放比例，建議是小于可配置資產(chǎn)的50%。原因在于，美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯已經(jīng)發(fā)生了一定的變化，盡管2018年以來(lái)全美經(jīng)濟(jì)指數(shù)均處于較高位置，但是其政策制定及施行的不確定性亦高于以往，并且，道瓊斯以及納斯達(dá)克所對(duì)應(yīng)的證券指數(shù)，從2008年全美金融危機(jī)走出之后一路走高，目前已經(jīng)到了第9個(gè)年頭，實(shí)際上已經(jīng)處于相當(dāng)?shù)母呶涣恕Ｎ覀冎?，任何資產(chǎn)均不可能長(zhǎng)期處于高位水平，經(jīng)濟(jì)本身是有周期的，且在世界是有普遍共識(shí)并被驗(yàn)證的（如康波周期理論）。加之美國(guó)目前所采取的美國(guó)優(yōu)先政策，態(tài)度是強(qiáng)硬且蠻橫的，本身亦是拒絕與世界各國(guó)合作共贏的狀態(tài)，很難說(shuō)這樣的狀態(tài)會(huì)長(zhǎng)期維系。因此，不可回避的是美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的不確定性亦在逐漸累積，這也是筆者不建議完全持有美元資產(chǎn)的核心原因。而是在海外資產(chǎn)層面，結(jié)合考慮其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的成長(zhǎng)，進(jìn)行綜合資產(chǎn)配置。具體配置比例擬以下表為例。

在該配置中，海外資產(chǎn)配置比例占所有可配置資產(chǎn)的35%，其中東南亞不動(dòng)產(chǎn)占比為16%，其為海外配置資產(chǎn)中較高的比例。原因在于我國(guó)在地緣經(jīng)濟(jì)上所展現(xiàn)的“一帶一路”，或是美國(guó)目前所提的“印太戰(zhàn)略”，對(duì)于諸如馬來(lái)西亞、泰國(guó)等東南亞國(guó)家可能均是利好，是大國(guó)博弈時(shí)需要爭(zhēng)取的幕僚，因此從投資角度看是具有價(jià)值的，考慮到金融資產(chǎn)的介入難度及穩(wěn)定性差于不動(dòng)產(chǎn)，因此建議直接以不動(dòng)產(chǎn)的形式進(jìn)行資產(chǎn)配置。而離岸保單為金融資產(chǎn)，建議考慮香港保單，除了具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值外，亦有相當(dāng)?shù)谋Ｕ献饔茫鴧⑴c美元資產(chǎn)部分，筆者建議以QDII基金及其他指數(shù)基金參與即可。而在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，占比為65%，其中主要配置為國(guó)內(nèi)股票型基金，由于目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已處于市場(chǎng)較低水平，目前在外部壓力示威時(shí)，仍維持了一定的剛性，因此可將該部分資產(chǎn)理解為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資頭寸，此部分需要強(qiáng)調(diào)，一旦貿(mào)易戰(zhàn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得階段性成就，證券市場(chǎng)的敏感性是最佳的，亦有可能實(shí)現(xiàn)超額收益。而在抗通脹及固定收益部分投資，建議配置部分創(chuàng)新類債權(quán)投資產(chǎn)品，但綜合久期建議縮短，而在高流動(dòng)性資產(chǎn)上，建議配置銀行短期理財(cái)及其他貨幣類投資品種，以滿足日常支出等現(xiàn)金類支持。以上配置，就是在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，對(duì)于一般富裕家庭與個(gè)人的投資建議，以期攻守兼?zhèn)洹?h3>小結(jié)

海外資產(chǎn)配置，其實(shí)筆者一直認(rèn)為沒(méi)有所謂的“正當(dāng)時(shí)”，實(shí)際上是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多關(guān)聯(lián)與協(xié)同后，在財(cái)富管理中的必選項(xiàng)。目前許多機(jī)構(gòu)在進(jìn)行全球資產(chǎn)配置之時(shí)，更傾向于將所有資產(chǎn)完全海外化，這點(diǎn)筆者是不建議的。原因在于中國(guó)本身的投資價(jià)值依舊不減，只是經(jīng)濟(jì)總量到達(dá)一定程度之后需要判斷的因素有所增加，使得追求高額回報(bào)的難度有一定提升。而對(duì)于海外市場(chǎng)，對(duì)于文化、經(jīng)濟(jì)及政治體系的陌生，實(shí)際上對(duì)于一般投資人而言，風(fēng)險(xiǎn)更大。與其孤注一擲，不如細(xì)心經(jīng)營(yíng)自身熟悉的環(huán)境?？偠灾Ｍ赓Y產(chǎn)配置不是一時(shí)沖動(dòng)，可能沒(méi)有最為合適的“時(shí)機(jī)”，更多的需細(xì)心配置、耐心等待，才有可能體現(xiàn)出價(jià)值。