張志元，馬永凡，胡興存

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014)

一、引 言

任何一部經(jīng)濟(jì)史都必然是一部動(dòng)能轉(zhuǎn)換接續(xù)史。李克強(qiáng)總理在2015年10月政府工作會(huì)議中將我國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)概述為“我國經(jīng)濟(jì)正處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的艱難進(jìn)程中”；2016年政府工作報(bào)告中更是多次提到“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”——經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然伴隨著新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，要加快新舊動(dòng)能的持續(xù)轉(zhuǎn)換等；2017年兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理在山東代表團(tuán)的座談審議中提出：“山東的發(fā)展得益于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，希望山東繼續(xù)在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中打頭陣”；2018年1月，國務(wù)院批復(fù)了《山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)總體方案》，同意設(shè)立山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)。這一系列關(guān)鍵性的講話以及政策措施充分說明，要免受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)新常態(tài)雙重疊加因素的影響，通過持續(xù)性的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是唯一出路。此外，黨的十九大報(bào)告明確指出，在我國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的階段中，必須堅(jiān)持以質(zhì)量和效益為準(zhǔn)繩，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。

近年來，圍繞著“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”和“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”兩大主題，國內(nèi)學(xué)者做了大量的研究。王小廣(2017)探討了經(jīng)濟(jì)下行壓力與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)提出了我國新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中的風(fēng)險(xiǎn)與防范[注]王小廣：《新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換:挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)》，《人民論壇》，2015年第35期。；趙麗娜(2017)以山東省為例研究了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之間相輔相成的關(guān)系[注]趙麗娜：《產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與新舊動(dòng)能有序轉(zhuǎn)換研究——以山東省為例》，《理論學(xué)刊》，2017年第2期。。不難看出，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的核心在于通過新動(dòng)能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心在于通過對(duì)供給側(cè)的干預(yù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力等方面的提升，從而緩解我國經(jīng)濟(jì)下行的壓力，二者殊途同歸。學(xué)者們的研究也印證了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一脈相承的關(guān)系，兩者的出發(fā)點(diǎn)、內(nèi)涵、目的均是一致的。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融發(fā)揮著舉足輕重的作用，金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐是不可或缺的，因而在供給側(cè)改革的源動(dòng)力中金融的身影依舊不可或缺。為提高金融供給與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中經(jīng)濟(jì)需求的匹配度，增強(qiáng)資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的助推作用，金融業(yè)同樣需要供給側(cè)改革?；谝陨戏治霾浑y看出，在我國的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)當(dāng)扮演著重要的角色，積極提高金融體系服務(wù)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的能力，促使二者朝向相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)一致的方向發(fā)展。目前，國內(nèi)大多數(shù)對(duì)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的研究都集中于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等層面(李偉慶、聶獻(xiàn)忠，2015；張銀銀、鄧玲，2013；楊盛林，2017等)[注]李偉慶，聶獻(xiàn)忠：《產(chǎn)業(yè)升級(jí)與自主創(chuàng)新:機(jī)理分析與實(shí)證研究》，《科學(xué)學(xué)研究》，2015年第7期。[注]張銀銀，鄧玲：《創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí):機(jī)理與路徑》，《經(jīng)濟(jì)體制改革》，2013年第5期。[注]楊盛林：《以建設(shè)“品牌山東”精準(zhǔn)發(fā)力新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換》，《湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》(人文社會(huì)科學(xué)版)，2017年第11期。，而針對(duì)金融如何助推新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的研究卻相對(duì)較少?；诖?，本文主要研究金融供給側(cè)改革對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之間的作用機(jī)制，同時(shí)以山東省為例實(shí)證分析兩者之間的耦合協(xié)調(diào)關(guān)系，并嘗試提出相應(yīng)的對(duì)策建議，希望為加深人們對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換以及金融供給側(cè)改革的認(rèn)識(shí)做出一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

伴隨著國家對(duì)“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”、“供給側(cè)改革”的號(hào)召，學(xué)者們就這兩個(gè)命題展開了大量的研究。張文、張念明(2017)基于供給側(cè)改革視角研究了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的路徑選擇，提出了融合發(fā)展、改革創(chuàng)新與開放發(fā)展的道路[注]張文，張念明：《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)向下我國新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的路徑選擇》，《東岳論叢》，2017年第12期。。來佳飛、楊祖增和馮潔(2016)通過對(duì)浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展與動(dòng)能演進(jìn)的梳理，明確了依靠要素、需求、結(jié)構(gòu)和制度等多方動(dòng)力共同作用的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換路徑[注]來佳飛，楊祖增，馮潔：《浙江經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)和機(jī)制轉(zhuǎn)換研究》，《浙江社會(huì)科學(xué)》，2016年第4期。。李寶會(huì)、儲(chǔ)東濤(2016)以江蘇為例，從多角度闡述了江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能的方向且提出了區(qū)域協(xié)調(diào)共進(jìn)等多元化的對(duì)策建議[注]李寶會(huì)，儲(chǔ)東濤：《從供需兩側(cè)培育和激發(fā)江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能》，《唯實(shí)》，2016年第4期。。眾多學(xué)者的研究成果不再一一贅述，但可以明確的一點(diǎn)是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的目標(biāo)在于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并且，供給側(cè)改革與其存在著千絲萬縷的聯(lián)系。

學(xué)術(shù)界對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究從未間斷。Goldsmith(1969)的研究表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄增加，金融發(fā)展將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，通過資本的合理配置又促進(jìn)了結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，故而其認(rèn)為金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之間存在著因果關(guān)系，且金融發(fā)展能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[注]Goldsmith,Raymond William，“Financial Structure and Development”，Economic Journal,1969,70(4):pp.31-45.；King和Levine(1993)基于內(nèi)生增長(zhǎng)模型，實(shí)證分析了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，其結(jié)論表明金融發(fā)展有利于市場(chǎng)篩選得到優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，進(jìn)而通過技術(shù)創(chuàng)新等達(dá)到資本積累，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[注]King R G,Levine R.，“Finance,Entrepreneurship and Growth:Theory and Evidence”，Journal of Monetary Economics,2004,32(3):pp.513-542.。Anizoulatos、Apergis與Tsoumas(2011)通過對(duì)全球范圍內(nèi)金融與經(jīng)濟(jì)的梳理研究，發(fā)現(xiàn)金融能夠有效提升技術(shù)水平，從而影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展[注]Antzoulatos A A,Apergis N,Tsoumas C.，“Financial Structure and Industrial Structure”，Bulletin of Economic Research,2011,63(2):pp.109-139.。

反觀國內(nèi)，談儒勇(1999)較早地實(shí)證分析了金融中介體系的發(fā)達(dá)程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，得到了顯著正相關(guān)的結(jié)論[注]談儒勇：《中國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》,1999年第10期。；李苗苗等(2015)從技術(shù)創(chuàng)新的視角研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究表明金融發(fā)展促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新又帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[注]李苗苗，肖洪鈞,趙爽：《金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究——基于中國的省市面板數(shù)據(jù)》，《中國管理科學(xué)》，2015年第2期。；陳雨露等(2016)基于面板數(shù)據(jù)考察了金融周期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)只有金融穩(wěn)定期對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用最為明顯[注]陳雨露，馬勇，阮卓陽：《金融周期和金融波動(dòng)如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定?》，《金融研究》,2016年第2期。。蘇建軍、陳璋勇(2014)通過多方模型實(shí)證研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，研究結(jié)論顯示二者之間相互促進(jìn)，協(xié)調(diào)發(fā)展[注]蘇建軍，徐璋勇：《金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——理論與經(jīng)驗(yàn)研究》，《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》,2014年第2期。；易信、劉鳳良(2015)認(rèn)為金融能加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且通過對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由“量”轉(zhuǎn)向“質(zhì)”[注]易信，劉鳳良：《金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——多部門內(nèi)生增長(zhǎng)理論分析框架》，《管理世界》，2015年第10期。。

綜上所述，可以明確，金融體系通過多個(gè)維度、多種渠道促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展又優(yōu)化了金融對(duì)資源配置的能力，因此二者之間應(yīng)該是互為因果、協(xié)調(diào)共進(jìn)的關(guān)系。然而，大多數(shù)文獻(xiàn)都局限于研究金融供給側(cè)改革是否對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在著助推作用或者研究二者之間的相互作用，如金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等，卻鮮有探討金融對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的助推處于怎樣的階段，二者是已經(jīng)進(jìn)入了協(xié)調(diào)發(fā)展階段還是金融服務(wù)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的能力還較差(二者之間的耦合協(xié)調(diào)度較低)，今后改進(jìn)的方向如何。

因而，本文從金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之間耦合關(guān)系的理論機(jī)制出發(fā)，通過構(gòu)建相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，實(shí)證分析二者之間耦合協(xié)調(diào)度的發(fā)展以及今后的改進(jìn)方向。本文的結(jié)構(gòu)如下：第三部分從理論層面梳理金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)之間的耦合協(xié)調(diào)關(guān)系；第四部分運(yùn)用耦合模型，以山東省為例進(jìn)行，確定二者之間的耦合度；第五部分則結(jié)合前文的論述分析給出相應(yīng)的建議。

三、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革耦合機(jī)制

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間存在著相互制衡的關(guān)系，從長(zhǎng)期來看良性循環(huán)需要協(xié)調(diào)二者之間的發(fā)展，換言之，二者之間存在著耦合協(xié)調(diào)關(guān)系(周麗麗、楊剛強(qiáng)、江洪，2014)[注]周麗麗，楊剛強(qiáng)，江洪：《中國金融發(fā)展速度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性——基于區(qū)域差異的視角》，《中國軟科學(xué)》，2014年第2期。。金融供給側(cè)改革對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的助推主要體現(xiàn)在金融供給的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了金融資源更為高效的配置，促使金融資源流向更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)，從而通過資本形成機(jī)制、信息揭示機(jī)制以及信用催化機(jī)制來推動(dòng)新舊動(dòng)能的更迭，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展；新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換對(duì)金融供給側(cè)改革的深化主要表現(xiàn)在新舊動(dòng)能更迭換代中，不同的時(shí)期存在不同的金融需求，從而通過對(duì)金融結(jié)構(gòu)、金融效率以及金融規(guī)模和服務(wù)來深化金融供給側(cè)的改革。

(一)金融供給側(cè)改革對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的助推作用

金融供給側(cè)改革對(duì)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的作用機(jī)制大體可以分為兩個(gè)過程：一是通過信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)影響到儲(chǔ)蓄與投資，形成“蓄水池”效應(yīng)，影響資金的流向；二是通過金融對(duì)于資源配置的優(yōu)化作用，

圖1 金融供給側(cè)改革助推新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換

使得資金流向各個(gè)產(chǎn)業(yè)，通過刺激技術(shù)創(chuàng)新等路徑影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的更迭轉(zhuǎn)換。從需求的角度來看，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中必然伴隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新等活動(dòng)，而這都對(duì)資金的需求巨大，金融在此時(shí)通過相應(yīng)的金融工具可以實(shí)現(xiàn)資金配給，并通過供給側(cè)改革來使得資金配給更加高效率、高質(zhì)量以滿足需求；從供給的角度來看，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中金融資源配置的變化使得資金運(yùn)作導(dǎo)向發(fā)生變動(dòng)。因此，無論是從兩階段還是需求、供給導(dǎo)向來看，金融供給側(cè)改革都是通過資本形成機(jī)制、信息揭示機(jī)制以及信用催化機(jī)制影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的更迭。

1.資本形成機(jī)制

眾所周期，金融最主要的作用在于資金的融通。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中新動(dòng)能的形成需要大量的資本支撐，因而儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率和能力就成為其關(guān)鍵性步驟。通過金融供給側(cè)改革，有效優(yōu)化金融對(duì)資源配置的能力和效率，發(fā)揮金融集聚資源的能力，并促使其將儲(chǔ)蓄高效的集聚、形成具備投資功能的金融資本，尋找新動(dòng)能的契合產(chǎn)業(yè)，助推產(chǎn)業(yè)資本的形成，實(shí)現(xiàn)舊動(dòng)能的淘汰、新動(dòng)能的誕生。

2.信息揭示機(jī)制

金融供給側(cè)改革為市場(chǎng)帶來了更為便利的信息獲取與支持機(jī)制。金融市場(chǎng)所帶來的信息揭示能有效降低交易成本，減少道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱的影響，起到監(jiān)督和自律的作用。在金融供給側(cè)改革中，資本市場(chǎng)的改革使得信息披露機(jī)制更加完善，一方面投資者可以更為精準(zhǔn)地判別優(yōu)質(zhì)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)，另一方面新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)在資金融通中也獲得了較大的便利，有利于自身規(guī)模的形成。換言之，伴隨著金融供給側(cè)改革的深化，新動(dòng)能更易于被投資者和市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，也更易于獲得資金支持，從而促進(jìn)新動(dòng)能形成規(guī)模。

3.信用催化機(jī)制

金融體系的運(yùn)行伴隨著大量的信用創(chuàng)造活動(dòng)。貨幣的乘數(shù)效應(yīng)加大了貨幣供應(yīng)量，加速了資本的形成，有利于對(duì)新動(dòng)能的支撐。此外，信用催化機(jī)制下創(chuàng)造的信用貨幣并不只被動(dòng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)的資金需求，還將投向于前景廣闊、預(yù)期收益良好的朝陽產(chǎn)業(yè)，具有一定的超前性。在金融供給側(cè)改革的深化中，這種注重價(jià)值和社會(huì)需求導(dǎo)向的投資，不僅能實(shí)現(xiàn)資本增值，還有利于催化相關(guān)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化調(diào)整，為新動(dòng)能發(fā)揮作用提供一席之地。

(二)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換對(duì)金融供給側(cè)改革的深化作用

金融供給側(cè)改革為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提供了優(yōu)越的金融環(huán)境，同時(shí)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換也進(jìn)一步深化了金融供給側(cè)改革。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中，新動(dòng)能的誕生與支撐必然促使相關(guān)生產(chǎn)要素集聚，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)朝向高質(zhì)量發(fā)展，從而使得金融市場(chǎng)的投資回報(bào)增加，增加金融市場(chǎng)的活力。在一定程度上來說，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換優(yōu)化了金融體系，提高了金融市場(chǎng)效率，是金融供給側(cè)改革的一種動(dòng)力和保障。從路徑角度看，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換主要通過對(duì)金融結(jié)構(gòu)、金融效率以及金融規(guī)模來深化金融供給側(cè)改革。

1.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換優(yōu)化了金融結(jié)構(gòu)

伴隨著新動(dòng)能的發(fā)力，企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)在金融市場(chǎng)的需求開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。我們以新動(dòng)能帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為例，在最初階段，第一、二產(chǎn)業(yè)的占比較大，對(duì)資金的需求主要是用于購買基本的生產(chǎn)要素，以銀行為代表的金融中介機(jī)構(gòu)完全可以滿足資金融通需要；新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中，產(chǎn)業(yè)中心開始偏向于高新技術(shù)等第三產(chǎn)業(yè)，此時(shí)研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新等對(duì)資金的需求巨大，銀行等看重風(fēng)險(xiǎn)管理的金融中介機(jī)構(gòu)難以滿足這類產(chǎn)業(yè)的資金需求，證券、基金、保險(xiǎn)等多樣化的金融主體開始發(fā)揮協(xié)同作用，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，根據(jù)新動(dòng)能的需求為其提供風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、資產(chǎn)增值等服務(wù)。因此，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換對(duì)于金融體系需求的變動(dòng)，促使金融體系不斷完善向好，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)具有一定的推動(dòng)作用。

2.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提高了金融效率

金融效率的提升一方面依賴于金融環(huán)境的優(yōu)化，另一方面還受到新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的影響。具體來說，資本是逐利的，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中，眾多的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的孵化階段需要大量資金。同時(shí)，新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)由于自身經(jīng)驗(yàn)等方面的因素存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，然而一旦成功后又可獲得高額的回報(bào)，這就導(dǎo)致金融體系在逐利過程中需要不斷創(chuàng)新金融工具，改善資金供給模式，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)資本增值。此外，舊動(dòng)能的升級(jí)迭代初期，傳統(tǒng)融資模式中銀行等機(jī)構(gòu)的審批程序復(fù)雜且成本較高，直接融資途徑的優(yōu)越性就開始凸顯。不管是金融工具的創(chuàng)新還是融資渠道的完善都會(huì)導(dǎo)致金融體系的變革，提高金融效率。

圖2 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換深化金融供給側(cè)改革

3.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換擴(kuò)大了金融規(guī)模

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶來了經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，更大規(guī)模的資金可以流入金融體系，倒逼金融市場(chǎng)不斷地提高自身效率、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，二者相輔相成，無形中擴(kuò)了金融市場(chǎng)的規(guī)模。正如前文所述，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化伴隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新，金融效率的提升伴隨著金融體系的變革，而這些改變都伴隨著大量金融機(jī)構(gòu)的誕生和金融從業(yè)人員的投入。金融生產(chǎn)要素投入的增加提升了金融體系服務(wù)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的能力，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的成果又為金融體系帶來大量的回報(bào)，二者之間的良性循環(huán)擴(kuò)大了金融市場(chǎng)規(guī)模。

(三)小結(jié)

基于以上的分析，我們得到了金融供給側(cè)改革對(duì)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在著助推作用，同時(shí)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程以及取得的成果又進(jìn)一步深化了金融供給側(cè)改革，二者之間存在著互為因果的耦和協(xié)調(diào)關(guān)系。在明確了二者之間確實(shí)存在著耦合關(guān)系后，我們借助耦合模型來實(shí)證分析山東省金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換處于怎樣的耦合階段，進(jìn)一步分析未來如何發(fā)展。

四、研究方法與數(shù)據(jù)來源

(一)研究方法

1.評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

由于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的核心目標(biāo)在于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展，故而我們選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的相關(guān)變量為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的代理變量。參考前人的研究，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換方面我們選取了經(jīng)濟(jì)效率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及環(huán)境代價(jià)三個(gè)維度的指標(biāo)(魏婕、任保平，2012)[注]魏婕，任保平：《中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量指數(shù)的測(cè)度及其排序》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》，2012年第4期。，在金融供給側(cè)改革方面我們選取了金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)以及金融效率三個(gè)維度的指標(biāo)(李健、賈玉革，2005)[注]李健，賈玉革：《金融結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與分析指標(biāo)研究》，《金融研究》，2005年第4期。。具體指標(biāo)如表1所示。

2.評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化及權(quán)重確定

在選取的序參量中，由于各指標(biāo)在單位等方面存在著較大差異，無法直接進(jìn)行比較、運(yùn)算，因此我們采用功效函數(shù)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理。耦合函數(shù)的定義一般是通過功效函數(shù)來體現(xiàn)的，功效函數(shù)為：

(1)[注]系統(tǒng)中的負(fù)向指標(biāo)為環(huán)境代價(jià)的三個(gè)序參量以及金融效率中銀行不良貸款率，其余均為正向指標(biāo)。

其中ui表示新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革的序參量，uij(0≤uij≤1)表示第i(1≤i≤n)個(gè)序參量的第j(1≤j≤m)個(gè)指標(biāo)，可以用xij表示。當(dāng)uij趨于1時(shí)，表明xij對(duì)系統(tǒng)貢獻(xiàn)越大。因此，金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的序參量u1、u2可以由“線性加權(quán)求和”得到，即：

(2)

其中u1、u2分別表示金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換對(duì)系統(tǒng)的貢獻(xiàn)度，λij為指標(biāo)權(quán)重。

表1 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革耦合協(xié)調(diào)度指標(biāo)評(píng)價(jià)體系

為了確定權(quán)重，我們采用熵值賦權(quán)法?！办亍笔菍?duì)于系統(tǒng)內(nèi)部分子無序程度的度量，爾后被推廣為信息熵。信息熵越小，信息的無序程度越小，反之亦然。具體步驟如下：

通過公式(1)我們將數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到矩陣A=(uij)n×m，隨后為避免取對(duì)數(shù)后無意義，我們對(duì)矩陣進(jìn)行平移：

Ai=(uij+1)n×m=(aij)n×m

(3)

計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下i子指標(biāo)的權(quán)重：

(4)

計(jì)算指標(biāo)的信息熵：

(5)

其中，常數(shù)k=1/ln(n),n為年數(shù)；0≤θj≤1。

計(jì)算第j項(xiàng)的差異系數(shù)：

ωj=1-θj

(6)

計(jì)算指標(biāo)權(quán)重：

(7)

在確定指標(biāo)權(quán)重(結(jié)果見表1)之后，相應(yīng)計(jì)算出u1、u2，然后根據(jù)容量耦合模型計(jì)算新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和金融供給側(cè)改革兩個(gè)子系統(tǒng)的耦合度，其公式為：

(8)

公式(8)中的C表示新舊動(dòng)能與金融供給側(cè)改革之間的耦合度，其中C∈[0，1]。此外，由于耦合度指標(biāo)在評(píng)價(jià)時(shí)容易產(chǎn)生誤差，比如較小的子系統(tǒng)序參量卻計(jì)算出較大的耦合度(陳瑩、楊芳玲，2018)[注]陳瑩，楊芳玲：《中國城鎮(zhèn)化與土地財(cái)政耦合協(xié)調(diào)關(guān)系研究——基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)的分析》，《南京農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)，2018年第1期。。為了得到更為精準(zhǔn)的耦合關(guān)系，我們進(jìn)一步使用耦合協(xié)調(diào)度模型，計(jì)算如下：

(9)

其中D為兩者之間的耦合協(xié)調(diào)度，T為兩者之間的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，且a+b=1。在新舊動(dòng)能與金融供給側(cè)改革的評(píng)價(jià)中，我們通常認(rèn)為兩者之間的重要性相同，即a=b=1/2。

3.阻礙度評(píng)價(jià)

為了更為精確地判斷新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革之間協(xié)調(diào)發(fā)展的方向，我們借鑒向英等(2018)的方法，建立阻礙評(píng)價(jià)模型，進(jìn)一步確定子系統(tǒng)中影響其協(xié)調(diào)發(fā)展的因素。模型如下：

(10)

Hi=∑Hij

(11)

4.耦合協(xié)調(diào)度的類型劃分

我們參考相關(guān)文獻(xiàn)(陳瑩、楊芳玲，2018；劉耀彬，2006[注]劉耀彬：《區(qū)域城市化與生態(tài)環(huán)境耦合特征及機(jī)制——以江蘇省為例》，《經(jīng)濟(jì)地理》，2006年第3期。)，將山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)之間的耦合協(xié)調(diào)分為協(xié)調(diào)發(fā)展階段、過渡階段以及失調(diào)衰退階段，具體如表2：

表2 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革耦合協(xié)調(diào)發(fā)展類型劃分

5.數(shù)據(jù)來源

本文樣本數(shù)據(jù)為2007-2016年山東省的面板數(shù)據(jù)，所選取的指標(biāo)均來自于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、Wind數(shù)據(jù)庫、《山東統(tǒng)計(jì)年鑒》以及山東省統(tǒng)計(jì)公報(bào)，其中對(duì)全要素生產(chǎn)率的測(cè)算采用了DEAP2.1軟件，投入與產(chǎn)出數(shù)據(jù)來源于《山東統(tǒng)計(jì)年鑒》[注]由于篇幅所限不再展示結(jié)果，如有需要可向作者索要。。關(guān)于資本存量的計(jì)算，采用了永續(xù)盤存法來計(jì)算，其中資本折舊率選用了張軍等(2004)[注]張軍，吳桂英，張吉鵬：《中國省際物質(zhì)資本存量估算：1952—2000》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2004年第10期。的研究成果，為9.6%。

五、實(shí)證結(jié)果分析

(一)耦合協(xié)調(diào)度分析

表3反映了金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換在2007-2016年間耦合協(xié)調(diào)度的變動(dòng)。從表中可以清晰看出，在2007-2008年二者之間的耦合協(xié)調(diào)度小于0.4，處于失調(diào)衰退階段中的輕度失調(diào)狀態(tài)；2009-2010年新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革開始進(jìn)入?yún)f(xié)調(diào)發(fā)展的過渡階段，耦合協(xié)調(diào)度在0.4-0.5之間，處于瀕臨失調(diào)的階段，該階段中金融供給側(cè)改革的序參量甚至達(dá)到了近十年的峰值0.3，說明金融供給側(cè)改革在這其中發(fā)揮了較大的作用；2011年以后，二者之間的耦合協(xié)調(diào)度雖然仍在過渡階段，但已經(jīng)由原來的瀕臨失調(diào)進(jìn)入了勉強(qiáng)協(xié)調(diào)的階段。從整體來看，山東省金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換二者之間的耦合協(xié)調(diào)度是逐年提升的，特別是從2014年開始有了較大的轉(zhuǎn)變，協(xié)調(diào)程度開始出現(xiàn)較大的進(jìn)步，即金融體系正朝向服務(wù)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的方向發(fā)展。此外，在圖3中可以看出，金融供給側(cè)改革的序參量存在較大的波動(dòng)，2007-2010是一個(gè)上升的態(tài)勢(shì)，隨后一直到2013年都處于下降的趨勢(shì)中，2013年以后又開始繼續(xù)發(fā)力支撐起經(jīng)濟(jì)發(fā)展；反觀新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的序參量，從2007年開始就一直處于上升態(tài)勢(shì)，且2009-2014年的增速較快。這說明在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中，金融體系存在定位不清、方向不明的問題。

表3 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革耦合協(xié)調(diào)度

圖3 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革耦合協(xié)調(diào)度變化

從新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革二者之間的序參量來看，在2011年以前，金融供給側(cè)改革的各項(xiàng)指標(biāo)一直處于超前的狀態(tài)，直到2011年二者開始同步發(fā)展，此后新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換指標(biāo)超越了金融供給側(cè)改革，直到2016年二者又出現(xiàn)同步。因此，從序參量之間的相互關(guān)系來看，山東省金融供給側(cè)改革在對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的支撐作用中呈現(xiàn)出了超前—同步—滯后—同步的演變特征。

(二)二者耦合協(xié)調(diào)發(fā)展的影響因素分析

表4 各系統(tǒng)協(xié)調(diào)發(fā)展阻礙度及主要阻礙指標(biāo)

從表4中可以明顯看出，2007-2009年之間無論是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換還是金融供給側(cè)改革都對(duì)二者之間協(xié)調(diào)發(fā)展的阻礙度超過了100%，當(dāng)然這與2008年的全球金融危機(jī)存在密切相關(guān)性，同時(shí)也間接證明了經(jīng)濟(jì)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展需要一個(gè)穩(wěn)定的生態(tài)環(huán)境。從圖4可以看出，金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換對(duì)于二者協(xié)調(diào)發(fā)展的阻礙度顯示出逐年下降的趨勢(shì)，從二者之間阻礙度大小的相互關(guān)系來看，二者之間呈現(xiàn)出震蕩變動(dòng)的特點(diǎn)：2009-2012年新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的阻礙度要大于金融供給側(cè)改革，2012-2015年金融供給側(cè)改革的阻礙度明顯超越了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。二者之間呈現(xiàn)該特點(diǎn)原因可能是由于新舊動(dòng)能在近兩年才開始上升為國家層面的意志，金融體系也在此時(shí)間段開始注重對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的服務(wù)水平和能力。此外，在此之前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展屬于粗放式的增長(zhǎng)模式，對(duì)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量與效率重視不足。

圖4 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革協(xié)調(diào)發(fā)展的阻礙度變化

從表4中可以看到，阻礙度排名第一位的子系統(tǒng)序參量在不同時(shí)間段呈現(xiàn)出不同的特征且相對(duì)穩(wěn)定。在2007-2008年間，二者之間協(xié)調(diào)發(fā)展最大的障礙在于金融效率與環(huán)境代價(jià)層面，這與金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)的粗放式發(fā)展是分不開的；2009-2012年，金融供給側(cè)改革層面最大的阻礙為金融規(guī)模，這可能是由于在金融危機(jī)發(fā)生后，山東省的金融發(fā)展受到較大影響，金融層面量的積累占據(jù)主要地位；2009-2011年新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換層面最大的阻礙為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與環(huán)境代價(jià)，出現(xiàn)此現(xiàn)象的原因可能是在此時(shí)間段山東省經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的艱難期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面存在不合理的現(xiàn)象；2013-2016年，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革之間協(xié)調(diào)發(fā)展最大阻礙分別為經(jīng)濟(jì)效率與金融結(jié)構(gòu)，此階段經(jīng)濟(jì)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)不能滿足社會(huì)發(fā)展與進(jìn)步的需要，效率問題開始逐漸受到重視，而此時(shí)金融體系中由于像股權(quán)融資等直接融資市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，金融發(fā)展相對(duì)保守對(duì)外開放度不夠，導(dǎo)致了金融結(jié)構(gòu)存在不夠合理的現(xiàn)象。

六、結(jié)論與政策建議

(一)結(jié)論

本文在分析金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之間協(xié)調(diào)發(fā)展的理論基礎(chǔ)上，構(gòu)建了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與金融供給側(cè)改革的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并通過耦合協(xié)調(diào)模型與阻礙度評(píng)價(jià)模型，定量分析了2007-2016年山東省金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之間的耦合協(xié)調(diào)關(guān)系以及主要阻礙因素，得出以下結(jié)論：

第一，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，金融供給側(cè)改革的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)則出現(xiàn)上升—下降—上升的波動(dòng)，因此，山東省金融供給側(cè)改革在推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程中，服務(wù)水平與能力呈現(xiàn)出超前—同步—滯后—同步的演變特征；第二，在耦合協(xié)調(diào)度層面，山東省金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的耦合協(xié)調(diào)度呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)，從失調(diào)衰退階段進(jìn)入到了過渡階段，分別經(jīng)歷了輕度失調(diào)—瀕臨失調(diào)—勉強(qiáng)協(xié)調(diào)的過程；第三，在二者協(xié)調(diào)發(fā)展的阻礙層面，金融供給側(cè)改革呈現(xiàn)出阻礙度逐年下降的特征，而新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換則表現(xiàn)出下降—上升—下降的態(tài)勢(shì)，但從整體來看二者之間的阻礙因素正逐年減少；第四，在阻礙因素層面，山東省金融供給側(cè)改革在支撐新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)過程中阻礙因素呈現(xiàn)出階段性變動(dòng)的特征，但各階段相對(duì)較為穩(wěn)定，當(dāng)下山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換層面最大的阻礙為經(jīng)濟(jì)效率，金融供給側(cè)改革層面最大的阻礙則為金融結(jié)構(gòu)。

(二)政策建議

2018年，山東省順利成為國家新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的綜合試驗(yàn)區(qū)，在此基礎(chǔ)上二者之間仍需繼續(xù)向高層次、可持續(xù)的協(xié)調(diào)發(fā)展邁進(jìn)，基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：

第一，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的大背景下要找準(zhǔn)金融供給側(cè)改革的定位。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中的助推作用是毋庸置疑的。山東省的金融供給側(cè)改革綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)呈現(xiàn)出上下波動(dòng)的特征，表明在二者協(xié)調(diào)發(fā)展過程中金融供給側(cè)改革的定位不明確，政策導(dǎo)向可能存在偏頗。因此，為了更好地完成新舊動(dòng)能的更迭，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，應(yīng)在頂層設(shè)計(jì)中明確金融供給側(cè)改革的定位與目標(biāo)，繼續(xù)深化金融供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，完善金融體系建設(shè)；加強(qiáng)政策導(dǎo)向，引導(dǎo)金融資源流向新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之中；依托“一帶一路”與雄安新區(qū)的建設(shè)，增強(qiáng)區(qū)域間的金融合作，拓寬金融資源的來源與渠道。

第二，完善新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中金融供給側(cè)改革的服務(wù)制度。雖然近年來金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的耦合協(xié)調(diào)度逐年上升，但是二者仍然處于勉強(qiáng)協(xié)調(diào)的階段。因而，在推動(dòng)新舊動(dòng)能更迭換代中應(yīng)通過相應(yīng)的財(cái)政稅收政策、產(chǎn)權(quán)制度改革等措施，為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提供優(yōu)越的金融環(huán)境。此外，還應(yīng)注重完善多層次資本市場(chǎng)的相關(guān)制度，增加資本市場(chǎng)的彈性，拓寬股權(quán)融資等直接融資渠道，簡(jiǎn)化具備核心技術(shù)的企業(yè)的融資手續(xù)與程序。

第三，以創(chuàng)新促進(jìn)金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提供動(dòng)力。在現(xiàn)階段，山東省金融供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能協(xié)調(diào)發(fā)展中最大的障礙為金融結(jié)構(gòu)。以銀行業(yè)為主導(dǎo)的信貸市場(chǎng)依舊占據(jù)了主要地位，在市場(chǎng)對(duì)資源配置起決定性作用的同時(shí)，政府應(yīng)該加強(qiáng)有效供給制度的創(chuàng)新，在動(dòng)能轉(zhuǎn)換的變革中守正出奇，落實(shí)“制度紅利”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)，通過創(chuàng)新性的金融工具實(shí)現(xiàn)與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的良好對(duì)接，協(xié)調(diào)發(fā)展證券、保險(xiǎn)等市場(chǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)基于會(huì)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)化。此外，山東省金融在對(duì)外開放中也處于相對(duì)弱后的地位，順應(yīng)今年博鰲經(jīng)濟(jì)論壇中繼續(xù)擴(kuò)大金融對(duì)外開放的號(hào)召，積極推動(dòng)濟(jì)南、青島的金融國際化建設(shè)，創(chuàng)新利用外資、外資上市等機(jī)制，汲取先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)，滿足新舊動(dòng)能更迭的需要。