摘要：TDF旨在為個(gè)人投資者在生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置和投資管理，因此投資者投資時(shí)限越長，越有利于資產(chǎn)配置的合理化及投資管理獲取長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老目標(biāo)基金； 目標(biāo)日期基金；費(fèi)率

0 引言

養(yǎng)老目標(biāo)基金采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，控制基金下行風(fēng)險(xiǎn)，追求基金長期穩(wěn)健增值。投資策略包括目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他策略。其中，采用目標(biāo)日期策略的基金被稱為目標(biāo)日期基金（TDF）。

目標(biāo)日期基金簡單易懂，專門為專業(yè)投資知識不足或無暇進(jìn)行養(yǎng)老金資產(chǎn)組合管理的人群設(shè)計(jì)。作為一種投資于多元化資產(chǎn)組合的主動管理型基金，目標(biāo)日期基金的各類資產(chǎn)配置主要由投資者距離退休（目標(biāo)日期）的時(shí)間長短決定。目標(biāo)日期基金通過主動管理進(jìn)行多資產(chǎn)配置，隨著退休年齡的臨近，資產(chǎn)組合逐漸隨之變化。

投資者年輕時(shí)，目標(biāo)日期基金對于股票等增長類資產(chǎn)的配置較高，以此追求潛在收益最大化。隨著目標(biāo)日期的臨近，此類基金則會轉(zhuǎn)向更為保守的投資（例如債券和現(xiàn)金），以降低風(fēng)險(xiǎn)和鎖定已積累的財(cái)富。

1 14只目標(biāo)日期基金

2006年5月23日，匯豐晉信發(fā)行了行業(yè)內(nèi)第1只目標(biāo)日期基金。截至2018年9月25日，我國共同基金市場上共發(fā)行14只目標(biāo)日期基金，其中包括3只較為傳統(tǒng)的混合型TDF產(chǎn)品（匯豐晉信2只，大成基金1只），2只風(fēng)格偏保守的債券型TDF基金（工銀瑞信2只），見表1，9只混合型FOF，其中1只混合型FOF（華夏養(yǎng)老目標(biāo)日期2040于2018年9月已完成發(fā)行，首募2.11億元），其余8只將按計(jì)劃發(fā)行，見下頁表2。截至2017年3月3日，我國目標(biāo)日期基金管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)93.9億元。但相比國外TDF市場，我國目標(biāo)日期基金發(fā)展較為緩慢，F(xiàn)OF基金推出較晚。

從基金運(yùn)作歷史規(guī)模來看，混合型TDF運(yùn)作之初，基金規(guī)模增長較快，主要是2007年股市大漲所致。隨著2008年金融危機(jī)及股市大跌，混合型TDF產(chǎn)品由于初始運(yùn)作權(quán)益?zhèn)}位較高，基金凈值回撤較大，導(dǎo)致基金規(guī)模大幅下降。此外，兩只混合型TDF臨近目標(biāo)日期，其匹配投資者生命周期特征的產(chǎn)品特征逐漸弱化，也影響了規(guī)模變化。2011年推出的債券型TDF基金規(guī)模則逐年增加，主要是2014年債券牛市推動資產(chǎn)配置相對保守的債券型TDF取得更高收益，推高了產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模。

2 資產(chǎn)配置

從資產(chǎn)配置情況來看，3只混合型TDF產(chǎn)品的資產(chǎn)配置趨勢與其預(yù)設(shè)下滑曲線趨勢一致，均呈現(xiàn)權(quán)益?zhèn)}位隨著目標(biāo)日期臨近而減少的趨勢。而2只債券型TDF產(chǎn)品，由于下滑區(qū)間較短僅為3年及5年，其運(yùn)作期間內(nèi)資產(chǎn)配置不斷循環(huán)，相對混合型TDF產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況，其對于投資者生命周期特征的匹配度較低。此外，在TDF產(chǎn)品運(yùn)作期間，資產(chǎn)配置比例并沒有完全按照預(yù)設(shè)下滑曲線上邊界進(jìn)行配置。如大成財(cái)富管理2020運(yùn)作期間權(quán)益?zhèn)}位分別在2007年、2008年、2013年及2016年出現(xiàn)了4次探底，主要系市場大幅波動及組合調(diào)整所致，相應(yīng)匯豐晉信兩只產(chǎn)品運(yùn)作期間也出現(xiàn)過多次權(quán)益?zhèn)}位大幅下調(diào)。工銀瑞信的兩只債券型基金，由于基金類型的限制，其權(quán)益?zhèn)}位的調(diào)整空間較小，波動浮動也較混合型產(chǎn)品更小。

3 投資收益

從投資收益情況來看，3只混合型TDF產(chǎn)品由于運(yùn)作初期權(quán)益?zhèn)}位較高，運(yùn)作早期與滬深300指數(shù)關(guān)聯(lián)性較高，基金收益也呈現(xiàn)出高波動的特征，見右圖。隨著目標(biāo)日期的臨近，混合型TDF收益波動性逐漸降低，與滬深300指數(shù)相關(guān)性逐漸減弱。

4 費(fèi)率特征

從基金管理費(fèi)率來看，5只基金的費(fèi)率差異較大。其中3只混合型基金差異最大，大成財(cái)富及匯豐晉信2026管理費(fèi)率均為混合型基金費(fèi)率的正常水平1.2%和1.5%，而匯豐晉信2016管理費(fèi)率僅為0.38%，低于混合型基金，甚至低于債券型基金管理費(fèi)率，見表3。

總的來看，目前我國已有的機(jī)制TDF產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置特征等方面借鑒了國外TDF產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念，但在具體的下滑曲線設(shè)計(jì)、產(chǎn)品期限分布等方面仍與國外傳統(tǒng)TDF存在較大差異。

作者簡介：

孫博，管理學(xué)博士，中國證監(jiān)會、清華大學(xué)金融學(xué)博士后，研究方向?yàn)轲B(yǎng)老金融。