易憲容

到今年為止，美國(guó)股市已經(jīng)維持了長(zhǎng)達(dá)9年的牛市。通過(guò)觀察可以看到，臉書(shū)（Facebook）、蘋(píng)果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、奈飛（Netfilx）、谷歌（Google）這五大科技股（FAANG）功不可沒(méi)。即使是在全球市場(chǎng)反復(fù)震蕩的2018年，美國(guó)股市仍然屹立不倒。8月底，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)突破8100點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高，Netfilx股價(jià)飆升92%，亞馬遜上漲65%，蘋(píng)果也上漲30%以上。

這些獨(dú)角獸企業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，無(wú)疑推動(dòng)了美國(guó)股市的繁榮發(fā)展。今年上半年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)計(jì)劃推出CDR（中國(guó)存托憑證Chinese Depository Receipt），希望在海外上市的中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)回歸A股市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)此發(fā)表了各種觀點(diǎn)，筆者也曾撰文指出，監(jiān)管部門(mén)的愿望是好的，希望如騰訊、阿里巴巴等獨(dú)角獸企業(yè)回歸A股，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)股市的繁榮。但這個(gè)良好愿望是否能夠?qū)崿F(xiàn)，答案并不確定。反之，如果時(shí)機(jī)不成熟，很可能會(huì)給中國(guó)A股市場(chǎng)帶來(lái)更大的問(wèn)題。所幸，證券監(jiān)管部門(mén)納諫如流，對(duì)推出CDR采取了較為慎重的方式，避免了中國(guó)股市可能遭受的重大沖擊。

我們可以清晰地看到，引導(dǎo)獨(dú)角獸企業(yè)回歸A股，這其中面對(duì)的不僅僅是美國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的長(zhǎng)升長(zhǎng)有，美國(guó)股市做空FAANG的空頭從未停止過(guò)，沽空力量不斷在增加，F(xiàn)AANG隨時(shí)都有掉頭向下的巨大風(fēng)險(xiǎn)。并且，從近期國(guó)內(nèi)外股市劇烈震蕩的過(guò)程，也可以看出中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)與美國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)本質(zhì)上的差別。中美兩國(guó)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的科技股，由于生長(zhǎng)環(huán)境不同，其質(zhì)素存在非常大的差距。而正是這種差距，使得兩國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)在股市震蕩的過(guò)程中表現(xiàn)得截然不同，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的巨大風(fēng)險(xiǎn)也暴露無(wú)遺。

今年以來(lái)，在美國(guó)的中國(guó)概念股走勢(shì)每況愈下。京東的股價(jià)由2月初的50.68美元高位，反復(fù)下跌至9月11日的27.09美元，累計(jì)跌幅46%，市值幾乎腰斬，僅剩380億美元左右；百度從5月中的高位284.22美元，反復(fù)下跌至9月11日的216.10美元，累計(jì)下跌24%；阿里巴巴則在今年6月211.7美元的高位，跌至9月11日的157.46美元，累計(jì)下跌超過(guò)25%以上。目前，阿里巴巴的總市值在4200億美元左右，為BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊和京東）之冠。此外，在中國(guó)香港上市的騰訊，其跌幅也十分驚人，由年初的467港元，下跌至9月12日的309港元，下跌幅度達(dá)34%?？梢灶A(yù)想的是，如果這些企業(yè)今年在A股市場(chǎng)發(fā)行CDR，必定會(huì)把中國(guó)投資者都套牢。

但是，對(duì)美國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了社交媒體臉書(shū)在監(jiān)管強(qiáng)化的背景下出現(xiàn)走弱跡象以外，MAGA（微軟、亞馬遜、谷歌和蘋(píng)果）仍是當(dāng)下美國(guó)股市的強(qiáng)勢(shì)股票。今年，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)分別上漲了18%和11%，仍然是這些科技股領(lǐng)軍，這也使得今年美國(guó)股市的牛市格局基本沒(méi)有太多變數(shù)。

8月3日，蘋(píng)果的市值突破了1萬(wàn)億美元大關(guān)，股票價(jià)格的漲勢(shì)絲毫沒(méi)有因外在因素而減緩。并且，巴菲特在三季度一直在增持蘋(píng)果公司的股票，也對(duì)市場(chǎng)形成了一些影響。8月31日，蘋(píng)果收盤(pán)股價(jià)為227.63美元，市值達(dá)1.1萬(wàn)億美元。

而蘋(píng)果作為一家跨國(guó)企業(yè)，其絕大部分組裝都在中國(guó)完成，在中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈的情況下，蘋(píng)果公司很可能會(huì)被推上這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)口浪尖。再加上國(guó)際市場(chǎng)各大避險(xiǎn)基金一直在減持蘋(píng)果公司的股票，不少國(guó)際投資銀行也在質(zhì)疑蘋(píng)果公司股票價(jià)格過(guò)高。按照這個(gè)邏輯，其股票價(jià)格理應(yīng)下調(diào)而很難保持上漲走勢(shì)。但實(shí)際上，蘋(píng)果股價(jià)反而創(chuàng)下新高。今年以來(lái)，蘋(píng)果股價(jià)大漲30.63%。

分析其股價(jià)得以保持上漲的原因，不僅在于蘋(píng)果不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，更重要的一點(diǎn)是其經(jīng)營(yíng)模式也在持續(xù)創(chuàng)新。一直以來(lái)，蘋(píng)果采取多元化的經(jīng)營(yíng)方式，不僅游戲收入保持穩(wěn)定，其非游戲類(lèi)收入也開(kāi)始快速增長(zhǎng)。有分析預(yù)測(cè)，蘋(píng)果今年照片和視頻的應(yīng)用程式將增長(zhǎng)170%、娛樂(lè)增長(zhǎng)114%、購(gòu)物和生活休閑類(lèi)增長(zhǎng)100%。蘋(píng)果的多元化收入模式不僅可以增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)其App Store銷(xiāo)售可持續(xù)性的信心，也有助于降低過(guò)度依賴同一類(lèi)應(yīng)用的收入風(fēng)險(xiǎn)。因此，即使質(zhì)疑聲不斷，仍有不少投資者看好蘋(píng)果公司股票未來(lái)的走勢(shì)。

除此之外，亞馬遜的市值也在9月4日突破萬(wàn)億美元大關(guān)，成為繼蘋(píng)果之后美國(guó)第2家市值破萬(wàn)億美元的公司。亞馬遜作為美國(guó)最大的一家電商企業(yè)，規(guī)模大舉擴(kuò)張，其作為零售商的實(shí)力僅次于沃爾瑪。更為重要的是，如今的亞馬遜不僅僅是一家電商企業(yè)，其大多數(shù)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為人們生活不可或缺的一部分，前景十分可觀。

例如，云端服務(wù)已經(jīng)成為亞馬遜業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的引擎。就目前的情況而言，云端服務(wù)不僅在企業(yè)內(nèi)得到廣泛應(yīng)用，也成為大眾生活必不可少的部分。包括不少人平時(shí)應(yīng)用的iCloud、Google相片同步等，都屬于云端服務(wù)范圍。此外，今年6月，亞馬遜收購(gòu)了網(wǎng)上藥店初創(chuàng)企業(yè)PillPack，這個(gè)看似出人意料的舉動(dòng)，其實(shí)也是亞馬遜將其產(chǎn)品融入大眾生活的一個(gè)重要布局。因此，面對(duì)這樣一家看重前景、關(guān)注人們生活需求、解決大眾實(shí)際痛點(diǎn)的企業(yè)，投資者豈能不看好？

然而，現(xiàn)階段中國(guó)的獨(dú)角獸中很難找到較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，美國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的市場(chǎng)和產(chǎn)品在很大程度上受到了政策的保護(hù)和影響，從而可以實(shí)現(xiàn)用低價(jià)的方式吸引消費(fèi)者。比如，騰訊原本是中國(guó)香港股市的“股王”，其股價(jià)在此前兩年多的時(shí)間里表現(xiàn)非常可觀，但由于政策收緊，對(duì)其網(wǎng)游產(chǎn)品進(jìn)行了限制，騰訊的股價(jià)出現(xiàn)暴跌。

而A股的一些獨(dú)角獸企業(yè)也是如此，產(chǎn)品模仿多，創(chuàng)新少；嘩眾取寵多，反思引導(dǎo)少；急功近利多，關(guān)注遠(yuǎn)景少。在目前的情況下，中國(guó)的獨(dú)角獸想要真正成為肩負(fù)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)并非易事，投資者對(duì)其認(rèn)可程度也同樣如此。