景乃權(quán) 張巖

在我國，居民養(yǎng)老儲蓄與養(yǎng)老投資的觀念仍較淡漠，家庭金融資產(chǎn)大多分布在銀行存款、股票或“囤房”上，而養(yǎng)老目標(biāo)基金的出現(xiàn)，將有望促進(jìn)家庭理財模式轉(zhuǎn)型。

8月6日，備受市場關(guān)注的首批養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲批，14家基金公司的產(chǎn)品最遲將于明年第一季度相繼亮相。養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)行，標(biāo)志著中國公募基金行業(yè)進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。

養(yǎng)老問題正在成為中國社會未來最具挑戰(zhàn)性的一個問題。我國目前正在經(jīng)歷全球規(guī)模最大、速度最快、持續(xù)時間最長的人口老齡化過程。人口老齡化給社會金融資產(chǎn)配置帶來巨大挑戰(zhàn)，但同時也預(yù)示著巨大的金融商機。這一新型投資工具的出現(xiàn)，一方面解了社會基本養(yǎng)老保險的燃眉之急，蓄力老齡金融的創(chuàng)新發(fā)展，另一方面，也為公募基金成立20周年送上了一份大禮。

為什么要設(shè)立養(yǎng)老目標(biāo)基金？

養(yǎng)老保險體系發(fā)展不均衡。目前，我國居民退休主要有三方面的收入，即“三大支柱”：第一支柱，社會基本養(yǎng)老金；第二支柱，企業(yè)（職業(yè)）年金；第三支柱，個人商業(yè)養(yǎng)老保險。目前三大支柱的發(fā)展情況極不均衡：作為我國養(yǎng)老體系基礎(chǔ)的第一支柱——社會基本養(yǎng)老保險雖然覆蓋率較高，全國覆蓋率已超80%，但是，我國的企業(yè)（職業(yè)）年金覆蓋面相當(dāng)有限，與歐美發(fā)達(dá)國家相比存在較大差距，幾乎無法實現(xiàn)養(yǎng)老保險支柱的應(yīng)有功能；而個人商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展緩慢，由于我國的社會基本養(yǎng)老保險支付負(fù)擔(dān)相對較高，支付能力不強的老人難以支付個人商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，導(dǎo)致其無法對社會基本養(yǎng)老保險起到應(yīng)有的補充作用。

養(yǎng)老保險基金收益率偏低。長期以來，我國對養(yǎng)老保險基金投資運營采取較為審慎的態(tài)度，在很長時間內(nèi)只能通過購買國債和存入銀行來獲得收益，總體收益率長期低于同期的其他基金收益率，總體上是處于貶值的狀態(tài)，違背了資產(chǎn)保值增值的意愿，養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)管理和合理收益問題亟待解決。

居民個人自愿養(yǎng)老儲蓄意識有待轉(zhuǎn)變。隨著居民預(yù)期壽命的不斷提升，在退休后靠什么養(yǎng)老的問題愈發(fā)重要，相繼出現(xiàn)“養(yǎng)老靠政府”“養(yǎng)老靠單位”“養(yǎng)兒防老”“以房養(yǎng)老”等多種觀念，而這些觀念既不是完全正確的，但又不算錯誤的，只是不全面而已。

一個完善的社會養(yǎng)老保障體系，應(yīng)該是多層次的，需要除政府以外的企業(yè)、家庭、個人等多層級的養(yǎng)老保障，這就要求政府積極構(gòu)建“多支柱”養(yǎng)老保障體系，完善三大支柱的建設(shè)，使得居民在個人能夠承擔(dān)的范圍內(nèi)，增加個人養(yǎng)老儲蓄的安排，轉(zhuǎn)變居民的養(yǎng)老意識。

資本市場上，養(yǎng)老目標(biāo)基金的優(yōu)勢是什么？

養(yǎng)老目標(biāo)基金即以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資者長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公開募集證券投資基金。借助中國證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》 （以下簡稱“指引”），我們了解到初期養(yǎng)老目標(biāo)基金將采用基金中基金（FOF， Fund of Funds）的形式。養(yǎng)老投資的目的是追求資產(chǎn)的長期增值，保障居民老有所依。通過觀察境內(nèi)外實踐戰(zhàn)略，資產(chǎn)配置結(jié)合戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論框架，在跨經(jīng)濟周期的長期限內(nèi)，確實能夠為養(yǎng)老計劃參與人提供理想的收益，其雖然犧牲了主動承擔(dān)風(fēng)險帶來的超額收益，但同時也去除了額外的投資風(fēng)險，充分利用復(fù)利效應(yīng)，實現(xiàn)長期優(yōu)異業(yè)績。養(yǎng)老目標(biāo)基金具備的獨特優(yōu)點也著實令我們眼前一亮。

投資人可靈活選擇投資方案。養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資策略主要包含目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金兩種。目標(biāo)日期基金又稱生命周期基金（Life cycle Fund），針對某一段特定時間內(nèi)達(dá)到退休年齡的投資者發(fā)售。目標(biāo)風(fēng)險基金又名“生活方式基金”，主要通過權(quán)益?zhèn)}位或波動率等指標(biāo)定義基金的風(fēng)險等級，一般也是以一個系列的形式存在，系列中每只基金對應(yīng)不同的風(fēng)險等級，投資者根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力選擇適合自己的基金。

從投資者的角度來說，如果能夠明確某一階段的風(fēng)險偏好，可以選擇目標(biāo)風(fēng)險基金；如果明確退休時點，可以選擇對應(yīng)期限的目標(biāo)日期基金。

底層資產(chǎn)多樣化。指引中說到，養(yǎng)老目標(biāo)基金可投資的資產(chǎn)類型基本上涵蓋了所有適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)，除了股票基金、債券基金、混合基金等傳統(tǒng)基金外，還包含了商品基金，比例限制方面將其與股票與混合型基金混同管理。由于各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性是動態(tài)變化的，豐富的資產(chǎn)類型有助于基金經(jīng)理對風(fēng)險的敞口管理，從而提升資產(chǎn)配置策略的執(zhí)行效果，更好滿足居民養(yǎng)老的需求。

發(fā)揮長期資金優(yōu)勢。養(yǎng)老資金由于其特殊的用途，一般情況下，居民的支取行為有較強的可預(yù)測性，負(fù)債端相對穩(wěn)定，具有較強的長期性特征。而根據(jù)期限不同，養(yǎng)老目標(biāo)基金投資于股票型基金等權(quán)益類方向的資產(chǎn)比例最高可達(dá)80%。因此，在各類養(yǎng)老投資工具中，養(yǎng)老目標(biāo)基金是一種非常符合養(yǎng)老需求的投資品種，一方面能夠充分發(fā)揮長期資金消化短期波動的優(yōu)勢，力爭為投資者獲取較高收益；另一方面，其有效對接第二支柱或第三支柱的有效需求，投資目標(biāo)不同于第一支柱，主動承擔(dān)風(fēng)險，有助于達(dá)到養(yǎng)老參與人退休前制定的目標(biāo)替代率，更好地滿足其養(yǎng)老需求。

有行業(yè)監(jiān)管保障，群眾認(rèn)知度高。養(yǎng)老目標(biāo)基金屬于公募基金產(chǎn)品，而公募基金在投研、風(fēng)控、產(chǎn)品等方面具有顯著優(yōu)勢。一是投資決策流程嚴(yán)謹(jǐn)，優(yōu)秀的投資管理人才具備豐富的投資經(jīng)驗；二是豐富的產(chǎn)品線為養(yǎng)老目標(biāo)基金提供了豐富的底層可配置資產(chǎn)；三是其具備較強的合規(guī)管理和風(fēng)控能力，有利于防范各類風(fēng)險事件，更好地維護(hù)投資人的合法權(quán)益。四是其較為完備的法律體系，《基金法》明確規(guī)定，公募基金的資金需托管于獨立的第三方托管機構(gòu)（以商業(yè)銀行為代表），資金安全有絕對保障，值得養(yǎng)老等長期資金的信賴。

養(yǎng)老目標(biāo)基金將給我國養(yǎng)老行業(yè)發(fā)展帶來什么變化？

助推家庭理財模式轉(zhuǎn)型升級。在我國，居民養(yǎng)老儲蓄與養(yǎng)老投資的觀念仍較淡漠，家庭金融資產(chǎn)大多分布在銀行存款、股票或“囤房”上，而養(yǎng)老目標(biāo)基金的出現(xiàn)，將有望促進(jìn)家庭理財模式轉(zhuǎn)型。養(yǎng)老目標(biāo)基金同時具有家庭理財、養(yǎng)老目標(biāo)的雙重屬性，而且投資免稅，其長期且穩(wěn)定的收益是一大亮點，必將獲得個人投資者的追捧，有望改變家庭理財?shù)馁Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，而資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化又將大幅度降低投資者的投資風(fēng)險。

完善社會養(yǎng)老保障體系，促進(jìn)老齡金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展。老齡金融將是中國老齡產(chǎn)業(yè)的核心引擎，中國也將成為未來全球最大的老齡金融市場。而養(yǎng)老目標(biāo)基金的落地將有力地補充我國老齡金融市場的產(chǎn)品空缺，完善社會養(yǎng)老保障體系，為老齡金融產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供資金融通和資本輸血。

緩解第一支柱的壓力，促進(jìn)第三支柱的體制建設(shè)。作為第三支柱的新產(chǎn)品，養(yǎng)老目標(biāo)基金的出現(xiàn)將大幅度地緩解第一支柱收不抵支的壓力，同時也能夠加快第三支柱的體制建設(shè)，平衡三大支柱的比重，增強養(yǎng)老保險體系的持續(xù)穩(wěn)定性。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的落地，標(biāo)志著中國公募基金行業(yè)服務(wù)個人投資者的一個新時代開啟，也是創(chuàng)新發(fā)展老齡金融的重要體現(xiàn)。個人養(yǎng)老儲蓄投資的發(fā)展壯大不僅將大大增強社會養(yǎng)老保障的基礎(chǔ)，亦將深刻改變?nèi)藗兊墓ぷ骼砟詈蜕罘绞剑鐣?jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)將變得更加扎實。