占昕

多家債券基金受到信用債違約風(fēng)波牽連，嚴(yán)重的年內(nèi)凈值跌幅近五成。這也增加了基金公司投資債券的難度

信用債頻繁違約，給“踩雷”的公募債券基金帶來不小難題。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至9月27日，今年以來已有29家發(fā)行主體的76只債券違約，涉及債券余額合計(jì)約774億元，并呈現(xiàn)增加態(tài)勢，僅7月后事發(fā)的違約債券就有48只。

在此背景下，多家債券基金受到信用債違約風(fēng)波牽連，嚴(yán)重的年內(nèi)凈值跌幅近五成，甚至同家多只產(chǎn)品“踩雷”。按以往經(jīng)驗(yàn)，由于絕大多數(shù)逾期債券的兌付率只有0和100%的分別，極少通過破產(chǎn)重整、重組或被收購等方式解決，這就為此類債基的后續(xù)處理帶來麻煩。

對此，監(jiān)管層日前下發(fā)第34期機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)，通報(bào)了個(gè)別基金公司在債券發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，被動(dòng)應(yīng)對巨額贖回，未能有效落實(shí)公允估值的主體責(zé)任，基金公司和直接責(zé)任人員已被采取行政監(jiān)管措施。而從《投資者報(bào)》記者采訪情況看，應(yīng)對本輪違約基金公司仍有諸多改進(jìn)空間。

“踩雷”之下被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)

“監(jiān)管的通報(bào)全行業(yè)都收到了，但監(jiān)管文件提到的公司不是我們，目前也沒有被采取任何監(jiān)管措施。”北京某“踩雷”虧損較多基金公司對《投資者報(bào)》記者說。

9月21日，東吳鼎利債券突然大跌12.4%，與歷史每日凈值變動(dòng)相比，明顯發(fā)生異常。其重倉持有的違約債券16信威01比例高達(dá)91.6%，而據(jù)最新的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，一只基金持有一家公司發(fā)行的證券市值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%，該基金的持倉已嚴(yán)重違規(guī)。

從持倉數(shù)據(jù)看，東吳鼎利債券最初持有16信威01是在2016年三季度，彼時(shí)持有的比重占基金資產(chǎn)凈值不超過3.96%，但自2016年底信威集團(tuán)被曝出巨額債務(wù)問題，并于2017年4月27日起宣告停牌至今，由于停牌不能賣出，東吳鼎利伴隨贖回導(dǎo)致規(guī)模一路下降，其持有16信威01占凈值比例不斷被動(dòng)上升。

受此影響，截至9月27日，東吳鼎利今年內(nèi)虧損已增至14.4%，排名Wind中長期純債型基金虧損幅度第6，而排在該項(xiàng)前兩名的正是今年初深陷債券違約漩渦的中融融豐純債A/C和華商穩(wěn)固添利C/A，二者年內(nèi)分別虧損48%和23%左右。

對于“踩雷”基金，市場和投資者十分關(guān)注相關(guān)債基的后續(xù)處理，但東吳基金表示，尚不便回應(yīng)相關(guān)問題。而中融基金表示，為應(yīng)對金融市場變化、債券信用風(fēng)險(xiǎn)加劇的挑戰(zhàn)，公司已進(jìn)一步完善相關(guān)制度流程建設(shè)和加強(qiáng)債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理。華商基金則宣稱，將堅(jiān)持基金持有人利益為先，保護(hù)持有人利益。

然而，比較遺憾的是，在采訪中多數(shù)公司都實(shí)際回避了關(guān)于相關(guān)基金如何處置的問題。而在業(yè)內(nèi)看來，這也是目前“踩雷”產(chǎn)品較為被動(dòng)的一環(huán)。

債券投資管理難度加大

“發(fā)生違約一是企業(yè)本身的經(jīng)營問題，包括收入下降和負(fù)債率偏高，二是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降以及資管新規(guī)之后非標(biāo)投資大幅下降，導(dǎo)致企業(yè)融資能力隨之降低?！迸d業(yè)研究固定收益首席分析師徐寒飛告訴《投資者報(bào)》記者，公募基金面臨部分債券流動(dòng)性大幅下降的問題，而凈值下降勢必會帶來新的贖回導(dǎo)致被動(dòng)拋售。

從數(shù)據(jù)來看，本輪信用債違約潮主要集中在民企。信用債是指政府之外主體發(fā)行、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券，具體包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、分離交易可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券、次級債等品種。由于可能出現(xiàn)兌付的風(fēng)險(xiǎn)，其利率相對其他由國家擔(dān)保的債券會高一些，并且同樣遵循“一分收益一分風(fēng)險(xiǎn)”的原則，越優(yōu)質(zhì)的企業(yè)越容易以低利率發(fā)行債券，而經(jīng)營得差的企業(yè)就只能接受更高的融資成本。

“民營企業(yè)的融資能力較弱，在貨幣收緊和經(jīng)營狀況不佳的情況下其償付能力大幅下降。另外一些財(cái)政收入較差的地方政府平臺發(fā)行的債券，在收支脫節(jié)的情況下也會出現(xiàn)償付問題，其發(fā)行的債券也可能出現(xiàn)違約?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀表示，債券違約情況雖然過去也有，但今年尤為集中。

“今年造成債券違約的原因較多，這些原因過去只是部分出現(xiàn)過，而現(xiàn)在每一個(gè)原因都可能導(dǎo)致債務(wù)違約?！眳钦浙y說。而在他看來，違約風(fēng)波也增加了基金投資債券的難度和復(fù)雜性，除了關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化和貨幣政策的影響外，還應(yīng)關(guān)注微觀上的企業(yè)信用評級，從企業(yè)自身的財(cái)務(wù)報(bào)表上進(jìn)行深度分析，并分析其關(guān)聯(lián)企業(yè)的信用狀況。

“在兌付危機(jī)下，基金公司由于不是銀行或信托等傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)，面對違約往往是弱勢群體，訴訟和資產(chǎn)保全等方式很難獲得先手，基金持有垃圾債券影響力大的原因就是違約波及面?！眴⒃?cái)富產(chǎn)品總監(jiān)范曜宇坦言。

處置機(jī)制亟待完善

在徐寒飛看來，“雷”是不可避免的，關(guān)鍵在于如何處置。“可以借助一些中介機(jī)構(gòu)，將相關(guān)債券拋出以減少壓力，只要價(jià)格合適，相信還是有投資者愿意接手。”徐寒飛表示。

對于債券基金，德邦基金FOF負(fù)責(zé)人王群航認(rèn)為，當(dāng)前僅披露前五大重倉品種仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，建議應(yīng)適度地加強(qiáng)債基信息的透明度，多披露持倉情況便于投資者提早“掃雷”、防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)促進(jìn)規(guī)范運(yùn)作，而投資者則應(yīng)建立和加強(qiáng)對違約黑名單的管理。

“債券基金為了獲取高收益除了對利率的判斷之外，主要是依靠部分高收益?zhèn)案軛U的使用，但其實(shí)我們現(xiàn)在還不存在一個(gè)垃圾債市場，基于特殊的原因，不排除部分高等級債券和民企債或周期性行業(yè)債券仍隱含了很大的風(fēng)險(xiǎn)，債基在這方面的配置要注意倉位。而投資者選擇債基最好選擇規(guī)模大的且收益適中的，收益過高的債券基金和股基一樣，盡管看似收益不錯(cuò)，但都是通過過多的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)獲得的。”范曜宇表示。

吳照銀建議投資者可盡量投資所投債券信用等級較高、久期相對較短、債券抵押較為充分的基金，同時(shí)留意風(fēng)控較為完備、投研能力較強(qiáng)的基金公司。除了基金經(jīng)理外，其信評分析師的水平也應(yīng)很高，這樣選擇的債券基金才可能相對安全。