楊佳玉

[摘要]現(xiàn)金作為企業(yè)中流動性最強的資產，是一個企業(yè)維持正常生產及運營的基石。現(xiàn)金持有決策是每個公司面臨的極其重要的一項管理決策。本文以新希望乳業(yè)為例，結合現(xiàn)金持有的靜態(tài)權衡理論、融資優(yōu)序理論和代理成本理論等，對新希望公司的現(xiàn)金持有水平進行全面分析，進而分析了資產周轉率、資產負債率、凈利潤等因素對現(xiàn)金持有水平的影響。最后選取凈利潤為指標對新希望公司未來現(xiàn)金持有水平進行預測。

[關鍵詞]現(xiàn)金持有水平；影響因素；回歸分析

一、背景介紹

（一）公司簡介

新希望乳業(yè)控股有限公司是中國著名的大型綜合乳制品供應商，是中國最大農牧集團——新希望集團旗下的大型集團化公司。新希望乳業(yè)自成立起便斥巨資建立自己的奶源基地，形成自產自銷的經營模式，目前在國內共有11個奶源基地，10個直屬牛場，年收奶量將近40萬噸。除此之外，新希望通過自有牧場，形成了“公司+牛場+農戶”的經營新形式，對奶產品收集過程的控制與監(jiān)管嚴格化，向消費者提供更加“安全、健康、營養(yǎng)”的乳制品。

（二）乳制品行業(yè)分析

通過對中國乳制品行業(yè)進行市場調研分析，可以了解到我國乳制品行業(yè)競爭將持續(xù)白熱化，乳制品制造行業(yè)的企業(yè)不僅面臨來自國內企業(yè)的競爭，還存在外來資本的潛在威脅。國內參與競爭的企業(yè)雖然數(shù)量較多，但大部分規(guī)模較小，價格因此成為唯一的競爭手段。除此之外，優(yōu)質牧場會成為企業(yè)未來的核心競爭力，我國乳制品行業(yè)將由規(guī)模增長向品質升級發(fā)展。

二、現(xiàn)金持有水平分析

現(xiàn)金流動性強但收益性差，如果持有過多，會降低企業(yè)利用該部分資金創(chuàng)造收益的能力，進而增加資金成本。而現(xiàn)金持有量過少，有可能對企業(yè)正常的生產經營活動產生一定影響，導致公司短期償債能力下降。由此，一個企業(yè)應該制定良好的財務決策，保證公司日常經營活動的穩(wěn)健開展，避免企業(yè)由于資金鏈出現(xiàn)缺口從而引發(fā)財務危機。

通過資料查找，本文根據新希望股份有限公司2013年至2017年的年度財務報告，計算其五年的現(xiàn)金持有水平，繪制成如下表格：

由表1可知，新希望六合股份有限公司的現(xiàn)金持有水平一直保持在0.1左右，說明該公司持有的現(xiàn)金量比較合理。為進一步發(fā)現(xiàn)問題，本文選用了在同一行業(yè)且行業(yè)地位基本相當?shù)墓饷魅闃I(yè)股份有限公司和三元股份有限公司在同一時期的現(xiàn)金持有水平進行分析，得出兩個公司的現(xiàn)金持有水平數(shù)據分析如下

通過同業(yè)比較可以看出，這幾家企業(yè)的現(xiàn)金持有水平都是偏高的，說明整個乳制品行業(yè)的現(xiàn)金持有水平情況。這與其行業(yè)特點相關，乳制品行業(yè)一般都集畜牧、生產、銷售一體化，企業(yè)在生產環(huán)節(jié)采購所需的現(xiàn)金流大，在銷售環(huán)節(jié)現(xiàn)金收支活動頻繁。因此，現(xiàn)金持有水平需要保持在較高的額度。

三、現(xiàn)金持有水平影響因素分析

從前三個表格對比分析可知新希望的現(xiàn)金持有水平在同行業(yè)內處于較低水平，與光明乳業(yè)這樣位于行業(yè)靠前的企業(yè)還存在一定的差距。2012至2014新希望的現(xiàn)金持有水平逐漸下降，而從2014年至2015年，現(xiàn)金持有水平稍微有所回升，2015至2016年又呈現(xiàn)下降趨勢。以下我們將從影響現(xiàn)金持有水平的各因素出發(fā)來分析新希望的現(xiàn)金持有水平變化原因。

（一）資產周轉率

融資優(yōu)序理論認為，為了使融資成本得到有效降低，當公司在擁有較多投資機會但受到外部融資約束的情況下，會盡可能多的去持有現(xiàn)金?？梢酝ㄟ^資產周轉率來反映這個過程。

由表4可知，資產負債率與現(xiàn)金持有水平呈正相關且相關性較為顯著。2012-2014年資產周轉率一直在下降，由于該指標與現(xiàn)金持有水平呈現(xiàn)較為顯著的正相關，從而導致該公司2012-2014現(xiàn)金持有水平不斷降低。

（二）資產負債率

根據權衡理論，公司持有現(xiàn)金存在預防動機，即企業(yè)會偏向于持有充裕的資金，避免因資金鏈缺口而錯失投資機會，公司一般會通過籌集外部資金的方式來增加持有量，從而增加預防成本。資產負債率可以幫助我們衡量公司負債占比情況。

從表5可知，資產負債率與現(xiàn)金持有水平正相關，說明資產負債率越高，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平越高。分析表中數(shù)據可知該公司的資產負債率一直保持在較低的水平，這可能是導致新希望的現(xiàn)金持有水平低于行業(yè)其他企業(yè)的原因之一。

（三）稅后凈利潤

根據權衡理論，稅后凈利潤越高，那么公司的盈利能力就越強，其創(chuàng)造現(xiàn)金的可能性就越大，現(xiàn)金短缺的成本會較少。盈利能力強的公司可以不必持有較高的現(xiàn)金，主要依靠凈利潤來提供現(xiàn)金。

分析表6可知，凈利潤與現(xiàn)金持有水平呈顯著負相關。2012-2014年公司的凈利潤逐步上升，從而導致新希望該時期的現(xiàn)金持有水平下降；2015-2016公司凈利潤大幅上升，這可能是2015-2016現(xiàn)金持有水平下降的原因。

四、預測未來現(xiàn)金持有水平

因為凈利潤與現(xiàn)金持有水平的相關性最高，相關系數(shù)大于0.9，所以選取凈利潤對新希望公司未來現(xiàn)金持有水平進行預測。主要是通過回歸方程來預測。

通過表4-3計算得出：b=-2.98258E-11，a=0.184682259

從而得到y(tǒng)=-2.98258E-11x+0.184682259，進而對現(xiàn)金持有水平進行預測。對于預計凈利潤的計算主要是采用滾動平均法進行預測，然后用forecast函數(shù)預測現(xiàn)金持有水平。

2018年預計現(xiàn)金持有水平=0.074283873

2019年預計現(xiàn)金持有水平=0.066909178

經過上述的數(shù)據分析，可以發(fā)現(xiàn)：我國乳制品行業(yè)的現(xiàn)金持有水平普遍稍微偏高，但新希望股份有限公司的現(xiàn)金持有水平與行業(yè)平均相比不占優(yōu)勢，這可能會使公司喪失一些投資機會，或者增加融資的成本。