程亭又

【摘 要】本文從滬深兩市上市公司入手，構(gòu)建反映上市公司穩(wěn)健性與經(jīng)濟(jì)行為的模型。實(shí)證分析結(jié)果顯示：（1）投資效率與穩(wěn)健性程度成負(fù)相關(guān)；（2）內(nèi)部控制效率與穩(wěn)健性程度成正相關(guān)。建議上市公司積極主動(dòng)地調(diào)整自身穩(wěn)健性，改善自身投資活動(dòng)與內(nèi)部控制這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)行為。

【關(guān)鍵詞】上市公司；穩(wěn)健性；經(jīng)濟(jì)行為；投資活動(dòng)；內(nèi)部控制

一、穩(wěn)健性與上市公司經(jīng)濟(jì)行為的理論分析

本文研究的上市公司經(jīng)濟(jì)行為是上市公司投資、內(nèi)部控制活動(dòng)。

（一）定義

1.穩(wěn)健性

在中國國內(nèi)，CASB（2006）將穩(wěn)健性明確定義為信息質(zhì)量特征，是信息質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)之一，并針對(duì)穩(wěn)健性原則做出如下要求：“企業(yè)對(duì)交易或?qū)κ马?xiàng)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告時(shí)應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用?！边@與IASB（2000）的框架概念中對(duì)穩(wěn)健性的定義如出一轍。若是從各國有關(guān)準(zhǔn)則中找尋穩(wěn)健性定義依據(jù)就不難發(fā)現(xiàn)，定義大多只是從概念框架對(duì)穩(wěn)健性的大致含義進(jìn)行了抽象的描述，極其相似的內(nèi)容中都缺乏對(duì)工作中對(duì)穩(wěn)健性處理的具體操作和指導(dǎo)。

故本文認(rèn)為穩(wěn)健性具有經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，是一種行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念，穩(wěn)健性所反映的實(shí)際上是上市公司在市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)行為的風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)徤鲬B(tài)度，從行為上影響上市公司的市場(chǎng)行為與經(jīng)濟(jì)決定。

2.上市公司投資活動(dòng)

上市公司投資活動(dòng)是指上市公司為了獲取與預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)成一定比例的預(yù)期收益而對(duì)上市公司當(dāng)前所持有的資金與資本在一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行有效運(yùn)用的一種行為。具體的，投資活動(dòng)按時(shí)間可劃分為長期投資活動(dòng)和短期投資活動(dòng)，長期投資主要包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、金融資產(chǎn)投資，這也是本研究中投資活動(dòng)所涉及的主要投資類型。上市公司投資效率的高低直接影響資本投資所形成的公司資產(chǎn)的多少，進(jìn)而影響上市公司整體價(jià)值評(píng)估。

3.上市公司內(nèi)部控制

從概念框架上看，上市公司內(nèi)部控制工作是一項(xiàng)特殊的管理工作，它的目的是迎合上市公司管理需要，擁有社會(huì)屬性與技術(shù)屬性。上市公司內(nèi)部控制工作的主體是上市公司董事會(huì)、管理層和其他員工，基本目標(biāo)就是上市公司的目標(biāo)，包括保證發(fā)展的戰(zhàn)略性、資產(chǎn)的安全性和經(jīng)營的效率性。

（二）穩(wěn)健性與上市公司經(jīng)濟(jì)行為關(guān)聯(lián)性的分析與假設(shè)

1.穩(wěn)健性與上市公司投資活動(dòng)關(guān)聯(lián)性的理論分析與假設(shè)

企業(yè)的穩(wěn)健性影響著企業(yè)的投資計(jì)劃、結(jié)構(gòu)與效率。一方面，更高的穩(wěn)健性程度、更加穩(wěn)健的投資評(píng)估會(huì)讓企業(yè)經(jīng)營者找到更有價(jià)值的項(xiàng)目，減少投資計(jì)劃層面的風(fēng)險(xiǎn)，有利于在風(fēng)險(xiǎn)尚未發(fā)生之時(shí)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)并將損失降到最低，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式提高了企業(yè)的總體投資效率，并且保護(hù)了股東、債權(quán)人、投資者的利益，所以建立成熟的穩(wěn)健性評(píng)估體系是企業(yè)投資改革深化過程中的重要部分，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真對(duì)待穩(wěn)健性進(jìn)而保證信息的質(zhì)量。另一方面，如果上市公司本身投資效率已經(jīng)過低，處于投資不足的狀態(tài)，那么穩(wěn)健性程度與投資效率可能呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。上市公司的投資主要取決于管理層的決定與融通資金的效率，如果說穩(wěn)健性程度提高，一方面由于盈余管理的空間減少，個(gè)人人利益的減少會(huì)引起管理層的激勵(lì)作用的減少，進(jìn)而減少管理層進(jìn)行有效投資的動(dòng)機(jī)；另一方面，穩(wěn)健性程度的提高會(huì)使得公司價(jià)值存在低估現(xiàn)象，使得上市公司在銀行擔(dān)保、吸引投資方面出于劣勢(shì)，使得融通資金的效率偏低，最終產(chǎn)生對(duì)投資效率的負(fù)作用。所以，保持自身恰當(dāng)?shù)姆€(wěn)健性是上市公司獲得良好投資回報(bào)并獲得優(yōu)質(zhì)融資的關(guān)鍵因素，如何把控穩(wěn)健性程度、投資有效性、內(nèi)部控制效率這三者就顯得尤為重要。

根據(jù)對(duì)目前研究者的文獻(xiàn)綜述與本研究的理論分析，提出假設(shè)一：上市公司投資效率與穩(wěn)健性程度負(fù)相關(guān)。

2.穩(wěn)健性與上市公司內(nèi)部控效率分析關(guān)聯(lián)性的理論分析與假設(shè)

內(nèi)部控制對(duì)穩(wěn)健性的影響很大，而穩(wěn)健性又可以影響內(nèi)部控制的質(zhì)量，穩(wěn)健性與上市公司內(nèi)部控制效率正相關(guān)。內(nèi)部控制的根據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果，也就是說內(nèi)部控制的目的在于降低企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)，而穩(wěn)健性原則也是針對(duì)信息風(fēng)險(xiǎn)的原則。信息的失真、管理的漏洞，無論是故意性的還是非故意性的，內(nèi)部控制與穩(wěn)健性原則都能在一定程度上預(yù)防、減少這類事件，二者具有相同的特征與動(dòng)機(jī)。對(duì)于上市公司信息質(zhì)量控制與穩(wěn)健性的研究大多提倡加強(qiáng)穩(wěn)健性程度，以此限制上市公司內(nèi)部諸如高管舞弊等因素導(dǎo)致的內(nèi)部控制缺失，強(qiáng)化上市公司信息質(zhì)量控制，并降低內(nèi)部控制給企業(yè)帶來的成本負(fù)擔(dān)。同時(shí)，有效的內(nèi)部控制下，管理層盈余管理的空間縮小，考慮到自身的績效考核，管理層必然進(jìn)一步追求更高效的投資，故內(nèi)部控制對(duì)投資效率具有正作用，但也具有負(fù)作用，因此三者所存在相關(guān)性還需要通過實(shí)證分析進(jìn)一步確定。

根據(jù)對(duì)目前研究者的文獻(xiàn)綜述與本研究的理論分析，提出假設(shè)二：上市公司內(nèi)部控制效率與穩(wěn)健性程度正相關(guān)。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）變量選擇

1.因變量的選取

本研究選用穩(wěn)健性指數(shù)C_Score來反映上市公司的穩(wěn)健性程度。本研究中穩(wěn)健性指數(shù)的計(jì)算方法采用卡恩和沃特斯（2009）的穩(wěn)健性模型。二人的研究基于巴蘇模型，從大量企業(yè)特性指標(biāo)中選擇公司規(guī)模Size、權(quán)益市值與賬面價(jià)值比率MB和資產(chǎn)負(fù)債率Lev作為計(jì)算穩(wěn)健性指數(shù)的工具指標(biāo)，回歸得方程式C_Score=1.531-0.072Size+0.001MB+0.219Lev，從而計(jì)算出C_Score這一衡量穩(wěn)健性程度的指標(biāo)。

2.自變量的選取

本研究選用凈投資指數(shù)Invest與迪博內(nèi)部控制指數(shù)ICID來分別反映上市公司的投資效率與內(nèi)部控制效率。新投資與總資產(chǎn)的比值就是凈投資指數(shù)Invest，其中新投資是總投資中扣除維持性投資后的凈投資，即新投資=期購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金+投資支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金-折舊和攤銷。迪博內(nèi)部控制指數(shù)ICID是指?jìng)€(gè)股內(nèi)控水平得分與市場(chǎng)綜合得分平均值的比值。迪博內(nèi)部控制指數(shù)ICID基于內(nèi)部控制的合規(guī)、報(bào)告、資產(chǎn)安全、戰(zhàn)略、經(jīng)營這五大內(nèi)部控制重要指標(biāo)，結(jié)合國內(nèi)上市公司內(nèi)部控制體系的現(xiàn)狀，是目前業(yè)內(nèi)公認(rèn)的、反映上市公司內(nèi)部控制效率的指標(biāo)。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)2015年在大陸滬深兩市的上市公司投資效率、上市公司內(nèi)部控制效率這兩個(gè)研究指標(biāo)與上市公司的穩(wěn)健性程度有著顯著的相關(guān)性，即假設(shè)一與假設(shè)二成立，具體分析如下：

1.投資效率與穩(wěn)健性程度有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系

上市公司投資效率與穩(wěn)健性程度負(fù)相關(guān)，與實(shí)證假設(shè)一致。由于Invest的平均值較低，可知1676家上市公司樣本主要出于投資不足的狀態(tài)，實(shí)證分析的結(jié)果指出，在投資不足的情況下，穩(wěn)健性程度與投資效率呈負(fù)相關(guān)，即穩(wěn)健性程度提高對(duì)上市公司投資效率的負(fù)作用更為明顯。一方面，在進(jìn)行投資決策時(shí)本已經(jīng)投資不足的管理者會(huì)更加地慎重，在一定程度上將預(yù)估的投資風(fēng)險(xiǎn)放大并將可能獲得的投資回報(bào)縮小，那么上市公司投資活動(dòng)的選取范圍將進(jìn)一步狹窄，加劇投資不足；另一方面，高的穩(wěn)健性不利于企業(yè)融通資金、吸引資金，從而阻礙新投資的開展。

2.內(nèi)部控制效率與內(nèi)部控制效率有顯著正相關(guān)關(guān)系

穩(wěn)健性指數(shù)與內(nèi)部控制指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，故內(nèi)部控制效率與穩(wěn)健性程度負(fù)相關(guān)，與實(shí)證假設(shè)二一致。當(dāng)企業(yè)采用更高的穩(wěn)健性時(shí)，對(duì)與風(fēng)險(xiǎn)的高估可以增加企業(yè)對(duì)于信息質(zhì)量控制的力度，從短期看會(huì)增加內(nèi)部控制費(fèi)用，但當(dāng)高穩(wěn)健性已經(jīng)成為企業(yè)的常態(tài)，內(nèi)部控制成本會(huì)降低并維持在一個(gè)與穩(wěn)健性程度較低時(shí)的內(nèi)部控制成本的水平上，即從長期來看并不會(huì)增加管理成本，從而說明穩(wěn)健性的提高促進(jìn)了內(nèi)部控制的效率，二者存在互促作用。此外，內(nèi)部控制與穩(wěn)健性原則的目標(biāo)與動(dòng)機(jī)是一致的，也能夠說明二者呈現(xiàn)正相關(guān)。

三、存在的問題與改進(jìn)的建議

（一）關(guān)于穩(wěn)健性程度整體偏低的問題及建議

我國上市公司的穩(wěn)健性程度整體偏低，低于發(fā)達(dá)國家的一般水平。當(dāng)穩(wěn)健性程度處于一個(gè)較高水平，市場(chǎng)中的謹(jǐn)慎性行為會(huì)降低投資者與上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低上市公司的內(nèi)部控制成本與政府機(jī)關(guān)的行政成本，有效提高社會(huì)資本的運(yùn)行效率，節(jié)約社會(huì)資源。因此，本研究建議上市公司逐步提高穩(wěn)健性程度，與此同時(shí)，有關(guān)部門也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)立法、監(jiān)管。

（二）關(guān)于投資效率整體偏低的問題及建議

我國上市公司的投資效率整體偏低，處于投資不足的情況。國內(nèi)外部分學(xué)者的研究表明，當(dāng)公司投資活動(dòng)處于低效率的狀態(tài)時(shí)，無法發(fā)揮穩(wěn)健性對(duì)投資活動(dòng)的正作用，即無法通過提高穩(wěn)健性程度來改善公司投資活動(dòng)的效率與結(jié)構(gòu)，同時(shí)本文的研究結(jié)果也表明我國的穩(wěn)健性程度與投資效率成負(fù)相關(guān)。因此，本研究建議上市公司應(yīng)當(dāng)改善自身投資活動(dòng)的結(jié)構(gòu)，提高投資效率，從而在提高穩(wěn)健性程度的同時(shí)發(fā)揮投資效率與穩(wěn)健性程度的正相關(guān)作用，實(shí)現(xiàn)提高穩(wěn)健性程度對(duì)投資效率的提高。

（三）關(guān)于穩(wěn)健性與經(jīng)濟(jì)行為的互促作用的問題及建議

本文研究結(jié)果表明，穩(wěn)健性程度與內(nèi)部控制這一經(jīng)濟(jì)行為的效率成正相關(guān)，說明二者在諸如風(fēng)險(xiǎn)控制等經(jīng)濟(jì)行為方面作用相同，也說明了穩(wěn)健性程度的提高可以改善公司有關(guān)內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)，有效降低上市公司管理成本，建議上市公司發(fā)揮二者的互促作用，實(shí)現(xiàn)上市公司經(jīng)濟(jì)行為與穩(wěn)健性的良性互促。

四、總結(jié)與展望

與繁榮發(fā)展的國民經(jīng)濟(jì)相隨，上市公司在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所扮演的角色越來越關(guān)鍵。近年來，上市公司信息中存在的問題不斷進(jìn)入社會(huì)公眾的視野，上市公司狀況頻出，其中很多問題的出現(xiàn)都與穩(wěn)健性有關(guān)，不禁讓穩(wěn)健性這一話題愈發(fā)成為人們關(guān)注的熱門話題。企業(yè)所追尋的是高效的融資與投資活動(dòng)以及更為高效的內(nèi)部控制活動(dòng)，而穩(wěn)健性與此存在關(guān)聯(lián)性，本研究對(duì)穩(wěn)健性與上市公司的投資活動(dòng)、內(nèi)部控制對(duì)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了討論。

本文采用兩市非金融類、非ST上市公司2015年的1676組完整數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析。研究結(jié)果證實(shí)了在投資不足的情況下，上市公司投資與效率與穩(wěn)健性程度負(fù)相關(guān)，上市公司內(nèi)部控制有效性與穩(wěn)健性程度正相關(guān)。從理論分析與數(shù)據(jù)分析的角度說明，上市公司的投資效率和內(nèi)部控制有效性，這二者都與上市公司的穩(wěn)健性程度存在客觀的相關(guān)性聯(lián)系。企業(yè)應(yīng)該積極發(fā)揮穩(wěn)健性的作用與潛力，掌握穩(wěn)健性與上市公司有關(guān)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)性，并最終完成自身提高融、投資效率與降低信息質(zhì)量控制成本、提高內(nèi)部控制效率的目標(biāo)，如此一來，穩(wěn)健性程度的把控對(duì)于企業(yè)長久和諧的發(fā)展進(jìn)步以及國家平穩(wěn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長都具有極其重要的意義。

本研究依然存在不足。首先，本研究的研究樣本主要是投資不足的情況，對(duì)投資充足的情況下穩(wěn)健性與有關(guān)變量的關(guān)聯(lián)性情況還有待考證。第二，本文并未對(duì)各個(gè)具體行業(yè)下，穩(wěn)健性與上市公司有關(guān)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)作出研究。第三，本文所采用的穩(wěn)健性程度的衡量指標(biāo)是穩(wěn)健性指數(shù)，這一指標(biāo)的計(jì)算方法使用的是目前影響較大的卡恩和沃特斯的穩(wěn)健性模型，但這一模型自2009年至今已經(jīng)快十年了，未來應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮更新、更好的穩(wěn)健性程度度量模型。

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