胡玉玲

期權(quán)激勵機制作為一種可以降低所有者和經(jīng)營者之間代理成本的薪酬機制，早在西方國家就得到了廣泛的應(yīng)用。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，期權(quán)激勵機制在我國也得到了廣泛的關(guān)注，但在實施過程中還是遇到了許多現(xiàn)實的問題。

“股票期權(quán)”是企業(yè)所有者賦予經(jīng)營者的一種權(quán)利，享有股票期權(quán)的經(jīng)理人可以在事先約定的年限里以事先約定的價格購買企業(yè)某一特定數(shù)量的股票，然后經(jīng)理人在某一合適的、高于行權(quán)價的價格在證券市場將股票拋出，從行權(quán)價與市價的差價中獲利。這種不同于傳統(tǒng)的高薪資、高獎金薪酬機制，將經(jīng)理人的利益與企業(yè)股東權(quán)益捆綁在一起，讓經(jīng)理人享有企業(yè)的剩余索取權(quán)同時承擔一定的風險，是對經(jīng)理人的一種長期激勵。

一、期權(quán)激勵的功能及其意義

期權(quán)激勵使得經(jīng)理人和所有者一樣享有企業(yè)的剩余索取權(quán)，經(jīng)理人和所有者成為命運共同體，矯正了經(jīng)理人的短視心理，有利于平衡管理層長期收益與短期收益的沖突，能夠降低代理成本，也是企業(yè)吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才的重要手段。另外在期權(quán)激勵機制下，企業(yè)給予經(jīng)理人的只是一種期權(quán)，是不確定的預(yù)定收入，只有股票市價高于行權(quán)價時經(jīng)理人才能通過行權(quán)獲得該收入，這種收入是在證券市場中實現(xiàn)的，也就是“企業(yè)請客，市場買單”，相比給予經(jīng)理人高工資、高獎金這樣的薪酬制度，期權(quán)激勵機制減少了企業(yè)現(xiàn)金流出，降低企業(yè)的財務(wù)風險，企業(yè)將有更多的資金去做投資決策，更利于企業(yè)的財務(wù)運作。

二、國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵機制運行中存在的問題

1.期權(quán)激勵的相關(guān)法規(guī)缺失或不完善。期權(quán)激勵作為我國公司股份制改革所帶來的一種新興的薪酬制度，屬于新事物還不夠成熟，期權(quán)激勵法規(guī)的缺失一定程度上阻礙了期權(quán)激勵機制的有效實施。此外在期權(quán)激勵制度現(xiàn)有的法規(guī)中，規(guī)定了股權(quán)激勵方案中的最高股權(quán)比例。2005年新修訂的《公司法》第一百四十三條中明確規(guī)定上市公司收購本公司的股份用于獎勵給員工，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》第十四條中也明確規(guī)定了上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%。這兩條法規(guī)都增加了股權(quán)激勵機制的難度?；刭徠髽I(yè)股票不會改變企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但會使企業(yè)面臨較大的付現(xiàn)壓力，增加企業(yè)的財務(wù)負擔，影響企業(yè)的籌資、投資決策，進而影響企業(yè)的長期發(fā)展，增發(fā)股票又會造成企業(yè)的股權(quán)稀釋，造成國有資產(chǎn)流失。

2.期權(quán)激勵設(shè)計和實施受管理層控制。對于部分國企、央企經(jīng)理人來說，他們更追求權(quán)力的功利，對股票期權(quán)顯得無足輕重，而看重期權(quán)激勵的企業(yè)，經(jīng)理人依靠其權(quán)威，能夠作用于薪酬委員會，期權(quán)激勵的設(shè)計和實施都受經(jīng)理人的控制，無疑是將企業(yè)對經(jīng)理人的期權(quán)激勵變成了經(jīng)理人的自我激勵，容易引發(fā)經(jīng)理人道德風險導(dǎo)致無效激勵，使得國有資產(chǎn)白白流失。主要表現(xiàn)在三方面：一是在制訂期權(quán)激勵方案時，行權(quán)價格過低、行權(quán)條件過低、行權(quán)數(shù)量過多，表現(xiàn)為過度激勵。二是擇機披露信息的行為。即在制定期權(quán)激勵方案期間多披露“壞消息”、少披露“好消息”以降低行權(quán)價格，之后則多披露“好消息”、少披露“壞消息”以提高股票現(xiàn)值。三是操縱盈余行為。行權(quán)業(yè)績條件過高時，為了達到行權(quán)的業(yè)績條件，企業(yè)經(jīng)理人在期權(quán)的考核期內(nèi)向上調(diào)整盈余。相反，如果行權(quán)業(yè)績條件過低，經(jīng)理人在考核期內(nèi)向上調(diào)整利潤的動機減少，甚至有可能向下調(diào)整利潤，將收益遞延到行權(quán)期，以便取得更高的行權(quán)價和授予價的差價。不管向上還是向下調(diào)整盈余，都帶來了新一輪的代理問題。

3.資本市場不夠完善。期權(quán)激勵的行權(quán)條件大都以業(yè)績?yōu)榭己藰藴?，而衡量?jīng)理人業(yè)績的指標通常又與股價有關(guān)。這使得經(jīng)理人期權(quán)激勵機制的有效發(fā)揮是以一個高度有效、結(jié)構(gòu)合理的證券市場為依托，從理論上說，只有在強式有效的證券市場下經(jīng)理人才無法利用他們手中的內(nèi)幕信息操作股價，股票價格也不會受到市場雜音的干擾，股票價格即反映了股票所有公開的或者是不公開的信息，經(jīng)理人的業(yè)績也就能通過股票市價來衡量。但在實務(wù)中，我國目前資本市場尚不健全，還屬于弱勢有效市場，導(dǎo)致股價波動與企業(yè)業(yè)績并不是完全正相關(guān)，非理性的投資者的噪聲交易會影響到股票價格的波動，使其干擾性增強。企業(yè)董事會并不能很好的通過市場來衡量經(jīng)理人的業(yè)績，這無疑影響了期權(quán)激勵機制的實施。

4.國有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善。結(jié)合我國的政治環(huán)境，導(dǎo)致國有企業(yè)存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善的問題常常體現(xiàn)在公司內(nèi)部的治理機制形同虛設(shè)沒有盡到應(yīng)盡的義務(wù)。由于國企的管理者大都是由政府機關(guān)直接任命。因此，缺乏專業(yè)經(jīng)理人市場機制下的篩選。這種直接組織任命的形式往往會導(dǎo)致企業(yè)管理者機關(guān)作風濃厚，管理者的決策就會受到政府及上級組織的干預(yù)，不能很好的發(fā)揮企業(yè)管理者的作用，也就不能更多的考慮企業(yè)職工的利益，大大打壓了企業(yè)員工的積極性。

三、國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵機制問題的解決措施

1.出臺并完善期權(quán)激勵機制相關(guān)的法律規(guī)范。為了使期權(quán)激勵更好地實施并發(fā)揮作用，建立一個科學(xué)的、健康的法律法規(guī)體系是我國國有企業(yè)實施股票期權(quán)激勵要面對的一個迫在眉睫的問題。只有完善了股權(quán)激勵制度的法規(guī)體系，對激勵程序才能起到正面影響作用，同時使企業(yè)走向良性發(fā)展。具體的還需在以下方面做出努力：在期權(quán)激勵的股票來源方面做出更為詳盡的規(guī)定；對于實施期權(quán)激勵機制使得經(jīng)理人引發(fā)道德風險所作出的違規(guī)行為應(yīng)該承擔何種責任應(yīng)該盡快出臺相關(guān)法律來明確，不要讓經(jīng)理人鉆了法律的空子，必要時還要承擔刑事責任，使得違規(guī)成本增大，降低經(jīng)理人違約風險。

2.建立獨立的薪酬委員會，完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。薪酬委員會一般為公司董事會的常設(shè)專門委員會，由4-6名董事會任命的董事委員（大多為獨立董事）組成。由于國有企業(yè)的董事、監(jiān)事、高級管理人員甚至獨立董事都是由上級政府直接任命，很難保證所做決策的獨立性，更不能保證他們做出的決策是客觀的。建立獨立的薪酬委員會才能確保期權(quán)激勵機制發(fā)揮作用。對于當前中國國企的現(xiàn)狀，首先要保證經(jīng)理人是由股東大會投票決定的，而不是由政府機關(guān)直接任命。同時應(yīng)該至少有2名以上的獨立董事，保證董事、監(jiān)事會的獨立性，監(jiān)督公司實施期權(quán)激勵的合理性。同時獨立監(jiān)事會負責監(jiān)督期權(quán)激勵機制的運行情況，將監(jiān)督過程中發(fā)現(xiàn)的問題定期按要求向股東大會匯報，以便及時調(diào)整并處理相關(guān)問題。

3.建立并完善資本市場，盡量向強勢有效的資本市場靠攏。我國股票市場的最大阻礙就是股票的真實價格不能及時有效地在資本市場反應(yīng)，受市場雜音干擾太強，也就不能通過資本市場股票的價格來評價經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績。所以，為了保證期權(quán)激勵的有效性，必須對股票交易市場的運作進行規(guī)范，完善市場監(jiān)控，建立完善信息紕漏機制，嚴厲打擊股票市場的違規(guī)行為，做到法有禁止不可為，以切實提高資本市場的有效性，保證證券股票交易環(huán)境的公平、公正和透明度。

4.建立監(jiān)督機制，激勵與約束共存?，F(xiàn)實的股票市場中存在“檸檬問題”，即信息不對稱，企業(yè)經(jīng)理人掌握更多的內(nèi)部信息，會為了自身利益而掩蓋真相，對企業(yè)財務(wù)報告進行粉飾。期權(quán)激勵機制要想它很好的發(fā)揮作用，必須建立相應(yīng)的約束機制。在國有企業(yè)內(nèi)部，應(yīng)該健全與完善國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵的各項規(guī)章制度，在經(jīng)理人任職前也應(yīng)該在合同上明確權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，制約企業(yè)內(nèi)部權(quán)利，平衡各種角色關(guān)系，另外，逐步增強企業(yè)監(jiān)事會、法律監(jiān)督和媒體宣傳工作，及時提供財務(wù)報告，加強企業(yè)財務(wù)信息紕漏的透明化。對經(jīng)理人的業(yè)績考核也不要僅僅局限于公司股價上，綜合考慮利潤指標、銷售指標、股價指標以及行業(yè)標準，創(chuàng)新考核方式，比如近幾年流行的引入平衡積分卡評價體系等。在企業(yè)外部，應(yīng)該建立一個對經(jīng)理人進行有效評價和監(jiān)督的經(jīng)理人市場，建立經(jīng)理人職業(yè)誠信檔案，增加經(jīng)理人違規(guī)成本，利用市場這只“無形的手”來評價經(jīng)理人的行業(yè)操守以及職業(yè)技能，增加經(jīng)理人的危機感形成自我約束，對所服務(wù)的企業(yè)會更加負責，對自己的行為會更加三思而后行。

總之，國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵機制的建立是一個需要不斷實踐、創(chuàng)新、完善的過程。馬克斯主義原理告訴我們，認識是一個反復(fù)的、無限的過程，要想掌握一個事物本質(zhì)規(guī)律，就得反復(fù)認識、實踐、再認識、再實踐。隨著經(jīng)濟利益全球化的今天，我們在這樣一個你中有我、我中有你的地球村里，我們要想進步就要與國際接軌，期權(quán)激勵機制的實施要借鑒國外成功經(jīng)驗，在此基礎(chǔ)上建立適合我國國情的國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵機制，確保國有企業(yè)在日益競爭中立于不敗之地，吸引更多的優(yōu)秀經(jīng)理人為國企服務(wù)。期權(quán)激勵機制的建立與完善任重而道遠，需要我們共同努力。

（作者單位： 江西財經(jīng)大學(xué)）