袁斯來(lái)

C=CBNweekly F=方三文

從一個(gè)媒體人，到創(chuàng)立中國(guó)最大的投資社區(qū)—雪球，43歲的方三文從未停止“修煉”自己的判斷力。

過(guò)去10年，一邊從事股票交易，一邊帶領(lǐng)雪球不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和商業(yè)化探索的過(guò)程，方三文對(duì)于個(gè)人價(jià)值判斷能力這件事越來(lái)越持一種謹(jǐn)慎態(tài)度。比如，他認(rèn)同互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于商業(yè)價(jià)值、公司價(jià)值的巨大提升，但是對(duì)于很多被熱議的技術(shù)概念或者投資風(fēng)口，他會(huì)把它們放在一個(gè)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間周期去觀察，從而做出更為審慎的價(jià)值評(píng)估。

對(duì)投資社區(qū)產(chǎn)品長(zhǎng)達(dá)8年的觀察，讓他意識(shí)到，決定認(rèn)知的最核心因素是每個(gè)人與“核心消息源”之間的距離遠(yuǎn)近。這種對(duì)信息認(rèn)知規(guī)律的不斷深入總結(jié)，也讓方三文逐漸完成了對(duì)于雪球社區(qū)的運(yùn)營(yíng)定調(diào)。7月16日，雪球宣布完成1.2億美元D輪融資，螞蟻金服為投資方。D輪融資過(guò)后，雪球估值將達(dá)到4億至5億美元。

方三文每天泡在社區(qū)的時(shí)間多達(dá)10個(gè)小時(shí)以上，他甚至是整個(gè)雪球社區(qū)發(fā)言文字量累積最高的用戶。但現(xiàn)在，他發(fā)布投資理念時(shí)的口吻卻越來(lái)越“佛系”，雪球網(wǎng)友甚至叫他“方丈”。

C：與10年前相比，你對(duì)“價(jià)值投資”的認(rèn)識(shí)發(fā)生了什么改變嗎？

F：我對(duì)價(jià)值投資的理念越來(lái)越確信，但是我在“對(duì)價(jià)值的認(rèn)知能力”這個(gè)問(wèn)題上，比10年前要謹(jǐn)慎、保守很多。每一個(gè)人對(duì)價(jià)值的理解千差萬(wàn)別，而且我們對(duì)價(jià)值的大部分判斷都是錯(cuò)誤的，所以最好不要隨便用“價(jià)值投資”這個(gè)詞。

有好多例子是，當(dāng)時(shí)賺了錢，但事后看，當(dāng)初投資時(shí)的判斷可能是錯(cuò)的。比如我買的比亞迪股票，很長(zhǎng)時(shí)間都是跌的，比買入價(jià)格低了很多，但2008年10月因?yàn)榘头铺氐耐顿Y，這支股票開始一直漲。事后看，我當(dāng)時(shí)的投資理由是不成立的，但我卻在這里掙到了錢。所以說(shuō)，你的錯(cuò)誤判斷可能讓你虧錢，但也有可能讓你掙錢。

C：你覺(jué)得全球資本市場(chǎng)在過(guò)去10年有什么樣的變化？

F：全球資本市場(chǎng)歷史比較長(zhǎng)，過(guò)去的10年只是很長(zhǎng)歷史的一小段，微不足道，沒(méi)有發(fā)生什么根本性變化。如果說(shuō)有什么比較大的變化，應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品打破了一些公司的傳統(tǒng)認(rèn)知范式。

過(guò)去，我們認(rèn)為幾百億美元的市值就是大公司了，千億美元就是巨大的了。但現(xiàn)在已經(jīng)有公司市值破萬(wàn)億了。而且，它還打破更大的范式，過(guò)去我們認(rèn)為公司大了以后效率一定會(huì)下降，公司的利潤(rùn)率也會(huì)下降，但如今一些互聯(lián)網(wǎng)公司規(guī)模更大之后利潤(rùn)率提升了。

尤其是某一些類型的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，它有非常奇特的特征，傳統(tǒng)行業(yè)通常是用戶越多越難用，成本越高，但互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品用戶越多越好用。第二，很多公司在激勵(lì)機(jī)制和管理方法上也進(jìn)行了創(chuàng)新，使公司在非常大的體量上還有非常好的靈活性，員工能受到比較好的激勵(lì)。

C：中國(guó)過(guò)去10年圍繞資本市場(chǎng)也涌現(xiàn)了很多新概念，你印象深刻的新詞匯都有哪些？

F：資產(chǎn)配置這個(gè)詞已經(jīng)深入人心了。中國(guó)資本市場(chǎng)時(shí)間比較短，十年就有很大變量。一是總體上金融投資地位提升了。十年前大家認(rèn)為炒股或者是投資股票就是賭博，就是不務(wù)正業(yè)，現(xiàn)在還是有很大的改變。第二，投資的全球化進(jìn)展也超出我們的想象，現(xiàn)在很多人投資全球性公司，包括港股通，QD（合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）等，基本配置資產(chǎn)品類已經(jīng)全球化了。第三，投資者對(duì)資產(chǎn)配置這個(gè)詞的理解，也超出我們的想象，過(guò)去認(rèn)為資產(chǎn)配置是很高大上的，普通老百姓不會(huì)接受，但是現(xiàn)在，我們的蛋卷基金，即公募基金銷售現(xiàn)在是賣得最好的產(chǎn)品前十名，全部都是指數(shù)級(jí)基金，這些在十年前是無(wú)法想象的。

C：雪球從產(chǎn)品層面，過(guò)去10年經(jīng)歷了哪些主要的功能迭 代？

F：我們當(dāng)初的設(shè)想，就是想做一個(gè)交流交易一體化的東西。變化的部分在于品類結(jié)構(gòu)。最早我們只做了美股，現(xiàn)在已經(jīng)豐富到除了美股還有港股、A股，還有公募基金、私募基金這些品類。品類結(jié)構(gòu)的變化是當(dāng)初沒(méi)有想到的。

C：做交流交易一體化，最難的環(huán)節(jié)是什么？

F：最難的部分在于要搞清用戶的需要到底是不是這樣的。有時(shí)候用戶需求和我們的設(shè)想會(huì)完全不同。比如開始做雪球社區(qū)的時(shí)候，我們最容易想到是從投資意見(jiàn)領(lǐng)域的“存量市場(chǎng)”里面找種子用戶—比如KOL（關(guān)鍵意見(jiàn)領(lǐng)袖）、財(cái)經(jīng)記者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、外部分析師……最后發(fā)現(xiàn)這些人真正成為雪球活躍用戶的概率是非常低的。

雪球真正的活躍用戶，基本上都是我們傳統(tǒng)視野之外的人，這一點(diǎn)非常有趣。第二點(diǎn)，雪球運(yùn)作了這么些年，也會(huì)冒出自己的KOL，形成頭部用戶，但是我從投資者用戶的角度看，在投資信息上對(duì)我最有啟發(fā)的，也不是雪球的頭部用戶，同樣也是“視野之外的用戶”。所以這個(gè)事情超出我們的想象，也是最有意思的地方。

C：這背后體現(xiàn)了什么樣的規(guī)律？

F：傳統(tǒng)上我們會(huì)認(rèn)為認(rèn)知是有秩序的，那些已經(jīng)有職業(yè)優(yōu)勢(shì)、固定位置或者有名望的人，他們會(huì)有認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。但現(xiàn)在我可以非常確定說(shuō)，這個(gè)認(rèn)知是完全錯(cuò)誤的。

決定認(rèn)知的最核心因素不是學(xué)歷或者工作職位上的優(yōu)勢(shì)，而是你離“核心消息源”的距離。它是一個(gè)物理距離。物理距離是分散和動(dòng)態(tài)的，一定有無(wú)數(shù)人分布在所有事情里面，并且是動(dòng)態(tài)變化的，只有這樣才能更好地實(shí)現(xiàn)我們對(duì)投資認(rèn)知能力的拼接?；ヂ?lián)網(wǎng)把傳統(tǒng)渠道消減了，海量、多樣化、動(dòng)態(tài)化、碎片化，所以一下子把認(rèn)知優(yōu)勢(shì)爆發(fā)出來(lái)了，最后互聯(lián)網(wǎng)工具把它們拼接起來(lái)，對(duì)投資人才是真正有作用 的。

C：你擔(dān)心社區(qū)運(yùn)營(yíng)當(dāng)中的失控和噪音問(wèn)題嗎？

F：我對(duì)失控這件事一點(diǎn)都不焦慮。雪球就是失控的。我從來(lái)不要求每一個(gè)人的發(fā)言動(dòng)機(jī)是良好的，他發(fā)言引述的事實(shí)是準(zhǔn)確的，他發(fā)表的觀點(diǎn)是正確的。雪球是一個(gè)足夠大的社區(qū)，用戶都是基于自己的興趣去跟別人互動(dòng)，所以每一個(gè)人看到雪球是完全不一樣的。

這是非常好的。我們對(duì)這個(gè)世界的認(rèn)知本質(zhì)上以謬誤為主，就是錯(cuò)誤是永恒的、絕對(duì)的，正確是階段性的、局部的，我們必須接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)，不然的話投資這個(gè)事情就沒(méi)有辦法做了。

在雪球1000多萬(wàn)月活用戶里，關(guān)注我的只有20幾萬(wàn)，我只能影響非常少的人。關(guān)注我的人，也不可能每一個(gè)人都認(rèn)同我的想法，很多人還天天跟我吵，這無(wú)所謂，這個(gè)社會(huì)就是這樣的，我從來(lái)不希望社會(huì)達(dá)成共識(shí)。

C：你對(duì)自己的創(chuàng)業(yè)、目前雪球的發(fā)展?fàn)顟B(tài)有什么評(píng)價(jià)？

F：我們是比較慢的。這跟投資的特點(diǎn)也有關(guān)，它不是一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的東西。另外，對(duì)商業(yè)模式的探索，這個(gè)過(guò)程也快不了，比如牌照、合規(guī)等問(wèn)題。但接下來(lái)，我們確實(shí)也希望能快一點(diǎn)，我們的模式已經(jīng)比較穩(wěn)定了。

C：你怎么看人工智能技術(shù)的價(jià)值，以及創(chuàng)投圈制造的共享經(jīng)濟(jì)、新零售這些概念或者說(shuō)風(fēng)口？

F：我覺(jué)得在人類歷史長(zhǎng)河里面，現(xiàn)在大家熱衷談的人工智能的價(jià)值其實(shí)是微不足道的。它只是人類使用的一種技術(shù)工具，用于效率提升。而去找概念、風(fēng)口的投資人，肯定會(huì)虧錢的，沒(méi)有必要從這個(gè)角度考慮問(wèn)題。我們只會(huì)扎扎實(shí)實(shí)看有沒(méi)有具體公司能提供一個(gè)真正受到消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品或者服務(wù)，這個(gè)東西就是好的，干投資不要管什么概念。

C：過(guò)去10年最重要的技術(shù)名字是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，這個(gè)說(shuō)法你同意嗎？對(duì)其未來(lái)的發(fā)展樂(lè)觀嗎？

F：我同意。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的影響力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是連接工具，通訊連接人與人，媒體連接人與信息內(nèi)容，電商連接人與商品，未來(lái)就是要連接人與服務(wù)，將有非常大的市場(chǎng)。未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)很多基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)創(chuàng)新，對(duì)此我非常樂(lè)觀。