高方方

近期，A股市場(chǎng)整體處于震蕩。摩根士丹利華鑫基金指出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的原因主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策的不確定性、海外金融市場(chǎng)及匯率的波動(dòng)以及人民幣匯率的貶值壓力。在這些負(fù)面沖擊影響中，有一些因素已經(jīng)出現(xiàn)緩解，比如人民幣匯率貶值壓力，央行已經(jīng)明確出手干預(yù)，從準(zhǔn)備金率提升到逆周期因子啟動(dòng)；有一些因素屬長(zhǎng)期化，市場(chǎng)對(duì)其博弈復(fù)雜性的認(rèn)知及調(diào)整更充分；有一些因素在持續(xù)承壓，比如宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

該基金分析稱，市場(chǎng)的修復(fù)是一個(gè)緩慢過(guò)程。當(dāng)前A股上市公司中報(bào)已經(jīng)全部發(fā)布，整體盈利增速表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)上，增長(zhǎng)韌性主要來(lái)自于周期板塊的支撐，中小創(chuàng)板塊呈現(xiàn)顯著回落，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換依然有較長(zhǎng)的路要走，僅憑供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)等供給因素來(lái)支撐的周期盈利增長(zhǎng)并未給予市場(chǎng)后續(xù)盈利增長(zhǎng)更多信心。雖然國(guó)內(nèi)貨幣財(cái)政政策已經(jīng)改善，但從政策發(fā)力到見(jiàn)效仍然需要時(shí)間。綜合來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，不必過(guò)度悲觀，但要對(duì)市場(chǎng)基本面和情緒的修復(fù)長(zhǎng)期性有清晰地判斷和認(rèn)知。

寶盈基金分析認(rèn)為，近期市場(chǎng)可見(jiàn)的主要變化，來(lái)自于盈利端的下行和金融數(shù)據(jù)悲觀預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱。在此情境下，建議維持低風(fēng)險(xiǎn)偏好和低收益預(yù)期，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱、微觀企業(yè)盈利受到?jīng)_擊的時(shí)間段內(nèi)維持適當(dāng)?shù)偷膫}(cāng)位水平；同時(shí)淡化指數(shù)影響，自下而上尋找不受外部不確定性影響同時(shí)估值處于歷史低分位的公司和行業(yè)；保持謹(jǐn)慎操作，持續(xù)關(guān)注未來(lái)有可能受益于國(guó)內(nèi)政策調(diào)整的行業(yè)方向，如基建、科技、制造業(yè)等領(lǐng)域。

長(zhǎng)信基金表示，從政策角度看，近期一系列利好政策陸續(xù)推出，可見(jiàn)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)已做好提前應(yīng)對(duì)，無(wú)論是傳統(tǒng)基建還是新興科技領(lǐng)域，都將繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)由穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)發(fā)展。此外，監(jiān)管政策也較此前有所緩和，市場(chǎng)有望企穩(wěn)回升。在投資機(jī)會(huì)上，未來(lái)將繼續(xù)挖掘業(yè)績(jī)超預(yù)期，在回調(diào)中被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)品種。繼續(xù)看好科技、醫(yī)藥、金融等板塊的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥投資邏輯的三元進(jìn)化論

作為上半年的強(qiáng)勢(shì)板塊，醫(yī)藥企業(yè)不負(fù)眾望，交出了靚麗的“中考”成績(jī)，整體保持較快增長(zhǎng)。伴隨中報(bào)向好及政策利好不斷，多家機(jī)構(gòu)投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度。天弘基金也堅(jiān)定看好醫(yī)藥板塊的中長(zhǎng)期投資前景，認(rèn)為因個(gè)體事件產(chǎn)生的短期波動(dòng)，并不影響醫(yī)藥行業(yè)的整體投資邏輯。隨著改革的深入，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻提高、監(jiān)管趨嚴(yán)，一場(chǎng)廣泛的供給側(cè)改革正在行業(yè)內(nèi)部展開(kāi)，企業(yè)的優(yōu)勝劣汰加速進(jìn)行，優(yōu)質(zhì)公司仍然具備較大的上升空間，仍維持醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性行情為主的判斷。此外，醫(yī)藥行業(yè)特有的“帶量采購(gòu)”政策將驅(qū)動(dòng)行業(yè)格局發(fā)生變化，從原先的二元投資體系變?yōu)槿顿Y體系。

天弘基金認(rèn)為，就半年報(bào)而言，醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)比其他行業(yè)好，業(yè)績(jī)非常穩(wěn)健。因個(gè)體事件產(chǎn)生的短期波動(dòng)，多數(shù)是情緒問(wèn)題而不是行業(yè)基本面的問(wèn)題。投資醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯是人口老齡化程度的加深和“疾病譜”的變遷，這個(gè)邏輯在未來(lái)5年、10年甚至20年都不會(huì)改變。

從估值角度分析了醫(yī)藥板塊當(dāng)前的投資價(jià)值，醫(yī)藥板塊近期調(diào)整已經(jīng)大幅消化了估值壓力，最新估值水平在27倍左右，相對(duì)于歷史最高的34倍來(lái)說(shuō)，是一個(gè)中等偏下的估值，當(dāng)前配置醫(yī)藥行業(yè)的性價(jià)比顯著提升。

對(duì)于投資而言，天弘基金認(rèn)為，同品種中通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)數(shù)量較多，且自身產(chǎn)品規(guī)模較大的企業(yè)將面臨一定壓力，目前存量規(guī)模較小而市場(chǎng)空間較大的品種有望受益。隨著大量采購(gòu)政策在11市的推廣，醫(yī)藥行業(yè)投資邏輯將會(huì)發(fā)生較大的變化，從原先的二元投資體系變?yōu)槿顿Y體系，即扶持創(chuàng)新藥、繼續(xù)推廣特色專科用藥以及仿制藥以價(jià)換量，醫(yī)藥行業(yè)的投資關(guān)注點(diǎn)也將逐漸從“創(chuàng)新藥+仿制藥”一致性評(píng)價(jià)，轉(zhuǎn)到“創(chuàng)新+專科+集中采購(gòu)”這條路上來(lái)，未來(lái)會(huì)有很多優(yōu)質(zhì)公司脫穎而出。

強(qiáng)周期酒店行業(yè)釋放驅(qū)動(dòng)力

酒店作為消費(fèi)板塊的強(qiáng)周期行業(yè)，近年來(lái)給市場(chǎng)的印象一直是“高景氣與成長(zhǎng)”。孰料步入5月份，酒店同店收入增速逐漸放緩，由前一年的“強(qiáng)力反彈”回歸“常態(tài)化增長(zhǎng)”。受此影響，酒店板塊經(jīng)歷了一番調(diào)整。業(yè)界對(duì)此議論紛紛，酒店行業(yè)景氣周期或?qū)⒔Y(jié)束？

華商基金常寧對(duì)此表示，酒店行業(yè)增長(zhǎng)的中期邏輯并未打破，本輪增長(zhǎng)周期沒(méi)有結(jié)束，至少還可以持續(xù)兩年時(shí)間。在常寧看來(lái)，國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)增長(zhǎng)的中期核心邏輯是連鎖化率的提升和消費(fèi)升級(jí)，也就是加盟開(kāi)店和產(chǎn)品升級(jí)。加盟開(kāi)店數(shù)量的變動(dòng)主要來(lái)自于品牌的更迭和新物業(yè)的增加。

目前商旅等需求保持平穩(wěn)，行業(yè)提價(jià)的主要推動(dòng)力是產(chǎn)品升級(jí)。從目前觀察來(lái)看，中端產(chǎn)品仍有供需缺口，部分酒店龍頭的中檔同店RevPAR（平均客房收益）保持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，疊加經(jīng)濟(jì)型存量的更新?lián)Q代，酒店行業(yè)提檔升級(jí)將是必然趨勢(shì)。

“總而言之，酒店行業(yè)增長(zhǎng)的中期邏輯沒(méi)有被打破，短期數(shù)據(jù)的提升還有較高的概率，結(jié)合目前的低估值，當(dāng)前酒店行業(yè)存在較好的配置價(jià)值?！背幗ㄗh，中期關(guān)注能夠發(fā)展新中端產(chǎn)品、有存量升級(jí)預(yù)期且有一定品牌力的龍頭酒店企業(yè)。

軍工改革落地值得期待

軍工板塊近來(lái)呈現(xiàn)“澎湃”之勢(shì)，華商基金研究員楊志棟對(duì)此分析表示，從基本面觀察，軍工板塊景氣度顯著回升，訂單情況持續(xù)改善；軍工中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，部分標(biāo)的的利潤(rùn)端增速超出預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈景氣得到進(jìn)一步驗(yàn)證；此外，部分軍工企業(yè)出現(xiàn)大股東增持的行為，這也在一定程度上釋放出軍工集團(tuán)看好企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的積極信號(hào)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，軍工板塊基本面獨(dú)立于國(guó)際形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)周期，板塊業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)較為確定，估值處于歷史較低位置，向前看，軍工改革落地值得期待，推薦關(guān)注有較高內(nèi)生成長(zhǎng)確定性、且估值與成長(zhǎng)性匹配度高的軍工標(biāo)的。