方舟 申屠洪字

中國是農(nóng)業(yè)大國，因此農(nóng)產(chǎn)品期貨市場是農(nóng)產(chǎn)品市場體系中不可缺少的組成部分。從2006年我國白糖在鄭州商品交易所上市，交易發(fā)展迅猛，兩年后，根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（F.IA）的統(tǒng)計顯示，鄭商所白糖在全球成交的農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)當(dāng)中位居第一。白糖期貨已成為我國期貨市場中交易活躍度最強(qiáng)的期貨品種之一。因此關(guān)注白糖的期貨市場是否健全，從而可以幫助完善我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。

一、白糖期貨行情

（一）ZCE白糖期貨行情回顧

2月份，白糖期貨主力移倉換月，月中換月完成，SRl409合約成為主力合約。白糖1409合約在節(jié)后第一個交易日2月7日跳空高開震蕩，漲幅2.64%。隨后白糖期貨一路震蕩上行，2月25日觸及高位4805元后開始回調(diào)，后續(xù)的交易日中白糖1409合約在4700元附件震蕩整理。2月28日收盤價2680元，較1月底上漲285元，漲幅6.48%。3月初，市場傳聞收儲，白糖1409合約隨即震蕩上行，在達(dá)到高點4916元之后又迅速下探，探至月度低點4598元之后盤整兩個交易日。3月27日1409合約跳空高開漲停，成交量增加100萬手，28日繼續(xù)跳空高開上漲。然而31日1409合約則低開震蕩下行，量倉雙減。白糖1409合約3月31日收于4849元，較2月底上漲169元幅3.61%。

（二）ICE原糖期貨行情回顧

從CFTC公布的ICE原糖非商業(yè)持倉來看，3月底原糖多頭頭寸基本維持穩(wěn)定，空頭頭寸明顯減少。截止3月25日當(dāng)周，原糖非商業(yè)凈持倉由凈空頭寸轉(zhuǎn)換為凈多頭寸，ICE原糖非商業(yè)多頭持倉243961手，空頭持倉91749手，凈多倉152212手。原糖5月合約在3月初延續(xù)了2月份的漲勢，但當(dāng)原糖價格超過18美分之后，上漲動力減弱。6日，原糖5月合約達(dá)到高點18.47美分之后開始下行，24日原糖跌至16.67美分的月度低點之后隨即開始反彈。原糖5月合約3月31日收于17.77美分，較2月底上漲0.11美分，漲幅0.62%。

二、數(shù)據(jù)選取與研究方法

（一）數(shù)據(jù)的選取

白糖現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)為CSI白糖現(xiàn)貨價格指數(shù)。該指數(shù)選取國標(biāo)GB317--2006一級白砂糖為樣本，采集國內(nèi)29個?。ㄊ?、自治區(qū)）的35個白糖主要產(chǎn)銷區(qū)每天的現(xiàn)貨價格，加權(quán)平均后生成全國每天的白糖價格，每個地區(qū)的權(quán)重系數(shù)按科學(xué)合理分配，期貨市場價格數(shù)據(jù)選取鄭州商品交易所白糖連續(xù)的收盤價。本文的數(shù)據(jù)為日數(shù)據(jù)始于2008年10月6日至2010年11月17日。刪除了不連續(xù)的數(shù)據(jù)之后，最終樣本容量為512個。

（二）研究的方法

首先對白糖期貨和現(xiàn)貨價格序列的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗，然后利用單位根檢驗方法對兩個序列進(jìn)行了平穩(wěn)性的檢驗.在此基礎(chǔ)上建立VaR模型并進(jìn)行驗證期貨和現(xiàn)貨價格對數(shù)序列之間的協(xié)整性，再用Gmger因果檢驗來檢測期貨價格和現(xiàn)貨價格之間是否存在著相互引導(dǎo)關(guān)系。

三、實證檢驗與分析

（一）相關(guān)性檢驗

我們得知，相關(guān)系數(shù)反映了變量之間線性聯(lián)系的密切程度，相關(guān)系數(shù)越高，變量之間的相關(guān)性越好。當(dāng)期貨價格和現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)接近l時，持有反向期貨頭寸往往可以大幅度降低持有現(xiàn)貨的風(fēng)險；而當(dāng)該系數(shù)為零時，期貨價格與現(xiàn)貨價格相背離，不能發(fā)現(xiàn)真實有效的價格。

（二）檢驗程序?qū)嵤?/p>

1.首先檢驗?zāi)Ｐ椭惺欠翊嬖诋惙讲?/p>

先對x、Y進(jìn)行回歸，得

Y=-21.14821+1.886275X

t=（-4.562181）（120.4058）

R2=0.997317F=14497.56

可以看出，可能存在異方差。

2.再進(jìn)行G-Q檢驗

按遞增序列排序后取出中間的四分之一的數(shù)據(jù)后將剩下的數(shù)據(jù)分成兩個樣本，分別是1～11，20-30，對每個樣本進(jìn)行OLS估計。

首先1～11樣本容量估計回歸，得出殘差平方和=18045121；其次20-30樣本估計回歸，得出殘差平方和=2349326。所以臨界值F=18045121/2349326=7.68>F，因此存在異方差。

3.協(xié)整

有常數(shù)項，有趨勢項

在1%、5%、10%的顯著水平下，不存在單位根.

有常數(shù)項，無趨勢項

在1%、5%、10%的顯著水平下，不存在單位根。22

無常數(shù)項，無趨勢項

在1%、5%、10%的顯著水平下，不存在單位根。

C（α）=-1.9393-0.398/30=-1.95>ADF，所以存在協(xié)整關(guān)系。

4.誤差修正模型

dy=-108.1222+16.42650dx-0.257634e1（-1）

t=（-0.45471

4）（5.926125）（-1.595744）

R2=0.782330

從檢測結(jié)果來看：在短時期中，白糖的期貨價格決定了市場價格，也就是白糖期貨價格會影響市場現(xiàn)貨價格，具有1-15天的價格滯后性的特點；而從長時間看來，期貨價格和市場現(xiàn)貨價格將會相互影響。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文用相關(guān)性分析、協(xié)整檢驗等計量方法，對我國白糖期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系進(jìn)行了實證分析。得到的結(jié)論如下：（1）由于白糖期貨價格對CSI食糖價格具有引導(dǎo)的能力，可以得出期貨市場對于價格具有發(fā)現(xiàn)功能，為此我國在制定產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的時候提供數(shù)據(jù)參考意見。（2）從長期發(fā)展看來，市場現(xiàn)貨價格和期貨價格存在相互引導(dǎo)作用，可以借此發(fā)揮抑制投機(jī)作用，合理規(guī)范地把控期貨交易市場價格的變化，防范金融風(fēng)險的產(chǎn)生。（3）雖然我國白糖期貨市場基本上具有價格發(fā)現(xiàn)功能.但在鄭州市場白糖期貨合約價格對該市場現(xiàn)貨合約交易價格的長期預(yù)測能力上尚有欠缺，反映出我國白糖期貨市場尚未成熟，有待進(jìn)一步發(fā)展。

（二）建議

（1）推進(jìn)國內(nèi)白糖產(chǎn)地市場改革，夯實期貨市場功能發(fā)揮的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)。完善價格形成機(jī)制和現(xiàn)貨市場運(yùn)行機(jī)制，是白糖期貨市場功能得以有效發(fā)揮的前提，也是利用白糖期貨市場保障產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件。（2）完善以期貨價格為核心的農(nóng)產(chǎn)品信息傳播機(jī)制。有效的農(nóng)產(chǎn)品價格信息是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營決策的主要依據(jù)，期貨市場市場產(chǎn)生的價格信息對指導(dǎo)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和有關(guān)貿(mào)易、加工企業(yè)的經(jīng)營起著重要的作用。（3）構(gòu)建以期貨市場為平臺的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理體系。應(yīng)大力推行”期貨+訂單”的甘蔗訂單新模式，構(gòu)建以期貨市場為平臺，制糖企業(yè)、中介結(jié)構(gòu)和蔗農(nóng)三位一體的”風(fēng)險共擔(dān)。從而能夠有效化解傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)訂單模式的困局。