詹明盛

摘 要：2014年以來，我國民營企業(yè)境外并購項目的數(shù)量和規(guī)?？焖贁U大，在此過程中也存在少數(shù)民營企業(yè)以境外投資并購的名義進行一些不合法、不合規(guī)的洗錢、投機等行為。本文主要從外匯監(jiān)管的角度去分析民營企業(yè)境外并購存在的典型問題，并分析在對境外投資并購的外匯監(jiān)管逐漸收緊的背景下，民營企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對。

關(guān)鍵詞：外匯管理 合規(guī)性 民營企業(yè) 海外并購 現(xiàn)狀與問題

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（a）-092-03

1 我國民營企業(yè)境外并購的動因

伴隨著經(jīng)濟全球化的進程和中國“一帶一路”倡議的力推，我國企業(yè)通過“走出去”并購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的交易數(shù)量大幅攀升。在這種背景下，我國企業(yè)海外并購規(guī)模從2013年的680美元增加到2016年的2209億美元，實現(xiàn)了約3倍的增幅，如圖1所示。境外并購對企業(yè)來說能夠獲得國外的先進專利技術(shù)或礦產(chǎn)資源；還能通過并購，獲得已有的銷售體系，從而快速打開海外市場?？傊?，境外并購是我國企業(yè)快速占有資源、擴張市場、降低成本，尋求在全球范圍最優(yōu)地配置資源，從而實現(xiàn)利益最大化的一種重要途徑。

民營企業(yè)在海外并購中有著自身獨特的優(yōu)勢，清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和民營的身份更容易被國外市場和政府接受，相比于國有企業(yè)動輒遭遇國家安全審查，民營企業(yè)的并購過程較為順利。而自金融危機以來，世界經(jīng)濟下行以致很多海外項目價值低估，為民營企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略提供了很好的機會。

2 我國民營企業(yè)境外并購現(xiàn)狀

作為我國“走出去”戰(zhàn)略的重要參與者，民營企業(yè)近年來“走出去”步伐明顯加快。從2015—2017年的海外并購交易來看，民營企業(yè)境外并購具有以下特點。

2.1 大型民營企業(yè)在境外并購中逐漸占據(jù)領(lǐng)先地位

隨著我國民營企業(yè)在市場經(jīng)濟浪潮中獲得了豐厚的積累，特別是一些大型民營企業(yè)的實力日益強大，在近年的境外并購中逐漸取代國有企業(yè)，占據(jù)了領(lǐng)先的地位。據(jù)胡潤中國統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2016年跨境并購百強中，有59家是民企；前20大跨境并購交易案中，有15起的購買方是安邦保險、海航集團、海爾集團、巨人集團等大型民營企業(yè)；而據(jù)安永會計師事務(wù)所的統(tǒng)計，2017年宣布的中企10大海外并購中，有7起是由民企主導(dǎo)的，如圖2所示。

2.2 民營企業(yè)對“一帶一路”沿線國家標的并購占比逐年上升

當前中國企業(yè)“走出去”的目標主要集中在美國、歐洲、澳洲等擁有先進技術(shù)、優(yōu)秀品牌、成熟渠道的國家或地區(qū)。但隨著“一帶一路”倡議的深入推進，“一帶一路”帶來了新機遇，我國企業(yè)在沿線國家投資并購交易金額逐年上升，2017年逆勢而上，達到了375.3億美元，較2016和2015年交易金額分別上升24.9%和91.5%；2017年“一帶一路”沿線平均單筆交易金額為8.15億美元，較2016年和2015年分別上漲163.2%和162%。而在2015—2017年我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家完成的交易中，民營企業(yè)始終占據(jù)主要地位，以2017年為例，民企參與交易占比63%，國企交易占比僅為13%，采用聯(lián)合體交易的方式占了22.1%。預(yù)計在未來的“一帶一路”新形勢下，我國民營企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施、能源礦產(chǎn)和農(nóng)業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂懈嗟耐顿Y、并購機會。而希望在高科技、醫(yī)療、工業(yè)、高端零售及服務(wù)業(yè)有所建樹的民營企業(yè)，則依然會將并購的目光更多地投向歐美發(fā)達國家。

2.3 民營企業(yè)并購標的所處行業(yè)有所變化

過去中國對外投資并購主要聚焦于資源與能源行業(yè)，而近幾年來，我國企業(yè)的海外并購熱點行業(yè)則有所轉(zhuǎn)向。2016年我國企業(yè)海外并購交易數(shù)量最集中的十大行業(yè)依次是制造業(yè)、金融服務(wù)、能源、計算機、文化娛樂、消費、汽車零配件、半導(dǎo)體、傳媒和醫(yī)療健康等。而文化娛樂、傳媒和體育產(chǎn)業(yè)成為了民營企業(yè)的新寵，2016年我國民營企業(yè)在娛樂休閑領(lǐng)域的對外收購總額度達到了75.7億美元，比起2015年的19.6億美元翻了整整四倍；在體育產(chǎn)業(yè)方面，僅2016年6月以來，民營企業(yè)宣布或完成的海外足球俱樂部收購/入股就達11筆；加上2014/2015兩年收購/入股的9個俱樂部，中資收購/入股的海外足球俱樂部已達20個。根據(jù)晨哨報告及公開數(shù)據(jù)整理，在這20個海外足球俱樂部投資中，僅披露的13筆投資總額已超20億歐元。

3 境外并購?fù)鈪R監(jiān)管的現(xiàn)狀

我國在1996年12月1日已實現(xiàn)經(jīng)常項目下人民幣的自由兌換，目前資本項目還沒有完全放開，但也在朝著可兌換的目標前進，限制越來越放松。2008年《外匯管理條例》對資本項目外匯管理方式進行了改革，簡化審批手續(xù)。而2014年以來，國家發(fā)改委、商務(wù)部、國家外匯管理局等部門頒布了一系列鼓勵中國企業(yè)境外直接投資的規(guī)定及政策，大幅度地簡化了境外投資的政府審批程序和外匯操作流程。2014 年國家外匯管理局頒發(fā)《關(guān)于進一步改進和調(diào)整資本項目外匯管理政策的通知》，再次放寬了境外投資前期費用匯出和境外放款管理。2015年外匯管理局發(fā)布《關(guān)于進一步簡化和改進直接投資外匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2015]13號），自2015年6月1日起，取消境內(nèi)企業(yè)境外直接投資的外匯登記核準，改由銀行直接通過外匯局資本項目信息系統(tǒng)審核辦理。同時，通過銀行對境外直接投資的外匯登記，實施事后監(jiān)管，極大地簡化了境外直接投資的外匯手續(xù)。

企業(yè)海外投資購付匯主要是兩項：一是前期費用登記，在累計匯出額300萬美元（原先為10萬美元）以內(nèi)的前期費用且不超過中方投資總額的15%情況下，境內(nèi)投資者可以到外匯局申請辦理海外并購項目的前期費用登記，登記后可換匯匯出境外。二是境外投資項目登記購付匯。境內(nèi)企業(yè)在向境外賣方支付海外并購項目交易款項前，需要到銀行申請辦理境外直接投資外匯登記。在辦理外匯登記時，境內(nèi)企業(yè)需要出示商務(wù)部門批準該境外投資項目的《對外投資批準證書》和其他相關(guān)文件。銀行為中國投資者完成外匯登記手續(xù)后，境內(nèi)企業(yè)憑業(yè)務(wù)登記憑證直接到銀行辦理后續(xù)資金購/付匯手續(xù)。境內(nèi)企業(yè)設(shè)立或控制的境外企業(yè)在境外再投資設(shè)立或控制新的境外企業(yè)，則無需辦理該項外匯備案手續(xù)。

然而，自2017年以來，隨著國家外匯儲備的減少，監(jiān)管部門對境外投資并購的監(jiān)管逐漸收緊。各監(jiān)管部門都相繼出臺或修改監(jiān)管法規(guī)，并且有聯(lián)合監(jiān)管的趨勢，以形成更強大的監(jiān)管合力。如：2017年8月18日，發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外交部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見的通知》；2017年11月24日，發(fā)改委、央行、外交部、商務(wù)部等28部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強對外經(jīng)濟合作領(lǐng)域信用體系建設(shè)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于對對外經(jīng)濟合作領(lǐng)域嚴重失信主體開展聯(lián)合懲戒的合作備忘錄》；2017年12月26日，發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外交部、全國工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)布《民營企業(yè)境外投資經(jīng)營行為規(guī)范》等，如表1所示。

4 外匯管理合規(guī)性視角下我國民營企業(yè)海外并購存在問題

2014年以來，我國民營企業(yè)境外并購項目的數(shù)量和規(guī)模迅速擴大，然而，也存在少數(shù)民營企業(yè)以境外投資并購的名義進行的洗錢、外匯投機、非理性投資等不合法、不合規(guī)的行為。

4.1 少數(shù)民營企業(yè)瘋狂的高杠桿高負債投機行為

人民幣從2014—2017年長達三年的時間里，貶值了近萬個基點，有巨大的投機獲利的空間。少數(shù)民營企業(yè)甚至是大型民企，利用人民幣的貶值趨勢瘋狂地進行高杠桿高負債的海外并購。比如：2014年10月以來，安邦人壽保險公司就開始大手筆布局海外。而至2016年末，安邦人壽注冊資本金為307.9億元，總資產(chǎn)卻高達1.45萬億元，其中海外保險資產(chǎn)竟達9000多億元，占總資產(chǎn)比例超60%，保險資金高杠桿并且“短借長投”的問題尤為突出。安邦人壽以6%～7%以上的短期融資（保險資管產(chǎn)品）成本來收購海外長線資產(chǎn)（地產(chǎn)、酒店、金融機構(gòu)等），這實際上不但是短借長投，還是一個虧損的買賣，因為一方面這些海外資產(chǎn)的價格大都處在階段性高位上，而且其投資回報率都很難超過年5%。安邦這么做就是因為認為人民幣必然大幅貶值，實質(zhì)上就是以并購的名義進行外匯投機，賺取人民幣貶值的差價，否則很難解釋這種明顯虧損的激進投資方式。而這種做法就是挖國家外匯儲備的墻角，必然會危及國家的金融安全。類似的還有海航集團，近三年海航海外并購總額超400億美元，而資金則是大量依靠發(fā)債“補血”。其他的還有少數(shù)民營“母小子大”對外投資；快設(shè)快出對外投資（成立時間較短且無實質(zhì)經(jīng)營的公司）等，其風險可想而知。

非理性的海外投資并購不僅給相關(guān)企業(yè)帶來風險，其財務(wù)和經(jīng)營風險會進一步蔓延至為這些海外并購進行融資安排的境內(nèi)金融機構(gòu)，也可能給我國的金融體系注入風險，甚至沖擊外匯管理制度。

4.2 少數(shù)民營企業(yè)利用人民幣貶值的趨勢進行逃匯、騙匯和外匯投機

如上所述，人民幣從2014年初到2017年初長達三年的時間里大幅貶值。有些小規(guī)模民企利用外匯放松監(jiān)管的機會，鉆政策的空白或缺陷，采取虛構(gòu)并購交易合同，訂立高于市場價數(shù)倍的交易價格，進行逃匯、騙匯和投機。而這種以并購為名義進行的逃騙匯很難被發(fā)現(xiàn)，因為在外匯管理改革背景下，多項匯兌項目由審批制轉(zhuǎn)為備案制，在事中、事后監(jiān)管未能及時跟進的情況下，并購項目的真實性真?zhèn)坞y辨，部分民營企業(yè)正是鉆了這個空子，進行違規(guī)操作，以獲得匯差收入。

4.3 一些民企將外匯資金投向非鼓勵行業(yè)

如前所述，近年一些民營企業(yè)紛紛在境外投資并購房地產(chǎn)、酒店、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域，這些投資既不能帶動國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，也不利于企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，還會導(dǎo)致國家外匯損失。少數(shù)企業(yè)甚至有以境外投資為借口轉(zhuǎn)移資金的嫌疑，無疑會對國家金融安全帶來一定風險。2017年8月18日國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、央行、外交部公布《關(guān)于進一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，其中明確提出，要限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資。

4.4 個別民營企業(yè)以并購之名進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

個別民營企業(yè)通過虛假的對外直接投資實現(xiàn)非法資金轉(zhuǎn)移。比如：從2014年起，樂視在美國開分公司，號稱要開拓美國市場，斥資20億美元收購美國最大本土電視廠商Vizio，投資新能源汽車公司法拉第未來10億美元。然而到了2017年8月，卻有媒體證實，法拉第未來已經(jīng)打算在向美國聯(lián)邦破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)，且通過破產(chǎn)重整把公司賣給其他投資人，自己退出。并且有媒體爆料其實控人賈耀亭在美國的五套同區(qū)豪宅價值至少達4千萬美元。事實證明，所謂的美國并購實質(zhì)上是在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

5 新形勢下我國民營企業(yè)境外并購的策略

在“一帶一路”與“中國制造2025”戰(zhàn)略實施的背景下，民營企業(yè)大規(guī)模的資本“走出去”將成為不可阻擋的趨勢。但政策、法律、外匯、市場、企業(yè)管理、成本變動等各類風險，都需要企業(yè)積極應(yīng)對、妥善化解。隨著相關(guān)政策法規(guī)的不斷收緊，未來跨境投資并購的政策難度將增加。民營企業(yè)應(yīng)做好做足功課，避免踩到監(jiān)管紅線，進行理性投資。

第一，民營企業(yè)進行海外并購，要吃透政策、把握方向、合法合規(guī)地進行并購?fù)顿Y，特別是結(jié)合國家的“一帶一路”倡議和“中國制造2025”規(guī)劃。這樣就可以順利地通過商務(wù)部、發(fā)改委和外管局的相關(guān)審批備案，將境內(nèi)資金換成外匯匯到國外進行投資并購，這也是最常用的資金出境方式。

第二，已經(jīng)將海外投資并購作為企業(yè)戰(zhàn)略重要環(huán)節(jié)的民營企業(yè)，可以考慮以合適的方式建立相關(guān)海外子公司，做長遠打算。這樣以后就可以動用境外的資金，包括利用境外子公司的現(xiàn)金儲備，或者利用境外公司融資進行籌集資金，這樣就可以規(guī)避國內(nèi)政策的不確定性。

第三，民營企業(yè)海外并購，更要重視咨詢服務(wù)和中介的作用，要向較專業(yè)的投資并購咨詢公司。如：跨國投行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及相關(guān)的各類智庫和科研院所尋求政治、經(jīng)濟、法律等相關(guān)咨詢幫助，只有這樣，才能夠使民營企業(yè)少走彎路、少交學(xué)費。

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