胥傳玲

自改革開放開始，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個飛速發(fā)展的時期，但是隨之而來的是自然環(huán)境的惡化、生態(tài)系統(tǒng)的退化，以及自然資源的不斷減少，這些問題直接制約了我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，也加劇了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本。習(xí)總書記在談起生態(tài)環(huán)境保護(hù)時指出，要像保護(hù)眼睛一樣保護(hù)生態(tài)環(huán)境，像對待生命一樣對待環(huán)境。2015年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》中，明確確定了我國建立綠色金融體系的國家戰(zhàn)略；2015年12月22日，中國人民銀行發(fā)布的《關(guān)于在銀行間市場發(fā)行綠色金融債券的公告》和中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015）》，標(biāo)志著我國綠色債券市場的正式啟動。

綠色債券是國際金融組織和政府支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。由于發(fā)行者的信用級別比較高，能享受政府擔(dān)?；蛎舛?，可以以較低的利率融資支持綠色項(xiàng)目。目前，國際上已經(jīng)發(fā)行綠色債券的有世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、英國綠色投資銀行、韓國進(jìn)出口銀行等，綠色債券的承銷商通常是國際投資銀行，投資者包括了大型機(jī)構(gòu)投資者和一部分高凈值個人投資者，綠色債券的平均年數(shù)大約為5-6年，目前，全球發(fā)行的綠色債券總市值超過了50億美元。

《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中明確指出：鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在滿足監(jiān)管要求的前提下，積極開展金融創(chuàng)新，加大對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持力度。目前，我國的商業(yè)銀行多采取資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯配抵償部分利率上升壓力，金融機(jī)構(gòu)主動負(fù)債工具不足，資產(chǎn)負(fù)債管理能力普遍較弱，這也變相制約了金融機(jī)構(gòu)在中長期項(xiàng)目融資為主的綠色信貸領(lǐng)域的經(jīng)營主動性和風(fēng)險承擔(dān)能力。從國際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)而言，發(fā)行綠色金融債券可以作為長期穩(wěn)定的資金來源，與綠色信貸中長期融資項(xiàng)目類型匹配，能有效解決資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯配問題，并且還能夠主動變?yōu)樨?fù)債工具改變商業(yè)銀行存款占絕對比重的被動負(fù)債格局，從而降低金融風(fēng)險。

綠色債券國際經(jīng)驗(yàn)

（一）綠色債券準(zhǔn)則

綠色債券準(zhǔn)則（Green Bond Principles，以下簡稱GBP）是最早被市場普遍認(rèn)可的國際綠色債券自愿性指引，2004年由國際資本市場協(xié)會（ICMA）聯(lián)合多家金融機(jī)構(gòu)推出，并于2016年6月再次完成修訂。它是基于透明性和披露性的資源準(zhǔn)則，為超過1000億美元的綠色債券市場的發(fā)展提供了框架。

綠色債券準(zhǔn)則要點(diǎn)：

1.募集資金用途：發(fā)行人應(yīng)該對債券進(jìn)行恰當(dāng)?shù)拿枋?，并對綠色項(xiàng)目的環(huán)境可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行量化評估。

2.項(xiàng)目評估流程：發(fā)行人需要列出符合條件的具體流程，包括對項(xiàng)目是否符合綠色債券原則中合格綠色項(xiàng)目的判斷流程，以及如何使項(xiàng)目符合綠色債券的收益標(biāo)準(zhǔn)和可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

3.募集資金追蹤管理：綠色債券的收益應(yīng)該有專門的賬戶進(jìn)行記載，并將其計(jì)入發(fā)行人的自投資組合，或者是由發(fā)行人以適當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)行追蹤，并且通過正式的流程證明該項(xiàng)資金確實(shí)是用于綠色項(xiàng)目的投資開發(fā)。

4.出具年度報(bào)告：發(fā)行人除出具資金的試用報(bào)告之外，還應(yīng)該出具一年一度的綠色債券項(xiàng)目清單，包括對項(xiàng)目支出總額和對環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的影響概論。

5.擔(dān)保：發(fā)行人需要利用外部的擔(dān)保來確認(rèn)綠色債券關(guān)鍵性熱點(diǎn)的準(zhǔn)確和真實(shí)，包括審計(jì)意見和第三方認(rèn)證。

在2016年的G20峰會上，GBP提出了推廣綠色金融的資源準(zhǔn)則。隨著GBP逐漸成為綠色債券發(fā)展的關(guān)鍵參考準(zhǔn)則，市場參與者越來越多的需要符合GBP的簡化手段，和規(guī)范化的外部審核摘要，從而提高可比性。然而，由于GBP是自愿的行為守則，盡管發(fā)行人可在發(fā)行相關(guān)報(bào)告中表明其執(zhí)行GBP原則來規(guī)范操作流程并統(tǒng)一披露事項(xiàng)，但“自愿性”這一特點(diǎn)使投資者無法準(zhǔn)確判斷發(fā)行人是否確實(shí)遵照準(zhǔn)則進(jìn)行操作、甚至有無“漂綠”的可能，這也是目前GBP發(fā)展的一個問題。

（二）赤道原則

2003年6月，國際金融公司（IFC）發(fā)起了赤道原則，并由7個國家的10家國際領(lǐng)先的銀行率先宣布并進(jìn)行實(shí)施。赤道原則的要求是，金融機(jī)構(gòu)需要審慎的對項(xiàng)目融資中的環(huán)境和社會問題進(jìn)行考察，只有當(dāng)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人確保會對項(xiàng)目產(chǎn)生的社會和環(huán)境問題負(fù)責(zé)的情況下，金融機(jī)構(gòu)才會對項(xiàng)目進(jìn)行融資。

這一原則為項(xiàng)目融資的環(huán)境和社會建立了最低的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也為金融機(jī)構(gòu)對環(huán)境保護(hù)及節(jié)能減排的項(xiàng)目融資樹立了標(biāo)準(zhǔn)。目前，依照赤道原則的機(jī)構(gòu)達(dá)到了79家，占全球項(xiàng)目融資市場的90%以上的綠色信貸和證券化，綠色實(shí)業(yè)基金、綠色證券基金、綠色債券、綠色銀行、綠色保險和碳金融體系的設(shè)立，明確金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境法律責(zé)任，要求機(jī)構(gòu)投資者在其決策過程中考慮環(huán)境因素，在信用評級中引入環(huán)境因素，要求上市公司各發(fā)行債券的企業(yè)符合綠色社會責(zé)任規(guī)范，構(gòu)建綠色投資者網(wǎng)絡(luò)。

（三）運(yùn)行特點(diǎn)

1.通過增信方式降低違約風(fēng)險

由于綠色債券具有較低的收益性，所以為了更好地進(jìn)行發(fā)行與融資，發(fā)達(dá)國家大多引入了增信體系，例如用綠色項(xiàng)目的收益權(quán)作為抵押，或由其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。如歐洲2020項(xiàng)目債券，由歐盟和歐洲投資銀行進(jìn)行擔(dān)保，以此提高綠色債券的信用等級，力求吸引更多的投資者；紐約發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券，則由紐約能源研究發(fā)展局提供擔(dān)保。這種增信機(jī)制，一方面可以提高債券的融資能力，另一方面也是提高了投資者對于債券的信心。

2.運(yùn)行機(jī)制透明高效

國外綠色債券大多為政府和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)直接發(fā)行，在這方面有著較為先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的美英等國，均在國內(nèi)成立了綠色銀行，綠色銀行承擔(dān)著發(fā)行綠色債券的職責(zé)，以此來為綠色項(xiàng)目進(jìn)行融資；巴黎、加利福利亞等地區(qū)則是由政府發(fā)行了一般責(zé)任型綠色債券。這種由政府或開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)直接發(fā)行，可以進(jìn)一步提高債券的流動性和高效性，也可以讓運(yùn)行機(jī)制更加公開透明。

3.推動消費(fèi)者熱情

為了推動綠色債券的順利發(fā)行，國外利用各個方面吸引投資者投資，包括：綠色題材和社會價值：較短的期限和較高的流動性，綠色債券的周期一般為3-7年，而且具有比較良好的二級市場流動性；部分綠色債券免稅，這就導(dǎo)致了投資回報(bào)率較高；風(fēng)險低，通過投資綠色債券，投資者便面了對單個環(huán)保項(xiàng)目的投資風(fēng)險，而且發(fā)行機(jī)構(gòu)自身也會對其所投資的項(xiàng)目進(jìn)行審慎的篩選。

中國綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）發(fā)展現(xiàn)狀

中國綠色債券市場起步較晚，但發(fā)展較為迅速。2014年5月8日，中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行了國內(nèi)第一單“碳債券”，創(chuàng)新性地采用“固定利率+浮動利率”的定價方式，是中國綠色債券的初步嘗試。2015年，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在海外發(fā)行了中國第一支綠色企業(yè)債券，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所發(fā)行了中國首支海外綠色金融債。2016年，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、青島銀行、鄭州銀行先后獲批發(fā)行共計(jì)390億元的綠色金融債券，這標(biāo)志著中國國內(nèi)債券市場的綠色債券發(fā)行正式啟動。2016年4月15日，中央結(jié)算公司對外發(fā)布了“中債—中國綠色債券指數(shù)”，推動了我國綠色債券市場的發(fā)展。《2017年中國綠色債券市場報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，中國債券市場上發(fā)行貼標(biāo)綠色債券約2486.13億元，同比增長22.72%。其中，符合國際定義的中國綠色債券發(fā)行量達(dá)1543億元，占全球發(fā)行量的15%，位列第二。預(yù)計(jì)未來中國企業(yè)直接參與綠色債券市場的程度將進(jìn)一步加深，綠色債券發(fā)行總量仍有很大的提升空間。

（二）發(fā)展特點(diǎn)

1.受政策利好等影響，發(fā)行群體擴(kuò)大。近年來，我國著力探索和推進(jìn)綠色債券市場，政府支持頻率和力度不斷增強(qiáng)，如《綠色債券發(fā)行指引》《中國人民銀行公告（2015）第39號》等公布，對綠色金融債和綠色企業(yè)債政策進(jìn)行了規(guī)范，市場參與綠色債券市場的熱情也越來越高。從2014年起，短短幾年內(nèi)，在政府的鼓勵政策和稅收激勵引導(dǎo)下，較多新能源企業(yè)和商業(yè)銀行參與到綠色債券的發(fā)行。

2.市場廣闊。國外對綠色債券認(rèn)購需求旺盛，依托國際市場對綠色債券已形成廣泛的認(rèn)可度，新疆金風(fēng)科技、農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的綠色債券均被超額訂購。在國內(nèi)，綠色債券受到養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)追捧。相較于其他投資產(chǎn)品，綠色債券具有風(fēng)險小、收益穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，受到國內(nèi)投資者青睞。

3.發(fā)行期限較長、利率較低。從已發(fā)行的綠色債券來看，期限以中長期為主，這主要是因?yàn)榫G色債券投資的項(xiàng)目期限較長。此外，與同期、同類信用等級的債券相比，綠色債券利率較低，如浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債券，利率為2.95%，低于同期、同類發(fā)行主體的同期限、同評級的金融債。如北汽股份等發(fā)行的綠色企業(yè)債，發(fā)行利率也較低。

4.審批效率逐布提高。從目前的監(jiān)管政策來看，監(jiān)管層較關(guān)注募集資金的用途，如綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目情況、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策程序和環(huán)境保護(hù)效益等內(nèi)容，在其他審批環(huán)節(jié)設(shè)置的限制條件較少。如簡化綠色金融債券申報(bào)材料，縮短了發(fā)行人的申請時間，提高了綠色金融債發(fā)行速度，拓展了綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目獲取資金的渠道。

（三）存在的主要問題

1.相關(guān)政策和法規(guī)仍然不夠完善。與國外發(fā)達(dá)國家完備的綠色債券法律法規(guī)相比，我國有關(guān)綠色債券的具體法律法規(guī)和政策都不健全，目前除了監(jiān)管機(jī)構(gòu)為綠色債券發(fā)行開辟“綠色通道”，提高綠色債券發(fā)行效率外，其他如稅收、貼息、擔(dān)保等政府優(yōu)惠支持政策尚未出臺，在一定程度上制約了綠色債券的發(fā)展。除此之外，因?yàn)檎叩娜笔?，?dǎo)致投資者和審查機(jī)關(guān)很難界定綠色債券的發(fā)行是否合乎實(shí)情、甚至?xí)小捌G”的情況發(fā)生。

2.社會整體對綠色債券的了解和認(rèn)可程度仍較低。目前，我國綠色債券發(fā)展時間還較短，綠色債券“綠色屬性”影響力也較小，社會各界對于這一新興產(chǎn)物還認(rèn)識不夠，投資者依舊關(guān)注發(fā)行主體本身。從已發(fā)行的綠色債券來看，發(fā)行主體多為知名企業(yè)、商業(yè)銀行等，影響債券票面利率的主要因素還是發(fā)行主體。對于發(fā)行主體信用好，資產(chǎn)狀況良好的綠色債券，投資者會相對較為認(rèn)可。投資者關(guān)注的重點(diǎn)仍然停留在本息償付的安全性而非綠色資產(chǎn)配置，這也與我國綠色債券市場所處發(fā)展階段有關(guān)。但是綠色債券發(fā)行的目的主要是治理污染、保護(hù)環(huán)境、推動綠色發(fā)展方式和生活方式，所以認(rèn)可度不足還可能導(dǎo)致一些更利于環(huán)境發(fā)展的綠色債券的發(fā)行受到限制。

3.披露機(jī)制有待完善。我國綠色債券發(fā)行的項(xiàng)目透明度有限，以新疆金風(fēng)科技為例，該綠色債券是不定期向投資者匯報(bào)資金使用狀況。由于綠色債券存續(xù)周期較長，在存續(xù)期內(nèi)對項(xiàng)目資金使用情況、項(xiàng)目執(zhí)行情況，以及相應(yīng)的環(huán)境、可持續(xù)性效應(yīng)的評估等也顯得尤為重要。因此，應(yīng)適時引入獨(dú)立第三方認(rèn)證制度。國家發(fā)改委批復(fù)的綠色企業(yè)債在發(fā)行制度方面仍與西方成熟債券市場存在較大差異，尤其在引入綠色認(rèn)證和綠色信息披露等制度方面相對滯后，應(yīng)適時引入相關(guān)制度來保證債券綠色屬性。在我國，環(huán)保部對于一些重點(diǎn)企業(yè)也要求披露其環(huán)境信息，但目前被強(qiáng)制要求披露的企業(yè)還不多，此外，披露的內(nèi)容中還存在著大量的定性描述、而對于定量披露還完全不夠。這些披露對于外界而言，存在較多的主觀性，投資人無法直觀了解這些企業(yè)的實(shí)際情況。

4.缺乏專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。中國人民銀行公告（2015）第39號文中明確規(guī)定，在綠色金融債存續(xù)期內(nèi)，鼓勵發(fā)行人按年度向市場披露由獨(dú)立的專業(yè)評估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評估報(bào)告，對綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)展及其環(huán)境效益影響等實(shí)施持續(xù)跟蹤評估。但是目前我國綠色債券認(rèn)證尚處于起步階段，還沒有獨(dú)立的、專門從事綠色認(rèn)證的第三方機(jī)構(gòu)。同時，統(tǒng)一的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻還未建立，對于第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評估意見書也沒有統(tǒng)一的文件要求，加上市場競爭不充分、綠色認(rèn)證成本相對較高，綠色債券存續(xù)期內(nèi)的信息披露要求更為嚴(yán)格，使得企業(yè)綠色債券的發(fā)行門檻較高，影響綠色債券的發(fā)展。

加快推進(jìn)我國綠色債券發(fā)展的對策建議

（一）明確綠色債券投放邊界。綠色債券是主要支持國內(nèi)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的的一種金融工具，所以對其投放的范圍，應(yīng)該由人民銀行和銀監(jiān)會進(jìn)行聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定綠色債券的定義、發(fā)行流程以及資金使用程序，務(wù)必使得綠色債券做到有法可依；只有明確界定了綠色債券資金用途及范圍，才能有實(shí)效地將資金投入運(yùn)用到真正有利環(huán)境的綠色項(xiàng)目中，避免“僵尸”企業(yè)擠占“綠色”企業(yè)的資金資源。除此之外，在綠色債券的實(shí)際發(fā)行過程中，在充分考慮我國的實(shí)際情況后，借鑒國際通行的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行動態(tài)調(diào)整和實(shí)時更新綠色債券項(xiàng)目界定標(biāo)準(zhǔn)，制定和完善一套與國際接軌同時又高于國際平均水平的綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，盡可能的采用簡單清晰、易被理解的界定與分類方法，獲得國內(nèi)外投資者的廣泛認(rèn)可，獲得國際資金的大力支持，充分發(fā)揮綠色債券市場融通資金的功能。

（二）建立綠色債券激勵機(jī)制。《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》中明確表明了綠色債券的投放領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)資金支持領(lǐng)域，因此，建立綠色債券激勵機(jī)制可以更好地推進(jìn)和鼓勵綠色債券的投資，降低其融資成本。具體包括：一是對風(fēng)險成本計(jì)量到位、綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展良好的銀行，經(jīng)過有關(guān)部門審核，對綠色債券發(fā)放的貸款不納入存貨比分子的計(jì)算；二是按照《商業(yè)銀行資本管理辦法》的有關(guān)條例，對金融機(jī)構(gòu)用于綠色債券的貸款采用75%的優(yōu)惠風(fēng)險權(quán)重和資本監(jiān)管；三是對于購買綠色債券的機(jī)構(gòu)投資者，可以執(zhí)行免稅政策，即對于利息收入部分免征所得稅；四是對于通過綠色債券獲得貸款的企業(yè)，地方政府可以設(shè)立專項(xiàng)資金給予其貸款貼息。

（三）強(qiáng)化第三方評估體系。對于第三方認(rèn)證，目前國際通用準(zhǔn)則是請獨(dú)立的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具對募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，即“第二意見”。認(rèn)證中會詳細(xì)說明對綠色債券所募集到的資金的使用方向和范圍，這一方式使得綠色債券披露的信息的更加地多樣性和透明性，所以，可以吸引到更多的投資者。相較于于國外第三方評估體系的完善，我國當(dāng)前急需加快進(jìn)行對環(huán)境效益評估具有專業(yè)研究和認(rèn)識的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的建設(shè)；同時，根據(jù)據(jù)污染對政府、企業(yè)和環(huán)境不同的影響，設(shè)立不同指標(biāo)的對應(yīng)權(quán)重，進(jìn)一步推進(jìn)綠色評級指標(biāo)的規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一；對于綠色債券評估報(bào)告的內(nèi)容，也需要設(shè)立規(guī)范格式，方便第三方機(jī)構(gòu)對環(huán)境數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析。目前，在我國銀行內(nèi)部、第三方評級機(jī)構(gòu)和征信系統(tǒng)中構(gòu)建綠色評級體系勢在必行。