李山泉

過(guò)去20年，中國(guó)在金磚國(guó)家匯率走勢(shì)上獨(dú)樹(shù)一幟。從1998年8月31日到今年8月31日，俄羅斯盧布兌美元的匯率，從5.41貶值到67.42，貶值幅度高達(dá)91.98%；南非蘭特兌美元的匯率，從6.45貶值到14.69，貶值幅度56.09%；印度盧比兌美元的匯率，從42.49貶值到70.81，貶值幅度40%；巴西雷亞爾兌美元的匯率，從1.17貶值到4.05，貶值幅度高達(dá)71.11%。唯有中國(guó)是個(gè)例外，同期內(nèi)，人民幣兌美元從8.28升值到6.83，升值幅度高達(dá)21.23%。這組簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)告訴我們，以其他新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)推論而得出的對(duì)中國(guó)的預(yù)期，很可能不靠譜。

這組數(shù)據(jù)足以懟一懟那些指責(zé)中國(guó)操控匯率的論調(diào)。即使人民幣再貶20%，也才回到20年前的水平，與那些大幅貶值的國(guó)家相比，仍然屬于堅(jiān)挺貨幣，甚至比美元還要堅(jiān)挺（美元同期貶值4.88%），不是嗎？

匯率的復(fù)雜性決定了對(duì)其看法的多樣性。任何一種貨幣，其匯率變動(dòng)都將引起國(guó)際社會(huì)高度關(guān)注。國(guó)際金融理論發(fā)展到今天，尚沒(méi)有一種得到廣泛認(rèn)可的匯率理論。從利息率平價(jià)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度以及國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，再到全要素生產(chǎn)率決定論，可以說(shuō)是五花八門(mén)。

匯率問(wèn)題的復(fù)雜性還在于各國(guó)所面臨客觀環(huán)境的多樣性。即使是發(fā)展中國(guó)家，貨幣貶值與升值的每次原因都有其極大的特殊性。很難用一種模式簡(jiǎn)單地套用到其他國(guó)家。即使在一國(guó)之內(nèi)，對(duì)本國(guó)匯率政策也會(huì)有多種聲音，實(shí)屬正?，F(xiàn)象。

客觀地說(shuō)，過(guò)去20年人民幣升值，基本上反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、國(guó)家實(shí)力的迅速增強(qiáng)。當(dāng)然，中國(guó)人僅僅因貨幣升值20%，與其他國(guó)家相比就相對(duì)富裕了20%，中國(guó)人的購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)是有目共睹的。無(wú)疑，人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)的進(jìn)口者或赴海外消費(fèi)者而言，會(huì)覺(jué)得腰包鼓了很多，買(mǎi)東西容易多了。20年前，有幾個(gè)中國(guó)人能到海外旅游、購(gòu)置海外奢侈品或外國(guó)洋房？當(dāng)然，人民幣升值對(duì)中國(guó)同樣有負(fù)面作用。對(duì)那些出口者而言，憑空增加了成本，壓縮了利潤(rùn)空間。要維持同等規(guī)模的出口換匯，就必然要付出更多的艱辛，靠提高效率去盡量消化匯率帶來(lái)的不利影響。在這里，真的要感謝那些能夠出口換匯的中國(guó)企業(yè)，在匯率變動(dòng)的情況下，仍然堅(jiān)持出口，為國(guó)家積累了大量外匯儲(chǔ)備。

相對(duì)穩(wěn)定的匯率是國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本跨境流動(dòng)的基石。任何國(guó)際貿(mào)易往來(lái)，匯率是計(jì)價(jià)的基礎(chǔ)，是每一筆交易成敗的重要因素之一。跨境投資更離不開(kāi)對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的判斷。對(duì)海外一個(gè)項(xiàng)目是否盈利的評(píng)估，匯率都是不可或缺的重要因素。因此，匯率的不穩(wěn)定或過(guò)度波動(dòng)，致使價(jià)格全面失真，憑空產(chǎn)生巨大的不確定性，必然會(huì)嚇阻資本流動(dòng)和正常的貿(mào)易往來(lái)。

20年里，人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位有了很大提高，但與中國(guó)第二大經(jīng)濟(jì)體的地位還不相稱(chēng)。人民幣國(guó)際化仍然有很長(zhǎng)的路要走。人民幣如何與國(guó)際接軌、如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)、如何積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣可自由兌換，以及如何進(jìn)行匯率形成機(jī)制等改革，都是未來(lái)具有挑戰(zhàn)性的課題。

經(jīng)濟(jì)基本面是維持匯率穩(wěn)定的根本保障。世界很多國(guó)家出現(xiàn)金融危機(jī)，一個(gè)重要表現(xiàn)是貨幣迅速貶值。當(dāng)前，國(guó)際資本市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的預(yù)期下，美元不斷走強(qiáng)。隨之而來(lái)的是新興市場(chǎng)可能出現(xiàn)金融危機(jī)的預(yù)期大增。這種預(yù)期集中表現(xiàn)在新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)胖笛杆儋H值，資本恐慌性外流。國(guó)際上一些人同樣對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有類(lèi)似預(yù)期。對(duì)此我看大可不必過(guò)度解讀。中國(guó)是大國(guó)，經(jīng)濟(jì)門(mén)類(lèi)齊全，回旋余地很大，與其他新興市場(chǎng)截然不同。關(guān)鍵還是要做好功課。建立在創(chuàng)新與科技進(jìn)步基礎(chǔ)上的效率與勞動(dòng)生產(chǎn)率提高才是問(wèn)題核心。提高自己的造血機(jī)能是健康發(fā)展的根本?！?/p>

（作者是美國(guó)奧本海默基金公司高級(jí)副總裁高級(jí)、基金經(jīng)理）