劉明彥

自6月15日美國總統(tǒng)特朗普宣布對中國出口美國340億美元（約合人民幣2244億元）的商品加征25%的關(guān)稅以來，到7月5 日，僅僅14個交易日，中國A股下跌近9%，深滬兩市市值損失超過4萬億元。與此同時，以大陸上市公司為主的香港股市也遭受了同樣的跌幅，市值損失超過3萬億港幣。更令人不安的是，期間人民幣兌美元匯率由6.40最高跌至6.72，貶值達5%，盡管之前人民幣兌美元保持強勢升值。為什么涉及區(qū)區(qū)340億美元的中美貿(mào)易戰(zhàn)能對中國資本市場帶來如此大的沖擊？中國應(yīng)當如何應(yīng)對美國掀起的貿(mào)易戰(zhàn)？

貿(mào)易戰(zhàn)沖擊中國股市的原因

中興通訊事件放大了市場對中美貿(mào)易戰(zhàn)的恐懼，放大了中國經(jīng)濟對美國市場的依賴。2018年4月16日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）以中興通訊違反之前與其達成的和解協(xié)議為由， 做出禁止美國公司向中興通訊出口電信零部件產(chǎn)品，期限為7年的處罰，即激活拒絕令。次日，中興通訊向深交所和港交所申請停牌。5月9日中興通訊發(fā)布公告稱受拒絕令影響，該公司主要經(jīng)營活動已無法進行。6月9日中興通訊與BIS達成《替代的和解協(xié)議》，以向美國政府支付10億美元罰款和4億美元保證金為條件取消禁令，并于6月13日復(fù)牌，股價暴跌超過50%，市值縮水超過700億元。6月19日美國參議院通過恢復(fù)中興通訊銷售禁令的法案，使事件再起波瀾，7月12日美國商務(wù)部與中興通訊簽署協(xié)議，取消銷售禁令，中興通訊經(jīng)營業(yè)務(wù)得以恢復(fù)。盡管中興事件最終避免公司破產(chǎn)和大量員工的失業(yè)，但美國政府完全掌握中興通訊命運的事實加大了中國投資者對美國的恐懼，認為中國高科技企業(yè)在美國制裁面前相當脆弱，貿(mào)易戰(zhàn)后果中國難以承受。

中國堅定推行的去杠桿和嚴監(jiān)管貨幣政策使中國社會融資規(guī)模收縮，使貨幣市場資金成本上升，股票市場流動性下降。自2017年央行實施以去杠桿和防范影子銀行風險為目的的MPA （宏觀審慎評估）考核，并配以銀保監(jiān)會的嚴監(jiān)管以來，銀行以委托貸款和信托貸款為主的表外業(yè)務(wù)大幅壓縮，部分轉(zhuǎn)為銀行的表內(nèi)信貸，此舉在增加銀行業(yè)務(wù)透明度的同時，降低其資本充足率，使其資產(chǎn)擴張速度放緩，貨幣供給增速下降。數(shù)據(jù)顯示，6 月份M2同比增長8%，創(chuàng)下歷史新低；同期社會融資規(guī)模為1.18 萬億元，同比減少3000億元，上半年社會融資規(guī)模累計收縮超過2萬億元。社會融資規(guī)模增量的收縮，意味著市場資金供給的減少，抬高了資金的市場利率，股市流入資金收縮，導(dǎo)致股市低迷。

市場對中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步擴大的前景擔憂，擔心中國經(jīng)濟受到較大沖擊。從中美貿(mào)易數(shù)據(jù)上看，2017年中國出口美國商品約4300億美元，進口美國商品約1500億美元，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級對中國的損害更大一些，即雙方可以加征關(guān)稅的貿(mào)易金額并不對稱。在7月6日中美雙方互相對對方出口的340億美元商品加征25%的關(guān)稅之后，美國政府又聲稱將對中國出口美國的另2000億美元商品加征10%的關(guān)稅，而此次涉及的金額超過了美國出口中國商品總額，因而中國的反制手段顯得相對有限。因此，由美國主導(dǎo)的貿(mào)易戰(zhàn)加大了中國經(jīng)濟的不確定性，在股票市場上帶來一定程度的恐慌，加劇了股價的下行。

特朗普敢于掀起貿(mào)易戰(zhàn)的原因

美國此次與中國及相關(guān)國家的貿(mào)易戰(zhàn)可謂蓄謀已久、有備而來。盡管歷史經(jīng)驗表明，貿(mào)易戰(zhàn)并沒有贏家。1929年美國總統(tǒng)胡佛為使經(jīng)濟走出蕭條，批準《斯穆特—霍利法案》，對超過兩萬種進口商品征收高額關(guān)稅，最高關(guān)稅稅率接近60%，目的是讓外國產(chǎn)品更貴，以鼓勵美國人購買國內(nèi)產(chǎn)品，刺激經(jīng)濟增長。但是，此舉招致許多國家對美國采取報復(fù)性關(guān)稅措施，結(jié)果之后五年間，全球貿(mào)易規(guī)模萎縮三分之二，美國進出口額驟降50%，最終引發(fā)經(jīng)濟大蕭條。美國政府及其智囊團不可能不知道貿(mào)易戰(zhàn)的歷史教訓，但是依然發(fā)動主要針對中國的貿(mào)易戰(zhàn)，原因何在？

試圖改變WTO框架下世界貿(mào)易及關(guān)稅稅率格局，實現(xiàn)美國與主要貿(mào)易伙伴關(guān)稅稅率的對等，促進美國制造業(yè)的回流。特朗普的總體目標是實現(xiàn)美國制造業(yè)的回流，挽救美國“鐵銹州”衰敗的頹勢，增加美國就業(yè)。為實現(xiàn)這一目標，他先實施大刀闊斧的針對個人和企業(yè)的減稅，接著通過任命美聯(lián)儲主席鮑威爾取代相對溫和的耶倫推行激進的加息政策實現(xiàn)強勢美元，針對中國、歐盟、加拿大和墨西哥等國掀起貿(mào)易戰(zhàn)，目的在于迫使對手與其進行雙邊談判，采用鏡像規(guī)則，實現(xiàn)關(guān)稅對等，降低主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅稅率，減少美國企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅而在海外建廠，引導(dǎo)美國制造業(yè)的回流。

美國實施力度較大的減稅措施已經(jīng)取得一定成效，獲得廣泛的民意支持，為其貿(mào)易戰(zhàn)奠定基礎(chǔ)。特朗普于2018年1月實施第一輪減稅，將企業(yè)所得稅稅率從15%～35%的累進稅率降至21%的單一稅率，將個人所得稅稅率的七檔稅率從原來的10%、15%、25%、28%、33%、35%、39.6%調(diào)整至10%、12%、22%、24%、32%、35%和37%，估計每年減稅約1500億美元，約占2017 年美國個人所得稅和企業(yè)所得稅1.88萬億美元（不含1.16萬億美元的社會保險稅）的8%。盡管美國減稅總量有限，但其效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，6月美國失業(yè)率創(chuàng)下近半個世紀以來的新低3.8%， 甚至低于自然失業(yè)率水平，同時2018年一季度經(jīng)濟實現(xiàn)2.77%的增長，創(chuàng)下近三年來的新高。簡言之，減稅使得特朗普獲得掀起貿(mào)易戰(zhàn)的民意支持和經(jīng)濟資本。

中國應(yīng)大刀闊斧減稅以應(yīng)對中美貿(mào)易戰(zhàn)

目前中國的個稅改革方案正處于征詢民意階段，但從僅將起征點提高1500元（即5000元）和保留最高稅率45%的主要內(nèi)容看，中國并沒有決心實施大刀闊斧的個稅改革，之前僅降低1個百分點（從17%降至16%）的企業(yè)增值稅改革力度也顯得不足。面對美國的貿(mào)易戰(zhàn)，中國除實行對等的加征關(guān)稅反制外，關(guān)鍵在于通過大刀闊斧、立竿見影的稅收改革改善實體經(jīng)濟，尤其是切實增加居民的可支配收入和企業(yè)的盈利能力，促進企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，減少對美國市場的依賴，才能真正應(yīng)對美國掀起的貿(mào)易戰(zhàn)。

從政府債務(wù)比例和稅收增速及結(jié)合主要社會資源國有的國情看，中國具有較大的減稅空間。2017年中國中央財政債務(wù)余額為13.48萬億元，地方政府債務(wù)余額為16.47萬億元，合計約30 萬億元，占當年GDP的比例為36%，遠低于美國債務(wù)占GDP比例超過100%的水平，而特朗普仍成功推行大刀闊斧的減稅改革， 因此，那些認為中國財政存在赤字而不適合減稅的論調(diào)顯得不合時宜。在中國政府掌握大多數(shù)社會資源的當今，政府可以承擔比西方國家更高的債務(wù)負擔，但這不是鼓勵政府進行更多的低效益的項目投資，而是更大力度地減稅，讓企業(yè)和個人擁有更多的可支配收入，從而增加投資與消費，降低經(jīng)濟增長對政府投資的依賴，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從現(xiàn)實看，2018年上半年全國一般公共預(yù)算收入突破10萬億元，同比增長10.6%，個稅同比增長20.3%，企業(yè)增值稅同比增長16.6%，企業(yè)所得稅同比增長12.8%，而同期GDP增速為6.8%，居民收入增速為6.6%，可見稅收增長速度遠遠超過經(jīng)濟增速，表明資源加速向政府集中，這與政府主張的發(fā)揮市場機制在調(diào)節(jié)資源中的決定作用，努力調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)初衷相違背。在經(jīng)濟增速下行、貿(mào)易戰(zhàn)威脅加劇的當今，即使將稅收增速降至經(jīng)濟增速，中國減稅仍有較大的空間。

從全球視角看，中國企業(yè)稅負已明顯高于美國，總稅負高于世界主要經(jīng)濟體，有調(diào)整的客觀需要。經(jīng)過特朗普的減稅之后，美國企業(yè)的所得稅稅率由最高35%降至單一稅率21%，由于美國沒有增值稅，因而企業(yè)的主要直接稅負基本在21%左右，這就是中國的“玻璃大王”曹德旺將其部分生產(chǎn)線遷至美國的原因之一。目前中國企業(yè)所得稅為25%，基本增值稅為17%，這兩項合并，中國企業(yè)稅負是美國的兩倍，這就是美國信心滿滿地認為制造業(yè)能夠回流的主要原因。與其他國家相比，中國企業(yè)稅負也處于較高水平。2016年世界銀行發(fā)布的一份全球企業(yè)稅負情況報告顯示，全球190個國家企業(yè)平均總稅率（企業(yè)所交的稅費占利潤的比例）為40.6%，其中中國為68%、德國為48.9%、美國為44%、英國為30.9%、印度為60.6%、俄羅斯為47.4%，中國總稅率排名全球第12位，高于全球主要經(jīng)濟體。在中美貿(mào)易戰(zhàn)和經(jīng)濟下行背景下，建議果斷減輕企業(yè)稅負，把企業(yè)所得稅稅率降至20%，增值稅由最高16%降至10%，提高中國對國際資本的吸引力，減少外資企業(yè)向東南亞地區(qū)的轉(zhuǎn)移，恢復(fù)經(jīng)濟的快速高質(zhì)量增長。

中國個稅改革方向應(yīng)當是避免重復(fù)征稅。當前可將個稅起征點提高到7000元，把最高稅率降至35%，并依次降低各檔稅率， 從而切實增加個人可支配收入，促進消費與投資，對沖貿(mào)易戰(zhàn)的不利影響。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年全國一般公共預(yù)算收入為10.4萬億元，其中個人所得稅為8127億元，占比約為8%，算是小稅種之一。但是，由于主要稅種增值稅（占比33%）、消費稅（占比約7%）、進口貨物增值稅、消費稅和關(guān)稅（三者合計占比10%）、車輛購置稅、印花稅均為流轉(zhuǎn)稅，雖然是由企業(yè)繳納，但企業(yè)通過調(diào)整銷售價格直接轉(zhuǎn)嫁給個人，最終納稅人仍然是個人，因此，個人真正承擔的稅負比例遠高于個人所得稅占比所顯示的水平，至少在總稅收中占比30%以上。從長遠看，中國個稅改革應(yīng)當避免重復(fù)征稅，實施納稅抵扣，即將個人或家庭消費、投資中已經(jīng)繳納的增值稅、消費稅、印花稅、車船使用稅、關(guān)稅等在繳納個人所得稅時予以抵扣，這不僅體現(xiàn)公平，而且也可以鼓勵居民消費，且符合國際慣例，同時可減少居民大量海外購物現(xiàn)象。個稅改革對中國經(jīng)濟影響深遠，如果真能大幅減輕個稅負擔，將極大釋放國內(nèi)居民的消費與投資能力，14億人口的中國不必依賴僅3.4億人口的美國市場也可實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長，同時降低中國的貿(mào)易依存度。盡管當前政府正在征詢意見的個稅改革方案，首次提出子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、房貸利息和租金五項專項附加扣除，這無疑是巨大的進步，但是，由于目前個稅基本上由企業(yè)代扣代繳，這些專項扣除如何操作存在不確定性，人們擔心需要繁瑣的手續(xù)和耗費較長的時間，這使專項扣除減稅的效果大打折扣。美國貿(mào)易戰(zhàn)威脅的當下，最可行的個稅改革是把起征點由每月3500元提高到7000元（甚至更高，與GDP 增幅大體相當），同時把最高稅率由45%降至35%（美國個稅最高稅率為37%），各檔稅率依次下調(diào)，這樣才能切實降低個人稅負，而不是把非工資收入納入征稅對象后僅小幅提高起征點到5000元，并保持45%帶有懲罰性質(zhì)和仇富心理的最高稅率，后者導(dǎo)致了高收入人群的避稅和高端人才流失，更不利于中國吸引國際高端科技人才回流。中國明智地摒棄計劃經(jīng)濟推行市場經(jīng)濟， 而市場經(jīng)濟追求的是效率最大化，在充分競爭行業(yè)，高收入意味著對社會的貢獻大，政府沒有必要通過征稅來縮小貧富差距，而應(yīng)當建立對低收入貧困家庭救助的社會保障制度，來實現(xiàn)效率與公平兼顧的目標。

美國對中國另2000億美元出口產(chǎn)品加征10%關(guān)稅極可能于9 月落地，僅憑幾句豪言壯語和市場喊話，或者對美國國內(nèi)制衡特朗普抱有幻想，都是不切實際的，拯救中國經(jīng)濟與資本市場的只能是中國自己，放棄陳舊的計劃經(jīng)濟思想，實施大刀闊斧的稅收改革，切實降低企業(yè)和個人的稅負，中國這個全球最大的經(jīng)濟體才能恢復(fù)活力，才能應(yīng)對美國貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)增長。

（作者系對外經(jīng)貿(mào)大學研究員，任職于中國民生銀行）