曾炎鑫

7月11日，中融新大集團(tuán)發(fā)行的18新大02午后從100元跳水，債價(jià)直線下跌72%，凈價(jià)最低僅28元，之后尾盤略有回升，全天債價(jià)下跌66.3%，凈價(jià)收?qǐng)?bào)33.7元，全價(jià)收?qǐng)?bào)36.89元。這意味著，哪怕只收回不足37元，債券持有人似乎也在所不惜，這是在擔(dān)心啥？

不過，上述信息在社交媒體奔走之際，很多人可能沒有留意到，這一債券7月11日全天只成交了22張，成交金額累計(jì)僅6474元。如果只看瞬間下跌的交易量，空方只拋出了10張債，成交2800元，就讓債價(jià)下跌72%。

這突顯了個(gè)債的流動(dòng)性壓力，也讓這一閃崩的參考意義打折。

事實(shí)上，這已不是中融新大集團(tuán)旗下債券第一次閃崩。7月6日，15魯焦01與15魯焦02分別下跌17.94%和30.91%。7月9日，15魯焦01與15魯焦02再度閃崩，盤中最大跌幅分別達(dá)到35.43%和26.9%。

截至目前，中融新大的主體信用評(píng)級(jí)仍為AAA級(jí)別，上述3個(gè)閃崩債也均擁有最高的AAA評(píng)級(jí)。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來共發(fā)生26起債券違約事件，涉及違約金額265.87億元，其中有19只 債券的評(píng)級(jí)在AA及AA以上。

7月12日，中融新大公告稱，由于15魯焦01、15魯焦02和18新大02債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)異常，為保護(hù)投資者權(quán)益，公司決定申請(qǐng)?jiān)谏辖凰鲜械墓_發(fā)行債券暫停競(jìng)價(jià)系統(tǒng)交易，固定收益平臺(tái)正常交易。

6000元賣單打趴3A債

閃崩股多見，閃崩債少有，6000元打趴3A級(jí)債券的事情更是不多。

公開資料顯示，18新大02是在今年2月5日上市交易，發(fā)行人為中融新大集團(tuán)，主承銷商為光大證券，發(fā)行規(guī)模達(dá)10億元，債券期限為3年，初期票面利率為6.8%，個(gè)債評(píng)級(jí)與主體評(píng)級(jí)均為最高的AAA級(jí)別。

不過，從2月5日上市至7月12日，18新大02其實(shí)只有3天發(fā)生過真實(shí)交易，其余交易日均為0成交，具體包括在6月26日成交20萬元、在7月9日成交178.34萬元，以及在7月11日成交6474元。

閃崩發(fā)生在7月11日的13：32：47。一直風(fēng)平浪靜的18新大02忽然有人拋出10張的賣單，直接將價(jià)格從100元打至28元，成交金額2800元，之后將近一個(gè)半小時(shí)時(shí)間里，多方?jīng)]有做出任何反擊，任由價(jià)格保持在28元。

14：55：34，距離收盤不足5分鐘時(shí)間，18新大02才出現(xiàn)新的10張成交記錄，成交價(jià)格為30元，之后在收市前最后一分鐘才再度以32.5元和34.9元分別成交了1張和1張。

如上所述，18新大02全天共成交22張債，成交金額6474元。這一數(shù)據(jù)在突顯個(gè)債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也讓人對(duì)這一閃崩的參考意義產(chǎn)生疑問：6000多元的成交價(jià)格，能在多大程度上稱為公允價(jià)值？

事實(shí)上，18新大02的閃崩行情，更像是15魯焦01與15魯焦02的情緒延續(xù)。7月6日，15魯焦01與15魯焦02分別下跌17.94%和30.91%；7月9日，15魯焦01與15魯焦02再度閃崩，盤中最大跌幅分別達(dá)到35.43%和26.9%。

中融新大28.41億債券年內(nèi)到期

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，參照WIND統(tǒng)計(jì)口徑，中融新大集團(tuán)旗下共發(fā)行債券17只，發(fā)行總額195億元，最新債券余額158.96億元，其中有4只債將在2018年到期， 5只債在2019年到期，其余8只債在2021年及以后到期。

最早到期的個(gè)債是15魯焦01，將在2018年8月24日到期，最新債券余額12.67億元，當(dāng)期票面為6.9%，主承銷商為光大證券，這也是本周的閃崩債券之一。盡管已經(jīng)兩次發(fā)生閃崩行情，但15魯焦01仍維持著AAA評(píng)級(jí)，這一評(píng)級(jí)是聯(lián)合信用評(píng)級(jí)公司在4月27日作出。

此外，將在2018年到期的債券還包括15山焦01、15魯焦02和15山焦02，分別將在今年10月12日、11月5日和11月17日到期，最新債券余額分別達(dá)到1.5億元、8.44億元和5.8億元。

將上述債項(xiàng)加總來看，中融新大今年將有28.41億元的債券余額到期。

盡管發(fā)生閃崩行情，但中融新大曾在7月6日公告稱：“目前，公司作為行業(yè)內(nèi)龍頭骨干企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況一切正常。得益于國家政策和企業(yè)自身安全環(huán)保優(yōu)勢(shì)，公司主營(yíng)產(chǎn)品焦炭及副產(chǎn)品始終保持較高市場(chǎng)價(jià)格，盈利情況良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足?！?/p>

中融新大還表示，公司與金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持良好的合作關(guān)系，截至2018 年3 月末，公司可快速變現(xiàn)資產(chǎn)206.63 億元（現(xiàn)金及銀行存款27.24億元、應(yīng)收票據(jù)69.35億元、交易性金融股權(quán)110.04 億元），認(rèn)為“公司自有資金能夠保障近期到期債券的本息兌付。”

就初始票面利率來看，中融新大發(fā)行的17只債券，票面利率最低為6.6%、最高為7.8%，其中在2018年發(fā)行了4只個(gè)債，18中融新大MTN002和18中融新大MTN001的票面利率均為7.5%，18新大01和18新大02分別為7%和6.8%。

年內(nèi)19只AA以上評(píng)級(jí)債違約

中融新大債券閃崩的特殊性在于，這是一個(gè)主體AAA評(píng)級(jí)、個(gè)債也是AAA評(píng)級(jí)的雙3A債券，如果連AAA債都可以閃崩，評(píng)級(jí)信息還能提供多少預(yù)警？

要知道中融新大并非普通的小公司，而是一個(gè)千億資產(chǎn)規(guī)模的大集團(tuán)。

中融新大披露的2017年債券年報(bào)顯示，截至去年年底，該公司總資產(chǎn)達(dá)1578.30 億元，凈資產(chǎn)910.23 億元，營(yíng)業(yè)收入753.32 億元，凈利潤(rùn)35.15 億元，公司主體信用國內(nèi)獲評(píng)AAA，進(jìn)入“中國企業(yè)500 強(qiáng)”第253 位、民營(yíng)企業(yè)第53 位，“山東企業(yè)100 強(qiáng)”第20 位、民營(yíng)企業(yè)第6 位。

如此規(guī)模的發(fā)行主體，所發(fā)行的債券自然也擁有高評(píng)級(jí)，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，中融新大發(fā)行的17只債券中，有14只可以確定、在發(fā)行時(shí)擁有AAA評(píng)級(jí)。

但歷史早就證明，高評(píng)級(jí)債也不能對(duì)違約免疫。

最近的例子是，2018年6月21日，17滬華信MTN001發(fā)生違約，截至2018年6月21日，公司未能籌集到期付息資金。17滬華信MTN001不能按期支付利息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，而該債券在發(fā)行時(shí)曾擁有AAA評(píng)級(jí)，發(fā)行主體上海華信國際集團(tuán)也擁有AAA評(píng)級(jí)。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來共有26只債券違約，涉及違約金額265.87億元，其中有19只債券的評(píng)級(jí)在AA及AA以上，例如，16中城建MTN001在發(fā)行時(shí)曾擁有AA+評(píng)級(jí)。

如放寬統(tǒng)計(jì)范圍至2014年以后，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在2014年以來發(fā)生的183起違約事件中，有74起違約事件的債券曾擁有AA及AA以上評(píng)級(jí)，有17起違約事件的債券曾擁有AA+和以上評(píng)級(jí)。

例如，2017年的14山水MTN002、2016年的11天威MTN1、2015年的12二重集MTN1，在發(fā)行時(shí)都曾獲得過AA+評(píng)級(jí)。