姚京津

銀行股在2018年表現(xiàn)頹靡，截至7月18日，26家A股上市銀行中，已經有17家目前股價在凈資產下方。其中破凈最為嚴重的個股是華夏銀行，其市凈率僅有0.61倍。四大行也全面破凈，市凈率最高的是建設銀行僅為0.91倍，最低的是中國銀行為0.73倍。目前市凈率最高的兩家銀行是招商銀行和寧波銀行，市凈率也僅有1.38倍和1.51倍。

銀行股的投資機會是不是來了？記者就便宜的銀行股是否值得購買，對國內私募機構展開調查。調查結果顯示，高達81.25%的私募認為目前并不是介入銀行股的時機，剩余18.75%私募則提示謹慎參與。

此外，就為何銀行股紛紛破凈，以及銀行股作為藍籌股卻集體破凈，目前低估的銀行股是否值得入場，記者還采訪了雷根基金、天谷資產策略總監(jiān)錢戔鑫、泓銘資本研究總監(jiān)兼投資經理王士振 、卓凱投資袁志強、千波資產研究員黃佳與伊洛投資投資總監(jiān)許傳華。

多重因素導致銀行股低估，破“凈”重圓難

截至7月20日，已有17家上市銀行破凈，銀行板塊A股估值也下降至歷史最低水平。究其原因，雷根基金認為銀行股破凈，主要是由于市場對于去杠桿背景下銀行壞賬的擔憂，以及銀行未來業(yè)績增長的不確定性。雷根基金還指出，其實A股很多銀行股常年處于破凈狀態(tài)，并且美股的花旗C、荷蘭國際ING，也是處于破凈狀態(tài)。

天谷資產策略總監(jiān)錢戔鑫表示，隨著年初資管新政落地，去杠桿進入實質性加速階段，銀行股出現(xiàn)了明顯下跌。二季度以來，宏觀經濟增速放緩，市場對銀行不良資產的擔憂加劇，使得股價在深度調整后，繼續(xù)萎靡，估值進一步承壓，導致了現(xiàn)在大規(guī)模破凈的局面。

泓銘資本研究總監(jiān)兼投資經理王士振分析，今年以來宏觀形勢嚴峻，經濟指標下行壓力較大；去杠桿導致信用風險不斷暴露，市場對銀行資產質量信心不足；下游對信貸投放的需求偏弱，銀行業(yè)績放緩，都是銀行股紛紛破凈的原因。

卓凱投資袁志強認為，大量銀行股破凈，首先與資本市場整體調整幅度較大有關。以上證指數(shù)為例，2018年以來，截止到7月18日，上證綜指跌了16%，市凈率跌了14.71%，銀行板塊市凈率整體跌了14.92%，調整幅度相當。其次，去杠桿的深化，在表內資產方面，導致銀行資產增速低于M2的增速；表外資產方面，將隨著存量資產的到期，多數(shù)銀行采取不續(xù)做的做法，將加速收縮。最后，從銀行的收入構成來看，息差收入方面，利率市場化趨勢保持不變，息差預計在底部繼續(xù)盤整，中間業(yè)務收入方面，受資產新規(guī)的影響，明顯下降。

千波資產研究員黃佳認為，銀行股的下跌，最主要是受今年上半年以來“金融去杠桿”政策的影響。具體來說，商業(yè)銀行的利潤來源于其信用擴張，而去杠桿則限制了銀行的信用擴張空間，市場擔憂銀行股的業(yè)績穩(wěn)定性。其次，國際市場的不穩(wěn)定和貿易戰(zhàn)的不確定性加劇了市場的波動，股市處于單邊回調中。

伊洛投資投資總監(jiān)許傳華認為，去杠桿導致資金面緊張，沒有大資金和國家隊，銀行股很難有行情。此外，銀行的不良貸款和表外業(yè)務是市場不太看好的因素。

估值低不是投資首要因素，不建議參與破凈銀行股

大量銀行股破凈之后是否值得參與？雷根基金表示，銀行股的PB并不是一個特別好的指標，主要還是需要看銀行未來的業(yè)績增長在哪，以及當前環(huán)境下銀行的潛在不良貸款能否有妥善的解決方式。以PB作為指標來投資，風險是凈資產減值導致股價沒漲情況下的PB升高。

袁志強不建議抄底銀行股，他也認為估值低不是投資的首要因素，投資最應該考慮的是增長。銀行板塊長期增長乏力。利息收入是銀行的主要收入，銀行的負債端將面臨余額寶為代表的各類理財產品的沖擊，資產端受制于經濟結構優(yōu)化，地產、基建等主要資產告別高速增長，資產荒將是一個長期的現(xiàn)象。同時，卓凱投資建議投資人把資金配置到未來最有增長潛力的行業(yè)，如移動互聯(lián)網、保險等。

展望后市，錢戔鑫認為在整個政策面未明顯改觀前，銀行在短期內看不到整體性的機會，尤其是規(guī)模偏小、過去業(yè)務激進的中小銀行，它們的不良率會在后面幾個季度集中體現(xiàn)，即便是中大型的股份制銀行，近幾年也是頻頻踩雷。他表示，銀行的估值雖然比年初降低了不少，但從歷史看，以建行、招行、工行為例，目前估值離極點依然有一定距離。建議投資者不要急著入場銀行股，即便進一步下跌的絕對空間不大，但很有可能以時間換空間，在底部徘徊較長時間。

王士振在接受記者采訪時表示，盡管銀行股目前估值處于歷史低位，但隨著去杠桿的推進，信貸風險暴露，階段性流動性緊張以及資產質量惡化預計會持續(xù)發(fā)生，銀行盈利增速和質量短期內難以明顯改善，因此建議保持謹慎。

千波資產研究員黃佳認為，目前銀行股的投資機會還沒到來。判斷銀行股的投資機會是否到來，要從導致銀行股下跌的利空因素是否出盡為出發(fā)點。簡單來講，“金融去杠桿”告一段落，“外部摩擦”緩和，增量資金入市流動性溫和這三點是判斷銀行股投資機會是否到來的主要因素。在此之前，銀行股還將繼續(xù)回調尋底。