文/陳瑩

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一帶一路板塊分級(jí)B與標(biāo)的指數(shù)價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性的實(shí)證研究

文/陳瑩

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的日益繁榮，投資者對(duì)產(chǎn)品的差異化多樣化需求不斷增強(qiáng)。2007年，第一只分級(jí)基金產(chǎn)品——國(guó)投瑞銀瑞福股票型證券投資基金的推出，填補(bǔ)了我國(guó)結(jié)構(gòu)類基金產(chǎn)品的空白，具有重要的市場(chǎng)意義。時(shí)至今日，分級(jí)基金的發(fā)展已經(jīng)走過(guò)了十多個(gè)年頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益完善，產(chǎn)品種類不斷豐富，交易機(jī)制愈發(fā)成熟，眾多投資者對(duì)分級(jí)基金產(chǎn)品的特征進(jìn)行分析，以期研究出套利策略從中獲益。本文主要對(duì)一帶一路板塊兩只分級(jí)基金B(yǎng)進(jìn)行研究，探討其與標(biāo)的指數(shù)價(jià)格走勢(shì)之間的相關(guān)性，并基于此提出相應(yīng)的投資策略，從而豐富市場(chǎng)研究，為投資者及后續(xù)研究者提供借鑒參考。

一帶一路；分級(jí)B；標(biāo)的指數(shù)；走勢(shì)相關(guān)性

1 研究數(shù)據(jù)的選取

2013年9月和10月，習(xí)近平主席分別提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議，“一帶一路”國(guó)家級(jí)頂層合作倡議形成。它將充分依靠中國(guó)與有關(guān)國(guó)家既有的雙多邊機(jī)制，借助已有的行之有效的區(qū)域合作平臺(tái)，積極發(fā)展與沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系，共同打造政治互信、經(jīng)濟(jì)融合、文化包容的利益共同體、命運(yùn)共同體和責(zé)任共同體。“一帶一路”經(jīng)濟(jì)區(qū)開(kāi)放后，承包工程項(xiàng)目突破3000個(gè)，2015年，中國(guó)企業(yè)共對(duì)“一帶一路”相關(guān)的49個(gè)國(guó)家進(jìn)行了直接投資，投資額同比增長(zhǎng)18.2%。

在此政策背景下，為進(jìn)一步豐富指數(shù)體系，為投資者提供新的分析工具和投資標(biāo)的，中證指數(shù)公司于2015年2月16日正式發(fā)布了中證一帶一路主題指數(shù)。本文選取的一帶一B和一帶B均是跟蹤此標(biāo)的指數(shù)。

一帶一B（150276.SZ，簡(jiǎn)稱YDYB）,由安信基金管理有限責(zé)任公司于2015年5月14日成立，在5月22日上市，發(fā)行規(guī)模為1.74億，基金托管人為招商證券股份有限公司。該分級(jí)B為契約型封閉式被動(dòng)指數(shù)型基金，涵蓋了金風(fēng)科技、亨通光電、三一重工、中國(guó)石油、中國(guó)鐵建等一帶一路龍頭股，總成交量大，流通性好，在一帶一路主題分級(jí)基金中具有良好的代表性。

一帶B（150266.SZ，簡(jiǎn)稱YDB），由中融基金管理有限公司于2015年5月14日發(fā)起成立，在5月22日上市交易，上市板為深圳證券交易所，發(fā)行規(guī)模達(dá)9.88億，同為契約型封閉式被動(dòng)指數(shù)型基金，基金托管人為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司。該分級(jí)B同樣涵蓋了金風(fēng)科技、亨通光電、三一重工、中國(guó)石油等一帶一路龍頭股。

2 分級(jí)B與標(biāo)的指數(shù)價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)

首先，對(duì)這三列收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)（2017年11月13日至2017年11月17日的5分鐘收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)）的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。為了避免時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在偽回歸現(xiàn)象，這里用以實(shí)證的數(shù)據(jù)均選擇其取對(duì)數(shù)之后的數(shù)值，用“LN+簡(jiǎn)稱”的形式表示。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，原序列均含有單位根，一階差分后的三列數(shù)據(jù)均不含單位根，序列平穩(wěn)，因此三列數(shù)據(jù)均為一階單整序列。接下來(lái)可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)這三列兩組數(shù)據(jù)之間的長(zhǎng)期均衡性: LNYDYB和LNYDYLZS、LNYDB和LNYDYLZS。

首先，對(duì)LNYDYB和LNYDYLZS進(jìn)行最小二乘法回歸，得出此組數(shù)據(jù)的回歸方程為：

方程的擬合優(yōu)度達(dá)到了0.97，擬合效果好。對(duì)方程的殘差項(xiàng)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，P值通過(guò)，殘差項(xiàng)不存在單位根，序列穩(wěn)定。因此，LNYDYB和LNYDYLZS之間存在協(xié)整關(guān)系，兩組變量之間長(zhǎng)期均衡。

再者，對(duì)LNYDB和LNYDYLZS進(jìn)行最小二乘法回歸，得出此組數(shù)據(jù)的回歸方程為：

方程的擬合優(yōu)度達(dá)到了0.91，擬合效果好。對(duì)方程的殘差項(xiàng)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，P值通過(guò)，殘差項(xiàng)不存在單位根，序列穩(wěn)定。因此，LNYDB和LNYDYLZS之間存在協(xié)整關(guān)系，兩組變量之間長(zhǎng)期均衡。

接下來(lái)，以協(xié)整方程式（2.1）的殘差序列一階滯后項(xiàng)作為誤差修正項(xiàng)，對(duì)收益率數(shù)據(jù)（用“DLN+簡(jiǎn)稱”表示）構(gòu)建誤差修正模型，該組數(shù)據(jù)的誤差修正模型檢驗(yàn)通過(guò)，方程表達(dá)式為：

說(shuō)明DLNYDYB關(guān)于DLNYDYLZS的短期彈性為0.0005，并且當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，DLNYDYB將以–0.2642的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)回調(diào)至均衡狀態(tài)。

以協(xié)整方程式（2.2）的殘差序列一階滯后項(xiàng)作為誤差修正項(xiàng)，構(gòu)建誤差修正模型，該組數(shù)據(jù)的誤差修正模型檢驗(yàn)不通過(guò)，說(shuō)明當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，DLNYDB將無(wú)法以一定的調(diào)整力度從非均衡狀態(tài)回調(diào)至均衡狀態(tài)。

由于DLNYDB與DLNYDYLZS之間無(wú)法構(gòu)造誤差修正模型，接下來(lái)只對(duì)DLNYDYB與DLNYDYLZS之間進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。首先建立VaR模型，根據(jù)AIC準(zhǔn)則得出DLNYDYB與DLNYDYLZS的最優(yōu)滯后階數(shù)是3，隨后利用Eviews對(duì)其進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下圖1所示：

圖1 DLNYDYB與DLNYDYLZS的格蘭杰因果檢驗(yàn)

由圖1可知，一帶一路指數(shù)是一帶一B的格蘭杰原因，但是一帶一B不是一帶一路指數(shù)的格蘭杰原因。說(shuō)明此標(biāo)的指數(shù)的收益率變動(dòng)領(lǐng)先于分級(jí)B收益率的變動(dòng)，并且根據(jù)最優(yōu)滯后階數(shù)是3可得，這一領(lǐng)先滯后的時(shí)差約為15分鐘。

圖2中，左邊的圖為分級(jí)B收益率的增加對(duì)標(biāo)的指數(shù)收益率的沖擊，右邊的圖為標(biāo)的指數(shù)收益率的增加對(duì)分級(jí)B收益率的沖擊。通過(guò)觀察可發(fā)現(xiàn)，當(dāng)分級(jí)B的收益率增長(zhǎng)時(shí)，標(biāo)的指數(shù)的收益率在一開(kāi)始就會(huì)作出反應(yīng)，而當(dāng)標(biāo)的指數(shù)的收益率增長(zhǎng)時(shí)，分級(jí)B的收益率約滯后一期才會(huì)作出反應(yīng)，這說(shuō)明標(biāo)的指數(shù)的收益率在二者相互作用關(guān)系中占據(jù)主導(dǎo)地位。

3 結(jié)論與建議

本文通過(guò)實(shí)證分析的方法研究分級(jí)B與標(biāo)的指數(shù)價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性，并在此基礎(chǔ)上提出投資建議。文章選擇了一帶一路板塊里的兩只分級(jí)B作為研究對(duì)象，對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行橫向與縱向的對(duì)比分析，得出如下結(jié)論：

（1）分級(jí)B的流動(dòng)性對(duì)于其和標(biāo)的指數(shù)之間價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性具有重要影響；

（2）對(duì)于流動(dòng)性強(qiáng)的分級(jí)B來(lái)說(shuō)，其收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)與標(biāo)的指數(shù)的收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，兩變量之間存在格蘭杰因果關(guān)系，二者的價(jià)格走勢(shì)存在時(shí)差性，這一時(shí)差約為15分鐘；并且在分級(jí)B與標(biāo)的指數(shù)收益率的相互作用關(guān)系中，標(biāo)的指數(shù)收益率的變動(dòng)占據(jù)主導(dǎo)地位，對(duì)分級(jí)B收益率的變動(dòng)影響更大；

（3）流動(dòng)性差的分級(jí)B與標(biāo)的指數(shù)之間在理論上不存在顯著的相關(guān)性關(guān)系，但是在實(shí)際市場(chǎng)關(guān)系中，二者之間價(jià)格走勢(shì)是否存在相關(guān)性關(guān)系還有待進(jìn)一步研究。

基于上述研究結(jié)論，提出以下投資建議：

（1）流動(dòng)性強(qiáng)交易活躍的分級(jí)B可能存在更多的套利機(jī)會(huì)，部分分級(jí)B跟蹤的標(biāo)的指數(shù)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，投資者可多關(guān)注這一類的分級(jí)B產(chǎn)品；

（2）在標(biāo)的指數(shù)占據(jù)主導(dǎo)作用關(guān)系的分級(jí)B產(chǎn)品中，可以依據(jù)標(biāo)的指數(shù)價(jià)格的變動(dòng)，預(yù)測(cè)分級(jí)B接下來(lái)15分鐘的價(jià)格走勢(shì)，買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的指數(shù)中的龍頭股。由于龍頭股對(duì)標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格走勢(shì)具有重要帶動(dòng)作用，若莊家想進(jìn)一步帶動(dòng)指數(shù)價(jià)格攀升，龍頭股是首選，所以若標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格走高，可以考慮買(mǎi)入該指數(shù)中的龍頭股。反之，若標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格走低，可以考慮賣(mài)出龍頭股。

[1]David Rakowsk, Fund Flow Volatility and Performance [J].Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2010,45(1)．

[2]陳津鍬,吳立歐.分級(jí)基金折溢價(jià)套利研究[J]. 納稅,2017(35):121-122.

[3]陳學(xué)文,黃艷芳.分級(jí)基金交易量與其收益率間波動(dòng)關(guān)系分析——基于BEKK/DCC-MVGARCH模型的實(shí)證研究[J]. 海南金融, 2015(07):15-20.

[4]董暉.分級(jí)基金投資策略研究[D].上海交通大學(xué),2015.