孫世敏，陳怡秀，馬智穎

(東北大學(xué) 工商管理學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110169)

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)在職消費(fèi)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

在職消費(fèi)是中國(guó)公司的一項(xiàng)龐大支出，已引起政府的高度關(guān)注，國(guó)家已陸續(xù)出臺(tái)了一系列國(guó)有公司在職消費(fèi)規(guī)范和指導(dǎo)意見，對(duì)遏制過(guò)度在職消費(fèi)發(fā)揮了積極作用。近幾年，理論界圍繞在職消費(fèi)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)展開研究，提出“代理觀”和“效率觀”兩種理論觀點(diǎn)。在職消費(fèi)究竟表現(xiàn)為“代理觀”還是“效率觀”至今還尚無(wú)定論。國(guó)外部分學(xué)者從委托代理角度分析，認(rèn)為股東和高管目標(biāo)存在分歧，高管具有較強(qiáng)的自利動(dòng)機(jī)，極易誘發(fā)腐敗行為，為公司帶來(lái)高昂的代理成本[1-2]。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者的研究證實(shí),國(guó)有公司在職消費(fèi)與業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，認(rèn)為在職消費(fèi)是代理成本的一種表現(xiàn)形式[3]，支持了“代理觀”。另有學(xué)者從管理層權(quán)力角度分析在職消費(fèi)的“代理觀”，發(fā)現(xiàn)高管通過(guò)職權(quán)獲取在職消費(fèi)等控制權(quán)收益，導(dǎo)致在職消費(fèi)水平顯著增加[4-5]；傅頎和汪祥耀[6]認(rèn)為，管理層權(quán)利增大，薪酬契約有效性會(huì)隨之減弱，在職消費(fèi)可能誘發(fā)新的代理問(wèn)題。此外，還有部分學(xué)者支持在職消費(fèi)的“效率觀”，認(rèn)為合理的在職消費(fèi)可以提升高管工作效率，在貨幣薪酬激勵(lì)不足情況下可作為一種替代性的激勵(lì)手段，其激勵(lì)效果甚至高于貨幣薪酬[7-8-9]。Chien 和Song[10]認(rèn)為，委托人與代理人之間存在雙重偏差，而在職消費(fèi)可在一定程度上緩解此問(wèn)題。

在職消費(fèi)的“代理觀”和“效率觀”表面上看似矛盾，實(shí)質(zhì)上具有內(nèi)在的邏輯一致性，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的最終表現(xiàn)取決于在職消費(fèi)成分與結(jié)構(gòu)。孫世敏等[11]發(fā)現(xiàn)，在職消費(fèi)中貨幣薪酬補(bǔ)充成分和正常職務(wù)消費(fèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，總體上看，在職消費(fèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)的“效率觀”；施屹舟和范黎波[12]研究發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部控制可通過(guò)減少向上的盈余管理對(duì)在職消費(fèi)產(chǎn)生抑制作用；翟勝寶等[13]發(fā)現(xiàn)，隨著媒體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)，其監(jiān)督職能會(huì)發(fā)揮重要作用，媒體可以對(duì)國(guó)有公司高管在職消費(fèi)行為實(shí)行有效監(jiān)督。由此推測(cè)，在職消費(fèi)規(guī)范引導(dǎo)與媒體監(jiān)督相結(jié)合可使在職消費(fèi)的自?shī)市猿煞衷絹?lái)越低，其正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)表現(xiàn)更突出?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：中國(guó)公司在職消費(fèi)與業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，總體表現(xiàn)為顯著的“效率觀”。

(二)在職消費(fèi)與高管關(guān)系資源相關(guān)性

中國(guó)尚處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是公司重要的經(jīng)濟(jì)資源。羅家德[14]曾指出，在正式制度約束比較薄弱的中國(guó)市場(chǎng)，“關(guān)系”作為正式約束的替代在經(jīng)濟(jì)交換中扮演著重要角色，而這些特殊的經(jīng)濟(jì)資源需要依賴在職消費(fèi)去維系；周瑋[15]發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有公司利用在職消費(fèi)構(gòu)建政企網(wǎng)絡(luò)能夠有效降低公司獲取社會(huì)資源的成本；Cai等[9]認(rèn)為，中國(guó)制度缺失為公司發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重阻礙，高管為積累更多社會(huì)資本和人力資本，利用在職消費(fèi)來(lái)維系政企關(guān)系網(wǎng)絡(luò)；Yeung 和 Tung[16]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了提升競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)宴請(qǐng)或娛樂(lè)方式與商業(yè)伙伴及政府官員建立友好關(guān)系；黎文靖和池勤偉[17]發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有公司高管在職消費(fèi)與銷售費(fèi)用無(wú)關(guān)，但與政府補(bǔ)助顯著正相關(guān)，說(shuō)明非國(guó)有公司在職消費(fèi)被廣泛用于維系政企關(guān)系。除政企關(guān)系外，高管通過(guò)自身任職經(jīng)歷而建立的橫向關(guān)系也可能為企業(yè)帶來(lái)間接經(jīng)濟(jì)效益，同樣是企業(yè)重要的經(jīng)濟(jì)資源，也需要用在職消費(fèi)來(lái)維系。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：中國(guó)公司在職消費(fèi)被廣泛用于維系各類關(guān)系資源，在職消費(fèi)與高管關(guān)系資源水平顯著正相關(guān)。

(三)高管關(guān)系資源對(duì)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的中介效應(yīng)

依據(jù)社會(huì)資本理論，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是公司獲取資源的重要渠道，國(guó)外部分研究已經(jīng)表明社會(huì)資本作為社會(huì)主體之間信息傳遞的渠道，可通過(guò)降低交易成本、拓寬業(yè)務(wù)范圍、開發(fā)商業(yè)資源及消減合作中的不確定性等方式，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的正向促進(jìn)作用[18-19]。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者也對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了研究，認(rèn)為社會(huì)資本對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或銷售收入具有顯著正效應(yīng)[20]。

高管作為公司與外界聯(lián)系的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其手中掌握的關(guān)系資源即為公司有效的社會(huì)資本，可為公司獲取各類資源或商業(yè)信息，從而提升公司業(yè)績(jī)。Walter等[19]認(rèn)為，公司需建立和維系信任度高的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響； Mcdonald等[21]研究指出，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，公司需要加強(qiáng)對(duì)其網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的動(dòng)態(tài)管理。但高管掌握的各種關(guān)系資源并非全部有效，“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”作為公司特殊的經(jīng)濟(jì)資源需要妥善管理和維護(hù)才可發(fā)揮最大效用，而“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”的維護(hù)則依賴在職消費(fèi)。黃送欽等[22]將在職消費(fèi)與政府補(bǔ)貼關(guān)系引入政企關(guān)系維護(hù)行為中來(lái)，并驗(yàn)證這種行為效率，發(fā)現(xiàn)政企關(guān)系維護(hù)成本與政府補(bǔ)貼正相關(guān)。依據(jù)前文分析，中國(guó)公司在職消費(fèi)由于其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和政府與媒體日益增強(qiáng)的監(jiān)管力度，總體上體現(xiàn)為明顯的“效率觀”，而中國(guó)公司在職消費(fèi)被廣泛用于維系各類關(guān)系資源，會(huì)促進(jìn)公司業(yè)績(jī)顯著提升?？梢?，在職消費(fèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)的正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可通過(guò)高管關(guān)系資源途徑傳導(dǎo)，在職消費(fèi)有助于建立和維系高管關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而高管關(guān)系網(wǎng)絡(luò)改善了公司業(yè)績(jī)?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：在職消費(fèi)的部分正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)通過(guò)高管關(guān)系資源傳導(dǎo)，即高管關(guān)系資源對(duì)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系具有顯著的中介效應(yīng)。

(四)所有權(quán)性質(zhì)與在職消費(fèi)規(guī)范對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下投資主體表現(xiàn)出多元化特點(diǎn)，混合所有制經(jīng)濟(jì)是中國(guó)現(xiàn)階段主要經(jīng)濟(jì)形態(tài)。國(guó)有公司高管多為政府任命，具有政府背景和關(guān)系資源的先天優(yōu)勢(shì)。若在職消費(fèi)水平相同，國(guó)有公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的建立與維系效果比非國(guó)有公司更加理想。此外，由于國(guó)有公司得天獨(dú)厚的壟斷地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在資源獲取和使用上比非國(guó)有公司更容易。由此判斷，國(guó)有公司通過(guò)高管關(guān)系資源途徑傳導(dǎo)的在職消費(fèi)正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更為顯著。非國(guó)有公司高管來(lái)源于經(jīng)理人市場(chǎng)，其聘用條件側(cè)重于工作經(jīng)歷、管理能力和綜合素質(zhì)，而對(duì)其擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和社會(huì)資本考慮較少，導(dǎo)致非國(guó)有公司關(guān)系資源的建立與維系成本較高，加之非國(guó)有公司在資源分配上的先天劣勢(shì)，獲取經(jīng)濟(jì)資源的能力有限，由此推測(cè)，非國(guó)有公司高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)較之國(guó)有公司可能減弱很多。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：所有權(quán)性質(zhì)對(duì)高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有一定調(diào)節(jié)作用，其中，國(guó)有公司通過(guò)高管關(guān)系資源傳導(dǎo)的在職消費(fèi)正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更顯著。

中國(guó)特殊制度背景下，在職消費(fèi)具有存在的合理性和必要性，但也存在高管自?shī)市孕袨?。為?guī)范國(guó)有公司高管異常在職消費(fèi)行為，中國(guó)政府陸續(xù)頒布了各項(xiàng)管理規(guī)范，并取得顯著成效。楊蓉[23]證實(shí)“八項(xiàng)規(guī)定”能夠有效抑制在職消費(fèi)總額以及異常在職消費(fèi)水平，且對(duì)國(guó)有公司的抑制作用更強(qiáng)；梅潔和葛揚(yáng)[24]發(fā)現(xiàn)“八項(xiàng)規(guī)定”對(duì)高管在職消費(fèi)行為具有顯著的干預(yù)效果，能夠有效抑制在職消費(fèi)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的侵占。在職消費(fèi)規(guī)范的頒布不僅約束了國(guó)有公司高管異常在職消費(fèi)行為，而且對(duì)正常職務(wù)消費(fèi)的內(nèi)容提出明確限制，高管禮品贈(zèng)予或公款宴請(qǐng)等現(xiàn)象會(huì)得到有效抑制，由此推測(cè)，在職消費(fèi)規(guī)范政策出臺(tái)后通過(guò)高管關(guān)系資源途徑傳導(dǎo)的在職消費(fèi)正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)減弱?；谏鲜龇治觯P者提出如下假設(shè)：

假設(shè)5：在職消費(fèi)規(guī)范對(duì)高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有一定調(diào)節(jié)作用，規(guī)范政策頒布后通過(guò)高管關(guān)系資源傳導(dǎo)的在職消費(fèi)正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)減弱。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

筆者以2010—2016年中國(guó)A股上市公司為研究樣本。為保證數(shù)據(jù)的客觀性，筆者對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選，剔除以下四類公司樣本：(1)ST或*ST類公司樣本；(2)金融保險(xiǎn)類公司樣本；(3)七年內(nèi)關(guān)鍵指標(biāo)缺失或不連續(xù)的公司樣本；(4)存在異常值的公司樣本。經(jīng)過(guò)篩選，最終保留969家公司樣本，共6 783個(gè)有效觀測(cè)值。研究數(shù)據(jù)全部來(lái)自于上市公司年報(bào)和相關(guān)信息數(shù)據(jù)庫(kù)。其中，在職消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司年報(bào)附注，通過(guò)手工方式收集和整理；其他各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、高管政府背景以及高管兼職情況數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)；公司治理數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)(RESSET)；使用的統(tǒng)計(jì)軟件為STATA12.0。

(二)變量選取

1. 被解釋變量

公司業(yè)績(jī)，常用的有凈利潤(rùn)率、每股收益、資產(chǎn)報(bào)酬率及凈資產(chǎn)收益率等。由于資產(chǎn)報(bào)酬率代表資產(chǎn)的綜合利用效果和盈利水平，能夠體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)管理能力，且其獲取比較容易，因此筆者選取資產(chǎn)報(bào)酬率作為公司業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)；高管關(guān)系資源，高管關(guān)系資源是公司重要的社會(huì)資本，能夠通過(guò)特殊渠道為公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。筆者參考以往文獻(xiàn)研究方法，將高管關(guān)系資源劃分為橫向關(guān)系資源與縱向關(guān)系資源，并分別計(jì)量：(1)橫向關(guān)系資源。邊燕杰與丘海雄[25]將本公司與其他公司的聯(lián)系稱為橫向聯(lián)系，并以高管是否曾在其他公司任職衡量橫向聯(lián)系的存在性。高管橫向關(guān)系資源可通過(guò)間接渠道幫助公司獲取商業(yè)信息，使其在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中掌握主動(dòng)權(quán)，此外，還有助于拓寬客戶群體以獲得更多商業(yè)訂單。筆者以高管是否在其他股東單位兼任職務(wù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以有兼職行為的高管占高管團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的比例計(jì)量高管橫向關(guān)系資源水平。(2)縱向關(guān)系資源。指高管與政府部門或上級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)，不僅能為公司帶來(lái)稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等經(jīng)濟(jì)利益，而且可為公司提供政策保護(hù)。筆者采用于洪彥等[26]的做法，首先，考察高管團(tuán)隊(duì)成員是否具有政府背景，若曾在政府部門工作或曾擔(dān)任人大或政協(xié)代表則視為具有縱向關(guān)系資源，取值為1，否則取值為0。其次，以有政府背景的高管人數(shù)占高管團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的比例衡量高管縱向關(guān)系資源水平。

2. 解釋變量

在職消費(fèi)，由于在職消費(fèi)名目繁雜、隱蔽性強(qiáng)和不易監(jiān)管等特點(diǎn)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫(kù)及上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中均無(wú)披露，無(wú)法直接獲取準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，只能選用替代性指標(biāo)。目前，理論界對(duì)在職消費(fèi)的計(jì)量主要有總額法、單項(xiàng)法、殘差法和剝離法四種，筆者采用總額法，以上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露的辦公費(fèi)、董事會(huì)費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、通訊費(fèi)、小車費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)和國(guó)(境)外培訓(xùn)費(fèi)八項(xiàng)費(fèi)用之和計(jì)量在職消費(fèi)。

3. 控制變量

為提高模型解釋力和可信性，筆者將影響公司業(yè)績(jī)的其他變量設(shè)為控制變量，包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、所有權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股比例，董事會(huì)持股比例、監(jiān)事會(huì)持股比例、董事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)規(guī)模八個(gè)變量，同時(shí)設(shè)置行業(yè)和年度兩個(gè)虛擬變量。

4. 中介變量

高管關(guān)系資源，在高管關(guān)系資源中介效應(yīng)檢驗(yàn)過(guò)程中，筆者還引入如下兩個(gè)調(diào)節(jié)變量(虛擬變量)：(1)所有權(quán)性質(zhì)。反映公司實(shí)際控制人屬性，國(guó)有公司取值為1，非國(guó)有公司取值為0。(2)在職消費(fèi)規(guī)范政策。為規(guī)范國(guó)有公司在職消費(fèi)的消費(fèi)水平，2012年12月中央政治局審議通過(guò)了“八項(xiàng)規(guī)定”，可能對(duì)國(guó)有公司利用在職消費(fèi)維系關(guān)系網(wǎng)絡(luò)行為產(chǎn)生影響。因此，本文以“八項(xiàng)規(guī)定”公布為分界點(diǎn)，將2013年以后(包含2013年)的樣本取值為1，2013年之前的樣本取值為0。上述各項(xiàng)變量的符號(hào)及計(jì)量方法如表1所示。

表1各變量符號(hào)及計(jì)量方法

三、主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。為消除極端值影響，已對(duì)各連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位Winsorize縮尾處理。

表2主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表2可以看出，資產(chǎn)報(bào)酬率最大值為0.198，最小值為-0.164，均值僅有0.038，說(shuō)明中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)差距較大、發(fā)展不均衡且整體盈利能力偏低。在職消費(fèi)最大值為88 300.000萬(wàn)元，最小值為1.879萬(wàn)元，相差甚遠(yuǎn)，可見，中國(guó)部分公司依然存在在職消費(fèi)濫用現(xiàn)象，需進(jìn)一步加強(qiáng)管制。同時(shí)，縱向關(guān)系資源均值僅為0.086，說(shuō)明中國(guó)公司具有政府背景的高管比例相對(duì)偏低；最大值(1.000)與最小值(0.000)相差比較懸殊，且標(biāo)準(zhǔn)差較大(0.124)，說(shuō)明上市公司高管擁有的縱向關(guān)系資源分化較大。橫向關(guān)系資源的最大值為1.000，最小值為0.000，高低不一，可能與公司高管兼職管理強(qiáng)度有關(guān)，其均值為0.248，說(shuō)明高管在股東單位兼職現(xiàn)象尚未普遍。此外，表3列示了高管縱向與橫向關(guān)系資源的逐年統(tǒng)計(jì)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)具有政府背景的高管人數(shù)比例逐年下降，從2010年的0.097下降至2016年的0.078；各年在股東單位兼職的高管人數(shù)比例均在0.200以上，即每年有五分之一以上的高管在其他公司兼職，且自2012年開始呈明顯上升態(tài)勢(shì)。

表3高管關(guān)系資源分年度描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

由表2還可以看到，中國(guó)上市公司規(guī)模平均水平只有7 380.000百萬(wàn)元，且兩個(gè)極值差距懸殊，兩極分化比較嚴(yán)重。資產(chǎn)負(fù)債率最大值為0.946，最小值只有0.010，說(shuō)明中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)差距過(guò)大，部分公司接近資不抵債程度，另有部分公司資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，雖然償債風(fēng)險(xiǎn)較小，但并未充分利用負(fù)債融資的杠桿效應(yīng)；總體來(lái)看資本結(jié)構(gòu)適宜，均值為0.453。公司治理方面，第一大股東持股比例最大值與最小值差

距非常大，說(shuō)明中國(guó)上市公司股權(quán)集中程度不均衡；機(jī)構(gòu)投資者持股比例均值僅為0.137，總體來(lái)看機(jī)構(gòu)投資規(guī)模較?。欢聲?huì)持股比例與監(jiān)事會(huì)持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差均為各平均值的數(shù)倍，兩個(gè)指標(biāo)離散程度較大，說(shuō)明中國(guó)上市公司治理水平差距懸殊；董事會(huì)規(guī)模與監(jiān)事會(huì)規(guī)模雖然大小不一，但均值分別為0.442和0.274，總體上看管理層結(jié)構(gòu)設(shè)定較為合理。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

(一)在職消費(fèi)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)在職消費(fèi)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，筆者建立回歸模型如下：

ROAi,t= α0+ α1lnPERKSi,t+ αiCONTROLS1i,t+ ∑YEARi,t+ ∑INi,t+ εi,t

(1)

其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，αi為各變量的回歸系數(shù)，εi,t為殘差項(xiàng)，下述模型同理，不再贅述。CONTROLS1代表控制變量，包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股比例五個(gè)變量，回歸結(jié)果如表4所示。

表4在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性回歸結(jié)果* 由于篇幅所限，各控制變量回歸結(jié)果未在表中列示，如有需要可向作者索取，下文同。

注：***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為t值，下同。

從表4可以看出，在總體樣本、國(guó)有公司樣本和非國(guó)有公司樣本中，在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)分別為0.006、0.005以及0.008，且均在1%水平上顯著，說(shuō)明在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即在職消費(fèi)有助于提升公司業(yè)績(jī)。可見在相關(guān)規(guī)范政策及公眾監(jiān)督的合理引導(dǎo)下，在職消費(fèi)的自?shī)市猿煞忠训玫接行Э刂?，體現(xiàn)為明顯的“效率觀”，假設(shè)1得到證實(shí)。

(二)在職消費(fèi)與高管關(guān)系資源相關(guān)性實(shí)證檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)在職消費(fèi)與高管關(guān)系資源相關(guān)性，筆者建立回歸模型如下：

LRELi,t/ CRELi,t= α0+ α1lnPERKSi,t+ αiCONTROLS2i,t+ ∑YEARi,t+ ∑INi,t+ εi,t

(2)

其中，CONTROLS2代表控制變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、董事會(huì)持股比例、監(jiān)事會(huì)持股比例、董事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)規(guī)模八個(gè)變量，回歸結(jié)果如表5所示。

表5在職消費(fèi)與關(guān)系資源相關(guān)性回歸結(jié)果

表5結(jié)果顯示，在職消費(fèi)與縱向關(guān)系資源的回歸系數(shù)為0.002，且在10%水平上顯著為正，說(shuō)明中國(guó)上市公司高管利用在職消費(fèi)來(lái)維系政府關(guān)系，為公司獲取了更多的政府補(bǔ)助或稅收優(yōu)惠政策。此外，在職消費(fèi)與橫向關(guān)系資源的回歸系數(shù)為0.007，且通過(guò)5%顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明中國(guó)上市公司高管將在職消費(fèi)用于維系橫向關(guān)系資源，通過(guò)這種方式能夠積累更多社會(huì)資本，方便公司獲取商業(yè)信息或通過(guò)更多渠道為公司帶來(lái)間接經(jīng)濟(jì)效益。綜合上述分析，在職消費(fèi)與高管縱向關(guān)系資源及橫向關(guān)系資源均呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明中國(guó)上市公司在職消費(fèi)被廣泛用于維系高管關(guān)系資源，假設(shè)2成立。

表6關(guān)系資源中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果

(三)高管關(guān)系資源對(duì)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)高管關(guān)系資源對(duì)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的中介傳導(dǎo)作用，筆者建立回歸模型如下：

ROAi,t=α0+α1lnPERKSi,t+α2LRELi,t/CRELi,t+αiCONTROLS1i,t+∑YEARi,t+∑INi,t+εi,t

(3)

檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。觀察表6結(jié)果，發(fā)現(xiàn)縱向關(guān)系資源和橫向關(guān)系資源與公司業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)分別為0.011和0.004，且分別在5%和10%水平上顯著，由此判定高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)顯著。依據(jù)前文分析，中國(guó)公司在職消費(fèi)由于其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和政府與公眾日益增強(qiáng)的監(jiān)管力度，總體上體現(xiàn)為明顯的“效率觀”，在加入高管關(guān)系資源因素的作用后，在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)均通過(guò)1%顯著性水平檢驗(yàn)，二者存在顯著正相關(guān)關(guān)系，因此判定縱向關(guān)系資源與橫向關(guān)系資源具有部分中介效應(yīng)，在職消費(fèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)的正向影響有一部分是通過(guò)高管關(guān)系資源傳導(dǎo)的，即高管將在職消費(fèi)用于維系各類關(guān)系，以便獲取政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠政策以及更多經(jīng)濟(jì)資源，從而有效提升公司業(yè)績(jī)，假設(shè)3得到證實(shí)。

(四)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與在職消費(fèi)規(guī)范政策的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

本文采用溫忠麟與葉寶娟[27]的帶調(diào)節(jié)變量的中介模型檢驗(yàn)程序驗(yàn)證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，并建立回歸模型如下：

ROAi,t= c0+ c1lnPERKSi,t+ c2SOEi,t/ POLi,t+ c3SOEi,t/ POLi,t× lnPERKSi,t+ciCONTROLS1i,t+ ∑YEARi,t+

∑INi,t+ εi,t

(4)

LRELi,t/ CRELi,t= a0+ a1lnPERKSi,t+ a2SOEi,t/ POLi,t+ a3SOEi,t/ POLi,t× lnPERKSi,t+ aiCONTROLS2i,t+

∑YEARi,t+∑INi,t+ εi,t

(5)

ROAi,t= c0′+c1′lnPERKSi,t+c2′SOEi,t/POLi,t+c3′SOEi,t/POLi,t×lnPERKSi,t+b1LRELi,t/CRELi,t+

b2SOEi,t/POLi,t×LRELi,t/CRELi,t+ci′CONTROLS1i,t+∑YEARi,t+∑INi,t+εi,t

(6)

檢驗(yàn)按如下四個(gè)步驟進(jìn)行：第一步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?4)中回歸系數(shù)c3是否顯著，考察未考慮中介作用時(shí)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性是否受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與在職消費(fèi)規(guī)范政策的調(diào)節(jié)。第二步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?5)中回歸系數(shù)a1和a3是否顯著。第三步，當(dāng)c3顯著時(shí)，表示在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性受到調(diào)節(jié)變量的影響，需要進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?6)中回歸系數(shù)b1和b2是否顯著；當(dāng)c3不顯著時(shí)，表示在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性未受到調(diào)節(jié)，去掉模型(6)中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(在職消費(fèi)規(guī)范政策)與在職消費(fèi)的交乘項(xiàng)，再檢驗(yàn)回歸系數(shù)b1和b2是否顯著。第四步，檢驗(yàn)系數(shù)a1和b2、a3和b1以及a3和b2，若至少有一組通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，則判定中介效應(yīng)受到調(diào)節(jié)。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用分析

表7列示了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果。

表7產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果

首先，觀察縱向關(guān)系資源的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(4)在職消費(fèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)為0.006，且通過(guò)1%顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明在職消費(fèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)具有顯著的正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。交乘項(xiàng)SOE×PERKS回歸系數(shù)c3為0.000，但未通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用并不顯著。模型(5)的交乘項(xiàng)SOE×PERKS回歸系數(shù)a3在1%水平上顯著為正，說(shuō)明國(guó)有公司相同在職消費(fèi)水平可維系的政府關(guān)系資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非國(guó)有公司，可見，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)在職消費(fèi)與高管縱向關(guān)系資源相關(guān)性具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。模型(6)的縱向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1為0.010，交乘項(xiàng)SOE×LREL回歸系數(shù)b2為0.020，二者均通過(guò)5%顯著性水平檢驗(yàn)，證明國(guó)有公司縱向關(guān)系資源更有助于提升公司業(yè)績(jī)。綜合上述分析，模型(5)回歸系數(shù)a3與模型(6)回歸系數(shù)b1和b2兩組系數(shù)同時(shí)顯著，可以判定產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管縱向關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用。國(guó)有公司具有縱向關(guān)系資源的先天優(yōu)勢(shì)，其對(duì)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性的中介傳導(dǎo)效應(yīng)更為顯著。

其次，觀察橫向關(guān)系資源的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(4)回歸結(jié)果與縱向關(guān)系資源類似，不再贅述。模型(5)中在職消費(fèi)的回歸系數(shù)a1為0.006，在5%水平上顯著，說(shuō)明在職消費(fèi)有助于維系高管橫向關(guān)系資源；交乘項(xiàng)SOE×PERKS回歸系數(shù)a3雖未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但回歸系數(shù)為負(fù)，意味著產(chǎn)權(quán)性質(zhì)僅在一定程度削弱了在職消費(fèi)與高管橫向關(guān)系資源的正相關(guān)性。模型(6)的橫向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1與交乘項(xiàng)SOE×CREL回歸系數(shù)b2均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明國(guó)有公司橫向關(guān)系資源更有利于促進(jìn)業(yè)績(jī)改善。綜上，模型(5)中回歸系數(shù)a1和模型(6)中回歸系數(shù)b2這一組系數(shù)通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，可判定產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管橫向關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用，即高管橫向關(guān)系資源體現(xiàn)的中介效應(yīng)在國(guó)有公司中更為顯著。假設(shè)4得到證實(shí)。

2.在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用分析

表8列示了在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果。由于在職消費(fèi)規(guī)范政策多針對(duì)國(guó)有公司，因此，本部分只選取國(guó)有公司樣本為研究對(duì)象。

表8在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)高管關(guān)系資源中介效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果

首先，觀察縱向關(guān)系資源的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(4)中交乘項(xiàng)POL×PERKS的回歸系數(shù)c3為0.000，未通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明規(guī)范政策對(duì)在職消費(fèi)的正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)沒(méi)有顯著影響。模型(5)中在職消費(fèi)回歸系數(shù)a1為0.006，且在1%水平上顯著，說(shuō)明在職消費(fèi)有助于維系高管縱向關(guān)系資源。交乘項(xiàng)POL×PERKS回歸系數(shù)a3為-0.005，沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，可見，規(guī)范政策對(duì)在職消費(fèi)與高管縱向關(guān)系資源的相關(guān)性沒(méi)有明顯影響。模型(6)中縱向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1和交乘項(xiàng)POL×LREL回歸系數(shù)b2均不顯著，即檢驗(yàn)程序中的三組回歸系數(shù)均未通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)高管縱向關(guān)系資源的中介效應(yīng)不具有顯著調(diào)節(jié)作用。

其次，觀察橫向關(guān)系資源的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(4)回歸結(jié)果與縱向關(guān)系資源類似，不再贅述。模型(5)中在職消費(fèi)回歸系數(shù)a1和交乘項(xiàng)POL×PERKS回歸系數(shù)a3以及模型(6)中橫向關(guān)系資源回歸系數(shù)b1均不顯著，雖然交乘項(xiàng)POL×LREL回歸系數(shù)b2僅在10%水平上顯著，但依據(jù)檢驗(yàn)程序，三組回歸系數(shù)均未通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)高管橫向關(guān)系資源的中介效應(yīng)也不具有調(diào)節(jié)作用。假設(shè)5未得到證實(shí)。導(dǎo)致上述結(jié)果的原因可能是因?yàn)橹袊?guó)國(guó)有公司高管在職消費(fèi)雖受到中央政府相關(guān)政策的嚴(yán)格管控，但此類政策及行為規(guī)范設(shè)定的初衷是為了控制和降低高管在職消費(fèi)中明顯帶有自利目的且易導(dǎo)致腐敗行為的不合理部分。在中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)背景下，政企關(guān)系維護(hù)已然成為各公司在自由交易市場(chǎng)環(huán)境中提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，國(guó)有公司高管通過(guò)在職消費(fèi)維系縱向或橫向關(guān)系資源的目的并不是為了謀取個(gè)人私利，而是為了提升公司運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)濟(jì)收益。此時(shí)在職消費(fèi)是高管履職過(guò)程中的一項(xiàng)必要支出，而這種行為本身也是一種高管社會(huì)資本效率的體現(xiàn)。因此，中國(guó)國(guó)有公司高管雖置身于嚴(yán)格的在職消費(fèi)行為規(guī)范管控之下，但此類規(guī)范并未對(duì)其以在職消費(fèi)維系關(guān)系資源的行為產(chǎn)生顯著影響。

五、結(jié)論與啟示

筆者選取2010—2016年969家中國(guó)上市公司樣本數(shù)據(jù)，以在職消費(fèi)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)為切入點(diǎn)，將高管關(guān)系資源作為傳導(dǎo)變量，探索其對(duì)在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的中介傳導(dǎo)效應(yīng)，并進(jìn)一步考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)上述中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，得到如下結(jié)論：第一，中國(guó)公司在職消費(fèi)與業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，總體上表現(xiàn)為較強(qiáng)的“效率觀”。第二，在職消費(fèi)與高管橫向和縱向關(guān)系資源均顯著正相關(guān)，說(shuō)明在職消費(fèi)被廣泛用于維系各類關(guān)系資源。第三，在職消費(fèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)的部分正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)通過(guò)高管關(guān)系資源傳導(dǎo)，即高管關(guān)系資源在在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系中發(fā)揮著中介作用。第四，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)高管關(guān)系資源的中介效應(yīng)具有顯著調(diào)節(jié)作用，在職消費(fèi)規(guī)范政策對(duì)其調(diào)節(jié)作用不明顯。上述結(jié)論從高管關(guān)系資源視角闡釋了在職消費(fèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響路徑，為在職消費(fèi)作用機(jī)理研究提供了一條可供借鑒的新思路。

上述研究結(jié)論可為我們帶來(lái)兩點(diǎn)啟示：第一，公司應(yīng)通過(guò)規(guī)范和引導(dǎo)激勵(lì)高管將職務(wù)消費(fèi)更多地用于維系各類關(guān)系，為公司帶來(lái)更多經(jīng)濟(jì)資源。高管關(guān)系資源是在職消費(fèi)正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的傳導(dǎo)媒介，因此公司應(yīng)給予高管一定權(quán)限，使其將職務(wù)消費(fèi)用于維系政府及公司間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，從而提升公司業(yè)績(jī)。同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)督確保在職消費(fèi)被有效利用，防止維系關(guān)系資源產(chǎn)生的職務(wù)消費(fèi)為高管自利行為提供便利，增加代理成本。第二，政府對(duì)在職消費(fèi)宏觀調(diào)控的尺度應(yīng)適宜。加強(qiáng)在職消費(fèi)規(guī)范是為了抑制過(guò)度在職消費(fèi)、防止自利性消費(fèi)行為，而維系關(guān)系發(fā)生的職務(wù)消費(fèi)是公司經(jīng)營(yíng)必須伴隨的支出，有助于改善公司業(yè)績(jī)，因此，政府在制定在職消費(fèi)規(guī)范時(shí)，應(yīng)合理把握政策力度，兼顧“公平”與“效率”，既要抑制過(guò)度在職消費(fèi)及自利性消費(fèi)行為，又要維系正常職務(wù)需求。