胡語(yǔ)文

面對(duì)目前市場(chǎng)的反彈，各種看多的聲音日漸高漲。盡管市場(chǎng)兩天的陽(yáng)線確實(shí)可以改變有些人的思維，但市場(chǎng)下降趨勢(shì)仍未能有效打破，所以，在呵護(hù)股市的政策不斷形成累積效應(yīng)之時(shí)，市場(chǎng)有望形成一次井噴式的行情爆發(fā)，但關(guān)鍵還在于政策組合拳的有效累積。

過(guò)往對(duì)于股市估值的分析其實(shí)并沒(méi)有多大的可比性，依靠低估值的房地產(chǎn)、基建或金融板塊的反彈確實(shí)讓市場(chǎng)走好了兩天，但持續(xù)性仍然讓人擔(dān)憂。不可否認(rèn)，低估值的市場(chǎng)的確讓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越低，但要撬動(dòng)場(chǎng)外上萬(wàn)億資金入場(chǎng)，必須解決兩個(gè)問(wèn)題。一是股票供給的問(wèn)題，二是資金供給的問(wèn)題。

從資金供給的角度來(lái)看，中登公司關(guān)于開(kāi)戶規(guī)則的修訂確實(shí)讓市場(chǎng)多了幾分遐想。一是解決了銀行理財(cái)委外需要多層嵌套券商資管和基金專(zhuān)戶通道的問(wèn)題；另一個(gè)是，市場(chǎng)普遍期待銀行理財(cái)資金可以直接投資A股，但這個(gè)問(wèn)題卻不是通過(guò)修訂開(kāi)戶規(guī)則可以解決的，需要高層監(jiān)管部門(mén)作出回答。當(dāng)然，修改開(kāi)戶規(guī)則本身也是值得鼓勵(lì)的，至少給了市場(chǎng)更大的想象空間。

誠(chéng)然，資金供給的層面還在不斷擴(kuò)大新的入市途徑，包括A股加入MSCI指數(shù)，外國(guó)投資者開(kāi)戶以及外國(guó)投資者作為戰(zhàn)略投資者投資A股，一系列政策都希望引入更多資金參與A股市場(chǎng)，但也不可避免的面臨一個(gè)考驗(yàn)，那就是互通互聯(lián)的背景下，國(guó)內(nèi)資金亦要出海投資全球市場(chǎng)。

最近陸港通的資金流入占比較為明顯的個(gè)股，主要集中在基建股和券商股?；ㄖ饕芤嬗谶B日來(lái)各地基礎(chǔ)設(shè)施投資開(kāi)工率大幅提升帶來(lái)的機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)型的“鐵公基”項(xiàng)目又將獲得新增資金的關(guān)注，這可能是四季度較大的投資機(jī)會(huì)，但也難逃A股過(guò)往炒作的窠臼。

上市券商是目前跌幅最大的金融細(xì)分板塊，一些個(gè)股今年以來(lái)跌幅超過(guò)65%，外資舉牌的價(jià)值是可以控制一家券商，無(wú)需重新新設(shè)，就可以具備全牌照業(yè)務(wù)鏈。所以，目前券商的重置成本其實(shí)與現(xiàn)有市值之間的差距在縮小，出現(xiàn)了投資價(jià)值。

考慮到四季度政策主要對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的GDP增長(zhǎng)壓力，投資與消費(fèi)兩端仍然是國(guó)家政策的發(fā)力重點(diǎn)。因此，鐵公基板塊和大消費(fèi)板塊可能存在一定的主題投資機(jī)會(huì)。

但A股在與美股在過(guò)去15年的對(duì)比來(lái)看，相形見(jiàn)絀。因?yàn)锳股市場(chǎng)一直沒(méi)法解決一個(gè)重要的問(wèn)題，那就是股票供給質(zhì)量的問(wèn)題，或者說(shuō)是多數(shù)公司注重市值擴(kuò)張和融資圈錢(qián)，而忽略了最基礎(chǔ)的投資回報(bào)。而且以新經(jīng)濟(jì)為代表的公司在A股屈指可數(shù)，絕大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)公司仍停留在國(guó)際市場(chǎng)，這也為A股的轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)了新的壓力和動(dòng)力。

如果不解決股票發(fā)行體制——這個(gè)股市發(fā)展的根本問(wèn)題，那么，指數(shù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期牛市的概率較小，必須要從建設(shè)長(zhǎng)期健康牛市的角度來(lái)改革股票發(fā)行體制，提升股票供給質(zhì)量。

換言之，股票供給的質(zhì)量好壞才是決定市場(chǎng)指數(shù)漲跌的核心原因。A股目前的營(yíng)收和利潤(rùn)增速不斷下降導(dǎo)致市場(chǎng)信心和估值也不斷收斂。所以，要改變市場(chǎng)預(yù)期和盈利不斷下行的局面，需要的不僅僅是存量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的盈利回升，也需要引入營(yíng)收或盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)提升整體市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，從而改變A股目前估值不斷下行的被動(dòng)局面。一句話言之，就是要為A股打造新牛市的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。