邢海洋

美國(guó)對(duì)中國(guó)的500億美元科技產(chǎn)品征稅迫在眉睫，人民幣惶惶，端午節(jié)后第一天，人民幣對(duì)美元大幅貶值575個(gè)基點(diǎn)，跌到了6.50關(guān)口。若美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征25%的關(guān)稅，很多人自然聯(lián)想到人民幣可以貶值25%應(yīng)對(duì)，據(jù)此已經(jīng)有預(yù)測(cè)人民幣貶值到7.0甚至更低的聲音。殊不知，貿(mào)易戰(zhàn)絕不會(huì)以如此簡(jiǎn)單的方式解決問(wèn)題，人民幣升貶牽一發(fā)，動(dòng)全身。

人民幣大幅貶值的后果，不用遠(yuǎn)觀，近期就有警示。自2015年“8·11”匯改人民幣開(kāi)始大幅貶值以來(lái)，一年多的時(shí)間內(nèi)人民幣中間價(jià)從6.21一路貶值至6.96，外儲(chǔ)從4萬(wàn)億美元跌至3萬(wàn)億美元。起初政府想讓人民幣自由浮動(dòng)，借機(jī)國(guó)際化，可在貶值預(yù)期下，很快就面臨著“保匯率和保外儲(chǔ)”的兩難選擇，政府最終不得不外儲(chǔ)優(yōu)先，以極端手段限制企業(yè)對(duì)外投資，重申居民外匯管制，以扎緊資本外流的閘口。為什么如此？這得從人民幣發(fā)行機(jī)制上解釋。當(dāng)年改革開(kāi)放以貿(mào)易拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，人民幣的發(fā)行也建立在貿(mào)易順差積累的外匯儲(chǔ)備上。有了儲(chǔ)備人民幣才有了堅(jiān)實(shí)的后盾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才獲得充足的流動(dòng)性。若外儲(chǔ)枯竭，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一切運(yùn)作都將瞬間建筑在沙灘之上。

新興市場(chǎng)缺乏自主的貨幣發(fā)行權(quán)，以至于隨著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣周期，潮汐式地被“剪羊毛”。此輪美元加息周期，巴西、土耳其、阿根廷和印尼等國(guó)紛紛棄守匯率，均是外儲(chǔ)囊中羞澀的無(wú)奈之舉。中國(guó)渴望以人民幣國(guó)際化來(lái)加強(qiáng)貨幣的自主權(quán)，可惜在強(qiáng)勁的資本外流之下不得不扎緊了籬笆，至今人民幣也算不上是儲(chǔ)備貨幣。而一旦政府主導(dǎo)其大幅度貶值，對(duì)將人民幣納入儲(chǔ)備品種的海外央行乃至將人民幣納入特別提款權(quán)的世界銀行，都將是一場(chǎng)打擊，帶來(lái)對(duì)人民幣的不信任。正因如此，政府絕不會(huì)置辛苦積攢起來(lái)的人民幣名聲于不顧，僅因?yàn)楹兔绹?guó)貿(mào)易平衡的需要就給人民幣一次性大幅度貶值。

因英國(guó)特工事件，俄羅斯被西方集體制裁，經(jīng)濟(jì)遭逢困難，這激發(fā)了戰(zhàn)斗民族的斗志。于是乎，俄羅斯4月份拋售了474億美元的美債，占到它擁有的961億美元美債的一半。而此前的3月份，俄羅斯已經(jīng)減持了160億美元，過(guò)去6年里，俄羅斯一直在賣(mài)出美債。但問(wèn)題是，“賭氣”式的拋售并沒(méi)有改變美元的走勢(shì)，美元一改今年年初的弱勢(shì)，美元指數(shù)又重回95的相對(duì)高位。有一種觀察，俄羅斯并不是“孤軍奮戰(zhàn)”，日本、中國(guó)以及可能是中國(guó)的“白手套”的愛(ài)爾蘭等多國(guó)都在拋售美元，當(dāng)全球“苦秦久矣”的國(guó)家在特朗普貿(mào)易戰(zhàn)的威脅面前均加入到拋售美元的大合唱中，美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)靠鑄幣權(quán)“薅羊毛”的局面將一去不復(fù)返?？蛇@樣的局面且不說(shuō)還屬于美好的愿景，短期內(nèi)即使海外投資者都拋售美元，帶給外匯市場(chǎng)的也不僅是美元大幅度貶值的局面，還會(huì)伴以更為激烈的貿(mào)易戰(zhàn)，帶給全球經(jīng)濟(jì)更為劇烈的陣痛。

貿(mào)易戰(zhàn)展開(kāi)，中國(guó)貿(mào)易順差的唯一來(lái)源，來(lái)自美國(guó)的順差即將枯竭。另一方面，承諾于“一帶一路”的投資卻不能立時(shí)剎車(chē)。這一減一穩(wěn)之間，注定了外匯儲(chǔ)備的入不敷出。而沒(méi)有了外儲(chǔ)的支持，人民幣的確面臨著貶值以尋求貿(mào)易平衡的困境。至于人民幣將貶值到何種程度，卻非簡(jiǎn)單的計(jì)算。此前相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里人民幣以美元為錨，結(jié)果兩國(guó)生產(chǎn)率水平的差異導(dǎo)致了貿(mào)易順差以超級(jí)穩(wěn)定的速度積累。有鑒于此，未來(lái)的人民幣一定是堅(jiān)持匯改以來(lái)錨定一攬子貨幣的方向，加入全球抵制美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義的大合唱。至于短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息仍在進(jìn)行中，中國(guó)央行卻由于去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的股市動(dòng)蕩，不得不提前退出了緊縮貨幣的政策，一緊一松間，人民幣與美元分道揚(yáng)鑣，人民幣因此貶值實(shí)屬正常的市場(chǎng)反應(yīng)。