高群

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷改革發(fā)展，資本市場(chǎng)也迎來(lái)了發(fā)展的春天，企業(yè)的融資渠道也逐漸多了起來(lái)，但是不同的融資渠道其資本成本計(jì)算方式也不一樣，資金獲取的難易程度也不一樣。這就要求企業(yè)在融資時(shí)需將稅收等因素進(jìn)行綜合考慮，進(jìn)而形成適合企業(yè)自身需求的最佳資本結(jié)構(gòu)。本文分析了各類(lèi)融資來(lái)源和特征，進(jìn)一步指出各類(lèi)融資成本的計(jì)算方式，為企業(yè)融資提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；融資渠道；成本計(jì)算

一、融資的方式和特征

（一）財(cái)稅融資

財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠是政府財(cái)稅的融資來(lái)源。財(cái)政補(bǔ)貼分為有償補(bǔ)貼和無(wú)償補(bǔ)貼兩種，有償補(bǔ)貼又包括低息貸款和參政資金參股，無(wú)償補(bǔ)貼包括財(cái)政補(bǔ)助、科技補(bǔ)助以及政府獎(jiǎng)勵(lì)等，其在一定程度上幫助企業(yè)提高了利潤(rùn)空間，增加了企業(yè)的資本權(quán)益。而有償?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼中包含部分無(wú)償補(bǔ)貼，可以將低息貸款理解成部分貸款利息的無(wú)償補(bǔ)貼，通過(guò)財(cái)政參股便是政府將部分收益轉(zhuǎn)給了政府，這也是一種無(wú)償補(bǔ)貼。

（二）債務(wù)融資

債務(wù)融資包括銀行借貸、明見(jiàn)借貸、發(fā)行債券、貿(mào)易融資以及對(duì)供應(yīng)商的預(yù)付款、對(duì)客戶(hù)的預(yù)收款和內(nèi)部各種集資款等。債務(wù)的融資來(lái)源較為廣泛，融資渠道包括直接融資和間接融資，直接融資又包括債券市場(chǎng)、民間借貸、融資租賃、供應(yīng)商、客戶(hù)以及內(nèi)部員工等多種渠道，間接融資主要以銀行等金融機(jī)構(gòu)為渠道。

其中，從客戶(hù)和經(jīng)營(yíng)商處獲取的資金在經(jīng)營(yíng)融資范疇之內(nèi)。

商業(yè)信用融資、貿(mào)易融資以及通過(guò)物流銀行的融資都屬于經(jīng)營(yíng)融資。商業(yè)信用融資是指在商品交易的過(guò)程中出現(xiàn)延期交貨而產(chǎn)生預(yù)收貨款，進(jìn)而形成借貸關(guān)系進(jìn)行融資，是企業(yè)短期融資的一種；貿(mào)易融資指的是企業(yè)運(yùn)用一定的貿(mào)易手段和金融方式使現(xiàn)金流量增加的融資方式；物流銀行融資是通過(guò)質(zhì)押貸款，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上的融資。

（三）股權(quán)融資

股權(quán)融資主要來(lái)源于對(duì)內(nèi)融資和對(duì)外融資。對(duì)內(nèi)融資是指理論累積和計(jì)提折舊；對(duì)外融資是指吸引風(fēng)險(xiǎn)投資及資本市場(chǎng)發(fā)行的股票融資，股票又分為優(yōu)先股和普通股。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于不必還本付息，但是具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性且發(fā)行費(fèi)用較高。

二、各類(lèi)融資成本的計(jì)算方式

（一）一般公式的計(jì)算

在具體計(jì)算方面資金成本的計(jì)算方式一般通過(guò)成本率進(jìn)行計(jì)算，表達(dá)公式為：資金成本率=資金占用費(fèi)/（籌資總額-籌資費(fèi)用）*100%。那么如何解釋這一公式呢？為何將籌資費(fèi)用作為分母的減扣項(xiàng)而不將其作為分子的加項(xiàng)呢？從理論上來(lái)講也可將其作為分子的加項(xiàng)，但在實(shí)踐中將其作為分母減項(xiàng)會(huì)更加精準(zhǔn)，原因如下：資金成本就是預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本，在籌資時(shí)它的費(fèi)用已經(jīng)在事前作為一次性費(fèi)用支付過(guò)了，在資金使用期間無(wú)需進(jìn)行預(yù)計(jì)維持付現(xiàn)；其次在對(duì)分母減扣籌資費(fèi)用后便形成了籌資凈額，在使用資金時(shí)，企業(yè)利用的也是凈額資金而不是總額。根據(jù)配比原則，使用費(fèi)用才能和籌資凈額配比；另外從出讓資金的投資者角度分析，資金成本與投資報(bào)酬有決定性關(guān)聯(lián)，而投資報(bào)酬主要是其在投資期間獲取的收益，由此可見(jiàn)，投資者的收益并不是籌資費(fèi)用，所以將其作為分子計(jì)入投資報(bào)酬還是不合情理。

（二）債券成本計(jì)算

債券成本計(jì)算包括兩種方式，一種是直接法，一種是間接法。直接法是通過(guò)預(yù)測(cè)計(jì)算所涉及的項(xiàng)目，進(jìn)一步確定成本。在計(jì)算過(guò)程中，可采用名義利率法和實(shí)際利率法，實(shí)際利率法更為準(zhǔn)確。

比如：某公司在籌資前通過(guò)對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，想要發(fā)行面值為1000元、票面利率為12%、還本期限為30年、債關(guān)為半年付息一次。如果成本發(fā)行率為1%（即發(fā)行一張付費(fèi)10元），稅率是33%，計(jì)算此債券的籌資成本率：

名義利率法：負(fù)債成本率=12%*（1-33%）=8.04%

實(shí)際利率法：在將籌資費(fèi)用和溢折價(jià)等因素綜合考慮的情況下，先計(jì)算出實(shí)際利率，公式為：

計(jì)算出實(shí)際利率為k=12.12%，稅后成本率為：

債券成本率=12.12%*（1-33%）=8.12%

間接法則是指將要發(fā)行債券的企業(yè)通過(guò)銀行等金融組織機(jī)構(gòu)或投資公司，分析市場(chǎng)上所發(fā)行債券的信用等級(jí)和成本債息率。通常情況下，等級(jí)越低則成本越高。這種計(jì)算方式雖然簡(jiǎn)單方便，但是卻很難保證數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)性。

（三）普通股成本計(jì)算

1.股利折現(xiàn)法：將未來(lái)所期望的股利收益折成現(xiàn)值，然后確定成本率。站在投資者角度分析，股票投資價(jià)值便是各年股利收益，記做D，將每年收益遞增率記做g，計(jì)算折現(xiàn)值。所以只有股票的收益值低于購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的成本才可獲得利潤(rùn)。公式為：

2.風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法：投資總收益=風(fēng)險(xiǎn)收益貼水率+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

可以分為兩種表現(xiàn)方法：一種是對(duì)股票-債券收益進(jìn)行調(diào)整，這種方式包括兩個(gè)變量，稅前債券成本（Rd），公司歷史股票與債券成本間的差別（Re-Rd9點(diǎn)），得出公式為：Re = Rd+（Re9點(diǎn)-Rd9點(diǎn)），這種計(jì)算方式的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單實(shí)用。另一種是資本資產(chǎn)定價(jià)模式，即CAPM法。用j代表公司、X代表計(jì)量證券風(fēng)險(xiǎn)、Rm代表市場(chǎng)平均投資收益率、Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券投資收益率，得出公式為：Rej=Rf+Xj（Rm-Rf）。

參考文獻(xiàn)：

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[2]曹璐萌，劉宏一.上市公司負(fù)債融資對(duì)盈余管理的影響研究——基于貨幣政策視角的實(shí)證分析[J].中國(guó)市場(chǎng)，2017（20）：64-72.

（作者單位：山東中再生投資開(kāi)發(fā)有限公司）