許亞嵐

以業(yè)績?yōu)閷虻臅r代早已到來，3月底開始，市場進入年報披露的高峰期。上市公司的股價很大程度上取決于公司的業(yè)績表現(xiàn)，而上市公司的年報涵蓋的內(nèi)容比較多，企業(yè)年報中通常存在許多亮點，投資者需要善于尋找并分辨出重要數(shù)據(jù)背后所反映的企業(yè)發(fā)展情況。

多板塊齊升

截至3月21日，已披露年報或業(yè)績快報的2054家上市公司整體凈利潤增速17.6%，如果剔除虧損的上市公司，整體凈利潤增速為21%。在長城國瑞證券研究所所長鄭學軍看來，這是很好的開局，也給了市場以美好的憧憬，上市公司盈利有望率先進入新周期。

對此，申萬宏源研究副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝匯總了A股各大板塊的2017年業(yè)績情況，2017年整體利潤大幅增長，在供給側(cè)改革加速出清的背景下，各行業(yè)集中度普遍提升，龍頭受益顯著。例如500億元-1000億元、1000億元以上的大市值龍頭公司整體利潤增速從2016年的-10.5%、-3.2%，分別大幅提升至2017年的49.5%和21.3%，而100億元以下的小市值公司2017年利潤增速環(huán)比僅提升8%。他告訴《經(jīng)濟》記者，“龍頭效應(yīng)不僅在傳統(tǒng)行業(yè)有體現(xiàn)，而且在代表新經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)板也體現(xiàn)明顯”。

而從細分行業(yè)看，王勝表示，2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大放異彩，同時新舊動能轉(zhuǎn)換加快，以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟動能不斷培育，“其中高端裝備制造業(yè)投資加速，首度取代原料加工成為制造業(yè)投資第一行業(yè)；電子、計算機、機械設(shè)備等高端裝備細分行業(yè)利潤快速增長”。

消費板塊的視聽器材、酒店、紡織制造、專業(yè)零售、飼料等均具有較高盈利增長，成長板塊的計算機設(shè)備、地面兵裝、金屬非金屬新材料、半導體等也業(yè)績靚麗。華創(chuàng)證券首席策略分析師王君告訴《經(jīng)濟》記者，由于一般業(yè)績增速不達預(yù)期的公司傾向于較晚披露財務(wù)報表，因此對目前市場的總體盈利情況還需要進一步的數(shù)據(jù)去定論。

鄭學軍表示，中上游周期性行業(yè)，得益于供給側(cè)改革，煤炭、化工、鋼鐵、有色金屬、建筑材料有望延續(xù)2016年高速增長的態(tài)勢，整體增速都在60%以上；通訊、機械設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、電子行業(yè)也將有較快速的增長，上市公司盈利增速正向中下游行業(yè)傳導；在基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)領(lǐng)域，航運、高速公路、港口、機場預(yù)計也將迎來30%以上的增速。

看業(yè)績表現(xiàn)的常用指標

年報中很多指標可以顯示企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，有利于投資。要找出好的投資標的，重要的步驟之一就是通過公司披露的財務(wù)報表來評判企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)以及盈利的可持續(xù)性。

普遍而言，太平洋證券有色鋼鐵分析師楊坤河認為，年報首先應(yīng)該關(guān)注分析的指標，包括凈利潤、毛利率、收入增速、凈資產(chǎn)收益率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率、財務(wù)費用、期間費用率等財務(wù)指標，其中毛利率及凈資產(chǎn)收益率是重點指標。

毛利率環(huán)比變動是年報業(yè)績分析需要關(guān)心的核心指標之一。一般而言，供應(yīng)、需求和成本都會影響毛利率的變動。通常供應(yīng)端的變化不大，王勝認為，應(yīng)著重考慮需求和成本。更關(guān)注需求還是更關(guān)注成本，關(guān)鍵看價格的變化主要是需求所致還是成本推動。如果需求端平穩(wěn)、輸入性通脹導致價格上升，成本對毛利率的擠壓會非常嚴重。

另外，從股市投資角度看，王勝認為，上市公司盈利能力才是最關(guān)鍵的?！袄?005年上半年經(jīng)濟不差，但是毛利率未穩(wěn)，業(yè)績拐點尚未出現(xiàn)，所以股市也不好。即使我們看到毛利率環(huán)比有提升，也不能直接認為股市就會好，只有需求拉動而非成本節(jié)約的毛利率提升才能更獲得市場認可，例如2014年第一季度到第三季度毛利率環(huán)比雖有改善，但主要受成本下行影響，股市并未上漲?！?/p>

上市公司年報的信息量很大，除了財務(wù)報表外，通常還包括了企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，重大合同、重大項目等經(jīng)營信息，投資者應(yīng)全面、綜合地去分析上市公司的年報。

對于普通投資者而言，在分析財報中可以關(guān)注企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸屬母公司股東的凈利潤這兩項數(shù)據(jù)。凈利潤反映的是企業(yè)的經(jīng)營成果，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額反映的是企業(yè)在經(jīng)營活動中現(xiàn)金的收支結(jié)果，若二者產(chǎn)生嚴重背離，則代表著企業(yè)的收益質(zhì)量不高。

以樂視網(wǎng)為例，鄭學軍告訴記者，2016年樂視網(wǎng)歸屬母公司股東的凈利潤為5.55億元，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻為-10.68億元。普通投資者或許很難通過“遞延所得稅資產(chǎn)”去發(fā)現(xiàn)樂視網(wǎng)的“財技”，但通過上述兩項數(shù)據(jù)，可以較快速地分辨企業(yè)凈利潤的“含金量”。

用于判斷企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的常用指標主要有主營收入同比增速、每股收益同比增速、歸母凈利潤同比增速以及凈資產(chǎn)收益率。這幾個指標可以大體刻畫公司盈利的穩(wěn)定性及成長速率。

不同行業(yè)側(cè)重點不一樣

總體來看，公司簡介和主要財務(wù)指標、公司業(yè)務(wù)概要、財務(wù)報告、經(jīng)營情況討論與分析、重要事項、股份變動及股東情況、公司治理等都能看出業(yè)績表現(xiàn)。

中航證券首席策略研究員梁喆告訴《經(jīng)濟》記者，不同的企業(yè)、不同的行業(yè)，看年報的側(cè)重點也不一樣，比如說有些輕資產(chǎn)行業(yè)屬于高科技，在年報里可能要看它的研發(fā)投入和整個的在投項目，包括一些投資前沿技術(shù)的東西，比如說一些重資產(chǎn)的行業(yè)，就要看它投入的重資產(chǎn)有多少。

就拿有色行業(yè)來說，首要看商品價格走勢選擇行業(yè)，因為有色企業(yè)業(yè)績主要受商品價格波動而驅(qū)動。研究鋼鐵和有色行業(yè)的楊坤河還非常關(guān)心企業(yè)的運營效率，這方面的跟蹤指標包括庫存、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流狀況等。例如在有色、鋼鐵行業(yè)用存貨和存貨周轉(zhuǎn)率的二維圖來定量企業(yè)庫存周期所處階段，存貨和存貨周轉(zhuǎn)率同時下降可代表企業(yè)在主動去庫存，同時用累計銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金占比，來看企業(yè)現(xiàn)金流是否健康，以及用在建工程和資本支出情況來看行業(yè)未來產(chǎn)能投資情況等。

而就方法上而言，楊坤河認為須考核盈利質(zhì)量，關(guān)注經(jīng)營活動凈收益與價值變動凈收益在利潤總額中的占比。價值變動凈收益包括投資凈收益、公允價值變動凈收益、匯兌損益等一般不具有可持續(xù)性，如果占比較高一般視為業(yè)績水分較大，須警惕后期業(yè)績波動。

對凈資產(chǎn)收益率做杜邦分解則能更好地幫助投資者理解公司業(yè)績的驅(qū)動因素。

王君說，根據(jù)杜邦分解結(jié)果，盛屯礦業(yè)2017年ROE（凈資產(chǎn)收益率）的高速增長主要來源于較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，銷售凈利潤則稍顯遜色，但相較于上年已經(jīng)有所進步?！耙环矫?，這顯示公司的盈利能力尚有提升空間；另一方面，投資者需警惕較重的財務(wù)負擔?！?/p>

王勝則強調(diào)“基本面趨勢投資”，年報業(yè)績分析涉及量、價、利。投資者談及業(yè)績，概念多有模糊，有時指利潤增速，如凈利潤同比增速，有時指盈利水平，如毛利率和ROE，有時甚至指利潤本身，如每股收益，“這三者相關(guān)聯(lián)，卻隸屬不同層面”。

企業(yè)的利潤由收入和盈利能力決定，收入又由銷量和價格決定，量的增長取決于諸如工業(yè)增加值、GDP等宏觀變量，價則看PPT、CPI等變量，主要由宏觀分析員來把握更為合適?！岸鲩L的另一部分為毛利率的變化，由策略分析員把握更合適。”王勝表示。

同行業(yè)企業(yè)年報對比

除了通過上市企業(yè)年報中的各項指標來看企業(yè)業(yè)績情況，要篩選出值得投資的績優(yōu)股還需和同行業(yè)的企業(yè)年報作對比，也有一定的方法去判斷。

績優(yōu)股主要指公司業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定的公司股票。王君表示，一般而言，衡量績優(yōu)股的主要指標有每股稅后收益、凈資產(chǎn)收益率和用于考察性價比的市盈率。如果一個公司的每股收益達到行業(yè)中上水平，且凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年達到10%以上，從業(yè)績角度可以認為這個公司初步具備被列為績優(yōu)股的條件。再輔以橫向、縱向?qū)Ρ裙竟乐邓幏治唬M一步確定個股當前估值業(yè)績匹配度。

楊坤河告訴《經(jīng)濟》記者，就鋼鐵行業(yè)而言，首要標準就是選龍頭；二是看估值，包括市盈率、市銷率、噸鋼市值等指標；三是看盈利能力如凈資產(chǎn)回報率等，特別是在實體去杠桿背景下，凈資產(chǎn)回報率長期處于前列的企業(yè)將有持續(xù)性更好的盈利表現(xiàn)。

另外，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，因此常常表現(xiàn)為行業(yè)性機會，但個股因基本面稍有不同，企業(yè)通過成本控制等將使盈利表現(xiàn)有所差異。楊坤河表示，考核業(yè)績除了上述一些常規(guī)指標，還可以參考噸鋼指標，如噸鋼毛利、噸鋼凈利等，這是剔除規(guī)模因素的主要參考指標。例如2017年方大特鋼噸鋼毛利，即鋼材產(chǎn)品毛利/鋼材產(chǎn)量為808元/噸，安陽鋼鐵噸鋼毛利為423元/噸。

王君提醒，績優(yōu)股雖然是好的投資標的，但也要注意高價上市、“鐵公雞”、績優(yōu)股轉(zhuǎn)垃圾股等相關(guān)風險。

其實對于普通投資者來說，鑫圣金融研究院院長王默對《經(jīng)濟》表示，可以用一些簡單的方法選出績優(yōu)股，“我常用五大財務(wù)指標選股法，即凈資產(chǎn)收益一般持續(xù)三年大于15%；主營業(yè)務(wù)增長率一般能保持在30%左右；扣非利潤增長率一般能保持在30%左右；資產(chǎn)負債率一般小于50%相對比較高；現(xiàn)金流為正”。

在鄭學軍看來，普通投資者則應(yīng)全面而動態(tài)地去理解企業(yè)財務(wù)報表與業(yè)務(wù)發(fā)展關(guān)系，只有這樣才能找到篩選績優(yōu)股的方法。例如預(yù)收賬款和營業(yè)收入這兩項數(shù)據(jù)的關(guān)系，普通投資者一般不會重視?！邦A(yù)收賬款，是企業(yè)的流動負債，也是收入的先行指標，營業(yè)收入代表企業(yè)當期的收入，二者比例的變化，通常能預(yù)示出企業(yè)經(jīng)營基本面的變化?！?/p>