楊旭然

從“熔斷”時(shí)期開(kāi)始，大量上市公司學(xué)會(huì)了在股價(jià)大幅下跌時(shí)找理由停牌躲避。

2018年初，當(dāng)市場(chǎng)再次面臨集中下跌，大量上市公司再度集中停牌，最終招致監(jiān)管層出手制止。

這些上市公司之所以對(duì)股價(jià)和下跌風(fēng)險(xiǎn)如此關(guān)注，甚至不惜挑戰(zhàn)監(jiān)管，絕大部分原因在于質(zhì)押融資：大股東早已將手中大量股票質(zhì)押給了銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月6日， 3400多家公司的股東進(jìn)行股票質(zhì)押。其中，115家公司質(zhì)押股份比例在總股本的50%及以上，568家公司質(zhì)押股份比例在30%-50%之間。

千山藥機(jī)（300216.SZ）、樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）、金剛玻璃（300093.SZ）等企業(yè)都已經(jīng)傳出大股東股份遭遇強(qiáng)行平倉(cāng)或被迫追加抵押。

根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，A股市場(chǎng)有2312家上市公司股權(quán)質(zhì)押未解押，尚未解押的質(zhì)押股份共計(jì)5291.89億股，參考總市值達(dá)6.67萬(wàn)億元，約占A股總市值的11%。其中質(zhì)押率低于50%的公司有2175家，占比為94.1%。

也就是說(shuō)在A股上市公司中，除了極少部分能持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的企業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)都已經(jīng)進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押融資。

對(duì)于這些已經(jīng)質(zhì)押了股票的企業(yè)，投資者應(yīng)該有一個(gè)清晰明確的分辨。哪些有重大平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，哪些則基本毫無(wú)影響？

風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)10%

協(xié)鑫集成（002506.SZ）

質(zhì)押率：30.78%

協(xié)鑫集成是國(guó)內(nèi)最大的光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)之一，有全國(guó)范圍內(nèi)最齊備的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局，集團(tuán)實(shí)力雄厚，并且在過(guò)去兩年光伏景氣時(shí)期積累了較多的收益。截至2月中旬，協(xié)鑫集成股票質(zhì)押率為30.78%，但集團(tuán)支持和行業(yè)景氣度，都可以為這些債務(wù)做出有效支撐。經(jīng)過(guò)多輪產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)之后，協(xié)鑫已經(jīng)是光伏行業(yè)中“剩下來(lái)”實(shí)力最為強(qiáng)勁的企業(yè)之一。

紫光股份（000938.SZ）

質(zhì)押率：31.45%

根據(jù)紫光股份發(fā)布的2017全年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.75億元，同比增長(zhǎng)93.35%。新華三并表、業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)、政府補(bǔ)助增加等因素疊加，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。由于政府等機(jī)構(gòu)客戶(hù)的回款周期問(wèn)題，導(dǎo)致紫光股份的資金相對(duì)緊張，但這對(duì)紫光股份的健康、快速發(fā)展產(chǎn)生太大影響。因此其31.45%的質(zhì)押率（2018年2月中旬?dāng)?shù)據(jù)），不會(huì)產(chǎn)生大量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

中廣核技（000881.SZ）

質(zhì)押率：34.49%

核技術(shù)不僅在能源方面有應(yīng)用價(jià)值，在各行各業(yè)都有很多機(jī)會(huì)。公司董事長(zhǎng)張劍鋒在接受《英才》記者采訪(fǎng)時(shí)曾表示，僅高新材料空間就將近2000億，核醫(yī)學(xué)數(shù)百億空間，治理重度污水、涂層固化、輪胎預(yù)硫化等也有不亞于材料和核醫(yī)學(xué)的市場(chǎng)空間。龐大的應(yīng)用范圍，讓中廣核技有機(jī)會(huì)找到最有價(jià)值的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前公司質(zhì)押率34.49%，雖然股價(jià)承壓，但企業(yè)發(fā)展空間并未因此受到影響。

風(fēng)險(xiǎn)指數(shù) 60%

奧馬電器（002668.SZ）

質(zhì)押率：52.64%

江湖上流傳著奧馬電器實(shí)際控制人趙國(guó)棟的種種傳說(shuō)，怎樣在一年之內(nèi)打造一家成功企業(yè)然后入主上市公司。但在野蠻生長(zhǎng)時(shí)期，互金行業(yè)許下了太多的美好承諾，也欠了太多的債需要償還。奧馬電器看似堅(jiān)挺的股價(jià)，背后是資本運(yùn)作留下的千瘡百孔。

智慧松德（300173.SZ）

質(zhì)押率： 55.91%

工業(yè)機(jī)器人是2015年左右最為火熱的市場(chǎng)概念，大量的并購(gòu)和跨界都被冠以“智慧”的名號(hào)，但兩年之后大量收購(gòu)收效甚微，甚至對(duì)上市公司造成了嚴(yán)重的損害。智慧松德是過(guò)去幾年在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域很積極的買(mǎi)家，并為此積累了巨額債務(wù)，2018年情人節(jié)，這家公司三大股東聯(lián)手給市場(chǎng)送出一份不太甜蜜的大禮：減持20.56%的股份。

三峽新材（600293.SH）

質(zhì)押率： 58.97%

一家原本做玻璃和相關(guān)制品加工的企業(yè)，而且還有大量的地方國(guó)有資產(chǎn)持股，如今也開(kāi)始追逐市場(chǎng)的風(fēng)口，進(jìn)軍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，打造所謂"移動(dòng)智聯(lián)垂直供應(yīng)鏈生態(tài)平臺(tái)"，要推動(dòng)"平臺(tái)+創(chuàng)客"的商業(yè)模式多點(diǎn)爆發(fā)。堅(jiān)決轉(zhuǎn)型并大肆舉債投入后，發(fā)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的毛利率比玻璃制品還要低很多。

風(fēng)險(xiǎn)指數(shù) 90%

瑞茂通（600180.SH）

質(zhì)押率：70.54%

根據(jù)2017年加強(qiáng)單一股票全市場(chǎng)質(zhì)押集中度管理，明確單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不得超過(guò)50%。但市場(chǎng)上還有一批企業(yè)，其質(zhì)押率不僅早已在紅線(xiàn)之外，且股價(jià)也長(zhǎng)期、持續(xù)處于下跌通道之中，不見(jiàn)改善。瑞茂通是國(guó)內(nèi)煤炭流通領(lǐng)域的一家企業(yè)，質(zhì)押率已經(jīng)超過(guò)70%，且在過(guò)去兩年深入互聯(lián)網(wǎng)金融，進(jìn)一步提升了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。在煤炭行業(yè)整體回暖的情況下，瑞茂通仍然背負(fù)著巨額債務(wù)壓力，現(xiàn)金流不見(jiàn)好轉(zhuǎn)。

豫金剛石（300064.SZ）

質(zhì)押率：70.24%

2018年1月底，豫金剛石宣布籌劃“重大資產(chǎn)重組”，并宣告復(fù)牌，市場(chǎng)報(bào)以4個(gè)跌停。2月23日，公司再次停牌，并直接說(shuō)明了4家公司的名稱(chēng)和具體情況。顯然時(shí)過(guò)境遷，市場(chǎng)早已學(xué)會(huì)對(duì)資產(chǎn)重組和收購(gòu)報(bào)以冷眼。這家國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)金剛石，向民用消費(fèi)珠寶首飾轉(zhuǎn)型的道路非常艱難，為此公司的現(xiàn)金流已經(jīng)收到比較嚴(yán)重的影響。如今“吐血收購(gòu)”，對(duì)于所有股東來(lái)說(shuō)，都是一次極為驚險(xiǎn)的冒險(xiǎn)。

九鼎投資（600053.SH）

質(zhì)押率：67.43%

曾經(jīng)在新三板呼風(fēng)喚雨的兩大投資“巨頭”中科招商和九鼎投資，都遭遇了不同程度的麻煩。中科招商被強(qiáng)制摘牌，1300億市值仿佛過(guò)眼云煙一般消散無(wú)聲。九鼎投資狀況相對(duì)較好，但也危機(jī)四伏。在借殼中江地產(chǎn)并連拉十幾個(gè)漲停之后，公司開(kāi)始頻頻質(zhì)押股份，一度質(zhì)押了全部股權(quán)。就開(kāi)始了長(zhǎng)期下跌之旅，多次幾乎被平倉(cāng)并進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押。自上市開(kāi)板之日算起，九鼎投資已經(jīng)下跌60%以上，被稱(chēng)為價(jià)值絞肉機(jī)毫不為過(guò)。