鈕文新

6月19日，央行行長易綱就股市下跌問題接受媒體采訪。許多人覺得奇怪和不解：為什么是央行？而不是證監(jiān)會？

而這在美國很正常。在美國，每次股災發(fā)生，出面救市的是誰？是美聯(lián)儲。財長、甚至總統(tǒng)出面喊話都是輔助性角色，從來沒聽說美國證監(jiān)會出面救市，或針對股市行情發(fā)表意見。股市總體走勢是否失靈？是否存在系統(tǒng)性風險？市場情緒是否需要調適？都是美聯(lián)儲的職責，而美國證監(jiān)會只是負責上市公司的行為監(jiān)管。換句話說，美聯(lián)儲負責系統(tǒng)性風險的管理，而證監(jiān)會負責非系統(tǒng)性風險的管理，其中的分工非常明確。主要負責股市預期管理的機構是美聯(lián)儲。

1987年10月19日，美國股市著名的“黑色星期一”，是時任美聯(lián)儲主席格林斯潘一句話“我們將為證券公司提供無限量流動性”，立即恢復了市場正常運行；2008年金融危機時同樣如此，在政府包攬金融機構壞賬的前提下，伯南克的大規(guī)模“QE+扭曲操作”解救了美國金融市場，股市連續(xù)9年上漲解救了美國經(jīng)濟。

由此看來，股票市場預期管理的主要職責非央行莫屬。

金融市場走向規(guī)范的重要標志就是“明確責任主體”，證監(jiān)會針對股市系統(tǒng)性風險發(fā)表看法是不合適的，因為它沒有管理工具。市場失靈要么表現(xiàn)為“情緒狂熱，流動性過旺”，要么表現(xiàn)為“情緒低迷，流動性枯竭”，所以，只有中央銀行才有資格站出來告訴市場，我們將如何確保股市流動性充足，或我們將采取怎樣的措施抑制流動性過旺，并借此調適市場情緒。

證監(jiān)會的作用更應集中于市場規(guī)范化建設和市場監(jiān)管，而市場流動性必須依托央行和銀保監(jiān)會的“金融系統(tǒng)性作為”。

金融管理需講求出牌順序。建議：第一，抑制債務規(guī)模進一步膨脹的同時，通過強監(jiān)管堵住資金亂跑的渠道；第二，實施“中性略偏寬松”的貨幣政策，同時“收短放長”，大幅減低存貸款期限錯配、投融資期限錯配，并借以舒緩金融機構杠桿壓力；第三，激勵股票市場投資信心，刺激股價上漲，并逐步、適度加大股權融資，減低實體經(jīng)濟總體債務率——杠桿風險；第四，實體經(jīng)濟杠桿風險減弱，金融杠桿風險在上述因素的綜合作用下自然而然地得以化解；第五，股市上漲以及實體經(jīng)濟的活躍，會帶來巨大的財富效應，并支持中國經(jīng)濟內需進一步擴展。

金融改革也好，金融開放也罷，一切金融行為都應最終落實到中國資本市場（包括股市、債市、中長期貸款）的健康發(fā)展上，因為資本市場才是直接服務于實體經(jīng)濟的最重要、最核心的金融市場。