李永華

中國資本市場(chǎng)最近非常熱鬧。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)于6月11日凌晨披露了小米的CDR申請(qǐng)材料，小米集團(tuán)嘗鮮CDR“頭啖湯”。

同一天，寧德時(shí)代（300750）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，募資規(guī)模55億元，為創(chuàng)業(yè)板史上最大IPO，成為繼藥明康德、工業(yè)富聯(lián)之后的第三個(gè)超級(jí)獨(dú)角獸。還是這一天，6家“獨(dú)角獸基金”開始對(duì)個(gè)人投資者開放申購，預(yù)計(jì)總規(guī)模達(dá)3000億元。

6月8日，富士康母公司登陸上交所，市值高達(dá)3905.58億元，登頂A股第一大市值科技企業(yè)。同日，螞蟻金服對(duì)外宣布，不到4個(gè)月新融資140億美元，整體估值高達(dá)1500億美元，折合人民幣上萬億元，成為全球估值最高的非上市公司。

一大波超級(jí)大咖王者歸來，或許就在6月見。好戲連臺(tái)，大IP都一樣，在全速擁抱新經(jīng)濟(jì)時(shí)代。

起跑

這是一場(chǎng)爭(zhēng)奪全球新經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的賽跑，從美國、英國再到新加坡，每位參賽選手都在全速前進(jìn)，“有如兔走鷹隼落，駿馬下注千丈坡。”

按螞蟻金服董事長(zhǎng)兼CEO井賢棟的說法，“國內(nèi)、國際投資者看好的不僅是螞蟻金服以及支付寶的全球競(jìng)爭(zhēng)力，更看好的是中國步入新時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇?！?/p>

這個(gè)情況下，中國當(dāng)然要把握住機(jī)會(huì)，不能讓新經(jīng)濟(jì)巨頭們“國內(nèi)掙錢，國外分錢”。

在這場(chǎng)既要速度又要耐力的比賽中，管理層也“拼盡全力”。

6月6日深夜，證監(jiān)會(huì)放大招：從《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》到《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，九大文件齊刷刷亮相，CDR正式落地。

此前，從坊間傳出獨(dú)角獸IPO新政到兩會(huì)熱議，再到3月30日發(fā)布《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》，僅一個(gè)多月的時(shí)間，其速度之快，讓市場(chǎng)瞠目。

證監(jiān)會(huì)表示，實(shí)施CDR試點(diǎn)，支持符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的創(chuàng)新企業(yè)，在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票或存托憑證，是服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升上市公司質(zhì)量的重要舉措。

爆紅的CDR是什么？

以小米為例，小米港股上市后，拿出一部分已發(fā)行上市的股票托管在國內(nèi)的銀行或券商，在A股上市流通。這相當(dāng)于上市兩次，既能先在境外融資一次，還可以到A股發(fā)行一次。CDR的發(fā)行流程與IPO相差無幾，唯一不同的是需要新設(shè)的科創(chuàng)委給意見，最終能否發(fā)行還是發(fā)審委說了算。

近日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民再次強(qiáng)調(diào)：努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式（四新）的支持力度。

監(jiān)管層的賽道已經(jīng)徹底為新經(jīng)濟(jì)打開。

這條賽道有多快？

寧德時(shí)代IPO過會(huì)僅耗時(shí)24天，刷新了富士康剛剛創(chuàng)造的36天紀(jì)錄，將成為年內(nèi)第三家在A股上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

在賽道上疾馳，新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸自有傲人的底氣。

2017年，富士康母公司營收3545.44億元，凈利潤162.20億元；寧德時(shí)代最近3年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)87.26%，凈利潤年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過100%，在制造業(yè)中堪稱神話；2015年到2017年，藥明康德凈利潤從6.84億元暴增至12.97億元，差不多兩年翻番；小米的總收入則由2015年的668億元增長(zhǎng)到2017年的1146億元，去年凈利潤54億元。

龍頭大哥光是自己玩還不夠好，帶隊(duì)伍也是責(zé)任。小米的雷軍一直以生態(tài)核心為榮，工業(yè)富聯(lián)也聲稱要擔(dān)綱這一角色。

這是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸的期待：通過獨(dú)角獸企業(yè)回歸，拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈同步發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展之時(shí)，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也有望隨之改變。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，我國資本市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)占比，明顯低于美國等其他國家。2017年末，A股市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)市值占比約35.42%，遠(yuǎn)低于美國的57.36%和中概股的63.89%。

不過，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)占A股比例大幅提升，是大趨勢(shì)。證監(jiān)會(huì)副主席姜洋透露，2017年初至今年4月底，463家企業(yè)IPO融資2652億元，新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比約80%。

5月8日上市的藥明康德，已經(jīng)收獲16個(gè)漲停板，至6月8日總市值已達(dá)1234億元。如果富士康母公司也能收獲16個(gè)漲停，市值將超過工商銀行，成A股第一大市值個(gè)股。至于寧德時(shí)代，有券商機(jī)構(gòu)給出2000億元估值，遠(yuǎn)超現(xiàn)任“一哥”溫氏股份的1200億元市值。

更多超大型企業(yè)登陸，A股必將舊貌換新顏。

沖擊

大型獨(dú)角獸兇猛來襲，A股市場(chǎng)準(zhǔn)備好了嗎？

市場(chǎng)反應(yīng)很能說明問題。

對(duì)很多股民來說，最近的日子不是太好過。A股三大股指集體下挫，上證綜指5日、10日均線及3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口均告失守，直逼3000點(diǎn)大關(guān)。成交量上，A股也趴著很久了。

“綠蔭”滿地的原因之一，無疑是對(duì)獨(dú)角獸“抽血效應(yīng)”的憂慮情緒。

沖擊波也橫掃一家家具體的上市公司。一家大型裝備制造企業(yè)董事長(zhǎng)感慨，按價(jià)值，其公司營收、利潤都很漂亮，股價(jià)卻長(zhǎng)期低于每股凈資產(chǎn)。這既讓其煩躁，也倍感困惑。

數(shù)位券商研究員與基金經(jīng)理都曾告訴過經(jīng)濟(jì)ke，今年資金都在追捧新經(jīng)濟(jì)，不少傳統(tǒng)企業(yè)被逐漸邊緣化，甚至是那些基本面很不錯(cuò)的企業(yè)。

除此之外，募資額的天壤之別，更凸顯出獨(dú)角獸帶來的猛烈沖擊。

2016年以來，絕大部分上市公司都是“迷你IPO”，實(shí)際募資金額少于5億元的公司超過450家；募資超過30億元的公司僅15家。

但是，僅前文提到的“工業(yè)富聯(lián)”一家，募資額就達(dá)到了271億元。如果是阿里巴巴這種3萬億元級(jí)別的超級(jí)巨無霸，按國際經(jīng)驗(yàn)，拿出4%～8%的流通股票比例來發(fā)行CDR，起步價(jià)就是1200億元。

引入戰(zhàn)略投資者以減少市場(chǎng)沖擊，成為CDR發(fā)行的可選方案。

5月29日，南方、華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、匯添富、招商六大基金公司統(tǒng)一行動(dòng)，齊齊上報(bào)“3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金（LOF）”。這被看做是專門迎接獨(dú)角獸回歸的滿漢全席。

6月6日下午，這6只“獨(dú)角獸基金”正式獲批，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，拍馬趕來的援軍可能有3000億元之巨。

各路券商更是摩拳擦掌，爭(zhēng)搶機(jī)會(huì)。有券商已放話說，獨(dú)角獸回歸A股，將為其帶來100億元的增長(zhǎng)空間。

當(dāng)然，對(duì)大家的擔(dān)心，監(jiān)管層也明白。

一邊協(xié)調(diào)資金入場(chǎng)，一邊控制節(jié)奏，是監(jiān)管層監(jiān)管股市的一貫做法。在證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的問答中，就這樣說道——

問：試點(diǎn)企業(yè)多數(shù)為巨頭企業(yè)，安排它們上市，是否會(huì)擠占其他中小創(chuàng)新企業(yè)的上市機(jī)會(huì)和資源？

答：為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，本次試點(diǎn)將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行節(jié)奏。

證監(jiān)會(huì)也強(qiáng)調(diào)，本次支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市工作以試點(diǎn)方式開展，設(shè)定了較高的準(zhǔn)入門檻。更口語化的說法就是，寧缺毋濫，不會(huì)一哄而上。

事實(shí)上，目前能達(dá)到CDR條件的，也只有騰訊控股、阿里巴巴、中國移動(dòng)、百度、京東、網(wǎng)易、吉利汽車等7家紅籌企業(yè)。其中，騰訊明確表態(tài)暫不考慮發(fā)行CDR，中國移動(dòng)與吉利汽車則不在四新行業(yè)之內(nèi)。

獨(dú)角獸的募資額也受到控制。

比如，藥明康德原計(jì)劃募資57.41億元，但最終發(fā)行數(shù)量不變，募資金額卻縮水60%至22.46億元，發(fā)行市盈率也降至22.99倍左右，未超23倍的發(fā)行市盈率隱形紅線。

如此苦心的安排，或能緩解市場(chǎng)的焦慮。

風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)如今遍地狂歡，證監(jiān)會(huì)提前就放過話：證監(jiān)會(huì)不為試點(diǎn)企業(yè)質(zhì)量背書，投資者應(yīng)充分評(píng)估試點(diǎn)企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，自主判斷試點(diǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

畢竟，獨(dú)角獸上市不再有硬性的盈利指標(biāo)要求，不少高估值的獨(dú)角獸并不擁有強(qiáng)大的盈利能力，其發(fā)展空間也并不一定超過A股中現(xiàn)有的藍(lán)籌企業(yè)。

有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，過去一年在美上市的中概股，21家科技公司中有2/3的股價(jià)已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)。

像前段時(shí)間很火的趣店，甚至告訴投資者，自己無法保證“過去或現(xiàn)有行為不會(huì)被視為違反任何現(xiàn)行或未來的法律、法規(guī)和政府政策”。

即便是如日中天的前三家獨(dú)角獸，工業(yè)富聯(lián)是眾所周知的代工制造企業(yè)；藥明康德則主要為歐美醫(yī)藥巨頭做研發(fā)代工；寧德時(shí)代2017年出現(xiàn)扣非凈利潤下滑16%的不好苗頭，今后新能源汽車產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼下調(diào)后，對(duì)其業(yè)績(jī)也有不小的沖擊。

一些中概股回歸后成長(zhǎng)性也難以為繼。2015年巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪上市，此后市值一度高達(dá)1550億元，而現(xiàn)在只剩下650億元。

過度的炒作，正在使風(fēng)險(xiǎn)積聚。經(jīng)濟(jì)ke在多個(gè)上市公司采訪時(shí)發(fā)現(xiàn)，只要是涉及新經(jīng)濟(jì)概念的上市公司，往往是機(jī)構(gòu)云集，與此無緣的企業(yè)則門庭冷落。

然而，這些概念股往往只是跟風(fēng)，并無基本面支撐。即便是真正的獨(dú)角獸，同樣面臨增長(zhǎng)的壓力或估值過高而遭下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

一知名企業(yè)董事長(zhǎng)告訴經(jīng)濟(jì)ke，一些互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸已經(jīng)過了快速成長(zhǎng)期，增速與線下實(shí)體企業(yè)接近，投資者從中分享獨(dú)角獸成長(zhǎng)紅利的空間有限。

一年一度的高考已經(jīng)結(jié)束，我們不妨重溫一下股神巴菲特的諄諄教導(dǎo)：投資就像滾雪球，重要的是找到足夠濕的雪和足夠長(zhǎng)的坡！

只要行業(yè)空間大，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，又何必非得執(zhí)著于是否是獨(dú)角獸？大象能跳舞，貓也能抓老鼠。

千萬別被套后才想起那首歌：“不是要多愛要多寵全部接受，就是不見你的溫柔。不是每個(gè)戀曲都有美好回憶。”

（該文已于2018年6月9日發(fā)布于由《中國經(jīng)濟(jì)周刊》與俠客島聯(lián)合出品的微信公號(hào)“經(jīng)濟(jì)ke”，略有改動(dòng)）