何思妤 馮超

B站與愛奇藝這兩家公司先后于今年3月下旬在美國納斯達克上市，但表現(xiàn)卻不如預(yù)期。根據(jù)去年年底的數(shù)據(jù)，B站活躍用戶數(shù)超過7000萬人，愛奇藝移動端月均活躍用戶數(shù)約達4.213億。雖然據(jù)相關(guān)報告顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)視頻用戶數(shù)量從2012年的3.72億增加到2016年的5.45億，但無法回避的是，中國視頻網(wǎng)站至今仍沒有一家獲利。從B站、愛奇藝，到優(yōu)酷、騰訊，全都還在“燒錢”階段。面對收費網(wǎng)站間愈演愈烈的競爭態(tài)勢，作為看客的我們不禁要問：這上市之鐘，究竟是為誰而鳴？

3月28日北京時間9點30分，B站于美國納斯達克（NASDAQ）證券交易所正式掛牌上市。為慶祝IPO，B站為每一位用戶發(fā)放了游戲和直播福利，據(jù)悉共發(fā)行4200萬股ADS，每ADS代表一股Z類普通股，發(fā)行價格為11.5美元/ADS，融資4.83億美元（約合30.4億元人民幣），估值約32億美元。B站還允許承銷商自最終招股說明書的日期起30天內(nèi)可以購買不超過630萬股ADS作為超額配售，因此B站的募資金額最高將達到6.04億美元。在開市105分鐘之后，第一筆交易出現(xiàn)，成交價9.8美元，較11.5美元發(fā)行價下跌14.78%。截止3月.29日收盤，B站報11.24美元，股價下跌2.26%，上市首日便破發(fā)。

第二天，也就是3月29日晚，愛奇藝登陸納斯達克，發(fā)行價為18美元，上市首日，股價以18.2美元開盤，盤初即迅速破發(fā)，最終以13.61%跌幅收盤，報15.55美元，市值約110億美元。

“我是個不信風(fēng)水的人，但在做愛奇藝前，有個股東算過一卦，奇藝要么大勝，要么一無所有?，F(xiàn)在我越來越堅信，我們會是前者。”愛奇藝的CEO龔宇6年前接受采訪時的一句話在B站上市的那一刻得到了驗證。3月28日，龔宇正在紐約最繁華的街道某處等待著敲鐘，想必欣喜又忐忑。欣喜不必多言，8年創(chuàng)業(yè)長跑終于有一個高光時刻。忐忑可能來自于27日B站美股上市后的破發(fā)，以及愛奇藝本身的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

招股說明書顯示，愛奇藝依然處于虧損狀態(tài)。公司2015年、2016年、2017年總營收分別為53.186億元，112.374億元，173.784億元。但這三年的虧損額依次為.25.75億、30.74億和37.37億元，合計虧損約94億元。在愛奇藝2017年的總營收中，會員收入約為65.360億元，同比大增73.7%。截至2018年2月28日，愛奇藝付費會員規(guī)模達到6010萬。

愛奇藝在2月底遞交的招股書稱，公司計劃募集資金15億美元。不過在3月18日更新的招股說明書中，愛奇藝則將融資額調(diào)至最高募集27.3億美元。招股書顯示，百度持有愛奇藝近70%的股份，龔宇持有約1.8%的股份。預(yù)計此次IPO后，百度仍為其控股股東。

初入“紅?！?/p>

愛奇藝進入視頻行業(yè)是在2010年，那時的市場早已殺成了一片紅海。

Youtube被Google以16億美元的價格收購后，中國掀起視頻網(wǎng)站的創(chuàng)業(yè)熱潮。2006年，優(yōu)酷網(wǎng)、酷6網(wǎng)成立，之前的一年，主攻短視頻的56網(wǎng)和土豆網(wǎng)已經(jīng)出現(xiàn)。視頻行業(yè)進入混戰(zhàn)時期。數(shù)據(jù)顯示，2004年至2009年獲得風(fēng)投的國內(nèi)視頻網(wǎng)站超過35家，總金額高達10億美元。但版權(quán)糾紛、成本過高，使得視頻網(wǎng)站從當時的幾百家萎縮到幾十家。

決心殺入這片紅海的百度，在那份“除了馬化騰和張朝陽，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)界的高管人才都在”的百人名單中，選中了龔宇。1968年出生的龔宇與李彥宏同歲，在清華學(xué)了9年自動化，博士畢業(yè)后做了一家美國視頻技術(shù)公司的駐華代表。2003年他創(chuàng)立的焦點網(wǎng)被搜狐收購，由此加盟搜狐，并一路升至COO。搜狐最巔峰的時候，在2008年拿下北京奧運贊助商資格，當年3月，張朝陽將搜狐比作一艘輪船，他打算做一個拎著榔頭的閑散工人，走到哪里敲兩下，保證機器正常運轉(zhuǎn)就行了。讓張朝陽如此放心當甩手掌柜的，正是時任搜狐COO龔宇。不過，奧運會之后，龔宇便離開搜狐去了中移動旗下的12580，直到百度向其招手，一起創(chuàng)辦愛奇藝。

2010年，百度和Providence共同出資成立奇藝網(wǎng)（后更名為愛奇藝），龔宇出任CEO。對于百度來說，龔宇是其視頻戰(zhàn)略的一枚重要棋子，而對于龔宇來說，這是一個難得的進入視頻行業(yè)的創(chuàng)業(yè)機會。

他早就想做網(wǎng)絡(luò)視頻了。2006年李善友離開搜狐找到龔宇商量要做什么時，他就力推其做網(wǎng)絡(luò)視頻，后來李善友創(chuàng)辦了酷6，并高調(diào)發(fā)起反盜版之戰(zhàn)。同樣是在2010年，同屬“搜狐系”的古永鏘帶著優(yōu)酷赴美上市，上市首日股價暴漲161.25%，市值一度達33.4億美元超越新浪，排名中國概念股第四，風(fēng)頭一時無兩。而先于優(yōu)酷一周提交上市申請的土豆網(wǎng)，卻因為創(chuàng)始人王微的離婚官司拖累了上市步伐，讓古永鏘搶了先機。相較之下，龔宇起了個晚集，卻趕上了好時候。背靠百度和曾經(jīng)投資Hulu的普羅維登斯基金，龔宇底氣十足，他給自己設(shè)的目標是，“超過所有搜狐人做的視頻網(wǎng)站，并且要和他們走不一樣的路?！?/p>

“張朝陽太感性，古永鏘太理性?！边@是龔宇對兩位前同事、也是后來的競爭對手的評價，他希望自己做二人的“中和體”。龔宇自認“是一個沒有出奇智慧的人”，他說，“我的好處在于相對比較平均，不會有大的某些方面的缺陷。”他的策略是：“把自己真實實力建設(shè)好，開始等待，不是等反擊的機會，而是等競爭對手犯錯誤。”

愛奇藝的八年長跑

2012年3月12日，優(yōu)酷以換股的形式與土豆合并，獨占市場35.5%的份額，比第二名高出22.2%。

除了王微之外，另一個失意的人就是龔宇。此前，愛奇藝、騰訊、優(yōu)酷、土豆展開了持續(xù)近一年的多邊談判，最后優(yōu)酷與土豆談成了。龔宇很沮喪，華興資本董事長兼CEO包凡安慰他說：“錯過優(yōu)酷，你可以試試并購PPS?！?/p>

2012年，百度全資收購愛奇藝。2013年5月，百度以3.7億美元全資收購PPS，愛奇藝和PPS合并。百度和愛奇藝的父子關(guān)系越來越緊密。合并后，愛奇藝立即躍居視頻網(wǎng)站用戶規(guī)模最大、用戶時長最高的網(wǎng)站，僅在廣告收入上弱于優(yōu)酷土豆。

2015年11月，阿里巴巴砸56億美元全資收購優(yōu)酷土豆，收購?fù)瓿珊髢?yōu)土從紐交所退市私有化。至此，中國視頻行業(yè)形成優(yōu)酷土豆、愛奇藝、騰訊視頻三足鼎立的局面，也順理成章變成了BAT的競爭。

“愛奇藝比別人晚了四五年的時間成長起來，現(xiàn)在都已經(jīng)超過其他行業(yè)的競爭對手，有一個重要的原因：錢，砸錢?！饼徲钤谝粋€論壇上這樣說過，而李彥宏也曾放話“讓這個市場打下去，反正最終沒錢的不是愛奇藝?！痹?015年第三季度財報發(fā)布后的分析師會議上，李彥宏還曾明確指出，未來百度的三大業(yè)務(wù)板塊將是搜索、O2O和視頻業(yè)務(wù)（即愛奇藝業(yè)務(wù)）。然而，市場格局雖然越來越集中，但虧損依然是視頻網(wǎng)站一再被拷問的難題，而此時的百度也遇到了很多成長的困惑，營收增長放緩。

2016年2月，李彥宏和龔宇向百度董事會發(fā)出私有化要約，提議收購百度持有的80.5%愛奇藝股份。如果協(xié)議達成，愛奇藝將有可能實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負盈虧。4月，百度將自己的視頻業(yè)務(wù)拆分，宣布要打造“PGC分發(fā)第一平臺”，新公司已完成金額近10億元的對外融資。這無異于給愛奇藝增加了一個潛在的競爭對手。同時，作為百度系成員，愛奇藝的市場決策還要考慮百度的整體戰(zhàn)略布局，在百度開啟O2O戰(zhàn)略之后，能為愛奇藝燒的錢似乎也不多了。這也預(yù)示了愛奇藝私有化的結(jié)局。

最終，這次私有化以失敗告終。投資者普遍認為，相比阿里巴巴為優(yōu)酷土豆開出的48億美元，百度為愛奇藝開出的28億美元的價格過低。7月，雙方未能就交易價格和架構(gòu)達成一致，私有化要約被撤回。五個月后，愛奇藝準備IPO的消息被媒體曝出。從私有化到IPO，愛奇藝從百度剝離、走向獨立的路徑越來越清晰。八年長跑，龔宇終于熬到了上市的時刻。

愛奇藝的勤奮與B站的變現(xiàn)“魔咒”

在互聯(lián)網(wǎng)江湖，每個時代都有新寵兒。傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)公司很難孵化出新時代寵兒，盡管它們占盡優(yōu)勢。這似乎就是一個魔咒。就像新浪、網(wǎng)易這些大牌門戶弄不出今日頭條、一點資訊。優(yōu)酷、愛奇異這些傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站也孵化不出快手、映客。B站、愛奇藝在美國上市了。是好事，卻并不令人興奮。

3月29日上市當天，有媒體記者第一時間連線了龔宇，問他股權(quán)問題。龔宇說，“第一個問題就讓我興奮?！闭泄蓵?，最大股東百度持股69.9%，第二大股東小米持股8.4%，而龔宇僅持股1.8%。龔宇說，有股東說他是行為藝術(shù)?！拔乙宦牼蜆妨?，雖然這1.8%金額也是不少，但在一般的公司也就是一個極小的股份比例。人做事不僅是追求經(jīng)濟上的回報，也是追求事業(yè)上的回報，何況這個經(jīng)濟回報從金額上算也不小了?！?/p>

龔宇今年50歲了，創(chuàng)辦愛奇藝的時候，他42歲。龔宇給人的印象是隨和的，親切的，顧家的。但是互聯(lián)網(wǎng)江湖，似乎更喜歡“瘋子”，喜歡饑餓感，喜歡狂妄和執(zhí)著。它并未給龔宇和愛奇藝讓人眼紅的互聯(lián)網(wǎng)速度。

愛奇藝在傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站里的作為可圈可點。譬如，它做自制劇，奇葩說，曉松奇談都火了。它還投資出品影視作品，開始朝著一個娛樂內(nèi)容公司前進。不過，這些勤奮并不能掩蓋它依舊不賺錢的事實。龔宇在愛奇藝上市前，曾表示雖然目前愛奇藝仍處于虧損狀態(tài)，但他對未來盈利的信心來自于三大驅(qū)動力——品牌廣告、付費用戶、信息流廣告。實現(xiàn)以上驅(qū)動力的基礎(chǔ)就是對內(nèi)容的大量投資。也就是說，愛奇藝的盈利模式依然是最傳統(tǒng)的。龔宇和愛奇藝在賺錢的問題上，走的是最傳統(tǒng)的方式。就像龔宇這個人，中性，溫和，挑不出毛病，也不讓人瘋狂。

B站號稱是國內(nèi)第一家賺錢的視頻網(wǎng)站。然而，多數(shù)人不知道這家二次元視頻網(wǎng)站在2017年80%多的盈利來自于游戲聯(lián)運。除了游戲，B站在商業(yè)化道路上嘗試的十余種變現(xiàn)方式幾乎沒有成效。招股書顯示，在2017&[～B站總收入.為24.68億元人民幣，基年凈虧損為1.01億元人民幣，而在2016年B站凈虧損達3個億，在持續(xù)虧損的情況下，B站開展游戲聯(lián)運，近兩年收入實現(xiàn)了指數(shù)級的增長。2015～2017年，游戲收入占營收比例分別是65.7%，65.4%和83.4%，相比2016年的3.42億元，2017年B站游戲收入增長超過5倍。游戲收入在B站營收上的占比達到了總營收的八成以上。

有人調(diào)侃，“你想不到，B站是一個游戲公司?！笨傊谫嶅X這個問題上，B站總還是跳出了老路子。單純靠內(nèi)容引流，傳統(tǒng)的廣告模式賺錢，對于視頻網(wǎng)站而言，真的很難。