馬爽

上周（5月7日—5月13日）以來，鄭糖期貨價(jià)格震蕩持穩(wěn)，主力1809合約周度收漲0.44%，一改此前“七周連陰”態(tài)勢(shì)。分析人士表示，甜菜增產(chǎn)不及預(yù)期、天氣風(fēng)險(xiǎn)升水及技術(shù)面發(fā)出積極信號(hào)等，均支撐近期期價(jià)反彈。不過，從長(zhǎng)期來看，增產(chǎn)仍是主導(dǎo)行情的關(guān)鍵因素，未來鄭糖期價(jià)將跟隨原糖波動(dòng)為主，投資者可進(jìn)行短多長(zhǎng)空操作。

糖市內(nèi)強(qiáng)外弱

在鄭糖期貨1901合約不斷被甜菜增產(chǎn)不及預(yù)期，以及天氣風(fēng)險(xiǎn)升水走高后，1809合約價(jià)格也因此受到了提振。

經(jīng)反復(fù)夯實(shí)后，鄭糖期貨1809合約在5400元/噸得到有效支撐，技術(shù)面發(fā)出積極信號(hào)，短線期價(jià)有望迎來技術(shù)性反彈。

相對(duì)內(nèi)盤，紐約原糖期價(jià)弱勢(shì)依舊。全球過剩背景下，糖價(jià)仍處于弱勢(shì)。當(dāng)前在油價(jià)上漲背景下，巴西進(jìn)口成本隨國(guó)際價(jià)格緊密調(diào)整，漲幅近四成，匯率貶值15%，汽油和燃料乙醇的比價(jià)不斷擴(kuò)大。關(guān)注巴西開榨后的生產(chǎn)技術(shù)指標(biāo)情況。短期原糖仍面臨印度、巴基斯坦等出口補(bǔ)貼后的貿(mào)易流過剩情況。

巴西4月下半月產(chǎn)糖量152.7萬噸，較上半月的71.4萬噸明顯增加，壓榨進(jìn)度開始加快。印度及泰國(guó)產(chǎn)量的激增也造成全球過剩量仍保持在紀(jì)錄以下的最高水平，制約了原糖價(jià)格反彈，預(yù)計(jì)短期原糖仍將以陰跌行情為主。

一方面，原糖價(jià)格底部不可測(cè)，輸入性風(fēng)險(xiǎn)一直威脅著國(guó)內(nèi)的食糖價(jià)格體系，但內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)系數(shù)不超過70%；另一方面，國(guó)內(nèi)糖市并非純市場(chǎng)化品種，大方向遵循大周期特點(diǎn)，但次級(jí)走勢(shì)、短期波動(dòng)容易受到消息面驅(qū)動(dòng)以及倉(cāng)單庫(kù)存變化等帶來的波動(dòng)。

短線有望維持反彈

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面來看，2017/2018年制糖期全國(guó)制糖生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，除云南、四川還有少數(shù)糖廠生產(chǎn)外，其他?。▍^(qū)）糖廠均已停榨。截至2018年4月底，本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖1021.14萬噸。其中，產(chǎn)甘蔗糖906.17萬噸；產(chǎn)甜菜糖114.97萬噸。截至2018年4月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖473.58萬噸。其中，銷售甘蔗糖392.29萬噸，銷糖率43.29%；銷售甜菜糖81.29萬噸，銷糖率70.71%。

從季節(jié)性來看，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)處于消費(fèi)淡季，下游采購(gòu)情況不佳，因此期貨盤面多跟隨外盤漲跌。預(yù)期中國(guó)下一榨季食糖產(chǎn)量為1068萬噸，同比增加4%，因此增產(chǎn)格局仍將是影響價(jià)格的主要因素。

對(duì)于后市，短期鄭糖期價(jià)有望維持反彈態(tài)勢(shì)。2017/2018榨季存在成本支撐、基差維持正值導(dǎo)致倉(cāng)單下降，1809和1901合約價(jià)格目前存在著短期投資價(jià)值而波動(dòng)率相對(duì)較小，建議投資者可以逢低逐步買入1809和1901合約并維持波段操作；長(zhǎng)線投資者則可以等下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后進(jìn)行拋空操作，長(zhǎng)期糖價(jià)底部目標(biāo)設(shè)在5200—5500元/噸左右。

期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進(jìn)行滾動(dòng)賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來1年左右，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強(qiáng)器持續(xù)進(jìn)行。而對(duì)價(jià)值投資者而言，亦可以買入針對(duì)1809合約賣出5600行權(quán)價(jià)左右的看跌期權(quán)，并賺取其時(shí)間價(jià)值。月差方面，投資者可以逢高構(gòu)建1809-1901的反套組合，長(zhǎng)期目標(biāo)為遠(yuǎn)月升水200元/噸。