惡少惡言

最早聽到的比較成型的中國企業(yè)的海外并購大概應該是聯(lián)想對IBM個人電腦的收購了吧。后來比較引人注目的應該是吉利對沃爾沃的收購，當時大家對海外并購的看法更多的是停留在一種民族主義自豪感的大背景下。這與我們后來所說的海外并購還是兩個概念，當AC米蘭、國際米蘭、紐約半島酒店、葡萄牙保險公司以及無數(shù)的海外房地產(chǎn)紛紛落入中國買家口袋的時候，人家驚奇地發(fā)現(xiàn)，中國買家已經(jīng)揮舞著支票成為世界投資、并購市場上最為主要的力量。以致于國家不得不收緊政策，給過熱的海外投資降溫，引導大家理性投資。

從這個意義上講，我們有必要理一理中國買家為什么熱衷于海外的“買買買”，從而我們也能出臺更合理的政策鼓勵合理的投資而抑制過熱的泡沫。

中企之所以出?！百I買買”的根本原因是因為我們有錢了，企業(yè)也變強了。其實如果把時間線索稍微拉長一點，海外投資并購的舞臺上最先活躍的是中東人，然后變成了日本人和韓國人，終于變成了中國人——這當中的原因顯而易見，中東的石油美元，八九十年代日本和韓國的崛起，到現(xiàn)在中國的起飛。海外投資并購只是既定國家的國家和企業(yè)實力增強以后的一個表現(xiàn)。中東、日韓都走過這條道路，如今靠著房地產(chǎn)、移動互聯(lián)網(wǎng)迅速積累了財富的中國企業(yè)也不會例外。所以要說推動這一切的根本原因，那就是一個詞：有錢！

當然，有錢都有錢，但具體來看不同的企業(yè)，不同的標的，“買買買”的動機卻各異：

買便宜！

不可否認，近年來國內資產(chǎn)價格上漲是事實。同樣素質的標的在海外的估值會低很多。打個比方，國內你看一家上市銀行的股價，大概在PB1.5-2倍之間，而如果是一家同等地位的歐洲銀行大概就在PB1倍左右交易。簡言之，國內的資產(chǎn)大概貴了50%；國內稍有成就的互聯(lián)網(wǎng)公司，馬上號稱獨角獸，估值數(shù)十倍PE上漲，要是真有點核心技術的，更是牛到不行，而國外同等技術的企業(yè)估值就要務實很多。說個普通老百姓再熟悉不過的例子，海外100萬美元在多數(shù)國家都可以拿下獨棟別墅帶車位，但在北上廣深……

造成這種價格差的原因有很多，有的是市場的原因（中國企業(yè)面對更廣闊市場，估值更高有一定合理性），有的是屬于具體企業(yè)和行業(yè)的個體原因，但導致的后果就是中國企業(yè)揮舞著支票沖出國門的時候，往往給人留下“人傻、錢多”的刻板印象，我們的企業(yè)為此也是付出了很多學費的。甚至有些國外投行在進行賣方交易代理的時候，有意邀請一些中國企業(yè)參加，就為了抬高競價水平。但最后卻不一定讓出價最高的中國企業(yè)成交。

今天回過頭看，雖然海外并購現(xiàn)在已經(jīng)冷靜多了，但有錢出海的企業(yè)仍然樂此不疲的一個重要原因，仍然是便宜——即便西歐、北美好的企業(yè)也并不那么便宜了，但“世界那么大，有空多看看”，東歐、南歐、南亞、東南亞、巴西、俄羅斯甚至非洲……還有更多廣闊的市場可供選擇，而價格便宜仍然是其中的主要推動因素。

獲得新的融資渠道

海外的金融機構也曾是國內投資者掃貨的重要標的。和資產(chǎn)價格差類似，國外資金成本也較國內低廉，長期的低利率環(huán)境導致歐美國家的金融業(yè)發(fā)展困頓，也急需新興資本的注入。中國投資者正好在此時出現(xiàn)，所以在2015-2016年，業(yè)內經(jīng)?？吹接型缎性阡N售歐美銀行、券商和保險公司。從參股到控股都有，而國內的投資者也敏銳地體察到了這一機會，聞機而動，所以在這兩年，中國買家拿下外國銀行、保險公司、資產(chǎn)管理公司的交易不絕于耳，這些金融機構如果單純從自身ROE水平來說，是不堪與國內的投資項目相比的，但卻為投資者提供了新的資金平臺。

打個比方說，一個保險公司的凈資產(chǎn)為10億美元，但這個公司可能管了200億保險資金，換句話說，如果花10億控股了保險公司，那就可以使用200億保險資金幫助自己進行其他投資。相當于用錢買了更多的錢，撬動了更大的杠桿。那何樂而不為？

當然，在收購海外金融機構以后，雖然理論上可以撬動更多的資金支持自己的投資，為自己其他外幣項目提供了資金來源，但同時也面臨著海外金融監(jiān)管機構的嚴苛監(jiān)管，資金的投向也必須符合監(jiān)管要求以及歐洲市場既有的風險狀況，并不能夠隨心所欲。中國投資者原先想象的用別人的錢“買買買”的局面并沒有形成。但這并不影響這些金融機構幫助中國投資者進一步深化了國際化的進程，因為除了資金，海外金融團隊對于中國投資公司現(xiàn)有團隊國際經(jīng)驗的補充也是非常重要的。某些時候這可能是比多一個資金渠道更重要的投資收益吧。

買技術買許可買牌照

遠的像吉利對沃爾沃的收購就不說了。近的像美的收購庫卡，吉利對奔馳母公司戴姆勒股份的收購，復星集團對印度仿制藥Gland Pharma的并購等等。中國企業(yè)也通過收購獲取了自己在全球化過程中必不可少的技術和知識產(chǎn)權。

這當中有兩種情形，一種是這個東西你徹底不會做，比如在汽車零部件、智能裝備和工業(yè)4.0、工業(yè)機器人等等領域，的確處在人有我無的狀態(tài)時，如果可以通過投資收購對方企業(yè)獲得對方的技術，的確是迅速提升了中國企業(yè)的學習曲線，縮短了自我研發(fā)的時間；另一種情況是可能中國企業(yè)也可以做，但面臨著國外企業(yè)的專利保護，在進入特定的國家還有特定的許可，比如在醫(yī)藥領域，除了藥品本身的專利，在進入國外市場還需拿到該國的FDA許可。這種情況下如果靠等著專利失效、自己研發(fā)自己申請FDA，則一搞就是十幾年……如果可以買下對方的公司，則一步就擁有了技術專利和FDA認證，何樂不為呢？

同樣的邏輯，國內企業(yè)也熱衷于收購海外金融企業(yè)。金融企業(yè)在任何一個國家都是強監(jiān)管，且不同的業(yè)務需要特定的牌照。當然，國外的牌照資源并不如國內般緊俏，并不限量，都可以申請，但一個中國企業(yè)到外國從零開始申請一塊金融牌照談何容易，所以，買下那些牌照齊全但資產(chǎn)規(guī)模不大的金融機構，再將其做大是一種聰明的選擇。

全球資源嫁接中國動力

世界上有很多優(yōu)秀的產(chǎn)品和品牌，但由于國外人口年齡結構、市場整體規(guī)模和消費習慣等問題近年來做得并不好，而中國廣大的市場，日益增強的消費能力，中產(chǎn)階級的消費升級需求讓很多有遠見的企業(yè)看到了通過國際資源整合謀利的機會。通過收購，將優(yōu)秀的國外產(chǎn)品、品牌帶到中國來，幫助其在中國落地，嫁接本土的零售、電商資源，同時在產(chǎn)品設計開發(fā)上進一步貼近中國消費者習慣……通過這些措施，消費者原先要在國外才能購買的產(chǎn)品現(xiàn)在家門口就可以方便購買，而原先國際品牌進入中國經(jīng)常碰到的水土不服的問題，也由于收購方往往是根基深厚的中國企業(yè)而迎刃而解。

大家耳熟能詳?shù)牡刂泻＞銟凡?、Folli Follie、Lavin、SMCP、Bally等等無不是在這個投資邏輯指導下的產(chǎn)物，同時也的確催生了一批諸如復星、山東如意這樣將這一策略玩得出神入化的中國投資者。但這樣的投資也帶來了新的問題，國際品牌來到中國是否能真正與中國動力結合解決以往水土不服的問題，是考驗投資者投后管理能力的關鍵。而中國投資者往往在買下全球知名品牌的時候并沒有相應行業(yè)的深厚運營經(jīng)驗，行業(yè)以內以及海外品牌的資深粉絲是不是認同中國股東的接手，中國股東接手以后品牌形象是否有變化，中國投資者是否真的能成為品牌重生的推動力，這一切都給中國投資者又提出了新的課題。我們仍然需要拭目以待……

如果我們推而廣之，會發(fā)現(xiàn)在體育、娛樂、影視、酒店等領域的投資，很多也帶有嫁接中國動力的意味在其中。如蘇寧投資了PPTV做體育直播，就買下了國際米蘭，作為體育直播的內容提供……這些投資雖然行業(yè)各異，但看準中國的人口基數(shù)、市場的廣度和深度以及中國粉絲的聚集效應等方面是共通的。

業(yè)務模式復制和產(chǎn)能輸出型投資

近年來隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進，針對南美、非洲和東南亞的投資也非常迅猛，而這當中占主導的一般是兩大類投資，一類是產(chǎn)能輸出型，比如中國企業(yè)援助一帶一路國家的鋼鐵廠以及鐵路、機場、高速公路建設項目等，除了國家出于政治利益的考慮，輸出國內的多余產(chǎn)能也是重要的考慮；另一類是在中國已經(jīng)取得成功經(jīng)驗的模式被復制到其他國家，控股、參股的同時輸出業(yè)務模式和管理賦能，幫助當?shù)仄髽I(yè)迅速跨越摸索期，提升學習曲線，在扶植當?shù)仄髽I(yè)的同時自身也獲得可觀的投資收益。比如阿里巴巴投資印度支付企業(yè)PayTM就是打造了一個印度版的支付寶，使得印度得以高速地直接跳過電腦網(wǎng)上支付這一階段而直接進入了移動互聯(lián)網(wǎng)支付時代。

出于企業(yè)自身業(yè)務層面考慮的收購原因大概不外乎以上幾點。當然，在業(yè)務發(fā)展本身之外，企業(yè)也會有財務、融資、風險管理等方面的考慮。比如通過投融資控制境外上市公司實體，為境外融資創(chuàng)造條件，或是通過投資實現(xiàn)資產(chǎn)的全球化配置，通過更加多元化的配置進一步降低資產(chǎn)組合在匯率、行業(yè)政策、地緣政治等方面的風險敞口……

當然，無論以上的原因多么合理，這也不能成為打著投資旗號行資本外逃之實，或者是非理性投資的理由。的確有些企業(yè)進行的投資有跟風、炒作之嫌，付出大量外匯卻并沒有給企業(yè)帶來太多發(fā)展的推動，反而給國家造成了資本外流的壓力。

因此在2016-2017年國家逐步收緊了對于海外投資的審批力度。海外投資也馬上冷卻了下來，現(xiàn)在還積極進行海外并購投資的企業(yè)要么本身在境外上市，融資渠道本身就在境外，國家外匯管制的政策對其投融資影響有限；或者投資收購的標的本身就于國計民生有重要意義——我們留意到一個變化，在國家收緊對外投資審批力度的時候，參與進行資金出境審批的機構當中多了外交部，也就是說，由外交部先行判斷投資標的是否于國于民有重要意義，再進行資金是否允許出境的審批。簡單地說，現(xiàn)在鼓勵投資的方向大概是兩頭，上是先進的科學技術，下是不可再生的礦產(chǎn)資源。而曾經(jīng)吸引國人眼球的影視制作公司、外國體育俱樂部、豪華酒店等等已不在國家鼓勵的范疇。

作為投資人，可以順勢而為，以國家政策引導的方向作為投資方向，與其在揣摩自己的項目會不會獲批，不如就去找國家希望、鼓勵你投的產(chǎn)業(yè)。而從做法上，中國投資者也必須摘掉“人傻，錢多”的標簽，打造國際化的團隊，綜合運用國際化的資源和多元化的融資渠道支持自己的投資。

而作為普通消費者，我們樂見更多的國際品牌、國際資源與中國市場走得更近，開發(fā)出更多貼近中國消費者生活的產(chǎn)品。只有在這樣多贏的局面下，海外投資、并購才能真正為企業(yè)提供持續(xù)的外生型增長動力。