，（博士生導(dǎo)師），

一、引言

公眾參與的出現(xiàn)最早可以追溯到20世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)受到環(huán)境法規(guī)的推動(dòng)，公眾參與被引入國家環(huán)境問題的解決中。直到20世紀(jì)90年代，在世界上大部分地區(qū)，公眾參與作為“開門”式的協(xié)商方法被運(yùn)用于環(huán)境影響評價(jià)。已有研究大多將公眾參與作為一種方式、方法或工具，如Madero、Morris[1]指出公眾參與是利益相關(guān)者參與到環(huán)境決策中，以一種透明、靈活、包容的方式處理復(fù)雜環(huán)境問題的方法。Aitken[2]認(rèn)為公眾參與是糾正環(huán)境問題的環(huán)境治理方式，它具有開放性、包容性。歐盟水框架指令（WFD）及其指導(dǎo)文件則將公眾參與定義為提高政策有效性的工具，即公眾參與不是目的，而是實(shí)施水框架指令的工具[3]。Eden、Bear[4]將公眾分為三類，即普通公眾、專業(yè)公眾以及通過實(shí)踐與行動(dòng)而促成的“形成性公眾”，認(rèn)為公眾主要是由知識、所處環(huán)境或自身利益所決定的。

盧洪友[5]基于環(huán)境權(quán)認(rèn)為公眾參與是一種有效的環(huán)境管理機(jī)制，有助于提升政府環(huán)境管理決策的規(guī)范性和有效性，體現(xiàn)了公平正義的國家公眾治理手段。王建明[6]認(rèn)為公眾參與大多數(shù)通過輿論和市場行為實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的影響?？傊?，公眾參與使環(huán)保成為全民性的公共事業(yè)，對企業(yè)環(huán)境污染防治行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

不同的公眾作為公民中的活躍分子參與到環(huán)境決策中，不僅能獲得一系列利益相關(guān)者的信息進(jìn)行環(huán)境決策，而且能提高政策有效性。公眾參與是一種自下而上推動(dòng)環(huán)境保護(hù)的根本力量，體現(xiàn)了社會(huì)主義民主法治的參與機(jī)制。但是，公眾參與受到不同文化背景、社會(huì)、政治和經(jīng)濟(jì)條件的影響，導(dǎo)致公眾參與在不同國家和地區(qū)具有不同的效力。本文將基于我國特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化背景，檢驗(yàn)公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資之間的關(guān)系，并進(jìn)一步檢驗(yàn)環(huán)境管制強(qiáng)度對公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資

根據(jù)Schwartz、Carroll[7]的企業(yè)社會(huì)責(zé)任三領(lǐng)域模型可知，企業(yè)環(huán)保投資行為動(dòng)機(jī)受到道德、經(jīng)濟(jì)和制度三方面的影響。其中企業(yè)社會(huì)責(zé)任在道德領(lǐng)域動(dòng)機(jī)的最突出表現(xiàn)是：對普通大眾和利益相關(guān)者的環(huán)保期望做出響應(yīng)，以達(dá)到正式規(guī)范行為標(biāo)準(zhǔn)。本質(zhì)上而言，公眾在環(huán)境參與過程中影響了企業(yè)環(huán)保投資行為[8]。一方面，國家通過將權(quán)力轉(zhuǎn)交給公眾，增強(qiáng)了公眾在環(huán)境保護(hù)問題上的主人翁意識，使公眾認(rèn)識到自身的“環(huán)保責(zé)任”。公眾共同的環(huán)保責(zé)任文化對企業(yè)而言是一種強(qiáng)有力的社會(huì)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，使得企業(yè)必須考慮違背這種社會(huì)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。另一方面，當(dāng)企業(yè)的新項(xiàng)目投資影響到當(dāng)?shù)毓姼＠麜r(shí)，公眾可以利用參與權(quán)力以及對當(dāng)?shù)仫L(fēng)俗、文化等知識的了解，作為一種外部監(jiān)督力量減少企業(yè)大股東與小股東之間[9]以及股東與管理者之間[10]的信息不對稱。當(dāng)面對公眾參與施加的環(huán)境壓力時(shí)，企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者的目標(biāo)趨于一致，為了滿足公眾的綠色訴求，將減少對環(huán)境污染項(xiàng)目的投資，增加環(huán)保投資。

但是，公眾參與對企業(yè)環(huán)保投資決策行為的影響不是線性的。我國學(xué)者杜鵬、徐中民[11]認(rèn)為，公眾通過間接或直接參與來影響與其自身利益相關(guān)的管理和決策，體現(xiàn)了公民平等主義和現(xiàn)實(shí)修正主義的調(diào)和與交鋒。一般來說，公眾參與度越高，對企業(yè)污染行為施加的限制力度越大，企業(yè)越有可能進(jìn)行環(huán)保投資。

從短期來看，企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資既符合道德標(biāo)準(zhǔn)，又降低了環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。從長期來看，企業(yè)能獲得綠色聲譽(yù)、搶占綠色新興市場，進(jìn)而獲得環(huán)保收益。但是，如果企業(yè)為響應(yīng)公眾綠色訴求增加的環(huán)保投資成本遠(yuǎn)高于環(huán)保投資收益，那么公眾參與度越高則越不能促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，這是由企業(yè)逐利本性所決定的。因此，本文認(rèn)為公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資之間不是線性關(guān)系，公眾參與度對企業(yè)環(huán)保投資的影響存在“門檻效應(yīng)”。基于此，本文提出H1：

H1：在其他條件相同的情況下，公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間呈倒“U”型關(guān)系。

（二）環(huán)境管制強(qiáng)度對公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的影響

企業(yè)環(huán)保投資決策受多種因素影響，其中環(huán)境管制強(qiáng)度對企業(yè)環(huán)境保護(hù)戰(zhàn)略起到重要作用。環(huán)境管制是政府通過一系列環(huán)境保護(hù)和污染治理法律法規(guī)的形式實(shí)現(xiàn)對企業(yè)環(huán)保行為的監(jiān)督，具有強(qiáng)制性特征，屬于硬約束。環(huán)境管制是一種自上而下的治理手段，當(dāng)面對經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，這種自上而下的政策將發(fā)揮重要作用。

現(xiàn)有研究表明，企業(yè)在昂貴的環(huán)保設(shè)備和環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方面的投資較難收回，因此企業(yè)沒有積極性進(jìn)行環(huán)保投資[12]。李永友和沈坤榮[13]、原毅軍和耿殿賀[14]認(rèn)為，企業(yè)需要在嚴(yán)格的環(huán)境管制下才會(huì)開展環(huán)境治理和環(huán)保投資活動(dòng)，環(huán)保投資行為是企業(yè)面對政府環(huán)境管制所做出的反應(yīng)。唐國平等[15]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)保投資行為主要是為了迎合環(huán)境管制的要求。

從上述研究成果來看，環(huán)境管制對企業(yè)選擇環(huán)保投資行為發(fā)揮了重要作用。但是，環(huán)境管制有其不可忽視的局限性。從短期來看，自上而下的環(huán)境管制通常缺乏對社會(huì)核心問題的認(rèn)識，如將環(huán)保補(bǔ)貼和污染處罰作為處理環(huán)境危機(jī)的補(bǔ)救措施，采取這些措施的特定后果則難以預(yù)測。另外，這些補(bǔ)救措施可能產(chǎn)生高昂的政治成本，如環(huán)保補(bǔ)貼被企業(yè)拿走了，但沒有進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的污染防治，導(dǎo)致惡性循環(huán)。從長期來看，可以制定環(huán)境稅收等環(huán)境管制政策，但這樣的政策可能由于不同利益相關(guān)者的目標(biāo)不一致，使一個(gè)政策目標(biāo)無法與多個(gè)利益相關(guān)者的目標(biāo)進(jìn)行匹配，造成執(zhí)行障礙[16]。

可見，在環(huán)境保護(hù)問題上純粹依靠環(huán)境管制是不夠的，需要調(diào)動(dòng)所有可以調(diào)動(dòng)的力量，讓全民參與，這樣才能從根本上促進(jìn)企業(yè)自覺防治環(huán)境污染。公眾參與恰恰發(fā)揮著協(xié)調(diào)環(huán)境管制的作用，這在一定程度上降低了國家環(huán)境治理的監(jiān)督成本。當(dāng)?shù)胤秸畤?yán)格實(shí)施環(huán)境管制時(shí)，公眾更多的是選擇配合當(dāng)?shù)卣沫h(huán)境治理活動(dòng)；相反，當(dāng)?shù)胤秸粐?yán)格實(shí)施環(huán)境管制時(shí)，公眾將發(fā)揮其參與權(quán)力，有針對性地對企業(yè)環(huán)保行為進(jìn)行自發(fā)的或有組織的監(jiān)督?；诖耍疚奶岢鯤2：

H2：與環(huán)境管制強(qiáng)相比，在環(huán)境管制弱的條件下，環(huán)境管制強(qiáng)度加強(qiáng)了公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間的倒“U”型關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取與定義

1.被解釋變量。企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EI）。目前，我國仍然未對企業(yè)環(huán)保投資進(jìn)行統(tǒng)一界定，造成難以核算的狀況。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，對企業(yè)環(huán)保投資主要有兩種較有代表性的核算方法。第一種核算方法是直接采用《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》《環(huán)境報(bào)告書》或《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》中披露的環(huán)保投資額[17][18]。由于概念不清，每個(gè)企業(yè)之間對環(huán)保投資的界定存在較大差異，致使企業(yè)存在自覺或不自覺擴(kuò)大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的情況，因此采用第一種核算方法存在普遍高估企業(yè)環(huán)保投資的情況。第二種核算方法是采用內(nèi)容分析法，按0～3分對報(bào)表披露的內(nèi)容進(jìn)行打分[19]。這種方法能夠避免環(huán)保投資異常值問題，也能有效反映企業(yè)環(huán)保投資額的變化趨勢，但存在較大的主觀性，也不能反映企業(yè)環(huán)保投資的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)，因此采用第二種核算方法將普遍低估企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模。

本文認(rèn)為企業(yè)環(huán)保投資是以環(huán)境保護(hù)為主要目的，能夠在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)給企業(yè)帶來收益，從而向新增項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨镓泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。其中企業(yè)環(huán)保投資收益既包括環(huán)境收益，也包括直接和間接經(jīng)濟(jì)收益。新增項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目應(yīng)為資本化項(xiàng)目，不包括費(fèi)用化項(xiàng)目。依據(jù)此概念，本文將企業(yè)環(huán)保投資分為：環(huán)保產(chǎn)品及環(huán)保技術(shù)的研發(fā)與改造投資；環(huán)保設(shè)施及系統(tǒng)購置與改造投資；清潔生產(chǎn)類投資；污染治理技術(shù)研發(fā)與改造投資；污染治理設(shè)備及系統(tǒng)購置與改造投資。本文采用“投資/資本存量”來衡量企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模，其中投資為當(dāng)年新增企業(yè)環(huán)保投資總額，資本存量為平均總資產(chǎn)。

2.解釋變量和調(diào)節(jié)變量。

（1）公眾參與度（NPP）。隨著公眾參與途徑的不斷拓展，采用單一指標(biāo)（如來信總數(shù)）來衡量公眾參與度有一定局限性。因此，本文采用各地區(qū)每年的來信總數(shù)、來訪總數(shù)、來訪批次、承辦的人大建議數(shù)和承辦的政協(xié)提案數(shù)與當(dāng)?shù)厝丝诳倲?shù)的比值來衡量公眾參與度。其中，來信和來訪是公眾參與環(huán)境問題最常用的方式，較好地體現(xiàn)了環(huán)境管理的“參與民主”方式，反映了當(dāng)?shù)仄胀ü娭苯訁⑴c環(huán)境管理的程度；承辦的人大建議數(shù)和承辦的政協(xié)提案數(shù)較好地體現(xiàn)了環(huán)境管理的“代表民主”方式，反映了當(dāng)?shù)毓娡ㄟ^權(quán)力組織間接參與環(huán)境管理的程度[20]。由于《中國環(huán)境年鑒》并未對各項(xiàng)公眾參與方式做詳細(xì)描述，為了降低該指標(biāo)噪音，本文通過標(biāo)準(zhǔn)化處理和加權(quán)之后的數(shù)值來衡量公眾參與度。具體步驟如下：

首先，對人均來信數(shù)、人均來訪數(shù)、人均來訪批次、人均承辦的人大建議數(shù)和人均承辦的政協(xié)提案數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

式（1）中，Pi，g為第i個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）第g類參與方式人均比值的初始值。Max（Pg）和 Min（Pg）為當(dāng)年各省第g類參與方式人均比值的最大值和最小值。

其次，計(jì)算各地區(qū)各類工業(yè)污染排放占該地區(qū)各類污染排放總量的比重。環(huán)保部官方數(shù)據(jù)顯示，公眾依次關(guān)注的是空氣污染、水污染及其他，因此選用廢水排放量、二氧化硫排放量和煙（粉）塵排放量三類污染物來計(jì)算權(quán)重。由于西藏地區(qū)部分?jǐn)?shù)值缺失，因此僅統(tǒng)計(jì)30個(gè)省（市、區(qū)）的數(shù)值。

式（2）中：Ei，j表示第i個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）的第j類工業(yè)污染物排放量；TEi，j表示第i個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）的第j類污染物排放總量；將兩者相除得到Wi，j，表示第i個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）的第j類工業(yè)污染排放量占該類污染排放總量的比重。由于西藏地區(qū)部分?jǐn)?shù)值缺失，因此僅統(tǒng)計(jì)30個(gè)?。ㄊ小^(qū)）的數(shù)值。

再次，計(jì)算地區(qū)工業(yè)污染物占比的平均值。

最后，計(jì)算調(diào)整后的公眾參與度。

式（4）中，NPPi表示通過權(quán)重調(diào)整后的第i個(gè)省（市、區(qū)）的公眾參與度。經(jīng)過調(diào)整后的NPPi能夠更好地體現(xiàn)公眾對企業(yè)環(huán)境污染防治行為的參與程度，該值越大，代表該?。ㄊ小^(qū)）的公眾參與度越高。

（2）環(huán)境管制強(qiáng)度（EM）。本文參照唐國平等[15]的做法，使用工業(yè)各類污染排放物的數(shù)據(jù)計(jì)算環(huán)境管制綜合指數(shù)。同時(shí)參照李強(qiáng)、馮波[21]的做法，根據(jù)環(huán)境管制綜合指數(shù)的中位數(shù)將樣本劃分為環(huán)境管制強(qiáng)和環(huán)境管制弱兩組，分別考察不同環(huán)境管制強(qiáng)度對公眾參與度和企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的影響。

3.控制變量。本文重點(diǎn)考察了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部治理、外部環(huán)境等因素，將其作為模型中的控制變量。具體控制變量選取如下：經(jīng)營業(yè)績（Roa），取總資產(chǎn)凈利率；償債能力（Lev），取資產(chǎn)負(fù)債率；現(xiàn)金持有量（Cash），取年末貨幣資金與平均總資產(chǎn)的比值；經(jīng)營現(xiàn)金流量（Flow），取經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與平均總資產(chǎn)的比值；投資機(jī)會(huì)（OPP），取托賓Q值；代理成本（Cost），取銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用合計(jì)數(shù)與營業(yè)收入的比值；成長能力（Growth），取總資產(chǎn)增長率；第一大股東持股比例（Share1），取第一大股東持股股數(shù)與總股數(shù)的比值；獨(dú)立董事占比（DD），取獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)人數(shù)的比值；企業(yè)規(guī)模（Size），取總資產(chǎn)的自然對數(shù)；企業(yè)年齡（Age），取公司上市的年份；資源獲取能力（Gov），取政府補(bǔ)助總數(shù)與平均總資產(chǎn)的比值；市場化水平（Market），取自樊綱、王小魯（2011）以及王小魯?shù)龋?016）構(gòu)建的各地區(qū)市場化指數(shù)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State），若樣本公司為國有控股公司為1，否則為0；年份（Year），八年共取7個(gè)虛擬變量。

本文所涉及的變量定義及說明如表1所示。

表1 變量定義及說明

（二）模型構(gòu)建

2007年11月22日國務(wù)院發(fā)布了《國家環(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃目標(biāo)》，以2008年為目標(biāo)執(zhí)行的時(shí)間起點(diǎn)，本文共統(tǒng)計(jì)出2008～2016年9年的企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)。因?yàn)椴糠纸忉屪兞亢涂刂谱兞康臄?shù)據(jù)來源于《中國環(huán)境年鑒》，只能統(tǒng)計(jì)到2014年，故本文對模型中因變量與自變量考慮滯后一期的時(shí)間間隔。本文設(shè)計(jì)的回歸模型如下：

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008～2015年進(jìn)行環(huán)保投資的滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司作為研究樣本。首先，將《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》（環(huán)辦函[2008]373號）中的14大類行業(yè)類別作為重污染行業(yè)的認(rèn)定依據(jù)，并利用資產(chǎn)負(fù)債表，按關(guān)鍵字收集上市公司環(huán)保投資數(shù)據(jù)，主要包括“環(huán)?！薄熬G色”“節(jié)能”“新能源”“清潔生產(chǎn)”“除塵”“降噪”等與環(huán)境污染預(yù)防和治理相關(guān)的關(guān)鍵字，關(guān)鍵字覆蓋技術(shù)、產(chǎn)品、工藝、設(shè)備、系統(tǒng)、治理等方面。然后，搜索這些關(guān)鍵詞的變體，如“除塵”的變體為“降塵”“抑塵”“無塵”“收塵”等。最后，檢查這些關(guān)鍵詞在上下文的描述，刪除與環(huán)境保護(hù)行為無關(guān)的項(xiàng)目，例如刪除“廠區(qū)綠化”等項(xiàng)目，經(jīng)過逐一檢查核對，保留相關(guān)項(xiàng)目，刪除無關(guān)項(xiàng)目。對披露企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)的上市公司進(jìn)行如下篩選：①剔除ST、?ST的樣本公司；②剔除金融類的樣本公司；③剔除變量指標(biāo)缺失的樣本公司；④剔除西藏地區(qū)的樣本公司，該地區(qū)部分指標(biāo)缺失。經(jīng)過篩選，本文最終獲得1195個(gè)企業(yè)環(huán)保投資樣本數(shù)據(jù)。

本文的數(shù)據(jù)來源如下：①企業(yè)環(huán)保投資額的數(shù)據(jù)主要來源于資產(chǎn)負(fù)債表，并通過手工收集整理；②公眾參與度變量數(shù)據(jù)、環(huán)境管制強(qiáng)度數(shù)據(jù)來源于《中國環(huán)境年鑒》；③市場化水平數(shù)據(jù)來源于樊綱、王小魯（2011）以及王小魯?shù)龋?016）構(gòu)建的各地區(qū)市場化指數(shù)；④其他研究變量來源于Wind數(shù)據(jù)庫。為了克服異常值對研究結(jié)論的影響，對連續(xù)變量在1%與99%分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize處理，所有數(shù)據(jù)的處理均選取軟件Stata 13.0進(jìn)行。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。如表2所示，全樣本與分年度樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果差異較小。從全樣本的統(tǒng)計(jì)值來看，企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的均值和中位數(shù)分別為1.31%和0.31%，說明過半數(shù)樣本公司的環(huán)保投資規(guī)模低于平均值，從一定程度上反映出我國重污染行業(yè)上市公司普遍存在環(huán)保投資不足的問題。企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的最大值為20.99%，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為2.81%，標(biāo)準(zhǔn)差高于均值和中位數(shù)，反映出企業(yè)之間的環(huán)保投資規(guī)模存在較大差異。從分年度樣本的統(tǒng)計(jì)值來看，進(jìn)行企業(yè)環(huán)保投資的樣本數(shù)逐年增加，2011年增加的樣本數(shù)量較多，2012年有所回落。2015年樣本數(shù)是2008年樣本數(shù)的1.97倍。

表2 企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的描述性統(tǒng)計(jì)

表3為公眾參與度的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。如表3所示，2007～2013年分年度樣本中，公眾參與度的均值都大于中位數(shù)，說明我國過半數(shù)?。ㄊ小^(qū)）的公眾參與度都低于平均水平。但2014年公眾參與度的均值小于中位數(shù)，主要原因是2014年4月24日修訂了《環(huán)境保護(hù)法》，而新修訂的《環(huán)境保護(hù)法》重點(diǎn)突出了公眾參與的原則。2014年7月環(huán)保部發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)環(huán)境保護(hù)公眾參與的指導(dǎo)意見》，其為首個(gè)對環(huán)境保護(hù)公眾參與內(nèi)容做出具體規(guī)定的政府性文件，推動(dòng)了公眾參與方式在環(huán)境問題和環(huán)境決策中的作用發(fā)揮。

表3 公眾參與度的描述性統(tǒng)計(jì)

表4為其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從State的均值和中位數(shù)可知，重污染行業(yè)中的國有企業(yè)樣本數(shù)量多于非國有企業(yè)樣本數(shù)量。EM的均值大于50%，說明過半數(shù)樣本公司位于環(huán)境管制強(qiáng)的地區(qū)。反映企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)的Roa和Flow的均值與中位數(shù)相差不大，但是成長能力的均值23.64%與中位數(shù)11.81%相差較大，說明進(jìn)行環(huán)保投資的樣本公司在成長能力方面存在較為明顯的差異。

表4 其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）多元回歸結(jié)果分析

從表5的模型（2）可以看出，公眾參與度一次項(xiàng)與EI不相關(guān)，但是模型（3）和模型（4）加入公眾參與度二次項(xiàng)之后，公眾參與度一次項(xiàng)NPP與EI在10%的顯著性水平上正相關(guān)，公眾參與度二次項(xiàng)NPP2與EI在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)。這說明在重污染行業(yè)中公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈倒“U”型關(guān)系，公眾參與度對企業(yè)環(huán)保投資決策的影響存在“門檻效應(yīng)”。在臨界值之前，公眾參與度越高，越能促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資；而在臨界值之后，公眾參與度越高越能阻礙企業(yè)環(huán)保投資，說明公眾參與方式能對企業(yè)環(huán)保投資決策產(chǎn)生重要影響。故本文的H1通過了驗(yàn)證。

表5 公眾參與、環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資

進(jìn)一步按照環(huán)境管制綜合指數(shù)的中位數(shù)分組，環(huán)境管制綜合指數(shù)高于中位數(shù)為環(huán)境管制強(qiáng)組，環(huán)境管制綜合指數(shù)低于中位數(shù)為環(huán)境管制弱組。從表5中模型（5）和模型（6）的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境管制強(qiáng)組，NPP與EI在10%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，NPP2與EI不顯著，一定程度說明在環(huán)境管制強(qiáng)的條件下，公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間的倒“U”型關(guān)系不顯著。在環(huán)境管制弱組，NPP與EI在1%的顯著性水平上正相關(guān)，NPP2與EI在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，說明在環(huán)境管制較弱的條件下，環(huán)境管制強(qiáng)度加強(qiáng)了公眾參與度和企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間的倒“U”型關(guān)系。故本文的H2通過了驗(yàn)證。這也說明公眾參與方式是環(huán)境管制的有益補(bǔ)充，在環(huán)境管制弱時(shí)，公眾參與方式能夠?qū)χ匚廴拘袠I(yè)企業(yè)的環(huán)保投資行為產(chǎn)生更為顯著的影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性，筆者進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：①考慮到研究樣本可能存在的選擇偏誤從而導(dǎo)致內(nèi)生性問題，本文通過Heckman兩階段回歸法來控制自選擇問題。第一階段構(gòu)建企業(yè)是否進(jìn)行環(huán)保投資的影響因素方程，擬合得到Inverse Mills Ratio（IMR）值。第二階段將擬合的IMR值視為工具變量代入原模型中進(jìn)行回歸。②使用“當(dāng)年新增企業(yè)環(huán)保投資額/期初總資產(chǎn)”代替原EI。③使用“當(dāng)年新增企業(yè)環(huán)保投資額/期初總資產(chǎn)”代替原EI的同時(shí)，采用另外的托賓Q值來度量企業(yè)投資機(jī)會(huì)、使用管理費(fèi)用率代替經(jīng)營費(fèi)用率度量代理成本；增加內(nèi)部治理變量股權(quán)制衡度（第二大股東至第五大股東的持股比例）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、管理層持股比例；增加外部制度因素變量環(huán)保意識EC（當(dāng)年地區(qū)環(huán)保宣傳次數(shù)/全國環(huán)保宣傳次數(shù)）、地區(qū)環(huán)境立法狀況AL（地區(qū)累計(jì)頒布的環(huán)境法規(guī)數(shù)）。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表6～表8所示。經(jīng)過以上檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)結(jié)果與前文的研究結(jié)論一致，H1和H2均通過統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證，因此本文的研究結(jié)論較為可靠。

表6 Heckman兩階段回歸法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文利用我國資本市場的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，嘗試性地探討了公眾參與度、環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：我國重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模普遍偏低；公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間呈顯著的倒“U”型關(guān)系，說明公眾參與度對企業(yè)環(huán)保投資的影響存在“門檻效應(yīng)”；環(huán)境管制強(qiáng)度對公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用，公眾參與是環(huán)境管制的有益補(bǔ)充。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：①豐富了企業(yè)環(huán)保投資影響因素的研究文獻(xiàn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多基于制度理論研究環(huán)境管制對企業(yè)環(huán)保投資的影響，缺乏從微觀視角分析公眾參與作為一種外部監(jiān)督力量對企業(yè)環(huán)保投資行為影響機(jī)制的實(shí)證研究。因此，本文是對外部監(jiān)督力量影響企業(yè)環(huán)保投資行為研究的拓展。②本文通過標(biāo)準(zhǔn)化和加權(quán)的方式計(jì)算地方公眾參與度，是對現(xiàn)有公眾參與度衡量方法的完善與拓展。③明確了公眾參與對企業(yè)環(huán)保投資行為的重要影響，同時(shí)明確了在影響企業(yè)環(huán)保投資行為方面，公眾參與和環(huán)境管制是互為補(bǔ)充的關(guān)系，而不是替代關(guān)系，為促進(jìn)公眾參與改革提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與新的思考。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：①公眾參與作為“開門”式方法，能對企業(yè)發(fā)揮監(jiān)督作用，公眾應(yīng)加強(qiáng)自身的環(huán)保責(zé)任感和主人翁意識。②環(huán)境管制與公眾參與方式是互補(bǔ)關(guān)系而不是替代關(guān)系，

公眾參與制度應(yīng)具有合理性和適當(dāng)性。③增強(qiáng)企業(yè)股東和管理者的環(huán)保意識，使其重視企業(yè)環(huán)保戰(zhàn)略定位，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的主動(dòng)環(huán)保投資行為。

表7 使用“企業(yè)環(huán)保投資額/期初總資產(chǎn)”替代原EI的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（指標(biāo)替換和增加指標(biāo)）

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