劉露揚

近期，受到中美貿(mào)易限制以及中興事件等一系列事情的刺激，有關(guān)于發(fā)展“中國芯”的呼聲日益高漲。談到“中國芯”，就不得不談到制作手機(jī)芯片的原材料SiC（碳化硅），也是生產(chǎn)LED照明燈的原材料之一。在中國的LED領(lǐng)域，三安光電（600703.SH）作為行業(yè)龍頭在這一特殊時期也自然備受市場關(guān)注。

近期，三安光電公布一季報，2018年第一季度公司凈利潤大漲40.14%，然而利好并未能帶動股價上漲，從2017年11月三安光電股價最高點30.05元算起，公司股價降幅已近四成。

2018年對三安光電來說其實是意義非凡的一年，自2008年登陸A股市場以來，這家上市公司已經(jīng)在中國資本市場中摸爬滾打了十年，公司由最初的生產(chǎn)鋼鐵到被借殼生產(chǎn)LED照明設(shè)備再到如今的生產(chǎn)芯片;在經(jīng)歷了2008年股災(zāi)以及一系列坎坷后，市值也從最初的不到20億元成長到今天的872億元，公司市值擴(kuò)大了40倍有余。

已經(jīng)走過很多大風(fēng)大浪的三安光電，能否繼續(xù)破浪進(jìn)行？究竟是什么原因?qū)е鹿竟蓛r如此反常？未來三安光電的投資路徑是怎樣的呢？帶著這些問題，《投資者報》記者閱讀了大量資料并設(shè)法聯(lián)系到了三安光電的一位負(fù)責(zé)人，得到一些問題的解答。

公司仍具成長性

分析三安光電的股價大跌的原因，首先要從公司的財務(wù)情況看起。

三安光電2017年報顯示，去年公司實現(xiàn)銷售收入83.94億元、營業(yè)利潤38.56億元、歸屬于母公司股東的凈利潤31.64億元，與上年同期相比，銷售收入增長了33.82%、營業(yè)利潤增長82.5%、歸屬于母公司股東的凈利潤增長了46.04%。

4月26日，三安光電公布一季報數(shù)據(jù)顯示，公司前三個月實現(xiàn)營業(yè)收入19.45億元，同比下降2.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.68億元，同比增長40.14%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.44億元，同比增長41.76%。

整體來看，三安光電的成績不錯，不管是2017年凈利潤還是今年一季度凈利潤都表現(xiàn)優(yōu)異，只有一季度的營收出現(xiàn)了略微下滑，財務(wù)方面還算健康。

對于營收下降一事，三安光電也給出了原因：“2018年一季度相比去年同期主要是受春節(jié)期間放假因素影響較大，去年同期春節(jié)在1月，今年春節(jié)在2月，務(wù)工人員返鄉(xiāng)潮對生產(chǎn)進(jìn)程造成了一定影響?！?/p>

對于股價下跌，公司對《投資者報》記者表示：“在公司看來，股價下跌一是受市場情緒的影響，一季度白馬股全部都在下跌，跌幅都很大;二是受中美貿(mào)易戰(zhàn)情緒影響，電子股都在下跌。市場的情緒公司無法改變，實際上公司還是具有良好的成長性。”

對此，太平洋證券分析師也認(rèn)為：“與收入端放緩對應(yīng)的是盈利能力的提升，一季度毛利率達(dá)到51.13%，同比提升5.3個百分點，環(huán)比提升1個百分點;扣非后凈利率達(dá)到33.06%，同比提升2.3個百分點，環(huán)比提升0.23個百分點，盈利能力仍在持續(xù)提升。雖然價格已經(jīng)回歸下降通道，但是公司依靠規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)研發(fā)，有效地降低成本，盈利能力遙遙領(lǐng)先于同行?！?h3>政府補貼居于行業(yè)正常水平

對于三安光電市值縮水，也有這樣一種擔(dān)心存在——大額的政府補貼是否會影響三安光電業(yè)績的持續(xù)性和成長性？這也導(dǎo)致了部分投資者對盈利能力表現(xiàn)尚可的三安光電出現(xiàn)消極情緒。

通過公開數(shù)據(jù)，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，2018年3月內(nèi)，三安光電已三次獲得政府補助，共計7.8億元。

多年以來，三安光電始終都在接受大量的政府補貼，這也并未對公司股價大幅攀升的狀況造成影響。

公開數(shù)據(jù)顯示，2010年到2014年，三安光電的政府補貼占凈利潤一度超過五成，從2015年起，政府補助盡管量在增加，占比還在下降。其中，2015年獲得政府補助金8900萬美元，補貼占利潤比例為28%;2016年獲得政府補貼3.5億元，補貼占凈利潤16%;2017年政府補貼為4.86億，補貼占凈利潤的比重為15.36%。

但是三安光電的這位人士在向《投資者報》記者解釋這個問題時有些委屈，他稱：“分析一家企業(yè)不光看到補貼金額，還應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的體量來進(jìn)行分析。一季度收到的補貼為7.8億元，有5.8億元是計入遞延收益分期攤銷的，2億元計入當(dāng)期收益。作為戰(zhàn)略性新興行業(yè)，各個地方政府對LED和芯片產(chǎn)業(yè)的扶持力度都很大，不單單只有我們公司一家獲得了補貼。三安光電作為行業(yè)龍頭，補助金額與公司主營業(yè)務(wù)利潤增長相比，補助占比越來越小?！?/p>

為了核實該負(fù)責(zé)人的說法，《投資者報》記者在Wind中查詢了電子元器件行業(yè)中LED企業(yè)情況排名。截至發(fā)稿，該行業(yè)共有23家上市公司公布年報數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2017年LED行業(yè)凈利潤排行榜上，23家企業(yè)總凈利潤為63.93億元。前3家公司凈利潤合計43.35億元，占23家LED行業(yè)A股公司總凈利潤的67.81%。其中三安光電位居2017年LED行業(yè)A股上市公司凈利潤排行榜榜首，2017年全年凈利潤31.64億元，排名第一;木林森2017全年凈利潤共計6.69億元，排名第二;華燦光電凈利潤達(dá)5.02億元，排名第三。

查詢了木林森和華燦光電以往的公告，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，二者也同樣收到了政府補貼。在今年3月30日，木林森子公司獲得1.27億元政府補貼;2017年12月29日，華燦光電子公司獲得政府補貼1.49億元; 2018年3月30日獲得政府補貼6959.13萬元。以此來計算，三安光電所獲得的政府補貼在LED行業(yè)中的確處于正常水平。

三安光電相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“公司主要從事LED芯片及化合物半導(dǎo)體芯片，符合國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵發(fā)展方向，各個地方政府對產(chǎn)業(yè)支持力度都很大。其實我們最近三年來的非經(jīng)常性損益每年占凈利潤的比例都不超過20%，與其說是依賴政府補貼，倒不如說是主業(yè)凈利潤增長的幅度更大?！?/p>