魏楓凌

資管新規(guī)頒布后，業(yè)內(nèi)大型資金方開始調(diào)整持倉，而私募機構(gòu)作為受托方，除了在短期承受贖回壓力之余，行業(yè)的長期競爭格局亦面臨改寫。

銀行理財作為受資管新規(guī)沖擊最大的資金方，其主要應(yīng)對策略之一就是從不合規(guī)的委外投資和類固收產(chǎn)品轉(zhuǎn)型做FOF。FOF在產(chǎn)品端對接的是各類基金，這意味著經(jīng)過結(jié)構(gòu)調(diào)整，符合市場需求的私募機構(gòu)仍會迎來資金方的重新青睞。

北京弘酬投資投資總監(jiān)董小剛認為，資管新規(guī)的頒布意味著中國金融市場和資管行業(yè)對接國際化。“新規(guī)有助于防范金融風(fēng)險發(fā)生，保護投資者，尤其是散戶投資者?！睂τ谥袊鹑谑袌觯膭钌敉ㄟ^資管機構(gòu)參與投資，客觀上提高了市場上參與者的整體門檻，促進了市場的成熟化。

FOF是吸收散戶資金參與金融市場的重要方式。但首先，市場上的FOF策略本身就面臨去偽存真，而活下來的私募機構(gòu)在適應(yīng)“真FOF”的要求時，將需要擯棄做大規(guī)模收管理費的理念轉(zhuǎn)型為做強做精，形成品牌和風(fēng)格競爭力。

鵬華資產(chǎn)副總經(jīng)理秦紫陽指出，現(xiàn)在評價私募的模型和方法越來越多，但FOF首先應(yīng)是宏觀大類資產(chǎn)配置，其次是交易策略選擇，最后才涉及到對具體私募基金投資管理的評價和選擇?！暗壳皺C構(gòu)客戶對FOF的理解多數(shù)還停留在選擇私募基金這一層，而且客戶的評估能力也還有限?！?/p>

北京江銅有鄰資產(chǎn)董事兼投資總監(jiān)楊子江指出，海外FOF或者母基金都是有明確目標(biāo)的，或者有不同的產(chǎn)品系列的。 “比如說，有一些是以分散風(fēng)險為目標(biāo)，有一些是以實現(xiàn)一定時間下的收益預(yù)期為目標(biāo)。FOF的風(fēng)險分散不是簡單的平均分散，而是可以在某一個時段，在風(fēng)險可控的前提之下制定一些策略，有一些資產(chǎn)類別是可以有一些集中度的?！?/p>

在楊子江看來，為了在特定的時間段通過資產(chǎn)類別的相對集中，F(xiàn)OF團隊需要有自上而下的研究能力，同時也要拓寬投資領(lǐng)域。“2014年大類資產(chǎn)配置還不流行，但是2015年股市異常波動提升了這一理念的受眾，當(dāng)年有的基金持有固定收益和大宗商品還錄得了上漲。不同的資產(chǎn)類別在單一類資產(chǎn)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險的時候可以規(guī)避波動。但是現(xiàn)在有的FOF集中在股或債或商品，缺少大類資產(chǎn)配置的作用。此外，現(xiàn)在做大宗商品的子基金很少，使得FOF的風(fēng)險對沖能力受到影響，建議逐漸擴大可投資的標(biāo)的范圍?！?/p>

私募的生命線是資金。北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理馮立輝認為，未來私募募資較為容易的第一類是頭部私募，主要因為其有品牌效應(yīng)，這一類私募也適合為銀行、保險、養(yǎng)老金等大型資金方管錢。第二類就是有自己核心特色的私募，而這一類私募未必規(guī)模很大，包括在某一些專業(yè)的領(lǐng)域做精做專的對沖基金，但要能夠服務(wù)于高凈值客戶或是資金方做FOF的要求。

業(yè)內(nèi)人士認為，新規(guī)發(fā)布之后，新進入市場的私募基金的創(chuàng)業(yè)難度比新規(guī)頒布前上升了。“目前，頭部基金占據(jù)了大部分資源，信息不對稱和資源不匹配是中小型私募基金面臨的困難?！贝ü冉鹑诳萍紕?chuàng)始人孫嘉如是說。

隨著越來越多科技公司開始走入了金融行業(yè)，金融科技通過提高信息的對稱和匹配需求，對于做大類資產(chǎn)配置策略和FOF投資發(fā)展的作用或會逐漸顯現(xiàn)出來。此外，規(guī)模不大但在某一細分策略領(lǐng)域具有競爭力的中小私募或是金融科技應(yīng)用的主要受益群體。

九州證券副總裁藍東玫則指出，新規(guī)正式頒布后，私募行業(yè)大有可為，行業(yè)競爭愈發(fā)平等，但在目前券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重的情況下，為滿足私募機構(gòu)的需求，券商也應(yīng)更高效快速地響應(yīng)。

近期，A股不同行業(yè)和股票之間同漲同跌的現(xiàn)象已經(jīng)改變，結(jié)構(gòu)性機會與風(fēng)險均大于系統(tǒng)性機會與風(fēng)險，這也導(dǎo)致了機構(gòu)投資者間的分化?！笆袌龇只?，收益機會分化，真正有能力，有自己風(fēng)格的私募會脫穎而出?！?馮立輝稱，“如果以大類資產(chǎn)配置的視角看未來三年，借用股權(quán)投資的理念，目前A股處于熊末牛初的階段，投資者可以更多地將資產(chǎn)配置于股票市場。”