簡毅

近期，對我個人影響最大的兩本投資領(lǐng)域的書籍，一本是《原則》，另外一本就是《投資中不簡單的事》?！对瓌t》這本書很大程度就是試圖探索企業(yè)的“道”，這本書我總結(jié)為十個字：“體系化思考、流程性組織”。其中體系化思考是其中的精髓，是每一位投資者成長進(jìn)化中不斷優(yōu)化的框架。而《投資中不簡單的事》給我的啟示可以總結(jié)為八個字：“厚積薄發(fā)，重劍無鋒”。

對于投資者而言，簡單和不簡單的事或許相似——如何保持內(nèi)心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中，不隨波逐流，最需要的是根植于行業(yè)、企業(yè)以及市場的卓越研究能力和強(qiáng)大自我約束的投資初心。

順天應(yīng)人

2007年深秋，溫莎海外創(chuàng)立，我個人也由此開啟了職業(yè)投資之路。很幸運(yùn)，溫莎海外旗艦基金在2008年金融危機(jī)當(dāng)中躲過了大跌。而且自美國量化寬松以來，過去10年整體受益美股的大牛市，實(shí)現(xiàn)了10年年化26.81%的收益。不過現(xiàn)在來看，由于過去10年的一些幸運(yùn)性偏差（我們沒有真正經(jīng)歷過熊市，不管是結(jié)構(gòu)性熊市，還是流動性熊市），我們對股票市場歸納總結(jié)的逆向投資理念，存有偏膚淺并脆弱的一面。

2014年年中，溫莎深圳成立，溫莎A股第一只基金開倉于2014年下半年的牛市起點(diǎn)。剛發(fā)行不久，為更好的熟悉A股的市場，一位資深前輩（也是溫莎的客戶）幫我約到了“私募教父”趙丹陽面授A股投資之道。參加當(dāng)晚飯局的也有不少深圳當(dāng)?shù)刭Y深公募、私募的投資人，我印象最深的就是在場投資人朋友討論或推薦股票時，趙老師第一個問題都是“ROE多少，超過20%嗎？低于20%的不值得關(guān)注”。記憶中那天晚上的溝通互動不是非常熱烈，如果這場飯局發(fā)生在2017年底或2018年初，不知道是不是會有完全不同的畫面。

可以說，趙老師是市場中最早預(yù)料到A股牛市將至的人，2014年春天就進(jìn)場布局價值大藍(lán)籌，卻在2015年大牛市中，基金業(yè)績?yōu)樨?fù)而飽受市場爭議，并在2017年他重倉的個股出現(xiàn)“戴維斯雙擊”之前，提前解散了A股基金?；蛟S，在投資的世界里，我們也要相信：時也，運(yùn)也。

如今，溫莎A股基金也已經(jīng)走到了第四個年頭。溫莎A股的旗艦基金曾是2014、2015和2016年A股唯一連續(xù)三年都排在前10%的基金，并且在2016年全市場50億元以上規(guī)模的私募排名中獲“榜眼”殊榮，第一名是已經(jīng)在2017年獲得“私募少林武當(dāng)”地位的高毅資產(chǎn)。

高毅資產(chǎn)的馮柳老師曾約我深談過一次，那時馮老師剛要發(fā)行他的第一只公開產(chǎn)品，當(dāng)時他就特別青睞消費(fèi)股。2017年初，我也有幸與鄧曉峰老師有過兩次溝通請教，他給過我兩個重要提示：汽車股的中長期投資機(jī)會的行業(yè)邏輯，以及大藍(lán)籌趨勢不會很快結(jié)束的歷史規(guī)律闡述。但回望那時的自己，固執(zhí)的態(tài)度、偏執(zhí)的言辭、封閉的信息處理體系是多么可笑之極。

最后的結(jié)果就是，我和溫莎10年的好運(yùn)氣或許差不多用完了，2017年溫莎和我個人遭遇了從業(yè)11年以來最大的挑戰(zhàn)——我們出現(xiàn)了年度虧損，并大幅跑輸市場。實(shí)不相瞞，我人生中也第一次去看了心理醫(yī)生，并出現(xiàn)了時間比較長的嚴(yán)重抑郁傾向。此時，我才更明白投資大師安東尼·波頓曾有過一個論斷：“基金經(jīng)理最核心的風(fēng)控能力，就是在遭受挫折時迅速調(diào)整、重建配置的能力?！?/p>

人生最清晰的腳印，往往都印在最泥濘的路上。

大道當(dāng)然

“找到最好的公司，做時間的朋友”，這是對價值投資最好的詮釋之一。投資回報的本質(zhì)是作為企業(yè)擁有者，或者管理團(tuán)隊(duì)為企業(yè)創(chuàng)新成長帶來的價值積累。人們往往感慨，投資最貴的不是錢，而是時間。愿意付出更多的時間去研究、去持有、去陪伴企業(yè)成長，即“花足夠多的時間，做最好公司的朋友”。這種長期堅(jiān)持和信賴，來源于充分的理性判斷和風(fēng)險認(rèn)知，以及發(fā)自內(nèi)心的勇氣和誠實(shí)。

“更多的研究是為了更少的決策，只有在更少的、更重要的變量分析上持續(xù)做到最好，才是提高投資確定性與大概率的最簡單、最樸素的方法?！边@種“邏輯上的升維”和“決策上的降維”無疑是對真相的最好描述。

投資人無法親歷企業(yè)成長的方方面面，更無法判斷市場的不可知因素，個人認(rèn)知的局限和市場變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾。正是這樣，在漫漫的求知路上，懷謙卑之心，長期關(guān)注“可預(yù)期、可展望、可想象”的有限關(guān)鍵變量，進(jìn)而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)、小心求證，找到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“護(hù)城河”，從而做出最佳決策。

“中國有無與倫比的規(guī)模優(yōu)勢，大多數(shù)行業(yè)都走過了一個前所未有的陡峭的學(xué)習(xí)曲線，這是大國的幸運(yùn)?！闭\然，大國是幸運(yùn)的，在人口紅利、政策紅利、產(chǎn)業(yè)紅利多期疊加的快速發(fā)展中，企業(yè)可以不斷創(chuàng)新，其試錯成本之低、規(guī)模優(yōu)勢之大，構(gòu)成了中國企業(yè)家施展才華的絕佳環(huán)境。

價值投資為投資者和企業(yè)家之間創(chuàng)造了相互信賴和尊重的情感紐帶，正是這條紐帶，讓企業(yè)家敢于嘗試偉大夢想，目光聚焦在未來10年、20年，以超長期的視覺審視未來生產(chǎn)生活的變化。這種源于價值投資理念的超長期投資，為企業(yè)注入了最堅(jiān)實(shí)的動力。從某種程度上說，為卓越企業(yè)家分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險，構(gòu)成了價值投資超額收益的本質(zhì)起源。

以上精華的總結(jié)部分體現(xiàn)了價值投資的“大道”。

一般基金經(jīng)理只能先選擇掌握一門定理，熟悉應(yīng)用，且形成信仰之后，再去掌握另一門。而歷史上的大牛最多就掌握兩個定理，比如巴菲特掌握的是“企業(yè)自有現(xiàn)金流決定價值”，達(dá)里奧的是“宏觀政策變化決定大類資產(chǎn)配置”，索羅斯的是“正負(fù)反饋的形成規(guī)律”。

虛實(shí)相生

在投資風(fēng)格上，我一直以一名逆向投資者自居，馮柳老師是國內(nèi)逆向投資的大家，所以關(guān)于他的內(nèi)容部分我會有更深的啟發(fā)。之前也曾拜讀過他的一些分享心得，但領(lǐng)會得不夠深刻。在《投資中不簡單的事》這本書中，他對逆向投資的闡述側(cè)面及深度令我受益匪淺，而他在操作體系和估值方法的實(shí)際應(yīng)用方面的觀點(diǎn)也讓我豁然開朗。

逆向投資的博弈選股法：首選高關(guān)注度、低買入度;回避高關(guān)注度高購買度或低賣出度的股票。

守正出奇，研究上的“正”就是邏輯風(fēng)格，這點(diǎn)要穩(wěn)定，不能功利性的變來變?nèi)?。但視角要靈活，這是“奇”，要不停地轉(zhuǎn)換視角去看待問題。另外，還要去挖掘變化的能力，這是超額收益的來源。

投資要聽三個聲音，一是企業(yè)的聲音，就是了解企業(yè)基本面;二是市場的聲音，就是借助市場智慧完善認(rèn)識;三是自己內(nèi)心的聲音，這是獲得角度感和進(jìn)程感的方式。

盡量尋找虛實(shí)結(jié)合的標(biāo)的，實(shí)是落腳點(diǎn)和確定性，絕不能錯;虛是展望、臆想，也是大利潤的來源。漲跌都能令人堅(jiān)定的才是好標(biāo)的。跌，會令實(shí)的更實(shí)，因?yàn)閮r錢便宜了;漲，會令虛處顯得確定，因?yàn)榈玫绞袌龅拇_認(rèn)和佐證。如果漲了幾十個點(diǎn)就讓人有想賣的感覺，那就說明虛處不足。如果跌了不敢重倉就說明實(shí)處不夠，要多檢討自己對確定性的把握能力。一般來說，長牛好票都是能持續(xù)化虛為實(shí)、以實(shí)展虛，且不斷良性循環(huán)的。

市場的方向簡單但路徑復(fù)雜，正是這種簡單和復(fù)雜結(jié)合的特點(diǎn)，才會導(dǎo)致人們?nèi)プ瞿切┳宰髀斆鞯呐e動。在投資過程中，只有承認(rèn)自己不具備挑戰(zhàn)復(fù)雜的能力及心性，把系統(tǒng)性的損失當(dāng)成理所應(yīng)當(dāng)?shù)牧x務(wù)來面對，才能靜下心來做好投資。如此，投資人才能夠更坦然面對波動與考驗(yàn)。

（作者系鉑諾董事長、溫莎資本執(zhí)行合伙人）