何艷

牛市中，如果能夠選擇到好的標的，合理資產(chǎn)配置，完全可以做到25倍到30倍的收益。

“僅僅做好這幾波牛市行情，就可以有25倍到30倍的收益”。曾于2013年接受過《紅周刊》專訪的歸隱林地在再次接受記者采訪時表示，投資者只要抓住2005年以來的三波牛市行情，就可獲得很好的收益。

歸隱林地是雪球人氣用戶，從1997年3月被牛市氛圍“裹挾”懵懂入市，到2006年新一輪牛市“正式”主動殺入證券市場，他真正意義上對A股的投資時間只有12年。在進入市場的初期，歸隱林地也和很多普通投資者一樣緊盯K線、廣羅炒股秘籍，頻繁換股費時費精力且收益有限。但幸運的是，其能夠在2006年牛市到來及時全倉入場，掘得了在股市投資中的真正意義上的“第一桶金”，后來隨著投資經(jīng)歷的豐富，他逐漸放棄原來的交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)而長期堅守基本面投資。

牛短熊長的12年時間里，歸隱林地獲得投資收益50倍，年化收益率高達38.72%，成功實現(xiàn)個人財務自由。

投資“硬資產(chǎn)”

《紅周刊》：目前您的倉位如何？

歸隱林地：倉位保持在六成左右，原因是一方面看不清目前的熊途通向哪里；另一方面又覺得手中的持倉已經(jīng)很有價值。

《紅周刊》：為什么您認為自己的持倉已經(jīng)很有價值？

歸隱林地：我的自選股大多是“硬資產(chǎn)”，也就是國計民生離不開，未來不會倒閉化為烏有的品種。所選標的ROE大概率保持在12%以上（我的年化收益目標是12%），即使短暫波動會低于12%，長期均值也會達到這個標準，資產(chǎn)負債率不太高（現(xiàn)金流可以輕松覆蓋利息），PE在15倍以下，長期平均增長率不低于5%，股息率接近或超過十年期國債收益率，如果股息率略低，那就要求增長率略高。我基本上放棄所謂的成長股，除非確實PEG很低，個股有點細分龍頭的意思，行業(yè)空間又相對大。

《紅周刊》：構建“硬資產(chǎn)”投資組合的原因是什么？

歸隱林地：在過去的12年，我雖然賺了很多個100%，但是在未來，我依然只夠虧一個100%。在此背景下，保守投資是我的基點，不會再為多一點收益率而去冒險。對我個人而言，并不需要通過投資收益來證明什么，只是想順勢隨緣，做一個“硬資產(chǎn)”組合，能夠扛過熊市，分享一點牛市泡沫。

12年50倍收益

《紅周刊》：您有沒有測算過自己的投資收益？

歸隱林地：算過。今年2月為了紀念賬戶滿12周年，我專程去證券營業(yè)部打印了完整的交割單，然后做了凈值演變回溯。這份2006年2月到2018年2月的資金流水單，記錄了每一筆資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出及買賣交易，我以月度為單位，在每個月底匯總賬戶內(nèi)的現(xiàn)金和持倉市值，以當月份額計算出當月凈值，如果月內(nèi)有資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，則以上月凈值為參考，相應增減當月份額，雖然不是十分精確，但基本上反映了這些年的投資績效。以2006年2月凈值1.0作為起點，到2018年1月31日時，凈值是50.541，12年差不多50倍的收益，年化收益率38.72%。

《紅周刊》：投資收益很高啊！

歸隱林地：數(shù)據(jù)聽起來是有點嚇人，但事實上很多投資者只要把握住機會都可以做得到的。2006年以來，A股有過三輪牛市，分別是上證指數(shù)從1200點漲到6100點，1600點漲到3500點，1900點漲到5100點。在這三輪牛市中，投資者如果能夠選擇到好的標的，合理資產(chǎn)配置，完全可以做到25倍到30倍的收益。

現(xiàn)在有很多人認同《漫步華爾街》之類書籍的觀點，強調(diào)指數(shù)投資或者指數(shù)定投，在我看來還是有些不夠進取的，如果是指數(shù)投資或定投，則2006年2月上證1200點，12年后的今天上證2800點，大盤指數(shù)僅上漲了2倍多。

《紅周刊》：在您的投資生涯中，哪些指標更有指導意義？

歸隱林地：ROE（凈資產(chǎn)收益率）是我最看重的，我也會用杜邦公式分解看看ROE的來源。經(jīng)營現(xiàn)金流特別重要，經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤的比例，應收賬款和庫存的逐年變動，以及與營收增長的相對速度，都是需要認真對待的，這可以避開很多陷阱，特別是那些講故事的股票。

再一個就是商譽，大量商譽在賬面上，要特別小心。商譽實際是無形資產(chǎn)價值，那些商標、專利、獨有技術、骨干人員，共同構成了商譽的基礎，但是這些東西很容易化為烏有。

另外，我現(xiàn)在也很關心資產(chǎn)負債率問題，畢竟現(xiàn)在是一個去杠桿的周期。大家不要以為去杠桿是一場運動，是一陣風，我覺得會持續(xù)很久，保守點沒壞處。

如果不是強周期股票，那么PE一定要看，低估不低估，PE表達最直觀。強周期股票那就看PB，看資產(chǎn)負債表的細節(jié)，比如有多少商譽，有多少過時過氣的廢銅爛鐵（庫存或高估的生產(chǎn)設施），自己打個折扣，得到有效的重置價值，再來計算PB。

如果不想做趨勢，那么股息是扛過熊市（低位補倉）的重要資金來源，要重視，但我還是希望更多的價值投資者能夠通過股票現(xiàn)金動態(tài)平衡之類來應對牛熊，收益率也許會有一點影響，但好心情的補償是無價的。

銀行的發(fā)展空間未來會很大

《紅周刊》：我發(fā)現(xiàn)您曾把五成倉位給了興業(yè)銀行，現(xiàn)在還是這樣嗎？

歸隱林地：現(xiàn)在已經(jīng)降了很多，但還是有相對重的倉位。就我個人而言，我是很認同興業(yè)這些年策略的。銀行未來一定會分化，不一定非要走零售驅(qū)動的道路，如果大家都去做零售銀行，那一定成為紅海了，在阿里、京東這些有應用場景的互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下，零售的成本會越來越高。我對興業(yè)的銀銀平臺一直很期待，做銀行的銀行，很美好的愿景。

《紅周刊》：您覺得投資銀行股最大的理由是什么？

歸隱林地：中國經(jīng)濟韌性很足，經(jīng)歷過上世紀80年代那種真正的危局，有很多管制經(jīng)驗，這次降杠桿大概率不會導致全面的金融危機，只要挺過這段日子，未來銀行的生意會更多是聰明人的生意，好銀行的發(fā)展空間會很大，當然不排除這個過程中有小的地區(qū)性銀行破產(chǎn)重整。屆時，好銀行的價格也會特別低，希望我有錢留到那個時候，再買一堆便宜貨。

《紅周刊》：最后一個問題，如果用一句話概括您的核心投資邏輯，您覺得是什么？

歸隱林地：“以價值定持倉品種，以趨勢定持倉數(shù)量”，核心原則是不接受大幅（25%以上的）回撤。

人物介紹：

歸隱林地：雪球人氣用戶，更換過多個ID，如“慢慢買資產(chǎn)”，“追尋高ROE的林地”等，退休后改用“歸隱林地”。他是文革后第一代專業(yè)碼農(nóng)，后來做過年利潤數(shù)億元企業(yè)的高管，現(xiàn)在享受投資與生活，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺交流思想，珍惜虛擬空間緣分，享受線上交往樂趣，并無棄虛就實訴求。