張桔

港股的大幅回調(diào)也讓鏖戰(zhàn)香江的內(nèi)地機(jī)構(gòu)們叫苦不迭，特別是滬港深基金。Wind資訊顯示，截至9月13日收盤，陸港通基金（內(nèi)地）中，若將A、C類分開計算的話，今年以來回報低于-20%的產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到19只，今年以來回報在-10%～-20%區(qū)間的產(chǎn)品達(dá)到124只，另外還有129只目前的年內(nèi)回報為負(fù)值;而年內(nèi)回報為正值的產(chǎn)品僅有24只。在這份榜單中，銀華估值優(yōu)勢、嘉實滬港深精選、東吳雙三角暫時排在了倒數(shù)前三位。

接受《紅周刊》記者采訪時，中郵基金相關(guān)人士分析，在港股方面，滬港深基金上半年明顯增持了保險、醫(yī)藥和石化行業(yè)，重倉股票也主要集中在騰訊、友邦保險、石藥集團(tuán)、中國生物醫(yī)藥等大市值企業(yè);而滬港深基金近期的配置思路一定是盡量避開手機(jī)設(shè)備、汽車等首當(dāng)其沖受到貿(mào)易戰(zhàn)影響的行業(yè)，多配置一點在防守性的公用行業(yè)上。

開年迄今滬港深基金收益慘淡

2017年全年，香港股市氣勢如虹，滬港深基金也因此獲益而賺得盆滿缽盈。但2018年，港股的大幅回調(diào)讓多數(shù)滬港深基金措手不及。滬港深基金所重倉持有的品種都出現(xiàn)大幅回調(diào)。如騰訊控股開年以來的下跌幅度已經(jīng)超過了20%，融創(chuàng)中國、碧桂園等去年領(lǐng)漲的內(nèi)房股均出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。

再比如一度是東方紅系滬港深基金所獨家青睞的重倉股品種的復(fù)星醫(yī)藥，今年基金一季報時，復(fù)星醫(yī)藥（A＼H）還同時位列于東方紅滬港深的十大重倉股之列;然而該股A股和港股開年迄今分別跌幅已經(jīng)超過了35%和40%。當(dāng)然“受挫”復(fù)星醫(yī)藥某種程度上只是拖累東方紅系滬港深基金的一個縮影，去年年終排名居前的滬港深基金今年幾乎遭遇集體滑鐵盧。例如，中海滬港深價值精選2017年憑借全年44.33%的凈值增長率在同類基金中排名居前，但2018年迄今凈值增長率卻僅為-13.18%;富國滬港深價值精選的情況稍好，去年全年的凈值增長率約為41.59%，但2018年迄今凈值增長率卻僅為-9.58%;嘉實滬港深精選去年全年的凈值增長率約為51.43%，殺入年終十強(qiáng)，但今年迄今凈值增長率約為-23.51%，其在281只同類基金中僅僅排在了第221位。

有趣的是，《紅周刊》記者注意到，2017年一度因為少配或者零配港股遭遇詬病的滬港深基金，它們今年的業(yè)績也是一樣滿目狼藉。例如創(chuàng)金合信滬港深研究精選，從去年三季報到今年二季報的四份季度報表顯示，公司十大重倉股未曾出現(xiàn)過一只港股，2017年，該基金全年實現(xiàn)凈值增長率僅約為2.90%，在同類基金中排名靠后;而2018年迄今，該基金的凈值增長率僅為-15.17%，其在同類基金中的排名同樣在千名開外。

當(dāng)然，也確有滬港深基金因為輕倉或空倉而表現(xiàn)稍強(qiáng)。如前海開源滬港深匯鑫和前海開源滬港深優(yōu)勢精選躲過了今年的調(diào)整，兩基金股票倉位分別為0.65%和0.09%，其大部分資產(chǎn)投資于債券、銀行存款上。

此外，《紅周刊》記者也注意到，泰康興泰回報滬港深對股票投資也比較保守，但是二季報中還是持有20%左右的倉位;從行業(yè)上看，其主要配置了食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器等防御性較好的板塊，但是基金主要收益來源還是在今年以來不斷增配的利率債和高等級信用債上。

“榜尾”基金緣何業(yè)績不佳？

從目前的榜單來看，銀華估值優(yōu)勢、嘉實滬港深精選、東吳雙三角暫時排在了倒數(shù)前三位，而這三只產(chǎn)品今年以來凈值增長率下跌均超過了22%，三只基金業(yè)績落伍的原因?qū)嶋H各不相同。

嘉實滬港深精選基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理是張金濤和張丹華，而2017年基金的業(yè)績亮麗很大程度上是沾了港股走牛的光，從去年三季報以來的逐季季報看，在基金重倉股中出現(xiàn)過的港股包括了中國糧油控股、中國太平、騰訊控股、瑞聲科技、廣汽集團(tuán)、比亞迪電子、中國軟件國際、中國東方航空、工商銀行、新華保險等等，可以說港股投資占據(jù)了其中相當(dāng)大的份額。

值得注意的是，在該基金經(jīng)理今年一季報總結(jié)中表示：“H股跟隨美國的調(diào)整幅度有所超出我們的預(yù)期，疊加港幣的弱勢也對投資港股資金的收益率造成了一定的不利影響;而港股經(jīng)過調(diào)整后，估值吸引力重現(xiàn)，尤其是大金融行業(yè)?！闭沾诉壿嫹治?，二季報中，中信銀行、紫金礦業(yè)、中國軟件國際、工商銀行、中國東方航空、中國太平、新華保險等7只港股仍然齊刷刷地出現(xiàn)在重倉之列;但在二季報總結(jié)中，基金經(jīng)理未再對港股的投資邏輯和投資得失發(fā)表只言片語的見解。

有魚基金高級研究員王驊對《紅周刊》表示，就該基金調(diào)倉分析，在二季報的前十大重倉股里，已經(jīng)找不到騰訊控股、瑞聲科技的身影，取而代之的是華東醫(yī)藥、中國東方航空股份，同時格力電器獲得了大幅增持;但基金的股票倉位卻有所減少，從一季度末的91.28%降至二季度末的85.21%。調(diào)倉的思路是對前期漲幅較大的個股及時獲利了結(jié)，港股中的騰訊控股和瑞聲科技都是屬于這種情況。不過，基金持倉的整體邏輯并沒有變化，重點仍在低估值的價值股和穩(wěn)定成長的消費和醫(yī)藥股。

對比來看，東吳雙三角的情況則并不相同：從成立時間上推測，這只成立于2017年12月5日的次新基金或許僅在建倉期趕上了港股牛市的末尾而已。值得注意的是，從今年的兩份季報來看，該基金在港股重倉股的選擇上發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變：一季度，瑞聲科技和騰訊控股進(jìn)入了十大重倉之列;而二季度，雖然這兩只股票退出了十大重倉之列，但結(jié)合該基金半年報來看，上半年該基金曾買入蒙牛、五礦資源、比亞迪、騰訊、瑞聲科技、紫金礦業(yè)、周黑鴨等港股，累計買入這些股票的金額均超出期初基金資產(chǎn)凈值的2%。

對此，有不愿具名的基金分析師向《紅周刊》記者指出，從凈值走勢上看，東吳雙三角在建倉后便經(jīng)歷了騰訊的大跌，隨后雖然減持了騰訊在內(nèi)的港股，但基金經(jīng)理幾乎沒有踩中過任何的熱門板塊，僅打新而來的深信服獲得了明顯收益。

滬港深基金配置難題如何化解？

那么，對于內(nèi)地的滬港深基金來說，接下來面對的首要難題就是如何在三個市場中合理地配置資源了。

接受《紅周刊》記者采訪時，新浪倉石基金策略設(shè)計師戴彤彤建議，首先可以在基金約定的投資比例范圍內(nèi)，適當(dāng)降低或平衡配置內(nèi)地和香港市場的股票;其次就是要加大對上市公司基本面的研究，香港市場和A股上市公司主體雖然大體相同，但兩地的投資者結(jié)構(gòu)差異明顯。香港市場基本以境外機(jī)構(gòu)為主，是非?？粗鼗久娴?雖然也會有內(nèi)地的資金參與、 有一些短期機(jī)會，但中長期的投資邏輯還是要重點看公司的營收增長、管理層、治理結(jié)構(gòu)、競爭壁壘和行業(yè)景氣程度等等。

而在滬港深基金上發(fā)力較早的富國基金則對此持有類似的觀點。接受記者采訪的某位人士指出，對未來市場整體環(huán)境，H股與A股是可以聯(lián)動看待的。目前，市場受制于中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱兩大因素壓制，但估值層面的“便宜”仍然給予了一定的“安全墊”。這兩大因素對市場產(chǎn)生壓制，但從絕對估值上看，目前是足夠的便宜，無論是PE、PB均處在歷史低位，港股恒生指數(shù)PE估值處在歷史中樞負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，故目前對市場整體觀點偏中性。對未來行情的判斷，需要更多的信息出現(xiàn)“更可測性”后再做動態(tài)調(diào)整。

“在市場震蕩、波動性增加的情況下，需要適當(dāng)控制倉位。就富國滬港深價值精選基金來說，2018年二季報顯示，基金倉位69%，其中港股倉位40%左右，A股倉位29%左右?！彼M(jìn)一步向記者表示。

而相比上述兩位的出言謹(jǐn)慎，前述接受采訪的中郵基金人士則更具信心。“短期我們并沒有過分看淡，配置思路方面，正如之前所說，配置仍偏向高股息和價值投資，主要投資行業(yè)龍頭企業(yè)，為防止市場短期震蕩做好保護(hù);因為龍頭企業(yè)占有率正在快速提升，環(huán)保成本提高了行業(yè)的門檻，資源和市場進(jìn)一步向龍頭集中。我們會完全避開川普關(guān)稅有關(guān)的股票，行業(yè)方面以消費必需品、銀行、公用股為主。”他向《紅周刊》記者如是表示。