黃湘源

新發(fā)審委又要換屆了。從時(shí)間上看，這一屆發(fā)審委換屆與被延遲的注冊(cè)制改革將重新提上議事日程應(yīng)有更大的關(guān)系。自注冊(cè)制改革被再次延遲后，不知是由于某種刻意還是非刻意的“諱莫如深”，這件事似乎越來(lái)越淡出人們的視線，就此而言，新發(fā)審委如果還是穿新鞋走老路，則換與不換又有什么太大區(qū)別呢？

問(wèn)題要敢于正視、抓住并解決

劉士余主席上任初始曾說(shuō)，“注冊(cè)制是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的制度基石”。并明確表示：“必須搞?！比绻f(shuō)“不成熟的交易者，不完備的交易制度，不完善的市場(chǎng)體系，不適應(yīng)的監(jiān)管制度”等確實(shí)反映了A股市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)在歷史背景和法制環(huán)境方面的某些差異，一旦實(shí)行注冊(cè)制改革，在這些方面勢(shì)必也將有可能會(huì)遇到不小的困難，但這也并不可以作為不再聚焦注冊(cè)制的理由。注冊(cè)制改革被延遲多年，至今對(duì)于要不要推行和如何推行仍沒(méi)有一個(gè)明確的說(shuō)法。

問(wèn)題無(wú)處不在，敢不敢正視問(wèn)題、抓住問(wèn)題并想辦法去解決問(wèn)題，結(jié)果必然大不相同。但令人遺憾的是，恰恰在注冊(cè)制改革這個(gè)問(wèn)題上，我們的資本市場(chǎng)似乎呈現(xiàn)了選擇性的人格分裂，講問(wèn)題不依不饒，講改革深加隱諱，似乎除了繞道而行，沒(méi)有一條路可以通往注冊(cè)制。

不可否認(rèn)，這些年A股資本市場(chǎng)在重視監(jiān)管、加強(qiáng)監(jiān)管等方面取得了相當(dāng)顯著的成績(jī)。監(jiān)管層一方面堅(jiān)持不懈地實(shí)行監(jiān)管前移，對(duì)上市公司信息披露中暴露出來(lái)的問(wèn)題一查到底。甚至順藤摸瓜追查到海外，對(duì)一些信息披露不實(shí)的帶病IPO嚴(yán)格把關(guān)，弄虛作假欺詐上市者毫不留情地予以強(qiáng)制退市。另一方面，對(duì)于操縱市場(chǎng)，操縱價(jià)格，擾亂市場(chǎng)秩序，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管更是“該出手時(shí)就出手”。重監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)監(jiān)管，不僅維護(hù)了市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定，更是旗幟鮮明地彰顯了市場(chǎng)的正義。

不過(guò)，在《證券法》尚未修法到位的前提下，新時(shí)代的投資者保護(hù)還是不可避免的遇到了新問(wèn)題。上市公司違法造假欺詐仍有沒(méi)被退市的案例存在，一些受害的投資者索賠無(wú)據(jù)。如果投資者保護(hù)都可以被所謂的“投資者教育”替代，那么一句“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”，豈不也可以將投資者一切的虧損問(wèn)題都打發(fā)給投資者去尋找自身的問(wèn)題了嗎？這又哪里還有什么實(shí)質(zhì)性的投資者保護(hù)可言呢。

問(wèn)題不會(huì)因刻意或非刻意回避化有為無(wú)

歷來(lái)市場(chǎng)暴跌的一些深層次原因告訴我們，有些風(fēng)險(xiǎn)并不是投資者想回避就能回避得了的。2018年，正當(dāng)一度沖上3587點(diǎn)的股市仿佛給人們帶來(lái)了重回牛市之幻覺(jué)的時(shí)候，A股突如其來(lái)地以提供特別通道的方式推出獨(dú)角獸IPO和CDR。如果不是小米請(qǐng)緩，BATJ等獨(dú)角獸巨頭圈錢的胃口一定不會(huì)比一開(kāi)口就是數(shù)十億數(shù)百億融資規(guī)模的富士康們小多少。CDR雖然之后被暫停，但市場(chǎng)卻被一個(gè)比一個(gè)更為巨大的融資圈錢意圖嚇怕了，至今也未能恢復(fù)元?dú)狻?/p>

獨(dú)角獸上市不僅有可能遇到“同股不同權(quán)”的問(wèn)題，還有個(gè)高新技術(shù)企業(yè)盈利不盈利的問(wèn)題。美國(guó)由于早就實(shí)行了注冊(cè)制，這些都不再是問(wèn)題。但香港就不同了，因糾結(jié)于“同股不同權(quán)”而錯(cuò)失了阿里巴巴之后，香港監(jiān)管層主動(dòng)發(fā)動(dòng)了一場(chǎng)深入人心的大討論，才有了接受這一深刻制度性變革的思想準(zhǔn)備和可行性行動(dòng)計(jì)劃。至少，香港的發(fā)行制度通過(guò)這一次的改革和創(chuàng)新，或不無(wú)希望地向注冊(cè)制更靠近了一步。而我們卻搶在人家前頭搞引進(jìn)獨(dú)角獸這種新鮮事物，快則快矣，不料卻除了快出急不可待的獨(dú)角獸大圈錢之外，不僅再次給市場(chǎng)帶來(lái)了深重的災(zāi)難，市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制的恐懼無(wú)形之中似亦進(jìn)一步有所加深。

市場(chǎng)一次又一次地因?yàn)檎咦兓耐蝗缙鋪?lái)引發(fā)了重大的動(dòng)蕩，且市場(chǎng)的動(dòng)蕩又無(wú)不給投資者帶來(lái)了巨大的虧損，可政策面卻沒(méi)有以此為導(dǎo)向，對(duì)投資者保護(hù)采取實(shí)事求是地解決問(wèn)題的對(duì)應(yīng)措施。相反，就在股市一次又一次地暴跌甚至跌破“熔斷底”的時(shí)候，有關(guān)方面非但沒(méi)有引起應(yīng)有的反思，反而借“入富”的名義更進(jìn)一步擴(kuò)大了引外資入市的比例。但這支被當(dāng)成中國(guó)股市未來(lái)生力軍的外援，能否真的會(huì)成為救苦救難的“解放軍”結(jié)果還有待觀察。

問(wèn)題是客觀的存在，不會(huì)因?yàn)槿魏慰桃膺€是非刻意的回避而化有為無(wú)。相反，只有正視問(wèn)題，才有可能更好地發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和有效地解決問(wèn)題。只有找到客觀存在的問(wèn)題，才談得上掌握解決問(wèn)題的主動(dòng)權(quán)，從而順利地將改革推向前進(jìn)，并在前進(jìn)的道路上讓自己立于不敗之地。對(duì)此，我們應(yīng)該喚起必要的理性認(rèn)識(shí)和應(yīng)有的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。