劉增祿

在近期政府連續(xù)出臺刺激消費和降稅的大政策背景下，市場普遍認(rèn)為，連續(xù)幾年業(yè)績穩(wěn)定增長的消費板塊很可能會迎來新的結(jié)構(gòu)性投資機會。

在國內(nèi)投資、出口長期乏力的背景下，消費領(lǐng)域近期獲得了政策的重點關(guān)注和支持。刺激消費或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r間拉動國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)增長的主要引擎，從而有望引發(fā)新一輪消費股的結(jié)構(gòu)性行情。

消費領(lǐng)域獲政策支持

8月31日，備受社會關(guān)注的關(guān)于修改個人所得稅法的決定經(jīng)十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過。經(jīng)過了七次大修的新個稅法正式亮相，起征點確定為每月5000元，實施日為2018年10月1日。得益于此，“十一”長假后，不少拿到工資條的員工發(fā)現(xiàn)自己的工資“漲”了，“記得看10月份工資條”更是一度成為了微博熱搜話題。

9月20日，中共中央國務(wù)院下發(fā)關(guān)于完善促進消費體質(zhì)機制，進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見；9月30日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2018年11月1日起，降低1585個稅目的進口關(guān)稅。消費領(lǐng)域再度獲得了政策的重點關(guān)注和支持。

之所以刺激消費的措施陸續(xù)出臺，原因就在于身為拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車中的出口、投資今年以來都陷入了長期乏力的局面。我們知道，在此前很長時間，我國的經(jīng)濟增長主要依靠投資拉動，直至2013年后，消費才逐漸超過了投資的作用，成為拉動經(jīng)濟增長的主要推動力，至2018年第二季度，消費對GDP的貢獻(xiàn)率同比達(dá)到了78.5%。但值得注意的是，這種消費的作用被大幅提升正是建立在投資和出口雙雙乏力的基礎(chǔ)之上。

今年在經(jīng)濟環(huán)境遭遇貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的內(nèi)外夾擊下，投資和出口在拉動GDP持續(xù)增長中的作用顯然已被大幅弱化，為維持國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定性和保持經(jīng)濟增速在6.7%這條紅線，擴大和促進消費便成為推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的必然訴求。推動消費增長的最直接手段是增加居民的收入，但在短期內(nèi)實現(xiàn)顯然又不現(xiàn)實，相反，若從完善消費環(huán)境，包括信用體系、社會保障體系、稅收體系等入手，即同樣可以達(dá)到類似于增收的效果。因此，近期政府連續(xù)出臺降稅等刺激消費政策擴大消費影響的做法，讓市場普遍解讀為消費利好，進而判斷可能會帶動熱錢入駐消費板塊。

消費行業(yè)成長性多數(shù)優(yōu)異

隨著時間進入消費旺季的四季度，在間接提升收入和降稅等多重利好因素的推動下，市場中不乏有觀點樂觀看好消費股，認(rèn)為大的結(jié)構(gòu)性行情機會即將來臨。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，消費股近年的持續(xù)成長性也多數(shù)靚麗。我們以食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)和汽車6大板塊作為分析標(biāo)的，可以發(fā)現(xiàn)在2015年～2017年3個會計年度，家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物的凈利潤同比增速均實現(xiàn)持續(xù)抬升。其中，食品飲料和醫(yī)藥生物板塊3個會計年度利潤持續(xù)增長且增幅不斷擴大，家用電器則是在2016年由下滑轉(zhuǎn)為增長，且2017年繼續(xù)放大了增長幅度。如以最新一期的2018年半年報為截止時點，可以看到，2016年～2018年歷年中報中，家用電器、食品飲料、房地產(chǎn)均實現(xiàn)了利潤的持續(xù)增長且增速的不斷抬升。個股中，如老白干酒在2016年～2018年中報中就實現(xiàn)凈利潤增速分別達(dá)到了40.26%、92.38%和208.01%；涪陵榨菜同期的利潤增速也分別實現(xiàn)27.38%、48.38%、77.52%的增長。類似的還有地產(chǎn)板塊的保利地產(chǎn)，2016年中期，公司的凈利潤還僅實現(xiàn)0.21%的微幅增速，但至2017年中期則提升至13.92%，今年中期又實現(xiàn)15.13%的利潤增速。

在業(yè)績的持續(xù)增長下，一些消費類行業(yè)的估值優(yōu)勢也逐漸顯現(xiàn)。如家用電器板塊在今年上半年行業(yè)實現(xiàn)23.22%的利潤增速下，其動態(tài)市盈率僅有12.87倍。其中，龍頭電器股格力電器今年上半年凈利潤同比穩(wěn)定增長了35.48%，目前最新的動態(tài)市盈率僅有8.65倍。而從近日的市場表現(xiàn)看，隨著節(jié)后的暴跌，雖然公司股價也出現(xiàn)了2.07%的回調(diào)，但相比大盤6.62%的跌幅仍較為抗跌。

消費股長期為外資最愛

歷史數(shù)據(jù)顯示，大消費行業(yè)還長期受到外資關(guān)注，如食品飲料、家用電器板塊就自2016年以來就長期占據(jù)了QFII重倉行業(yè)第二位和第三位。就個股來看，以2018年二季度的持倉分析，QFII前十大重倉公司中即包含了5家消費股，貴州茅臺的持股市值最高，以139.26億元位居QFII第二大重倉股，美的集團、青島海爾、洋河股份、恒瑞醫(yī)藥也得到了QFII的極大關(guān)注，分別身居其重倉股的第五、六、七、九位。

另外，以截至10月11日北上資金（外資）所持個股來看，市值超過百億的14家公司中，就有6家是來自消費類行業(yè)，分別為貴州茅臺、美的集團、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、格力電器、五糧液。

對于外資長期青睞大藍(lán)籌、大消費白馬的做法，溫莎資本投資副總監(jiān)魏新元向《紅周刊》記者表示，外資多數(shù)是被動的指數(shù)基金，指數(shù)決定了A股市場大藍(lán)籌的占比較大，所以外資買入也更多。賽亞資本董事長羅偉冬也給出了類似的判斷，認(rèn)為外資研究全部A股的精力有限，所以按照指數(shù)配置是最穩(wěn)妥的方法，因為如果公司出現(xiàn)問題即會被指數(shù)剔除，所以配置大藍(lán)籌是最不冒風(fēng)險的操作。他認(rèn)為，隨著未來MSCI繼續(xù)“升摩”和正式“入富”，外資還是進一步加大對成長性穩(wěn)定的大消費、大藍(lán)籌的配置。

消費分級，未來或現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情

對于消費股機會，羅偉冬認(rèn)為，中國的消費值得被長期看好，因為擁有14億人口的消費需求是十分龐大的。相比之下，魏新元的看法則相對謹(jǐn)慎，認(rèn)為消費股未來很難走出類似2016年、2017年的整體牛市行情。魏新元分析，之前兩年的消費行情是由三、四線城市逐漸延伸至一、二線城市，三、四線城市的消費升級主要得益于之前棚戶區(qū)的改造，居民手中有大量的拆遷款可以支配。但隨著棚戶區(qū)改造的逐漸完成，居民手中的可支配資金并沒有明顯增長，在資金并不充裕的情況下很難繼續(xù)推動消費出現(xiàn)明顯的上漲，但他同時也認(rèn)為消費股的結(jié)構(gòu)性行情還是值得關(guān)注的。相比之前強勢上漲的白酒、家電，魏新元未來更看好食品飲料板塊中的調(diào)味品、糖、油等子行業(yè)。作為百姓生活的剛需產(chǎn)品，他認(rèn)為此類企業(yè)未來具備提價的可能，而剛需日用商品的小幅提價，給公司業(yè)績帶來巨大彈性的同時，消費者對產(chǎn)品的漲價感覺并不會太大，因此有漲價預(yù)期。

從近兩年百姓消費情況看，一方面，越來越多的人追求精品，愿意為建立在產(chǎn)品本身價值上的品牌溢價和情感價值買單。另一方面，低價商品在中國三、四線城市則大有市場，拼多多之所以能夠后來者居上即是走了廉價的路。整體來看，藥品、保健品、醫(yī)療器械、護理品等醫(yī)療健康消費；高級家用設(shè)備、汽車等高級耐用生活用品消費；高價值金融服務(wù)消費都有望在A股市場出現(xiàn)較高的投資機會。

此外，消費升級的大背景下，新零售也是越來越被市場所看好。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，10月1日～7日，全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約1.4萬億元，日均銷售額相比去年“十一”黃金周增長了9.5%，整體平穩(wěn)增長的背景下，增速較去年有所放緩。其中，新零售模式成為了亮點。隨著新零售場景不斷落地，線下零售商場購物體驗不斷提升。如蘇寧易購旗下各業(yè)態(tài)門店集合了“吃、看、買、逛”服務(wù)，并有效融合線上、線下購物體驗，國慶期間門店客流量大幅增長；銀泰百貨借助VR試衣鏡等新零售科技打造的智慧門店，“十一”長假期間客流量和交易額也同比增長明顯。因此，未來能夠融合全時段、多場景的新零售模式仍有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，值得投資者更多關(guān)注。而從已經(jīng)公布的財報看，蘇寧易購今年上半年的利潤增速也明顯優(yōu)于去年同期，2017年中期，公司扣非后凈利潤增長了71.58%，今年中期已提升至116.66%。而從機構(gòu)的持倉態(tài)度看，今年二季度公司50.8%的機構(gòu)持股比例也較一季度的44.68%增加了6.12%。

總的來看，在收入增長、政策刺激的推動下，A股市場消費板塊的表現(xiàn)將逐漸出現(xiàn)分化，消費升級所帶來的個性化消費、高品質(zhì)消費、價值價位上移的高性價比消費，未來很可能為相關(guān)A股龍頭企業(yè)帶來更大的市場空間和成長機會。