周俊生

10月31日，中共中央政治局召開會議，在部署下階段經(jīng)濟調(diào)控的政策時，提出了幾條要求，其中引人注目的一條是要圍繞資本市場改革，加強制度建設(shè)，激發(fā)市場活力，促進資本市場長期健康發(fā)展。

在此之前，中國證監(jiān)會提出三條市場監(jiān)管意見，一是提升上市公司質(zhì)量，創(chuàng)造條件鼓勵上市公司開展回購和并購重組；二是優(yōu)化交易監(jiān)管，要減少交易阻力、增強市場流動性，減少對交易環(huán)節(jié)的不必要干預(yù)；三是引導(dǎo)更多增量中長期資金進入市場。

任性干預(yù)交易遏制市場活力

證監(jiān)會聲明寥寥200多字，但內(nèi)容卻相當豐富，特別是其中的第二條對于“優(yōu)化交易監(jiān)管”的解釋更是讓投資者耳目一新。“減少交易阻力，增強市場流動性。減少對交易環(huán)節(jié)的不必要干預(yù)，讓市場對監(jiān)管有明確預(yù)期，讓投資者有公平交易的機會。”這實際上表明，以前證監(jiān)會的市場監(jiān)管在一定程度上是不符合要求的，它增加了交易阻力，弱化了市場流動性，妨礙了市場活力的發(fā)揮。

最近幾年，證監(jiān)會以保護中小投資者為理由，加強了對市場的監(jiān)管，一批從事內(nèi)幕交易和操縱市場行為的機構(gòu)和大戶受到嚴肅處理，這是好事。但是，在日常的監(jiān)管中，證監(jiān)會和交易所的權(quán)力越來越大，已經(jīng)到了不受任何制約的地步，常常會超越法律，任性地干預(yù)各類投資主體的交易行為，其市場反映并不理想。

讓投資者記憶猶新的是兩年前發(fā)生的寶能集團舉牌萬科事件，正是因為監(jiān)管部門的粗暴干預(yù)，導(dǎo)致這一并未違規(guī)的舉牌行為受到嚴厲打壓，其法人代表被列入禁入人員名單。這一違反市場監(jiān)管公平性原則的處理結(jié)果，違反了監(jiān)管的中立立場，它不僅導(dǎo)致寶能的投資行動不得不中止，而且使市場上正常的企業(yè)并購受到很大壓制，資本市場對于上市公司的激勵機制無從發(fā)揮。

寶萬事件之所以會從前期的市場主導(dǎo)走向最終的權(quán)力干預(yù)，正是監(jiān)管部門對市場所進行的不當干預(yù)。這起事件固然有一些目前不為外人所知的背景，但至少從表現(xiàn)形式看，它是一起權(quán)力干預(yù)市場的典型案例。最終對寶能系的處理，只是由原保監(jiān)會以其在保險業(yè)務(wù)上出現(xiàn)的瑕疵為理由做出了嚴厲處罰，這也從側(cè)面表明，寶能的舉牌，并無違法違規(guī)之處。但是，這起事件的不當處理卻產(chǎn)生了嚴重的后果，越來越多的市場機構(gòu)為了不蹈寶能的覆轍，不僅不敢舉牌，甚至停止了交易，退出市場?，F(xiàn)在，證監(jiān)會提出了“優(yōu)化交易監(jiān)管”的改革目標，這表明監(jiān)管部門開始檢討以往市場監(jiān)管中的失誤，改進監(jiān)管作風(fēng)，市場對此是歡迎的。

市場監(jiān)管不能逾越法律規(guī)定

證監(jiān)會肩負市場監(jiān)管的使命，其對市場行使的監(jiān)管有其正當性。但是，市場監(jiān)管以什么為準繩？當然是關(guān)于證券市場的相關(guān)法律。我國已經(jīng)制定了《公司法》和《證券法》兩部法律，對上市公司的股票發(fā)行和交易，對包括券商、基金、保險公司、QFII、RQFII等各種內(nèi)資和外資投資機構(gòu)、個人投資者等各種市場主體在證券市場的交易行為，都有了明確的法律規(guī)范。

任性干預(yù)市場交易行為，其不良后果已經(jīng)昭然若揭。監(jiān)管部門的理由是保護中小投資者利益，相對于市場里的機構(gòu)、大戶，中小投資者天然處于弱勢，確實需要監(jiān)管部門多一些保護，但是，資本市場本身是一個風(fēng)險市場，過度地限制交易行為，使交易者不能運用各種技術(shù)手段來增加盈利，本質(zhì)上是違反市場交易特性的。

監(jiān)管部門在行使市場監(jiān)管時，經(jīng)常會指責(zé)一些機構(gòu)或者大戶給某些交易行為“披上合法的外衣”，“打法律的擦邊球”，并且以此為理由做出干預(yù)。其實，這是一種似是而非的監(jiān)管思路，所有的市場主體進入市場，本來就應(yīng)該披上“合法的外衣”。

監(jiān)管部門脫離法律，任意給并未違法的市場主體施以道德評判，這顯然是一種危險的監(jiān)管思路。因此，要優(yōu)化交易監(jiān)管，激發(fā)市場活力，必須破除這種貌似有理其實無理的思維。此次證監(jiān)會能夠提出優(yōu)化交易監(jiān)管的改革，這是一種重大的監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變，有利于市場活力的發(fā)揮，也有利于市場產(chǎn)生賺錢效應(yīng)。

當然，這并不意味著從此監(jiān)管部門對操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為可以姑息，監(jiān)管部門需要做到的是恪守法律邊界，嚴格區(qū)分正常的交易行為和違法違規(guī)行為的界線，尊重市場，尊重投資者。