趙康杰

10月底以來(lái)，殼資源再掀炒作風(fēng)潮，ST板塊也被游資追捧。2015年“股災(zāi)”至今，嚴(yán)監(jiān)管之下的打擊殼資源炒作是否已經(jīng)出現(xiàn)了方向上的轉(zhuǎn)變？本周，無(wú)錫方萬(wàn)投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞在接受《紅周刊》專訪時(shí)認(rèn)為，殼資源炒作將扭曲市場(chǎng)估值體系，如果不加以抑制會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置逆向化、劣幣驅(qū)逐良幣等亂象以及財(cái)富分配不公等一系列負(fù)面影響。但他同時(shí)表示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于殼資源的炒作只是階段性的，并購(gòu)重組政策的“松綁”并沒有為殼資源帶來(lái)太多炒作的空間，漸行漸近的注冊(cè)制也讓殼資源貶值成為大勢(shì)所趨。

殼資源炒作上演“末日行情”

《紅周刊》：您怎么看恒立實(shí)業(yè)的11個(gè)連板？

陳紹霞：最近一段時(shí)間，殼資源炒作確實(shí)比較厲害，我覺得其中有政策面調(diào)整所導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。實(shí)際上，A股市場(chǎng)從年初至今已經(jīng)低迷了有大半年，監(jiān)管層可能比較擔(dān)心觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，作為救市“組合拳”，在政策層面自上而下地做了調(diào)整。前段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新規(guī)，被否IPO企業(yè)再重組上市間隔由此前的3年縮短為6個(gè)月。原來(lái)相比于重新申報(bào)IPO，政策對(duì)借殼上市的要求更加嚴(yán)格，現(xiàn)在將兩者執(zhí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，我覺得這也是正常的。

《紅周刊》：本輪殼資源炒作會(huì)不會(huì)持續(xù)下去？

陳紹霞：我覺得當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于殼資源的炒作是階段性的。2015年“股災(zāi)”之后，殼資源持續(xù)貶值，其中有很多坐莊的機(jī)構(gòu)被套牢，這次應(yīng)該是趁著政策面松動(dòng)尋求出逃的機(jī)會(huì)。殼資源炒作不太可能會(huì)回到2015年之前的狀態(tài)。

對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說，注冊(cè)制是大勢(shì)所趨，如果科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制進(jìn)展順利，A股市場(chǎng)其他板塊都會(huì)效法實(shí)施。在未來(lái)注冊(cè)制落地的大背景下，IPO或許就不需要排隊(duì)了。甚至有可能像香港市場(chǎng)那樣，一天有數(shù)家公司敲鐘上市，殼資源貶值也將成為一個(gè)大趨勢(shì)。同時(shí)，被否IPO企業(yè)再重組上市與被否IPO企業(yè)重新申報(bào)IPO的時(shí)間間隔調(diào)整一致，以及重組上市與IPO上市的標(biāo)準(zhǔn)等同，也意味著借殼不再是有融資需求企業(yè)的首選上市方式，殼資源也就無(wú)法像先前那樣待價(jià)而沽。

殼資源炒作扭曲市場(chǎng)估值體系

《紅周刊》：殼資源炒作風(fēng)會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些負(fù)面影響？

陳紹霞：殼資源炒作最大的負(fù)面影響是扭曲了市場(chǎng)的估值體系與價(jià)格機(jī)制。在一個(gè)正常的股票市場(chǎng)中，估值體系是唯一的：在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)下，一家企業(yè)的盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛、能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值，這樣的股票才是有價(jià)值的。但在殼資源估值過高的背景下，A股市場(chǎng)有兩個(gè)估值體系——企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，以及殼資源的價(jià)值。尤其是對(duì)于小市值股票來(lái)說，很大一部分價(jià)值在于其所擁有的殼資源的價(jià)值。

這種炒作風(fēng)氣如果不加以抑制會(huì)導(dǎo)致一系列的負(fù)面影響。首先，很多已上市企業(yè)的管理層不是在忙著做好企業(yè)經(jīng)營(yíng)，而是在忙著玩“忽悠式”重組，配合企業(yè)大小非減持；其次，還會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)資源配置功能的紊亂——在整個(gè)市場(chǎng)的估值體系與價(jià)格機(jī)制扭曲之后，價(jià)值跟經(jīng)營(yíng)脫鉤，導(dǎo)致好企業(yè)并不一定能融到資，反而是一些盈利能力差的企業(yè)，通過資本運(yùn)作圈幾十個(gè)億的資金。像全通教育這種公司，股價(jià)炒到數(shù)百元，公司通過定向增發(fā)融到很多錢，但融到的資金并沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀滅了股東的財(cái)富，也導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的投資回報(bào)率越來(lái)越低。

炒作包括殼資源炒作還會(huì)導(dǎo)致財(cái)富分配的不公。很多沒有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)可能已經(jīng)資不抵債，但大小非一減持就套現(xiàn)了數(shù)億元。他們沒有為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富，也沒有為資本市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值，大股東的所得與付出就是不匹配的。他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)炒高股價(jià)、減持套現(xiàn)之后，接盤的都是中小投資者，就像那些每股400多元買入全通教育的投資者，現(xiàn)在90%多的財(cái)富已經(jīng)蒸發(fā)。

此外，殼資源炒作無(wú)形中對(duì)于IPO造假也會(huì)起到推波助瀾的作用。殼資源估值高企對(duì)于未上市企業(yè)的誘惑力太大了，資不抵債的公司在市場(chǎng)上最少都有幾個(gè)億的價(jià)值，這會(huì)誘惑一些未上市垃圾企業(yè)不擇手段地謀求上市。所以，只有二級(jí)市場(chǎng)殼資源的不合理估值破滅，造假上市的直接動(dòng)因才會(huì)消失。近兩年，隨著殼資源估值不斷下移以及IPO審核嚴(yán)格，很多排隊(duì)的IPO企業(yè)會(huì)主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。辛辛苦苦上市，沒有業(yè)績(jī)，也沒有殼資源“光環(huán)”的加持，到了股市上也值不了多少錢。