宋金蘭

當(dāng)?shù)凸赖膬?yōu)質(zhì)公司遭遇天量解禁時(shí)，聰明的投資者該怎么辦？

2018年12月，A股解禁市值高達(dá)4001億元，僅次于1月份的4370.5億元。其中，解禁之王當(dāng)數(shù)分眾傳媒。該公司2018年12月31日將面臨77.13億股的解禁量，占解禁前流通股的110.74%，占解禁后流通股的52.55%。

那么，即將到來(lái)的巨量解禁是否會(huì)影響分眾傳媒的短期股價(jià)走勢(shì)？很顯然，公司的長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)取決于公司自身的內(nèi)在價(jià)值，因此，分眾的巨量解禁自然不會(huì)影響其長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)。

不必在意優(yōu)質(zhì)公司的巨額解禁

在回答此問(wèn)題之前，本文試著采用各個(gè)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)其巨量解禁前后1個(gè)月的短期股價(jià)表現(xiàn)，并界定以下三個(gè)概念。

首先，何為優(yōu)質(zhì)公司。巴菲特在致股東的信中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)：判斷一家公司經(jīng)營(yíng)的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率，而非每股收益的成長(zhǎng)與否。因此，本文定義的優(yōu)質(zhì)公司為10年ROE平均值大于10%的公司。

其次，何為巨量解禁。優(yōu)質(zhì)公司的巨量解禁，主要是指當(dāng)期解禁股份數(shù)量占解禁前流通股的10%以上，以首發(fā)原股東限售股份、定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份及股權(quán)分置限售股份為主。

其三，何為短期。本文將解禁日前后一個(gè)月定義為短期，太短的如兩到三天的股價(jià)表現(xiàn)，一方面操作難度太大，另一方面對(duì)于理解公司內(nèi)在價(jià)值意義不大。

以食品飲料行業(yè)中上市較晚的洋河股份為例，公司2009年上市，2010年2月首次解禁，解禁股份占解禁前流通股的25%，解禁日前后一個(gè)月，股價(jià)分別跌4.35%和漲3.53%；2010年11月第二次巨量解禁，解禁股份占解禁前流通股的313%，解禁日前后一個(gè)月，股價(jià)分別漲15.62%和漲6.46%；2013年8月第三次巨量解禁，解禁股份占解禁前股份的72.55%，而解禁日前后一個(gè)月，股價(jià)漲跌幅分別為漲1.33%和跌5.89%。

其他行業(yè)及其個(gè)股統(tǒng)計(jì)結(jié)果也都顯示，優(yōu)質(zhì)公司面臨巨量解禁時(shí)，其短期股價(jià)表現(xiàn)沒(méi)有明顯的規(guī)律，并不必然導(dǎo)致解禁日前后一個(gè)月內(nèi)股價(jià)的大漲大跌，并未出現(xiàn)市場(chǎng)形容的“天量解禁是洪水猛獸”的現(xiàn)象。并且，不管解禁當(dāng)年的市場(chǎng)狀況是牛市還是熊市，解禁日前后一個(gè)月，股價(jià)漲跌幅更多的體現(xiàn)為漲跌互相抵消的狀態(tài)。

低估優(yōu)質(zhì)公司的解禁期是天賜良機(jī)

從歷史來(lái)看，分眾傳媒無(wú)疑是一家優(yōu)秀的公司。

過(guò)去三年，分眾傳媒的營(yíng)業(yè)收入由86億增長(zhǎng)至2017年的120億，三年平均增速為17%；凈利潤(rùn)由34億增長(zhǎng)至2017年的60億，三年平均增速為35%。而當(dāng)下大多數(shù)投資人或潛在投資人對(duì)分眾傳媒的爭(zhēng)論焦點(diǎn)主要集中于：新潮傳媒攜巨資進(jìn)入電梯廣告行業(yè)是否搶奪了分眾的市場(chǎng)份額，以及月底的巨量解禁是否會(huì)影響股價(jià)走勢(shì)。

新潮傳媒2017年?duì)I收過(guò)2億，凈利潤(rùn)虧損，預(yù)計(jì)2018年?duì)I收近10億，是否扭虧未知。而分眾2017年?duì)I收120億，預(yù)計(jì)2018年?duì)I收近150億，凈利潤(rùn)63億。商務(wù)樓宇電梯電視領(lǐng)域，分眾市占率為80%以上，而其他對(duì)手市占率僅為個(gè)位數(shù)；公寓樓電梯領(lǐng)域，分眾擁有180-190萬(wàn)終端和30多萬(wàn)屏幕，終端是其他對(duì)手的4-5倍，兩者的營(yíng)業(yè)收入等不在一個(gè)量級(jí)上。

對(duì)于解禁是否影響優(yōu)質(zhì)公司的短期股價(jià)，其實(shí)長(zhǎng)期投資者根本不在乎。就像文中提及的很多優(yōu)質(zhì)上市公司，都存在大量的低成本甚至負(fù)成本的投資者，不論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，他們?cè)缫选敖饨保珱Q定他們是否減持的永遠(yuǎn)是公司的內(nèi)在價(jià)值。

因此，當(dāng)?shù)凸赖膬?yōu)質(zhì)公司遇上解禁，聰明投資者會(huì)充分利用這種因市場(chǎng)先生對(duì)巨量解禁的恐慌而出現(xiàn)的天賜良機(jī)！