瞿松松

股票市場與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，本文通過實(shí)證分析，得出股票市場規(guī)模指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系更密切一點(diǎn)，而股票市場流動(dòng)性指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系十分微弱。

股票市場 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

資本化率 交易價(jià)值

我國股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)方式

股票市場直接為企業(yè)籌集了巨額發(fā)展資金。我國是一個(gè)資金嚴(yán)重短缺的國家，而現(xiàn)代化建設(shè)需要大量的資金投入，單純依靠國家財(cái)政和銀行運(yùn)用資金，顯然是滿足不了需要的，而且可能帶來不良后果：一方面企業(yè)高負(fù)債高利息率，財(cái)務(wù)成本偏高，經(jīng)營困難；另一方面，銀行、國家財(cái)政也不堪重負(fù)，銀行呆賬死賬很多，蘊(yùn)藏著極大的金融風(fēng)險(xiǎn)，束縛了自身發(fā)展。而利用股票市場集中籌集資金的職能進(jìn)行直接融資，很大程度上解決了企業(yè)資金不足和債務(wù)不良問題，改善了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)化了社會(huì)資金結(jié)構(gòu)。

股票市場的發(fā)展影響了國家宏觀貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。一方面股票市場發(fā)展改變貨幣供給的總量與結(jié)構(gòu)，使中央銀行通過控制貨幣總量來影響經(jīng)濟(jì)的能力減弱。另一方面股票市場價(jià)格泡沫影響貨幣政策的利率調(diào)控效果，資產(chǎn)價(jià)格泡沫在形成和持續(xù)期，能夠通過財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)等影響實(shí)物經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹率，并且這種影響有自我增強(qiáng)的效果，能夠通過金融機(jī)構(gòu)放大其擴(kuò)張效應(yīng)。

股票市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈沖響應(yīng)實(shí)證分析

采用脈沖響應(yīng)函數(shù)從動(dòng)態(tài)模型上進(jìn)一步分析股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的直接關(guān)系。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以確定系統(tǒng)內(nèi)每股變量對(duì)它自己及所有其它內(nèi)生變量的變化是如何反映的，即從動(dòng)態(tài)上把握系統(tǒng)內(nèi)變量的相互影響過程。

（1）變量選擇

為了對(duì)我國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系作實(shí)證分析，本文構(gòu)造兩組指標(biāo)：一是反映經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)；二是描述股票市場發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)。其中選用季度實(shí)際GDP（LRGSA）來代表經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。對(duì)于股票市場發(fā)展指數(shù)，主要由兩個(gè)指標(biāo)：資本化率（LCAPSA）：該指標(biāo)等于上海證券交易所和深圳證券交易所每季平均股票流通市值與名義季度GDP的比率；交易價(jià)值（LVALSA）：該指標(biāo)等于上海證券交易所和深圳證券交易所每季股票總成交金額與季度名義GDP的比值。

（2）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

采用ADF的方法對(duì)序列LRGSA，LCAPSA和LVALSA進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明各序列都是I（1）序列，由于兩變量協(xié)整關(guān)系只存在于同階單.整的時(shí)間序列之間，所以LRGSA與LCAPSA之間，LRGSA與LVALSA之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

（3）協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)一階單整關(guān)系分別建立LRGSA與LCAPSA、LVALSA的關(guān)系式，如下：

LRGSA=9.9798+0.2008LCAPSA+εt

LRGSA=10.0262+0.155SLVALSA+μt

為分析兩者的協(xié)整關(guān)系，分別對(duì)其對(duì)回歸方程估計(jì)殘差序列、做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，根據(jù)結(jié)果得出，由于的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值小于顯著性在5%時(shí)的臨界值，因此可以認(rèn)為估計(jì)殘差序列為平穩(wěn)序列，表明序列LRGSA和LCAPSA具有協(xié)整關(guān)系，并且LCAPSA的系數(shù)t檢驗(yàn)值顯著，即股票市場證券化率與經(jīng)濟(jì)增長之間有正向的長期均衡關(guān)系。的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值大于顯著性為10%時(shí)的臨界值，可以認(rèn)為為非平穩(wěn)序列，表明LEGSA和LVALSA之間不具有協(xié)整關(guān)系。

（4）VAR模型設(shè)定

脈沖響應(yīng)分析是在VAR模型基礎(chǔ)上進(jìn)行研究的。所以先要對(duì)股票市場資本化率與GDP的VAR進(jìn)行估計(jì)，滯后階取2，對(duì)應(yīng)的VAR（2）的估計(jì)為：

LRDSA=3.28+0.22LRGSAt-1+0.45LRGSAt-2-0.03LCAPSAt-1+0.08LCAPSAt-2+ε1t

LCAPSA=-3.02+0.35LRSAt-1-0.06LRGSAt-2+1.37LCAPSAt-1-0.48LCAPSAt-2+ε2t

LRGSA和LCAPSA關(guān)于產(chǎn)出沖擊和股票市場沖擊的沖擊響應(yīng)分析結(jié)果見圖。圖中的實(shí)線部分為計(jì)算值，虛線為響應(yīng)函數(shù)值加/減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信帶。

上排的兩幅圖描述了LRGSA對(duì)產(chǎn)出沖擊以及股票市場擴(kuò)張沖擊的響應(yīng)情況。下排的兩幅圖描述了LCAPSA對(duì)產(chǎn)出沖擊以及股票市場擴(kuò)張沖擊的響應(yīng)情況。但總體來說，沖擊效應(yīng)都很微弱。

結(jié)論：

對(duì)于描述股票市場發(fā)展程度的兩個(gè)指標(biāo)LCAPSA（反映股票市砞婺#┖？LUALSA（反映股票市場流動(dòng)性），股票市場的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長存在長期均衡關(guān)系，而股票市場的流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)增長無協(xié)整關(guān)系。股票市砞婺V副曖刖迷？長的關(guān)系更密切一點(diǎn)，而股票市場流動(dòng)性指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系十分微弱。可見，在中國股票市場發(fā)展十幾年的歷程中，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展與股票市砞？模的擴(kuò)張保持著同步調(diào)，積極快速發(fā)展與股市擴(kuò)容相得益彰。但股票市場的流動(dòng)性卻游離在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程之外，這主要是因?yàn)楝F(xiàn)行政策規(guī)定國有股與法人股不能上市流通，這也說明在強(qiáng)調(diào)股市 “量”的發(fā)展同時(shí)，也不能忽視股市“質(zhì)”的培育。

[1]董偉偉.股票市場對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長作用的實(shí)證研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[2]王麗蓉.股票市場發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)——基于中國股票市場的實(shí)證分析[J].2006.