隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮，中國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)被人們所關(guān)注?；诖耍疚囊灾袊y行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)作為研究對(duì)象，首先對(duì)中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行概述，分別從中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)理論與實(shí)證方法兩方面詳細(xì)闡述中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)。

一、引言

銀行債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)指的是投資者手中持有缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，并因此得到收益補(bǔ)償，中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)一直以來受到廣泛關(guān)注，隨著債券市場(chǎng)交易的規(guī)模擴(kuò)大，價(jià)格提高以及市場(chǎng)定價(jià)能力是人們重點(diǎn)研究內(nèi)容，中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)反映了流動(dòng)性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成影響。

二、中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性概述

中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性指的是資產(chǎn)在最小程度上偏離市場(chǎng)價(jià)格背景下，實(shí)現(xiàn)迅速變現(xiàn)的能力，這種觀點(diǎn)經(jīng)常用在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)當(dāng)中，金融市場(chǎng)里流動(dòng)性概念從凱恩斯的相關(guān)理念得出，與價(jià)格和投資者行為有關(guān)聯(lián)，有的學(xué)者認(rèn)為中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性是交易雙方迅速出手資產(chǎn)而遭受的損失，也是立即執(zhí)行交易的可能性，當(dāng)流動(dòng)性足夠充足的時(shí)候小額買賣甚至可以接近市場(chǎng)上的價(jià)格，而大額買賣也會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)接近市場(chǎng)價(jià)格，促進(jìn)成交。流動(dòng)性給金融市場(chǎng)帶來了無法抗拒的意義，有利于加深金融市場(chǎng)的深入，有效抵御外界環(huán)境變化帶來的沖擊，并且降低發(fā)行主體的融資成本，提高中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性也是我國金融市場(chǎng)管理的重要內(nèi)容。從美國債券市場(chǎng)來看，債券流動(dòng)性溢價(jià)很普遍，但是溢價(jià)的幅度比較小，只有在2008年金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候有大幅度增高的時(shí)候，但也只是短暫存在，美國國債市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，美國國債22家一級(jí)交易商的日均交易量就達(dá)5000億美元，估計(jì)全市場(chǎng)美國國債年換手率超過20倍。與美國相比，中國的債券市場(chǎng)不夠活躍，需要進(jìn)一步完善多層次債券做市商機(jī)制，提升中國債市流動(dòng)性水平。一些債券流動(dòng)性溢價(jià)過大顯示中國大部分債券流動(dòng)性仍有較大提升空間。

三、中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)研究

（一）中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)理論

金融市場(chǎng)上，資產(chǎn)流動(dòng)性參差不齊，投資者們認(rèn)為具有高流動(dòng)性的資產(chǎn)可以迅速完成交易，因此人們資源手中持有更多的流動(dòng)性資產(chǎn)，這樣就會(huì)導(dǎo)致這些高流動(dòng)性資產(chǎn)被人們爭相搶購，最紅導(dǎo)致資產(chǎn)的價(jià)格越來越高，而債券的收益率越來越低，這種價(jià)格與收益率之間的差距就是中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)。充滿理性思維的投資者就會(huì)結(jié)合實(shí)際情況判斷債券的流動(dòng)性是否充足，是否能夠在最短時(shí)間內(nèi)完成低成本交易，為了達(dá)成這一目的，投資者就會(huì)首先從高流動(dòng)性的債券入手，最終導(dǎo)致趨向流動(dòng)性較好的債券現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。但這種情況下突發(fā)事件也會(huì)很多，流動(dòng)性高的資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)比同樣條件下流動(dòng)性低的資產(chǎn)價(jià)格高，也因此，傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論無法適用于此，中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)理論改變了這一情況。

加強(qiáng)高流動(dòng)債券在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，為利率市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)。近年來，人民幣利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，央行貨幣政策調(diào)控也創(chuàng)新設(shè)立了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具，通過貨幣市場(chǎng)→債券市場(chǎng)→信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由于債券的流動(dòng)性比較好，有利于提高貨幣敏感度與傳導(dǎo)性，從我國當(dāng)前實(shí)際情況來看，國債及國開債等政策性金融債的流動(dòng)性相對(duì)較好，可在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮更大的作用。

（二）實(shí)證方法分析

人們對(duì)于中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)的研究方法有很多，對(duì)于流動(dòng)性充足或者流動(dòng)性不足的收益率做差，就能得到中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的代理，然后計(jì)算出流動(dòng)性不足與流動(dòng)性充足時(shí)債券流動(dòng)性差，尋找這兩個(gè)差值之間的聯(lián)系。有學(xué)者選擇了剩余期限相等，而且期限不超過六個(gè)月流動(dòng)性比較高的短期債券、流動(dòng)性比較低的中期債券作為對(duì)象進(jìn)行研究，也有的學(xué)者選擇新債券和舊債券作為中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效益的研究對(duì)象，就會(huì)發(fā)現(xiàn)新債券、舊債券收益率差額和流動(dòng)性差異之間的關(guān)系。

四、總結(jié)

總而言之，債券交易通過交易所完成，銀行資金進(jìn)入股市以后為該交易提供了便利，隨著金融市場(chǎng)的繁榮，中國人民銀行發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行推出交易所現(xiàn)券交易與回購市場(chǎng)。中國銀行間債券市場(chǎng)成立初期，市場(chǎng)只采用詢價(jià)進(jìn)行交易，場(chǎng)外一對(duì)一談判完成價(jià)格與數(shù)量的交易，如今中國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)效益理論研究的深入，金融體系將會(huì)更加完善。（作者單位為北京華夏基金）

作者簡介：龔粒，男，1990，浙江省寧波市，漢，碩士研究生，金融，華夏基金。