尚寧 焦棟

融資融券業(yè)務(wù)是投資者向具備融資融券業(yè)務(wù)資格并且在證券交易所備案的證券公司以抵押擔(dān)保的形式借入資金買入證券或者出借證券供其賣出，融資融券業(yè)務(wù)為我國(guó)證券市場(chǎng)注入新活力的同時(shí)，也不可避免給證券市場(chǎng)的相關(guān)主體帶來了不可小覷的風(fēng)險(xiǎn)隱患。本文將中國(guó)平安保險(xiǎn)股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)對(duì)其運(yùn)營(yíng)狀況的影響作為切入點(diǎn)，首先闡述融資融券業(yè)務(wù)的內(nèi)涵，介紹國(guó)內(nèi)外融資融券財(cái)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，最后為平安股份有限公司如何解決融資融券業(yè)務(wù)帶來的問題隱患，防范和控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了建議。

一、融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)介紹

融資融券業(yè)務(wù)分為融資（買入）業(yè)務(wù)和保證金（賣出）業(yè)務(wù)。融資交易是指投資者以抵押貸款的途徑借入資金，認(rèn)為證券的未來會(huì)上升時(shí)，以擔(dān)保證券公司或其他機(jī)構(gòu)的形式借入資金獲取相關(guān)證券的過程。當(dāng)融資合約到期時(shí)，投資方選擇以賣出相關(guān)證券的方式來償還融資借款或者用直接償還的方式來保留有關(guān)證券。保證金銷售是指投資者對(duì)某一證券公司借入某一證券并出售證券作為抵押品的預(yù)期，并在合同期滿前返還相同類型和數(shù)量的證券。投資者的還款方式可以直接選擇代銷憑證。簡(jiǎn)而言之，融資融券指的是借債購(gòu)買證券的投資者，即根據(jù)股票市場(chǎng)的期望，融資、借入證券和出售證券。其中，融券交易與證券市場(chǎng)上的賣空交易并無太大區(qū)別，由于杠桿效應(yīng)的存在，同時(shí)放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各有差異，因此形成了不同的融資融券模式，第一、是以美國(guó)和歐洲各國(guó)為代表的市場(chǎng)化信用交易模式，市場(chǎng)化自由度較高；第二、是由日本和韓國(guó)所代表的壟斷性聲譽(yù)買賣模式，但是會(huì)遭到當(dāng)局的嚴(yán)格控制。我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從全面禁止到正常運(yùn)行的變遷，業(yè)務(wù)模式經(jīng)過多年的研究探索逐漸形成了富有特色的信用交易模式。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響構(gòu)建指標(biāo)體系

（一）企業(yè)盈利能力

作為社會(huì)組織的一員，利潤(rùn)是企業(yè)存活和成長(zhǎng)的最終目標(biāo)，它關(guān)聯(lián)到企業(yè)的存活和未來的變化趨勢(shì)。企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)狀況水平是借助企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)年報(bào)和企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析研究的，其中包括企業(yè)在所從事的相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取盈利能力的評(píng)價(jià)和企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，以及代表企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所帶來的企業(yè)利潤(rùn)，可以較為清晰的展示出企業(yè)主要盈利方式的收益狀況。

（二）企業(yè)償債能力

企業(yè)的償債本領(lǐng)主要包括短時(shí)間償債本領(lǐng)和長(zhǎng)時(shí)間償債本領(lǐng)。短時(shí)間償債本領(lǐng)是指企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入本領(lǐng)。該指標(biāo)體系主要包含企業(yè)的流動(dòng)性比率，它是權(quán)衡企業(yè)短時(shí)間流動(dòng)性的一個(gè)經(jīng)常性需要使用的指標(biāo)，來保證債務(wù)到期的本領(lǐng)；速動(dòng)比率指的是當(dāng)期償還企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率以及短時(shí)間投資等構(gòu)成。長(zhǎng)時(shí)間償債本領(lǐng)是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不變的主要指標(biāo)，該指標(biāo)是代表企業(yè)解決債務(wù)和償債本領(lǐng)的實(shí)力。其主要指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率，指的是利用負(fù)債融資開展財(cái)務(wù)活動(dòng)的能力，也是體現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)；資產(chǎn)比率反應(yīng)了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性或解決債務(wù)危險(xiǎn)的本領(lǐng)。

（三）企業(yè)獲現(xiàn)能力

企業(yè)獲現(xiàn)能力是指企業(yè)利用各種資源獲取現(xiàn)金的能力，作為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，但企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)的同時(shí)也能夠產(chǎn)生較多的現(xiàn)金流量?jī)纛~，也就表示其具備了較強(qiáng)的償債能力和支付能力。從現(xiàn)金流量的角度來說，對(duì)其企業(yè)償還債務(wù)和支付利息、股利的能力做出合理評(píng)價(jià)，并且一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)的獲利質(zhì)量。從融資融券的角度出發(fā)，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是能夠較好的代表企業(yè)財(cái)務(wù)狀況體系的指標(biāo)，因?yàn)槊抗山?jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量所反映的是每一普通股所能創(chuàng)造現(xiàn)金凈流量的能力，對(duì)于獲取現(xiàn)金股利作為主要投資目的的投資方來說尤為重要，該比率越大表明企業(yè)資本支出和支付股利的能力就越強(qiáng)，從而體現(xiàn)出企業(yè)分派股利的能力，如果超出限度，企業(yè)就不得不面臨借款分紅，其財(cái)務(wù)狀況堪憂。

（四）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量

資本結(jié)構(gòu)的主要衡量要素是由企業(yè)資本成本水平和企業(yè)資產(chǎn)收益率之間的關(guān)聯(lián)性倆方面組成的。資本成本是獲得資本和操控資本的成本。當(dāng)企業(yè)的資本成本水平小于企業(yè)的收益率時(shí)，它的凈資產(chǎn)范圍才能擴(kuò)張。從融資融券的角度來說，作為券商的平安保險(xiǎn)公司前期都需要墊付資金和信用資本，當(dāng)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大使得投資者自身出現(xiàn)信用危機(jī)而券商無法強(qiáng)制平倉(cāng)時(shí)，證券公司的自身權(quán)益就會(huì)受到侵害，導(dǎo)致負(fù)資產(chǎn)狀況的產(chǎn)生，從而使得企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模縮減，最終影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量。

三、平安保險(xiǎn)股份有限公司在融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展過程中出現(xiàn)的一些問題

（一）自有資金投資不足

由上表可知平安保險(xiǎn)股份有限公司從2015年底應(yīng)付賬款為473，500萬元，到2016年年度的應(yīng)付賬款為856，500萬元，2017年應(yīng)付賬款達(dá)到了546，800萬元，2015年到2017年底增長(zhǎng)了73，300萬元，說明平安保險(xiǎn)2017年的付出項(xiàng)目增加，導(dǎo)致應(yīng)付賬款增加。2015至2017年間，平安保險(xiǎn)的應(yīng)收帳款逐年增加，這表明2017年的應(yīng)收賬款達(dá)到新高，說明其流動(dòng)資金十分充裕。這也表明了平安保險(xiǎn)在2017年融資融券工作做的很好，有很多大的投資者對(duì)其進(jìn)行投資，因此平安保險(xiǎn)的應(yīng)收賬款會(huì)呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的形式。

融資融券業(yè)務(wù)是較為典型的資本依賴型業(yè)務(wù)，這需要依靠企業(yè)自身的充足資本來促進(jìn)企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)提供的融資資金都是將企業(yè)自有資金融給投資者，在極端情況下，甚至可能出現(xiàn)了無資可融的情況，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步提高，融資融券業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，具備相當(dāng)大的發(fā)展?jié)摿Γ虼水?dāng)前企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)的首要條件是企業(yè)的資本實(shí)力必須雄厚，但是從財(cái)務(wù)狀況來說長(zhǎng)期墊付資金的做法也是十分不可取的，因此積極拓寬融資渠道是當(dāng)前企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的重要保障。自有資金不斷填充加大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，供給鏈條也成為了新的難題。

2.平安保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債較多，融資與融券發(fā)展不平衡

從上表可以看出，資產(chǎn)包括了流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，從2014年到2017年，中國(guó)平安保險(xiǎn)的資產(chǎn)一直在增長(zhǎng)，然而負(fù)債也是持續(xù)增長(zhǎng)的，到2017年負(fù)債已經(jīng)達(dá)到了590，515，800萬元，金額巨大，表中所示中國(guó)平安保險(xiǎn)的盈利總計(jì)每年都在增長(zhǎng)，這也是與平安保險(xiǎn)的融資融券情況分不開的，但是融資融券存在不平衡的現(xiàn)象，導(dǎo)致盈利沒有呈指數(shù)式增長(zhǎng)。

一方面，融資融券交易發(fā)展不平衡的原因在于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的嚴(yán)格控制。制約因素決定了兩種交易的分布更加明顯；另一方面是金融保證金業(yè)務(wù)，早期的大量安全保險(xiǎn)股份有限公司，從而積累了更多的保險(xiǎn)客戶，因此公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。然而，隨著業(yè)務(wù)數(shù)量的增加，客戶準(zhǔn)入門檻逐漸降低，公司與公司之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。和傳統(tǒng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不同的是，融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)群體份額更為集中，使得當(dāng)前平安保險(xiǎn)股份有限公司的開發(fā)客戶數(shù)量相對(duì)較少，并且優(yōu)質(zhì)有效客戶量更為不足，很多具備開戶資格或者已經(jīng)開戶的客戶由于缺乏對(duì)相關(guān)規(guī)則的了解并拒絕參與融資融券。截止2017年底，企業(yè)開戶總數(shù)為14.7萬戶，而大部分集中在存量客戶，其中有效客戶僅占開戶總數(shù)的29%，這說明大部分客戶仍處于觀望階段，基于保險(xiǎn)公司的特殊性，該類客戶大部分較難接受高風(fēng)險(xiǎn)高收益的杠桿交易，需要平安保險(xiǎn)股份有限公司去進(jìn)一步引導(dǎo)，從而達(dá)到平安保險(xiǎn)融資融券的發(fā)展平衡。

（三）業(yè)務(wù)管理與風(fēng)險(xiǎn)控制不夠完善

平安保險(xiǎn)股份有限公司在2017年中，負(fù)債合約到期后未清償?shù)目蛻糍~戶為142筆，維持擔(dān)保比例而強(qiáng)制平倉(cāng)的為102筆，總金額為7730萬，而且在2015年到2017年之間逐漸上漲。上述數(shù)據(jù)說明，平安保險(xiǎn)股份有限公司開展的融資融券業(yè)務(wù)同樣面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)，在面臨證券市場(chǎng)震蕩時(shí)，其融資融券業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)需要提前做好預(yù)防措施。同時(shí)該企業(yè)針對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)控制手段較為匱乏，或?qū)Ｗ⒂谄髽I(yè)是否因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)虧損，而忽視了投資客戶的風(fēng)險(xiǎn)把握，并未建立起相關(guān)的預(yù)警機(jī)制。派專人密切關(guān)注證券二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)及變化，同時(shí)及時(shí)反饋客戶等必要風(fēng)險(xiǎn)手段往往只有少部分優(yōu)質(zhì)客戶具備。隨著證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中不斷的推陳出新，證監(jiān)局及相關(guān)部門監(jiān)管力度的逐步放寬都間接使得證券金融市場(chǎng)的環(huán)境愈發(fā)難以監(jiān)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量已經(jīng)成為了融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展所必備的手段，對(duì)平安保險(xiǎn)股份有限公司的風(fēng)險(xiǎn)控制部門的要求更為嚴(yán)格，信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生可能會(huì)逐步演繹成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并且引發(fā)證券市場(chǎng)動(dòng)蕩，牽一發(fā)而動(dòng)全身，尤其平安保險(xiǎn)股份有限公司在具備融資融券業(yè)務(wù)資格的同時(shí)自身還是上市公司，杠桿交易的存在導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，平安保險(xiǎn)股份有限公司目前的風(fēng)險(xiǎn)控制仍需完成，相關(guān)業(yè)務(wù)管理仍需增強(qiáng)。

4.投資者對(duì)于融券交易業(yè)務(wù)不了解，融券成本高

由上表可知，2014年末到2017年末營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是直接增長(zhǎng)的，在2014年到2015年增長(zhǎng)了3060600萬元，在2015年到2016年增長(zhǎng)了42100萬元，在2016年到2017年增長(zhǎng)了4139000萬元，在2016年到2017年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)最快，說明2017年融資融券業(yè)務(wù)辦理的最多，因此營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增高?；谄桨脖ｋU(xiǎn)股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)的客戶現(xiàn)狀，大部分客戶對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)并不了解，即使想?yún)⑴c交易但是因?yàn)閷?duì)其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在錯(cuò)誤的認(rèn)知，對(duì)交易流程也不了解，導(dǎo)致平安保險(xiǎn)股份有限公司的融資融券業(yè)務(wù)無法大面積開展。平安保險(xiǎn)客戶開戶融券利率一般為8%-11%，遠(yuǎn)高于海外成熟市場(chǎng)的2%。利用證券借款的證券公司的年利率通常為3%，保證金交易與證券借款的差異首要在于借款公司的結(jié)構(gòu)體系類型不同。融券賣出給投資者的目的是為避免隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，一般選擇當(dāng)日還券，較高的融券費(fèi)用壓縮了投資者融券賣出的利潤(rùn)空間，因此導(dǎo)致融資融券業(yè)務(wù)在無形之間增加了成本。

四、平安保險(xiǎn)股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)中存在問題的解決策略

（一）擴(kuò)寬融資融券市場(chǎng)

一直到2015年12月31日為止，上海和深圳貸款余額總共1，1713億元，上海股市的金融平衡為6805.22億元，深圳股市融資余額4907.78億元。直到2017年末雖然存在規(guī)模震蕩，但是上海股市和深圳股市的融資融券余額合計(jì)仍保持10315億元水平，融資融券標(biāo)的股票數(shù)量逐漸發(fā)展到了900多支。隨著國(guó)家對(duì)于證券市場(chǎng)的進(jìn)一步調(diào)控，其市場(chǎng)需求將大幅度的增加。平安保險(xiǎn)股份有限公司在面對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的大量資金需求時(shí)，除了根據(jù)自身實(shí)際情況提供自身資金支持外，還可以依靠轉(zhuǎn)融資介入、探索同行業(yè)授信和融資債權(quán)收益轉(zhuǎn)讓等方式，并可以與銀行等機(jī)構(gòu)共同探討，以拓寬資金來源。從投資基金的結(jié)構(gòu)和方式上看，公司自有資金主要用于融資融券業(yè)務(wù)。當(dāng)自有資金不足時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)的自有資金被分配給低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。其余的差異允許業(yè)務(wù)部門從公司內(nèi)部和外部籌集自己的資金。在原則上來說，這種方式在企業(yè)信貸業(yè)務(wù)制度下是允許的。不同的商業(yè)用途，從公司內(nèi)部外部籌措資金時(shí)需要有平安保險(xiǎn)股份有限公司信用管理總部協(xié)同融資融券業(yè)務(wù)部門主導(dǎo)，通過多種渠道來籌集資金。

（二）擴(kuò)大投資標(biāo)的證券范圍

目前該企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展不均衡的主要原因之一就是在于企業(yè)內(nèi)部客戶偏好于融資業(yè)務(wù)而拒絕融券業(yè)務(wù)，在當(dāng)前股市低迷的情況下，如果大范圍客戶都傾向于融資，那么企業(yè)的盈利就會(huì)小于虧損。因此擴(kuò)大投資標(biāo)的證券范圍是主要做法，一方面通過教育引導(dǎo)客戶進(jìn)行理性投資，闡述融資融券的交易原理和各自優(yōu)勢(shì)，開發(fā)企業(yè)客戶新的投資興趣，增加融券業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量，另一方面企業(yè)通過與同行業(yè)機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，互相授信，保持與證監(jiān)會(huì)的密切溝通，以此擴(kuò)大平安保險(xiǎn)股份有限公司的投資標(biāo)的證券規(guī)?！，F(xiàn)階段金融市場(chǎng)的變化較為頻繁，如果錯(cuò)估了企業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，就會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的信用危機(jī)事件，從而讓企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失，因此打造服務(wù)與開發(fā)相結(jié)合的營(yíng)業(yè)部應(yīng)作為工作重點(diǎn)，合理調(diào)整安排流程，以顧客需求為首要任務(wù)。

（三）完善配套內(nèi)部監(jiān)控和監(jiān)管制度

金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)是無法避免的，因此最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，投資者在開戶之前就應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的審查和評(píng)估，包括企業(yè)的資金來源、資金實(shí)力、信用水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而降低內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，并且加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。另一方面，對(duì)授信額度需要制定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?guī)定，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培養(yǎng)，提高投資者對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，增強(qiáng)其投資意識(shí)，避免企業(yè)客戶的投機(jī)行為所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括授信前和授信后兩種信用管理機(jī)制，授信的審核機(jī)制由于國(guó)家證監(jiān)局的嚴(yán)格規(guī)定，其審核程序相對(duì)來說較為完善和嚴(yán)格，但是隨著國(guó)家證監(jiān)局取消窗口指導(dǎo)意見后，逐步放寬其限制，其審核門檻越來越低，但證券公司仍需保持嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，嚴(yán)把審核關(guān)，保障融資融券業(yè)務(wù)的良好發(fā)展環(huán)境。授信的定點(diǎn)追蹤機(jī)制也是必要的，企業(yè)客戶經(jīng)理定期訪問，提醒客戶維持保證金比例，如果客戶無法追加保證金，應(yīng)該主動(dòng)協(xié)商強(qiáng)制平倉(cāng)的相關(guān)事宜，從而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失。

（四）加大融券的知識(shí)宣傳，降低融券成本

針對(duì)性的培訓(xùn)課程是提高從業(yè)人員投資水平的有力手段之一，采用不記名投票和私人訪談的形式了解一線業(yè)務(wù)人員的訴求，探討業(yè)務(wù)流程中面對(duì)的諸多困難，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況開設(shè)培訓(xùn)課程是平安保險(xiǎn)股份有限公司培訓(xùn)課程的重點(diǎn)，加大從業(yè)人員對(duì)融券的宣傳力度，提高投資者對(duì)融券的了解程度。對(duì)于降低融券成本，我建議平安保險(xiǎn)應(yīng)該改變目前的融券收費(fèi)方式，對(duì)于融券業(yè)務(wù)采用單筆收取手續(xù)費(fèi)的形式，不加任何捆綁的費(fèi)用，為降低融券成本提供空間。（作者單位為遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）