唐櫻菲

【摘要】股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，股市的發(fā)展也會(huì)存在很多差異。美國(guó)股市誕生較早，法律法規(guī)、運(yùn)行機(jī)制以及交易模式等都相對(duì)成熟，而中國(guó)股市起步較晚，雖然經(jīng)歷了二十幾年的發(fā)展，各方面均得到了一定的完善，但其與成熟的美國(guó)股市還存在著一定的差異，通過二者的對(duì)比，能夠發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行中的問題，并從中得到啟示。

【關(guān)鍵詞】股市 對(duì)比 中國(guó)證券

一、中美股市對(duì)比

（一）市場(chǎng)運(yùn)行情況

美國(guó)股市由于交易規(guī)則和對(duì)沖機(jī)制等比較完善，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)成熟，在市場(chǎng)運(yùn)行中，漲跌理性，且基本大趨勢(shì)是向上的，牛市長(zhǎng)，熊市短。而中國(guó)股市通常熊市長(zhǎng)，牛市短。牛市通常來(lái)勢(shì)兇猛，但來(lái)得快去得也快，通常指數(shù)在一年之間翻番甚至翻兩番，但卻守不住勝利果實(shí)，迅速再跌到原來(lái)的位置，就算再漲也回不到原來(lái)的高度。

（二）股價(jià)運(yùn)行情況

中國(guó)股市受政策影響較大，股價(jià)的運(yùn)行通常很明顯的受到國(guó)家政策變化的影響。由于國(guó)家政策出臺(tái)頻繁，且一些政策時(shí)效性較短，就導(dǎo)致市場(chǎng)中的熱點(diǎn)板塊和概念輪動(dòng)較快。而美國(guó)股市中，上市公司的股價(jià)表現(xiàn)通常是由于公司自身盈利能力的增加，也就是公司本身的每股收益增長(zhǎng)所推動(dòng)的。

（三）投資者結(jié)構(gòu)

中國(guó)股市的參與者90%？是中小投資者，與機(jī)構(gòu)投資者相比，中小投資者大部分為投機(jī)交易，專業(yè)知識(shí)有限，操作頻繁，且非理性。而美國(guó)股市從1950年開始逐步“去散戶化”，其中原因主要是機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，使得美國(guó)散戶愿意將資金交給機(jī)構(gòu)管理，其他方面，如稅收、復(fù)雜的交易機(jī)制和管理制度、法案保護(hù)力度等，使散戶直接參與股市的動(dòng)機(jī)減弱。至今，美國(guó)的股市參與者90%是機(jī)構(gòu)投資者，良好的投資者結(jié)構(gòu)使得市場(chǎng)高流動(dòng)性、高效率。

（四）政府調(diào)控力度

中國(guó)政府對(duì)股市的干預(yù)方面比較多，涉及到證券業(yè)務(wù)的行政機(jī)構(gòu)也較多，例如國(guó)有股減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)等屬于財(cái)政部負(fù)責(zé)；上市公司募集資金投向是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策由國(guó)家發(fā)改委審批；B股開放由外匯管理局審批等。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)的權(quán)利過大、過度的參與市場(chǎng)。從發(fā)行審核到市場(chǎng)準(zhǔn)入，從上市公司動(dòng)作到市場(chǎng)違法違規(guī)行為的查出等等，凡是與股市相關(guān)的均在其管制范圍內(nèi)，這樣既限制了市場(chǎng)機(jī)制的自我調(diào)節(jié)，又開辟了極大的“尋租空間”，容易造成股市的誠(chéng)信隱患。此外，由于證券監(jiān)管資源的分散，也會(huì)容易造成行政低效。相對(duì)而言，美國(guó)政府則對(duì)股市不進(jìn)行過度干預(yù)，而是提倡由市場(chǎng)自行發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，美國(guó)的SEC具有相當(dāng)強(qiáng)的獨(dú)立性，SEC下面各個(gè)部門也只對(duì)市場(chǎng)的合理性和規(guī)范性進(jìn)行監(jiān)督管理，很少干預(yù)市場(chǎng)決策，主要作用是維護(hù)投資者權(quán)益并對(duì)上市公司的信息披露程度進(jìn)行監(jiān)管。

（五）發(fā)行體制

IPO（首次公開募股）體制的差異。美國(guó)的注冊(cè)制充分發(fā)揮市場(chǎng)化的決定作用，IPO成敗主要在發(fā)行人與投資者之間進(jìn)行博弈，高效率、低成本的IPO注冊(cè)制極大地降低了IPO身價(jià)，并充分滿足了企業(yè)的IPO需求以及投資者的投資需求。相反，中國(guó)A股的核準(zhǔn)制過分強(qiáng)調(diào)行政審批與行政干預(yù)，并代替投資者判斷IPO公司的投資價(jià)值，而且直接干預(yù)IPO節(jié)奏。政府大包大攬不僅使得權(quán)力尋租與道德風(fēng)險(xiǎn)增大，IPO身價(jià)暴漲，而且使得市場(chǎng)投機(jī)更加猖獗。相較而言，美國(guó)公司對(duì)待IPO的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，可以說是將IPO看成是開學(xué)典禮；相反，中國(guó)企業(yè)則將IPO看成是畢業(yè)典禮。

二、從對(duì)比中得到的啟示

（一）把握好政府行政干預(yù)的度，發(fā)揮市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)作用

適當(dāng)?shù)恼咭龑?dǎo)，能夠引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，但是過多過度的不必要的行政干預(yù)，會(huì)影響到市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)功能。因此，政府除了必要的宏觀調(diào)控手段外，行政干預(yù)手段應(yīng)盡可能少用或不用，讓股市的發(fā)展遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律而自由發(fā)展。另一方面，我國(guó)股市的制度和法規(guī)方面還存在著一些客觀缺陷，需要依靠政府干預(yù)來(lái)彌補(bǔ)和糾正這些缺陷，而股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，股票價(jià)格與國(guó)民經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整以及上市公司的應(yīng)利群情況息息相關(guān)，并具有引導(dǎo)資源配置的功能。我國(guó)股市的這種客觀事實(shí)又使得市場(chǎng)運(yùn)行離不開政府的干預(yù)。因此，政府應(yīng)準(zhǔn)確把握好宏觀調(diào)控的度，既要保證經(jīng)濟(jì)的健康有序發(fā)展，又要為股市的發(fā)展提供一個(gè)健康且能夠發(fā)揮自身調(diào)節(jié)作用的環(huán)境。

（二）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提高投資者素質(zhì)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，目前的投資者結(jié)構(gòu)問題已經(jīng)開始顯現(xiàn)。因此，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)勢(shì)在必行。首先應(yīng)提高機(jī)構(gòu)投資者在整個(gè)市場(chǎng)中的比重，加快養(yǎng)老金、社保基金的發(fā)展步伐，大力發(fā)展各類投資基金，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者主體和投資風(fēng)格的多元化發(fā)展，在發(fā)展中促競(jìng)爭(zhēng)，在競(jìng)爭(zhēng)中促效率。此外，進(jìn)一步吸引國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)也是一項(xiàng)重要的選擇，對(duì)于世界上新興市場(chǎng)國(guó)家，設(shè)立和實(shí)施QFII制度為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和繁榮以及資本的國(guó)際化起到了積極的推動(dòng)作用，我國(guó)也應(yīng)采取積極的政策，從規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作入手，逐步放寬QFII的進(jìn)入限制，大力發(fā)展金融衍生品和相應(yīng)的金融避險(xiǎn)工具，增加金融政策的透明度。另一方面，對(duì)于現(xiàn)有的中小投資者，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，倡導(dǎo)理性投資觀念、培養(yǎng)有關(guān)投資技能，提高專業(yè)素質(zhì)水平，提升對(duì)市場(chǎng)的判斷分析能力，保證資本市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力。

（三）改革IPO發(fā)行制度，完善退市機(jī)制

適當(dāng)調(diào)節(jié)發(fā)行方式，以保證新股定價(jià)合理。我國(guó)IPO發(fā)行過程中，一級(jí)市場(chǎng)中往往存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，詢價(jià)機(jī)制中又有時(shí)間限制，詢價(jià)機(jī)構(gòu)往往依賴于主承銷商的報(bào)告，而新股定價(jià)是協(xié)調(diào)承銷商與發(fā)行人的利益綜合指定出來(lái)的，新股虛高的定價(jià)不可避免。因此，管理層面可以適當(dāng)調(diào)節(jié)發(fā)行方式，間接地在需求方面對(duì)承銷商加以制約。同時(shí)，新股分配也需同時(shí)兼顧機(jī)構(gòu)與中小股東的利益，形成良好的利益分配機(jī)制和制衡機(jī)制。另一方面，科學(xué)的退市制度可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能，促進(jìn)上市公司提高運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，強(qiáng)化股市優(yōu)化資源配置的功能，在改革新股發(fā)行制度的同時(shí)，實(shí)行科學(xué)合理的退市機(jī)制，能夠形成資本市場(chǎng)上進(jìn)退有序的格局，引導(dǎo)規(guī)范的市場(chǎng)化重組行為。

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