（教授），

一、引言

混合所有制經(jīng)濟(jì)是深化國(guó)有企業(yè)改革、提高資源配置效率、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要推手。中共十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，引入各類資本交叉持股”，隨后，混合所有制改革在中石油、中石化、國(guó)藥集團(tuán)等大型央企以及地方國(guó)企開展得如火如荼，但與其表面火熱不同的是，由于國(guó)際談判的外在壓力以及尋求中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，改革范圍廣、力度大，沒有可以借鑒的歷史經(jīng)驗(yàn)等原因，其實(shí)質(zhì)推進(jìn)仍然困難重重，對(duì)國(guó)企混合所有制改革效果的評(píng)價(jià)成為探究國(guó)企改革進(jìn)程的關(guān)鍵。

“國(guó)企混改能否產(chǎn)生額外收益”是衡量新一輪國(guó)企混改效果的重要依據(jù)。國(guó)企改制后引入民營(yíng)資本，一方面導(dǎo)致國(guó)有股比例降低（Djankov和Murrell，2002；Boubakri，2011；Fuchs和Uebelmesser，2014；白重恩，2006；胡一凡，2006；王慧卿，2015）、政策性負(fù)擔(dān)減少（陳琳和唐楊柳，2014；張輝等，2016），提高了國(guó)企的盈利能力和運(yùn)行效率；另一方面，國(guó)企部分民營(yíng)化后需剝離政策性負(fù)擔(dān)、降低政治依附效應(yīng)、抑制非效率投資、解決改革過(guò)程中出現(xiàn)的羊群效應(yīng)、稟賦效應(yīng)等非理性問(wèn)題，避免企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效滑坡（劉春和孫亮，2013；張祥建等，2015；陳俊龍和湯吉輝，2015）。現(xiàn)有研究主要集中在國(guó)有企業(yè)通過(guò)改變國(guó)有股比例、政策性負(fù)擔(dān)、投資效率、管理者行為對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響評(píng)價(jià)國(guó)企混改的效果，然而國(guó)企混改產(chǎn)生的額外收益不僅體現(xiàn)在企業(yè)績(jī)效的變動(dòng)上，還體現(xiàn)在員工福利、管理者行為等其他微觀層面以及政府等宏觀層面上，相對(duì)于單視角研究國(guó)企混改與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系成果來(lái)說(shuō)，如何準(zhǔn)確全面地測(cè)算國(guó)企混改的額外收益是現(xiàn)階段需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題，因此國(guó)企混改整體效果的量化將是本文的研究重點(diǎn)。

混合所有制改革作為國(guó)有企業(yè)一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體制改革，其推進(jìn)與實(shí)施必然會(huì)為企業(yè)乃至社會(huì)帶來(lái)改革紅利（成思危、厲以寧等，2013）。股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化使得各類股東形成了監(jiān)督制衡機(jī)制；員工持股計(jì)劃的大力推行提升了員工在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的話語(yǔ)權(quán)；在國(guó)有企業(yè)的帶動(dòng)下，參股民營(yíng)企業(yè)加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任履行等現(xiàn)象的產(chǎn)生，說(shuō)明伴隨著新一輪國(guó)企混改產(chǎn)生的各項(xiàng)措施的直接受益者是企業(yè)的利益相關(guān)者，國(guó)企混改通過(guò)對(duì)利益相關(guān)者產(chǎn)生影響為企業(yè)乃至社會(huì)創(chuàng)造收益，從而產(chǎn)生改革紅利，因此探尋改革紅利的形成路徑是準(zhǔn)確把握國(guó)企混改效果的起點(diǎn)，所以本文將改革紅利作為國(guó)企混改效果的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

基于以上分析，本文以全方位的視角探尋國(guó)企混改帶來(lái)的宏觀層面和微觀層面的影響，從利益相關(guān)者的角度構(gòu)建改革紅利計(jì)量體系，將改革紅利進(jìn)行量化，進(jìn)一步檢驗(yàn)國(guó)企混改產(chǎn)生的改革紅利是否顯著，評(píng)價(jià)國(guó)企混改的效果，為判斷國(guó)企混改進(jìn)程提供重要依據(jù)。

二、理論分析

（一）改革紅利的界定

對(duì)于改革紅利的具體定義目前還沒有統(tǒng)一的說(shuō)法，以往學(xué)者主要從規(guī)模、結(jié)構(gòu)、分配三個(gè)角度進(jìn)行界定。從規(guī)模上看，改革紅利是指改革帶來(lái)的收益與改革成本的差額，反映了全社會(huì)福利水平的整體提升程度，是通過(guò)包括體制機(jī)制在內(nèi)的創(chuàng)新創(chuàng)造給我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展帶來(lái)的有益成果的總和（王愛蓮，2014）；從結(jié)構(gòu)上看，改革紅利指的是每個(gè)與改革相關(guān)的個(gè)體從改革過(guò)程中獲得的益處（匡賢明，2013）；從分配上看，紅利是通過(guò)投資而獲得的額外收益（慕海平和張占斌，2013）。除此之外，也有學(xué)者認(rèn)為通過(guò)改革使制度或體制得以調(diào)整和發(fā)展，從而使得制度或體制釋放出更大的能量，產(chǎn)生更多的改革紅利（成思危、厲以寧等，2013）。

本文綜合上述三個(gè)方面，從利益相關(guān)者理論出發(fā)，將國(guó)有企業(yè)混合所有制改革紅利定義為國(guó)企混改為企業(yè)利益相關(guān)者帶來(lái)的收益增量的總和。

（二）改革紅利的分類

從改革紅利的定義來(lái)看，改革紅利的分類與國(guó)有企業(yè)利益相關(guān)者的分類保持一致，因此本文先確定與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的利益相關(guān)者，通過(guò)對(duì)其分類來(lái)確定改革紅利的具體分類。

國(guó)有企業(yè)的利益相關(guān)者至少包含三個(gè)要素：①與企業(yè)之間存在契約；②對(duì)企業(yè)進(jìn)行了專用性投資，包括財(cái)務(wù)資本投資、人力資本投資、社會(huì)資本投資；③承擔(dān)與其投入資本相匹配的風(fēng)險(xiǎn)，從而決定其在利益相關(guān)者共同治理中的權(quán)利與地位（徐佳和陳艷，2016）。國(guó)有混改使得財(cái)務(wù)資本、人力資本、社會(huì)資本所有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益發(fā)生變化。為了將收益予以量化，本文將國(guó)有企業(yè)的利益相關(guān)者和改革紅利分為財(cái)務(wù)資本改革紅利、人力資本改革紅利和社會(huì)資本改革紅利。

三、改革紅利計(jì)量體系的構(gòu)建

（一）改革紅利計(jì)量方法的確定

目前資產(chǎn)貢獻(xiàn)系數(shù)法是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革紅利計(jì)量?jī)H有的一種方法（和軍和季玉龍，2014），其以國(guó)有資產(chǎn)總計(jì)為基礎(chǔ)，比較混合所有制企業(yè)與國(guó)有企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的區(qū)別，大致推算出國(guó)企混合所有制改革紅利。此種方法的前提條件是混合所有制企業(yè)的業(yè)績(jī)與股份制企業(yè)相同，測(cè)算出的改革紅利不是具體數(shù)值，存在一定的局限性。本文借鑒以利益相關(guān)者為基礎(chǔ)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)，并考慮國(guó)企混改這一特殊背景進(jìn)行改革紅利計(jì)量指標(biāo)的選取，同時(shí)運(yùn)用層次分析法確定指標(biāo)的權(quán)重，構(gòu)建與國(guó)企混改進(jìn)程相匹配的改革紅利計(jì)量體系。

（二）改革紅利測(cè)算指標(biāo)的選取

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革紅利是改革前后企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者產(chǎn)生的收益的增量之和，所以計(jì)量改革紅利的指標(biāo)均采用增量的形式，這里的增量是指各項(xiàng)指標(biāo)在企業(yè)混合所有制改革前后的差額。根據(jù)對(duì)以往評(píng)價(jià)體系的借鑒，結(jié)合國(guó)企混改的具體情況，本文選取了19個(gè)指標(biāo)，具體分析如下。

1.財(cái)務(wù)資本改革紅利。由于股東和債權(quán)人是企業(yè)財(cái)務(wù)資本的主要提供者，財(cái)務(wù)資本改革紅利包括股東紅利和債權(quán)人紅利。

（1）股東紅利指標(biāo)的確定。股東作為出資人，其主要權(quán)利是以所有者的身份分享國(guó)有企業(yè)的收益，所以其在企業(yè)中的關(guān)注點(diǎn)主要集中在企業(yè)收益以及控制權(quán)上?；旄暮蟮膰?guó)有企業(yè)通過(guò)健全企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)、防止內(nèi)部人控制、放大國(guó)有資本功能等手段，提升企業(yè)價(jià)值，因此對(duì)股東產(chǎn)生了以下三個(gè)方面的影響：①促進(jìn)國(guó)有資本保值增值，企業(yè)的資本保全情況得到改善；②提高國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，企業(yè)凈利潤(rùn)呈上升狀態(tài)，股東所持股份的獲利能力增強(qiáng)；③企業(yè)的盈利能力狀態(tài)良好，提升了股東權(quán)益的收益水平。本文將上述對(duì)股東產(chǎn)生的影響用△資本保值增值率、△每股收益和△凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)予以量化，計(jì)算出由于資本保值增值、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高、股東自有資本使用效率提高產(chǎn)生的改革紅利。

表1 改革紅利計(jì)量指標(biāo)體系

（2）債權(quán)人紅利指標(biāo)的確定。國(guó)有企業(yè)債權(quán)人的出資不同于股東的資產(chǎn)，它是以最終獲得額外利息收入為主要目的?；旌纤兄聘母镏埃瑖?guó)有企業(yè)主要依靠政府扶植及向國(guó)有銀行舉債維持現(xiàn)狀，由于企業(yè)無(wú)力償債，導(dǎo)致廣大國(guó)有銀行經(jīng)濟(jì)效益急劇下降，不良資產(chǎn)率逐年提高，使得國(guó)有企業(yè)籌集資金非常困難?；旌纤兄聘母镏?，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益變好，企業(yè)的籌資策略也發(fā)生了變化，因此對(duì)債權(quán)人產(chǎn)生了以下三個(gè)方面的影響：①企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高相當(dāng)于為企業(yè)籌措了大量的資金，使得國(guó)有企業(yè)有富余的資金去償還以前長(zhǎng)期積壓的不良貸款，降低了企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債；②大多數(shù)國(guó)有企業(yè)都調(diào)整了自身的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)融資的比例降低，企業(yè)不用再去籌集大量的短期借款；③混改后企業(yè)更加注重產(chǎn)品研發(fā)，增加了產(chǎn)品銷量，企業(yè)有更多的現(xiàn)金流去償還債務(wù)利息。本文將上述對(duì)股東產(chǎn)生的影響用△資產(chǎn)負(fù)債率、△現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率和△現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)三個(gè)指標(biāo)予以量化，計(jì)算出由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增大、長(zhǎng)期負(fù)債減少，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)、短期負(fù)債降低，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增多、償債能力增強(qiáng)產(chǎn)生的改革紅利。

2.人力資本改革紅利。由于經(jīng)營(yíng)者和員工是企業(yè)人力資本的主要提供者，人力資本改革紅利包括經(jīng)營(yíng)者紅利和員工紅利。

（1）經(jīng)營(yíng)者紅利指標(biāo)的確定。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革之前，按照市場(chǎng)化的原則追求經(jīng)濟(jì)效益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不是經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)，盲目追求政治晉升大大阻礙了國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。混合所有制改革之后，職業(yè)經(jīng)理人制度得以推行，將職業(yè)經(jīng)理人通過(guò)市場(chǎng)化方式選聘出來(lái)，依照法律制度負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。該制度的實(shí)施對(duì)經(jīng)營(yíng)者的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：①對(duì)職業(yè)經(jīng)理人設(shè)定任職期限，并建立嚴(yán)格的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，將管理者的薪酬與企業(yè)績(jī)效緊密結(jié)合，有效的激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)創(chuàng)造收益；②國(guó)有企業(yè)采取多種方式探索經(jīng)營(yíng)者中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，其中最為常見的手段就是管理層持股，即股權(quán)激勵(lì)滿足了管理者實(shí)現(xiàn)自我管理價(jià)值，能夠發(fā)揮其潛在能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)人力資本增值。本文將上述對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生的影響用△管理層持股率和△代理收益率兩個(gè)指標(biāo)予以量化，計(jì)算出由于管理層持股數(shù)量增多、剩余索取權(quán)的分配向管理層傾斜，貨幣薪酬公平化、經(jīng)營(yíng)者的代理收益提高產(chǎn)生的改革紅利。

（2）員工紅利指標(biāo)的確定。國(guó)有企業(yè)員工晉升緩慢且艱難是長(zhǎng)期以來(lái)一直存在的問(wèn)題，導(dǎo)致很多員工缺乏追求晉升的動(dòng)力。混合所有制改革之后，優(yōu)質(zhì)員工數(shù)量的增加給國(guó)有企業(yè)原有的員工造成了壓力和威脅；員工持股計(jì)劃的推行使得員工以主人翁的姿態(tài)積極工作，增強(qiáng)了企業(yè)的凝聚力和向心力，從而對(duì)員工產(chǎn)生了以下三方面的影響：①員工持股計(jì)劃的推行，采取增資擴(kuò)股、出資新設(shè)等方式，增加了企業(yè)規(guī)模，營(yíng)業(yè)收入不斷提高，員工的收入也保持同步增長(zhǎng)；②建立績(jī)效考核體系和競(jìng)爭(zhēng)淘汰機(jī)制，將員工的貨幣薪酬與企業(yè)績(jī)效相聯(lián)系；③國(guó)有企業(yè)更加注重企業(yè)的自身發(fā)展以及員工素質(zhì)的提高，通過(guò)培訓(xùn)塑造員工的核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文將上述對(duì)員工產(chǎn)生的影響用△員工人均所得、△工資支付比例和△員工人均培訓(xùn)費(fèi)用三個(gè)指標(biāo)予以量化，計(jì)算出由于企業(yè)規(guī)模增大、員工平均收入水平提高，企業(yè)績(jī)效改善、員工貨幣薪酬增多，員工個(gè)人能力提升、隱形財(cái)富增加產(chǎn)生的改革紅利。

3.社會(huì)資本改革紅利。由于政府、客戶和供應(yīng)商是企業(yè)社會(huì)資本的主要提供者，社會(huì)資本改革紅利包括政府紅利、客戶紅利和供應(yīng)商紅利。

（1）政府紅利。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革由國(guó)務(wù)院提出并由各地政府積極推行，其實(shí)施對(duì)政府的影響顯著。國(guó)有企業(yè)在受到政府資助的同時(shí)也需要為政府減輕負(fù)擔(dān)，由于政府的主要目的是為社會(huì)公眾服務(wù)，所以其承擔(dān)的主要責(zé)任為社會(huì)責(zé)任。國(guó)企混改之后，國(guó)有企業(yè)通過(guò)參與公益活動(dòng)、為政府解決就業(yè)以及提高改革紅利的上繳比例等方式，使改革收益更多地惠及民生，國(guó)有企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行大幅度加強(qiáng)。

金字塔理論（Carroll，1979）將社會(huì)責(zé)任分為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任、慈善責(zé)任。由于國(guó)有企業(yè)的特殊性，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提供就業(yè)崗位等政治責(zé)任的履行必不可少（喬明哲、劉福成，2012），并且倫理責(zé)任主要是指企業(yè)能做出公平公正的決策，避免損害消費(fèi)者等利益相關(guān)者，其重點(diǎn)是對(duì)客戶的責(zé)任，因此本文將其與對(duì)客戶產(chǎn)生的影響合并，把國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任定義為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、政治責(zé)任、慈善責(zé)任?；谝陨戏治?，本文將上述對(duì)政府產(chǎn)生的影響用△稅收貢獻(xiàn)率（經(jīng)濟(jì)責(zé)任）、△罰項(xiàng)支出率（法律責(zé)任）、△就業(yè)人數(shù)（政治責(zé)任）和△公益貢獻(xiàn)率（慈善責(zé)任）四個(gè)指標(biāo)予以量化，計(jì)算出由于稅收收入和就業(yè)人數(shù)的增多、公益性捐贈(zèng)支出增多、罰項(xiàng)支出減少產(chǎn)生的改革紅利。

（2）客戶紅利。企業(yè)一般依靠持有充足的資金作為生產(chǎn)成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量及售后服務(wù)，確保產(chǎn)品使用過(guò)程中消費(fèi)者的安全。但由于國(guó)有企業(yè)擁有政府這一實(shí)力強(qiáng)大的隱形顧客，具有一定的壟斷優(yōu)勢(shì)，部分國(guó)有企業(yè)很少考慮到客戶方面。混改后，國(guó)有企業(yè)為了擴(kuò)大顧客源，加大了對(duì)產(chǎn)品的投入，從而對(duì)客戶產(chǎn)生了以下兩個(gè)方面的影響：①加大產(chǎn)品成本投入，使得產(chǎn)品質(zhì)量有了保障；②加大客戶服務(wù)費(fèi)用投入，使得產(chǎn)品的售后服務(wù)更加完善?；谝陨戏治?，本文將上述對(duì)客戶產(chǎn)生的影響用△銷售成本率和△單位收入銷售服務(wù)費(fèi)兩個(gè)指標(biāo)予以量化，計(jì)算出由于成本支出增多、對(duì)客戶的讓利情況增強(qiáng)，銷售服務(wù)費(fèi)用上升、對(duì)客戶服務(wù)投入增加產(chǎn)生的改革紅利。

（3）供應(yīng)商紅利?；旄闹暗膰?guó)有企業(yè)有與其形成穩(wěn)固供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的供應(yīng)商為其提供原材料、產(chǎn)品或者勞務(wù)，賒賬現(xiàn)象很普遍，大量占用了供應(yīng)商的貨款，商品存在滯銷現(xiàn)象?；旄闹?，國(guó)有企業(yè)的客戶源增多，商品銷量增大，有充足的資金償還應(yīng)付賬款，從而對(duì)供應(yīng)商產(chǎn)生了以下兩個(gè)方面的影響：①對(duì)生產(chǎn)資料需求增加，需要處理好與供應(yīng)商之間的關(guān)系，減少了對(duì)供應(yīng)商的資金占用；②現(xiàn)金流的增加為供應(yīng)商提供了公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，避免了拖欠供應(yīng)商貨款的情況發(fā)生，減少了優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的流失?；谝陨戏治?，本文將上述對(duì)供應(yīng)商產(chǎn)生的影響用△應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和△現(xiàn)金與應(yīng)付賬款比率兩個(gè)指標(biāo)予以量化，計(jì)算出由于銷量增加、供應(yīng)商回款速度提高，可支配資金增多、應(yīng)付賬款的拖欠情況改善產(chǎn)生的改革紅利。

（三）改革紅利測(cè)算指標(biāo)權(quán)重設(shè)計(jì)

已有研究成果顯示，在構(gòu)建指標(biāo)評(píng)價(jià)體系確定權(quán)重時(shí)，大多采用專家賦權(quán)法和層次分析法，專家直接賦值法由專家直接賦予權(quán)重?cái)?shù)值，主觀性較強(qiáng)，而層次分析法（AHP）是一種定性與定量共同作用的決策分析方法，在專家對(duì)各指標(biāo)重要程度進(jìn)行專業(yè)判斷之后通過(guò)客觀計(jì)算得出結(jié)果。本文選擇層次分析法確定改革紅利計(jì)量體系的指標(biāo)權(quán)重。

層次分析法的關(guān)鍵是判斷矩陣的形成，而專家打分是矩陣元素確定的前提。本文在選擇專家組成員時(shí)考慮到以下兩個(gè)方面：①選擇不同專業(yè)領(lǐng)域的專家，避免相同專業(yè)領(lǐng)域帶來(lái)的固化思維；②選擇學(xué)術(shù)造詣與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)兼具的專家，能夠從企業(yè)和社會(huì)乃至國(guó)家層面進(jìn)行綜合考慮。最終本文選擇了10位專家組成專家組，經(jīng)過(guò)反復(fù)討論，得出指標(biāo)權(quán)重。

本文以二級(jí)指標(biāo)為例，詳細(xì)闡述指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算過(guò)程：

第一，根據(jù)專家問(wèn)卷打分，構(gòu)建二級(jí)指標(biāo)判斷矩陣。

第二，計(jì)算指標(biāo)權(quán)重及最大特征值。

表2 二級(jí)指標(biāo)權(quán)重計(jì)算的判斷矩陣

首先計(jì)算表2判斷矩陣每一行數(shù)值乘積Mi，計(jì)算其3次方根，得到：，向量。其次，對(duì)向量正規(guī)化，即，可得到改革紅利二級(jí)指標(biāo)權(quán)重：W=［0.7520 0.0980 0.1490］。最后，計(jì)算該二級(jí)指標(biāo)的最大特征根：

第三，進(jìn)行單層一致性檢驗(yàn)。

CR=CI/RI，CR＜0.1，說(shuō)明該矩陣通過(guò)了一致性檢驗(yàn)，其中CI=（λmax-n）/（n-1），RI是判斷矩陣的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，通過(guò)相關(guān)數(shù)值工具表查得。當(dāng)n=3時(shí)，RI=0.59，CI=（3.0340-3）/2=0.017，CR=0.017/0.59=0.029≤0.1，即該矩陣具有滿意一致性。因此，Wi可以作為Bi的權(quán)重?cái)?shù)值，即財(cái)務(wù)資本改革紅利權(quán)重為0.7520，人力資本改革紅利權(quán)重為0.0980，社會(huì)資本改革紅利權(quán)重為0.1490。

參照上述二級(jí)指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算方法，得到三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)的權(quán)重和一致性檢驗(yàn)如下：

（1）財(cái)務(wù)資本改革紅利對(duì)應(yīng)的三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)的權(quán)重Wi和一致性檢驗(yàn)系數(shù)CR如表3所示。

（2）人力資本改革紅利對(duì)應(yīng)的三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)的權(quán)重Wi和一致性檢驗(yàn)系數(shù)CR如表4所示。

（3）社會(huì)資本改革紅利對(duì)應(yīng)的三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)的權(quán)重Wi和一致性檢驗(yàn)系數(shù)CR如表5所示。

表3 財(cái)務(wù)資本改革紅利的三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)權(quán)重及一致性檢驗(yàn)

表4 人力資本改革紅利的三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)權(quán)重及一致性檢驗(yàn)

表5 社會(huì)資本改革紅利的三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)權(quán)重及一致性檢驗(yàn)

（四）改革紅利計(jì)量公式

改革紅利的計(jì)量以相應(yīng)的指標(biāo)數(shù)值與其權(quán)重乘積之和來(lái)確定，本文分為兩個(gè)步驟進(jìn)行：①由于指標(biāo)數(shù)據(jù)是增量數(shù)值，并且指標(biāo)體系中存在資產(chǎn)負(fù)債率和罰項(xiàng)支出率兩個(gè)逆向指標(biāo)，所以在計(jì)算增量指標(biāo)之前，先將逆指標(biāo)每年的數(shù)據(jù)取倒數(shù)轉(zhuǎn)為正指標(biāo)，再計(jì)算增量；②增量計(jì)算完成后，由于存在就業(yè)人數(shù)一類絕對(duì)值過(guò)大的指標(biāo)，將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再與權(quán)重相乘，計(jì)算出發(fā)生混改的國(guó)有企業(yè)當(dāng)年的改革紅利。具體指標(biāo)權(quán)重如表6所示。最終得到：

表6 國(guó)有企業(yè)混合所有制改革紅利計(jì)量指標(biāo)權(quán)重

改革紅利=0.1540×△資本保值增值率+0.2820×△每股收益+0.2190×△凈資產(chǎn)收益率+0.0590×△資產(chǎn)負(fù)債率+0.0300×△現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率+0.0190×△現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)+0.0860×△管理層持股率+0.0150×△代理收益率+0.0210×△員工人均所得+0.0060×△工資支付比例+0.0030×△員工培訓(xùn)費(fèi)用比率+0.0440×△稅收貢獻(xiàn)率+0.0050×△罰項(xiàng)支出率+0.0210×△就業(yè)人數(shù)+0.0070×△公益貢獻(xiàn)率+0.0130×△銷售成本率+0.0040×△單位收入銷售服務(wù)費(fèi)+0.0080×△應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率+0.0030×△現(xiàn)金與應(yīng)付賬款比率

四、國(guó)有企業(yè)混合所有制改革效果評(píng)價(jià)

下文將通過(guò)上述國(guó)有企業(yè)混合所有制改革紅利的計(jì)量方法，計(jì)算出發(fā)生混合所有制改革的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生的改革紅利，同時(shí)計(jì)算同一年發(fā)生混改的國(guó)企的改革紅利的均值，通過(guò)均值判斷國(guó)企混改當(dāng)年產(chǎn)生的是正面效果還是負(fù)面效果；再將各年改革紅利取均值，對(duì)總體均值進(jìn)行T檢驗(yàn)，通過(guò)檢驗(yàn)國(guó)企混改產(chǎn)生的改革紅利是否顯著，來(lái)判斷國(guó)企混改的效果是否明顯。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

國(guó)有企業(yè)發(fā)生混合國(guó)有制改革的時(shí)間點(diǎn)是其直接控股股東持股比例降低的當(dāng)年。因?yàn)榛旄氖录陌l(fā)生會(huì)有一定時(shí)間的滯后性，因此改革紅利的計(jì)量以混改當(dāng)年為事件點(diǎn)，將前三年的數(shù)據(jù)均值作為混改前的數(shù)據(jù)，后三年的數(shù)據(jù)均值作為混改后的數(shù)據(jù)。由于當(dāng)年的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司面臨很多不確定性，因此混改當(dāng)年的數(shù)據(jù)不計(jì)入。鑒于此，本文以滬深兩市A股國(guó)有上市公司為樣本，研究國(guó)有企業(yè)2009～2013年共五年發(fā)生混合所有制改革的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生的改革紅利是否顯著，使用的數(shù)據(jù)時(shí)間窗口為2006～2016年。

本文數(shù)據(jù)篩選的步驟如下：①選擇國(guó)有上市公司第一大股東持股比例減少的公司，剔除連續(xù)幾年股權(quán)變動(dòng)的公司；②剔除上市時(shí)間不足五年的公司；③剔除數(shù)據(jù)異常的公司；④剔除ST、?ST公司；⑤剔除金融類公司。最終得到248個(gè)樣本，本文數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)于部分缺失數(shù)據(jù)通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)等網(wǎng)站手工搜集獲取，數(shù)據(jù)的處理使用EXCEL和SPSS 19.0完成。

（二）改革紅利具體數(shù)值測(cè)算

由表7改革紅利測(cè)算結(jié)果統(tǒng)計(jì)、圖1國(guó)企數(shù)量趨勢(shì)和圖2改革紅利均值趨勢(shì)可知，各年混改國(guó)企數(shù)量與改革紅利總和以及均值走勢(shì)大致相同。從數(shù)值上來(lái)看，2009年改革紅利極高是異?，F(xiàn)象，改革紅利代表的是增量收益，其大小受混改前后指標(biāo)數(shù)值的雙重影響，2008年發(fā)生了金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)的蕭條必然會(huì)使企業(yè)自身績(jī)效降低，更無(wú)暇顧及企業(yè)利益相關(guān)者的收益，導(dǎo)致了混改前國(guó)有企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)極低。從2009年開始，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率有所改善，從而使得混改前后利益相關(guān)者的收益差異過(guò)大?？傮w來(lái)看，雖然2009～2012年國(guó)企混改力度不大，但一直存在改革紅利，說(shuō)明混合所有制改革一直穩(wěn)步推進(jìn)，2013年十八屆三中全會(huì)之后才開始大力推行，所以2013年進(jìn)行混改的企業(yè)數(shù)量較多，產(chǎn)生的改革紅利較大，這與宏觀的政策走向相符，新一輪的改革剛剛開始，預(yù)計(jì)今后釋放的改革紅利會(huì)更多。由于受到數(shù)據(jù)年份的限制，無(wú)法測(cè)算2013年之后的改革紅利，筆者將在今后持續(xù)追蹤研究。

表7 改革紅利測(cè)算結(jié)果統(tǒng)計(jì)

圖1 混改國(guó)企數(shù)量趨勢(shì)

圖2 改革紅利測(cè)算均值趨勢(shì)

（三）改革紅利顯著性檢驗(yàn)

改革紅利是由于國(guó)有企業(yè)混合所有制這一制度性改革產(chǎn)生的，在混合所有制改革未發(fā)生時(shí)，則不會(huì)產(chǎn)生改革紅利，其理論值應(yīng)該為零，所以本文采用單樣本T檢驗(yàn)對(duì)改革紅利的均值是否顯著異于零進(jìn)行檢驗(yàn)，以判斷國(guó)企混改是否真正發(fā)揮了作用。

本文首先進(jìn)行改革紅利單樣本K-S正態(tài)分布檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為sig=0.07＞0.05，即改革紅利符合正態(tài)分布，故對(duì)改革紅利進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)。

由描述性統(tǒng)計(jì)可知，通過(guò)觀察248家進(jìn)行混改的樣本企業(yè)，混合所有制改革產(chǎn)生的紅利最大值為1.3593，最小值為-0.5252，平均值為0.0400，從整體來(lái)看，混合所有制改革對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生了正面影響，但由于改革紅利的最小值和中位數(shù)為負(fù)數(shù)，說(shuō)明改革的春風(fēng)并沒有惠及所有進(jìn)行混改的企業(yè)，其主要原因在于以下兩方面：從自身層面出發(fā)，混合所有制推行的政策制度雖具有普遍性但缺乏針對(duì)性，國(guó)有企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)將其消化并轉(zhuǎn)為己用，同時(shí)，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)存在根深蒂固的風(fēng)險(xiǎn)厭惡觀念，對(duì)外來(lái)新鮮事物具有排他性；從環(huán)境層面出發(fā)，混合所有制改革資本運(yùn)作的環(huán)境以及交易制度不透明，地方國(guó)企擁有較大的自主空間進(jìn)行改革，此時(shí)信息不對(duì)稱以及道德風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)，使得改革的交易成本增加，削弱了其為企業(yè)利益相關(guān)者帶來(lái)的好處。

表8為改革紅利樣本的顯著性T檢驗(yàn)。由表8可知，sig=0.038＜0.05，改革紅利的均值在5%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，改革紅利的均值為0.0400＞0，說(shuō)明了國(guó)有企業(yè)混合所有制改革產(chǎn)生了正的改革紅利，并且相對(duì)于未進(jìn)行改革時(shí)產(chǎn)生的紅利顯著，在一定程度上說(shuō)明現(xiàn)階段國(guó)企混改效果良好，但是由于改革紅利均值較小，說(shuō)明國(guó)企混改的進(jìn)程尚在起步階段。因此應(yīng)以政府為導(dǎo)向，以企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)方式為基礎(chǔ)，在明確自身生存需求以及改革目標(biāo)的前提下，做到隨勢(shì)而動(dòng)、隨需而變、隨時(shí)而異，推動(dòng)國(guó)企改革的進(jìn)程。

表8 改革紅利樣本的顯著性T檢驗(yàn)

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

國(guó)有企業(yè)在改革中不斷適應(yīng)政策導(dǎo)向和市場(chǎng)需求的同時(shí)，其內(nèi)部依然存在著行政干預(yù)、內(nèi)部人控制等非市場(chǎng)化因素，阻礙國(guó)企混改的整體進(jìn)程。本文以改革紅利作為國(guó)企混改效果的衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)量化國(guó)企改革對(duì)為其提供財(cái)務(wù)資本、人力資本、社會(huì)資本的利益相關(guān)者的影響因素構(gòu)建改革紅利計(jì)量體系，評(píng)價(jià)國(guó)企混改的效果，得出如下結(jié)論：①各年進(jìn)行混改的國(guó)企均產(chǎn)生了改革紅利，說(shuō)明國(guó)企混改一直在持續(xù)推進(jìn)；②各年改革紅利均值較小，且有一年為負(fù)數(shù)，加上非市場(chǎng)化因素的影響呈上下波動(dòng)趨勢(shì)，說(shuō)明國(guó)企改革政策尚未成熟，仍需不斷在曲折中吸取經(jīng)驗(yàn)，尋求發(fā)展；③2013年混改國(guó)企數(shù)量及改革紅利數(shù)值均有明顯上升，說(shuō)明2013年以后國(guó)企混改進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)未來(lái)短時(shí)間內(nèi)將釋放更多的改革紅利；④改革紅利樣本均值為正數(shù)且單樣本T檢驗(yàn)效果顯著，說(shuō)明現(xiàn)階段國(guó)企混改整體效果良好，但仍需完善改革措施、加大改革力度。

（二）政策建議

改革紅利的產(chǎn)生是國(guó)企混改的結(jié)果，要想促進(jìn)改革紅利的釋放，尋求推動(dòng)國(guó)企混改進(jìn)程的手段是必要路徑。本文提出如下三點(diǎn)建議：

1.降低非國(guó)有資本的準(zhǔn)入門檻，加快國(guó)企混改步伐。研究結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)改革為利益相關(guān)者帶來(lái)了更多的獲利機(jī)會(huì)，但進(jìn)行混改的企業(yè)數(shù)量以及產(chǎn)生的改革紅利都有待提高，其主要原因是非國(guó)有資本的準(zhǔn)入條件苛刻，混改進(jìn)程緩慢。因此，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)應(yīng)擴(kuò)寬各類非國(guó)有資本持股數(shù)量的限制，提高其話語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)；貫徹簡(jiǎn)政放權(quán)的方針政策，簡(jiǎn)化非國(guó)有資本股權(quán)投資的審批程序，減少投資交易成本；建立完善的非國(guó)有資本進(jìn)入和退出機(jī)制，消除對(duì)各類非國(guó)有資本的隱性歧視，明確其責(zé)任以及產(chǎn)權(quán)歸屬，保障其合法權(quán)益。

2.優(yōu)化股權(quán)配置方式，實(shí)現(xiàn)資源效益最大化。股權(quán)配置作為混合所有制改革的起點(diǎn)，形成了促進(jìn)改革紅利釋放的良性循環(huán)圈，國(guó)有企業(yè)通過(guò)實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化來(lái)獲取市場(chǎng)中的有限資源，不同性質(zhì)的股權(quán)為企業(yè)提供了不同的資源要素，提高了企業(yè)資源的豐富性，并通過(guò)行使監(jiān)督權(quán)保證企業(yè)以及自身利益；通過(guò)控制混合主體深度、混合體制衡度以及股權(quán)集中度來(lái)確定各類非國(guó)有資本最優(yōu)持股區(qū)間以及進(jìn)入順序，使得各種性質(zhì)的資本充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，行使自身權(quán)利，實(shí)現(xiàn)不同機(jī)制之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，減少國(guó)有股東的非效率行為，增強(qiáng)企業(yè)的穩(wěn)定性。

3.強(qiáng)化企業(yè)文化力量，滲透股權(quán)融合理念。國(guó)有企業(yè)有著與生俱來(lái)的排他性，官本位意識(shí)濃厚，很難站在企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度接受非國(guó)有資本的進(jìn)入，這時(shí)企業(yè)文化就顯得尤為重要。國(guó)有企業(yè)需要形成以包容和開放為核心的文化理念，打破國(guó)有股一股獨(dú)大的傳統(tǒng)觀念，兼容并蓄地接受不同性質(zhì)的資源與文化，調(diào)節(jié)并緩和不同性質(zhì)股東之間的矛盾，避免控制權(quán)爭(zhēng)奪等情況的發(fā)生，從融合與創(chuàng)新的角度出發(fā)，整合不同性質(zhì)股權(quán)的資源，形成以商業(yè)為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)模式以及以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，進(jìn)而提高企業(yè)與社會(huì)的整體福利。

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