本刊記者 駱俊

2017年下半年，由于票價(jià)放開(kāi)及人民幣漲價(jià)等因素，航空板塊強(qiáng)勢(shì)崛起。近期，三大航披露2017年年報(bào)，盡管業(yè)績(jī)喜人，但航空股由于原油價(jià)格的上漲拉升了成本，使得業(yè)績(jī)?nèi)匀坏陀谑袌?chǎng)預(yù)期，股價(jià)也出現(xiàn)一定程度的回落。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，筆者認(rèn)為基于成長(zhǎng)性確定、降稅提振業(yè)績(jī)以及行業(yè)估值等因素，航空股仍然值得關(guān)注。

年報(bào)利空出盡

首先關(guān)注三大航近期披露的2017年年報(bào)，中國(guó)國(guó)航完成營(yíng)業(yè)收入1213.63億元，同比增長(zhǎng)7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.40億元，同比增長(zhǎng)6.26%；南方航空完成營(yíng)業(yè)收入1274.89億元，同比增長(zhǎng)11.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.14億元，同比上升16.97%；東方航空營(yíng)業(yè)收入1017.21億元，同比增長(zhǎng)3.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.52億元，同比增長(zhǎng)40.91%。

盡管三大航的營(yíng)收和盈利水平都取得了顯著增長(zhǎng)，但均未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。由于去年旅游大熱及人民幣升值，有分析師預(yù)計(jì)，三大航的利潤(rùn)規(guī)模將一同創(chuàng)下各自的最高記錄。但事與愿違，由于第四季度燃油價(jià)格的上漲超出市場(chǎng)分析師的想象，航空公司在四季度普遍出現(xiàn)了虧損。

伴隨航空股業(yè)績(jī)下跌的還有股價(jià)。三月份，中國(guó)國(guó)航、南方航空以及東方航空等個(gè)股紛紛出現(xiàn)下跌，但在年報(bào)公布后均出現(xiàn)一定的回升，筆者認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)充分消化和反映了年報(bào)不及預(yù)期的表現(xiàn)。

油價(jià)是影響航空公司成本的一大因素，正是由于2017年的油價(jià)漲幅超出市場(chǎng)的想象，才使得航空股的業(yè)績(jī)不及預(yù)期。對(duì)于2018年的油價(jià)走勢(shì)，從常規(guī)分析來(lái)判斷，下有OPEC聯(lián)合減產(chǎn)，上有頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)，因此油價(jià)保持一個(gè)寬幅區(qū)間震蕩的可能性較大，盡管如此，投資者仍需做相關(guān)準(zhǔn)備，在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的政治局勢(shì)下需留意有可能對(duì)油價(jià)帶來(lái)上漲可能的黑天鵝事件的出現(xiàn)。

值得注意的是，目前有消息稱發(fā)改委正商討取消燃油費(fèi)可行性。在過(guò)去，燃油附加費(fèi)可在一定程度上降低航油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但如今隨著機(jī)票價(jià)格市場(chǎng)化的展開(kāi)，這一緩沖工具或?qū)⑷∠５L(zhǎng)期看，這也意味航空公司可以依據(jù)自身的管理水平對(duì)票價(jià)進(jìn)行調(diào)整，將部分油價(jià)成本包含在票價(jià)上從而轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者上，給了航空公司更大的操作空間，這對(duì)于管理水平較高的航空公司而言將可以更有效平滑油價(jià)對(duì)盈利的影響。

三大因素看好航空板塊

盡管油價(jià)和匯率的漲跌難以斷定，但由于航空板塊有三大確定性因素在，使得當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的航空板塊投資機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)。

一是行業(yè)成長(zhǎng)確定性大。從量來(lái)看，民航局發(fā)布的2018年預(yù)測(cè)指標(biāo)均有增長(zhǎng)。民航局預(yù)測(cè)，2018年，我國(guó)民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量為1208億噸公里，旅客運(yùn)輸量為6.12億人次，貨郵運(yùn)輸量為756萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)11.6%、11.4%和6.2%；全年航班平均正常率不低于75%，其中旅客運(yùn)輸量和貨郵運(yùn)輸量預(yù)期增長(zhǎng)率均高于2017年的指標(biāo)。從價(jià)來(lái)看，今年年初，民航局與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文，新增306條實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的航線。今年可以調(diào)整的范圍要比去年更廣，而且涉及的航線品質(zhì)也更高一些，因?yàn)楦删€上的旅客對(duì)價(jià)格的敏感度不高，預(yù)期今年漲價(jià)對(duì)收入的影響會(huì)大于去年。

二是降稅將有效提振業(yè)績(jī)。近日，國(guó)務(wù)院會(huì)議決定：從2018年5月1日起，一是將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，將交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預(yù)計(jì)全年可減稅2400億元。

由于近期市場(chǎng)投資焦點(diǎn)在新興領(lǐng)域，在關(guān)注芯片、通信以及其它高新制造業(yè)領(lǐng)域減稅利好的同時(shí)，往往容易忽略交通運(yùn)輸也是減稅政策的一大受益者。據(jù)券商測(cè)算，增值稅每降低1%，從收入端將增厚南航、東航、國(guó)航7.7億元、5.5億元及6.6億元，因細(xì)則未出，若不考慮成本端的變化，影響利潤(rùn)為南航5.8億元、國(guó)航4.9億元、東航4.1億元，分別為2017年利潤(rùn)的9.8%、6.8%及6.5%，這將對(duì)航空公司在2018年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)起到極大的提振。

三是板塊調(diào)整充分，估值較為合理。從調(diào)整空間看，自2月份高點(diǎn)以來(lái)，三大航最大跌幅均在20%以上，短期調(diào)整充分。從估值的角度看，目前三大航的PE估值均在歷史平均中樞附近，在A股國(guó)際化的進(jìn)程中，不少白馬股估值已然到了歷史高位，而三大航距離歷史高位仍有較大空間。最近創(chuàng)業(yè)板有所起色，由于場(chǎng)內(nèi)資金不足，蹺蹺板效應(yīng)明顯，不少白馬藍(lán)籌股出現(xiàn)一定回調(diào)，但從回調(diào)后的反彈力度來(lái)看，航空股顯著強(qiáng)于其它白馬股，崇尚價(jià)值投資的資金有望從高位的白馬股中調(diào)倉(cāng)至處于低位性價(jià)比較高的航空股上。近期由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球股市動(dòng)蕩以及市場(chǎng)風(fēng)格短期轉(zhuǎn)向等原因，航空股出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，此處跌出黃金坑的概率較大。

MSCI納入在即，筆者認(rèn)為，A股國(guó)際化已是大勢(shì)所趨，短期小票的反彈難阻中長(zhǎng)期白馬股的升勢(shì)，而從過(guò)往事件來(lái)看，無(wú)論是QFII還是深滬港通的開(kāi)放，A股市場(chǎng)總是“習(xí)慣性”在外資進(jìn)入時(shí)挖一個(gè)坑，而后又進(jìn)入一輪較長(zhǎng)的上漲期，這次或是歷史的再一次重演。

個(gè)股的選擇上，對(duì)于絕大多數(shù)投資者而言，三大航依然是首選，其中基本面扎實(shí)以及股性活躍的南方航空（600029）和中國(guó)國(guó)航（601111）最為值得關(guān)注。另一方面，春秋航空（601021）及吉祥航空（603885）雖然基本面上存在股價(jià)爆發(fā)的可能，但由于面臨天量解禁以及市場(chǎng)風(fēng)格偏好等原因，走勢(shì)一直較為萎靡，對(duì)持股者耐心考驗(yàn)較大，三大航或是更為合適的選擇。

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